練燕群

摘 要 金融資本市場(chǎng)在資金優(yōu)化調(diào)節(jié)中發(fā)揮著重要作用，本文簡(jiǎn)要介紹了有效金融市場(chǎng)理論及其模型，提出了金融資本市場(chǎng)效率的間接評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上討論了我國(guó)金融資本市場(chǎng)有效性的構(gòu)建途徑。

關(guān)鍵詞 金融資本市場(chǎng) 理論 啟示

一、引言

金融資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的體現(xiàn)在不斷加強(qiáng)，這種經(jīng)濟(jì)功能促進(jìn)了資金供需的平衡，資金供需雙方可以通過(guò)金融資本市場(chǎng)進(jìn)行很好的溝通，這種溝通對(duì)金融資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置起著至關(guān)重要的作用。這種有效溝通能夠使金融資本市場(chǎng)獲得更高的經(jīng)濟(jì)效益，社會(huì)生產(chǎn)力在此基礎(chǔ)上也得到一定程度的提高。對(duì)消費(fèi)者而言，在比較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，他們的利益能夠得到更好的保障。但是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)大和膨脹，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了種類(lèi)繁多的金融工具，而這些金融工具參差不齊，導(dǎo)致金融資本市場(chǎng)出現(xiàn)一些不穩(wěn)定因素。為了避免這種現(xiàn)象的發(fā)生，對(duì)這些現(xiàn)象作出合理的解釋，有必要制定相關(guān)專業(yè)理論，以行之有效的理論為基礎(chǔ)完善金融資本市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、有效性金融資本市場(chǎng)理論及其模型

資本市場(chǎng)一直在快速發(fā)展，市場(chǎng)資本理論也在資本市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)應(yīng)運(yùn)而生，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家適時(shí)提出了一套有效的資本市場(chǎng)理論。效率在金融資本市場(chǎng)中是一項(xiàng)重要的內(nèi)容，因?yàn)槭袌?chǎng)中商品的價(jià)格具有相對(duì)性，而這種相對(duì)性能夠在資本市場(chǎng)中得到充分展現(xiàn)。商品的價(jià)格在一定程度上體現(xiàn)了商品價(jià)值，決定商品價(jià)格的因素受到不同信息的共同影響。消費(fèi)者對(duì)商品的需求很大一部分原因在于商品是否符合他們預(yù)期的價(jià)值，換句話說(shuō)，消費(fèi)者的消費(fèi)行為受預(yù)期的影響。因此，預(yù)期的主要影響因素是消費(fèi)者對(duì)商品信息的占有程度。新的信息在金融市場(chǎng)中十分常見(jiàn)，不僅如此，這些新的信息還存在很多不確定性，而投資行為不把價(jià)格反映進(jìn)去。分析以上觀點(diǎn)，在有效理論中，一些相關(guān)的信息可以通過(guò)價(jià)格來(lái)反映，價(jià)格在金融資本市場(chǎng)中是一種內(nèi)在機(jī)制，而有效的金融資本市場(chǎng)能夠快速地轉(zhuǎn)換資本，這種轉(zhuǎn)換資本會(huì)注入收益最高的企業(yè)中。

金融資本市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)需要大量的信息支持，因此在金融資本市場(chǎng)，聰明的投資者會(huì)通過(guò)各種方法獲得更多的信息，開(kāi)發(fā)相關(guān)的信息，綜合所有相關(guān)信息作出判斷，在得到理想的判斷后才會(huì)進(jìn)行一些合適的證券投資。金融市場(chǎng)的有效性會(huì)通過(guò)證券的價(jià)格來(lái)體現(xiàn)，價(jià)格是證券內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的一種重要手段。商品之間的轉(zhuǎn)換率、替代率的有效凸顯可以通過(guò)金融資本市場(chǎng)的相對(duì)價(jià)格來(lái)反映。在金融資本市場(chǎng)中，相同商品價(jià)格也可能在未來(lái)呈現(xiàn)出相對(duì)價(jià)格，而這種現(xiàn)象在金融資本市場(chǎng)出現(xiàn)，對(duì)消費(fèi)者而言是有利的。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性得到一定程度的降低，當(dāng)然對(duì)生產(chǎn)者也降低了風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融資本市場(chǎng)效率的間接評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)

金融資本市場(chǎng)的效率如果是直接判斷還存在一些難度，因?yàn)閮r(jià)格在具有一定信息的基礎(chǔ)上仍然存在比較明顯的不確定性，而價(jià)格對(duì)信息的吸收又是一個(gè)不易預(yù)估的概念。當(dāng)然，當(dāng)這種直接評(píng)判不容易操作時(shí)，可以采用間接評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，在效率較高的金融資本市場(chǎng)中，它的行為特征便可以用作間接評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以此對(duì)金融資本市場(chǎng)效率進(jìn)行評(píng)判。

（一）價(jià)格隨機(jī)性

價(jià)格的隨機(jī)性、是否具有未開(kāi)發(fā)的價(jià)值、可利用機(jī)會(huì)等，這些信息并不會(huì)在價(jià)格中直接體現(xiàn)出來(lái)。部分投資者會(huì)對(duì)此類(lèi)信息作出深度的研究和開(kāi)發(fā)，在這些信息完全被價(jià)格體現(xiàn)出來(lái)之前，通過(guò)操控市場(chǎng)中的價(jià)格來(lái)賺取超額利潤(rùn)。由于市場(chǎng)效率過(guò)低等原因，在金融領(lǐng)域的資本市場(chǎng)中，少數(shù)人往往掌握著比絕大多數(shù)的人更加具體和全面的信息。這些有著全面和具體信息的特殊群體便可以充分利用這些信息進(jìn)行投資，從而達(dá)到獲利的目的。

（二）市場(chǎng)規(guī)則

凡事都有規(guī)則，金融市場(chǎng)也不例外。倘若在金融資本市場(chǎng)中也存在著一些不能明說(shuō)的規(guī)則，那么就必定有一些投資者會(huì)充分利用這些潛在的規(guī)則來(lái)攫取暴利。由此所造成的影響會(huì)使整個(gè)金融資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出低迷狀態(tài)。市場(chǎng)現(xiàn)象表明，如果某一信息被大眾熟知和了解，那么其信息本身的價(jià)值便會(huì)被綜合體現(xiàn)在價(jià)格中。這并不會(huì)形成所謂的潛在規(guī)則，攫取暴利的基礎(chǔ)就不會(huì)存在。但是對(duì)那些并未被大眾熟知和了解的信息，一部分投資者就會(huì)充分利用和加工這些信息和規(guī)則，以此賺取高額的利潤(rùn)。當(dāng)這類(lèi)情況出現(xiàn)時(shí)，就會(huì)使正常的市場(chǎng)秩序出現(xiàn)混亂。此時(shí)，市場(chǎng)就要發(fā)揮其應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用，將價(jià)格控制在合理范圍之內(nèi)，讓那些所謂的規(guī)則失去作用，從而維護(hù)市場(chǎng)。

（三）市場(chǎng)新信息

信息是影響價(jià)格的一個(gè)主要因素。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)一條新的信息時(shí)，必須及時(shí)根據(jù)信息所包含的內(nèi)容和反饋對(duì)市場(chǎng)中的價(jià)格作出合理的調(diào)整，否則市場(chǎng)的效率就會(huì)降低，變?yōu)榈托薁顟B(tài)。新信息的價(jià)值往往會(huì)通過(guò)價(jià)格作出有效的反饋。在沒(méi)有新的信息出現(xiàn)時(shí)，價(jià)格會(huì)保持平穩(wěn)狀態(tài)，當(dāng)有新的信息出現(xiàn)時(shí)價(jià)格會(huì)隨之波動(dòng)一段時(shí)間，此后會(huì)趨于平穩(wěn)，一直到下一個(gè)新的信息出現(xiàn)。新的信息一旦出現(xiàn)，價(jià)格就會(huì)隨之波動(dòng)，吸收信息的價(jià)值，隨后呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，有時(shí)也會(huì)相互抵消，因此存在于總體經(jīng)濟(jì)中的影響因素經(jīng)過(guò)價(jià)格的反應(yīng)也會(huì)變得突出和明顯。

四、我國(guó)金融資本市場(chǎng)有效性的構(gòu)建途徑

（一）根據(jù)適度金融結(jié)構(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)交易量

可以預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)受到發(fā)行額的影響，這也是經(jīng)過(guò)大量的研究得出的結(jié)論，減少價(jià)格波動(dòng)的方式一般可以通過(guò)限價(jià)指令來(lái)實(shí)現(xiàn)，這種租用指令可以對(duì)波動(dòng)率起到一定的縮減作用，但是在非穩(wěn)定市場(chǎng)，它的作用就顯得力不從心。市場(chǎng)交易量的擴(kuò)大不是單方面的，而是要供需雙方共同進(jìn)行。擴(kuò)大市場(chǎng)交易量有很多優(yōu)勢(shì)，首先，可以對(duì)一些企業(yè)起到鼓勵(lì)的作用，尤其是對(duì)新企業(yè)、合資企業(yè)及改組后的國(guó)有企業(yè)發(fā)放證券，對(duì)最低發(fā)行量作出規(guī)定，促使市場(chǎng)的供給容量快速增加，為企業(yè)的融資擴(kuò)大渠道，另外，其對(duì)效益規(guī)模化也有一定的作用，并且可以降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，擴(kuò)大市場(chǎng)交易量也需要社會(huì)的鼓勵(lì)和支持，使公民參與到投資證券中，改變公民對(duì)證券的認(rèn)識(shí)，使公民意識(shí)到證券投資對(duì)資源優(yōu)化組合十分有利，公民將自身的利益與國(guó)家的利益相連，更加重視證券投資，這對(duì)社會(huì)福利也能起到增進(jìn)的作用。

（二）建立完善的信息發(fā)布渠道和市場(chǎng)交易體系

市場(chǎng)交易體系的組織有效性與交易過(guò)程中產(chǎn)生的摩擦息息相關(guān)，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象，買(mǎi)賣(mài)指令向市場(chǎng)的流動(dòng)也受到交易市場(chǎng)體系的影響，組織越有效，流動(dòng)就越快，同時(shí)組織越有效，指令向交易轉(zhuǎn)化的速度也會(huì)越快。當(dāng)然，信息發(fā)布渠道和市場(chǎng)交易體系的建設(shè)需要一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程。第一，國(guó)家應(yīng)該具備完備的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，這個(gè)指數(shù)可以客觀地反映經(jīng)濟(jì)健康狀況，另外，這個(gè)經(jīng)濟(jì)指數(shù)一定是定期的，不受外因干擾的，這樣的指數(shù)對(duì)決策者才會(huì)具有市場(chǎng)參考價(jià)值；第二，證券交易中，所有的企業(yè)都應(yīng)該定期公布相關(guān)信息，不僅要包含財(cái)務(wù)報(bào)表，也要定期公布生產(chǎn)管理、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及投資狀況等信息。

（三）減少各種形式的壟斷

很多社會(huì)資源在被壟斷的過(guò)程中被浪費(fèi)掉，為了避免這種現(xiàn)象，交易所應(yīng)該建立為全國(guó)性的、不同地區(qū)和不同層次的，這些應(yīng)該包含期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)等，對(duì)市場(chǎng)的劃分應(yīng)該盡可能地細(xì)化，這樣可以在一定程度上刺激競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，提高市場(chǎng)的有效性。交易質(zhì)量在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下得到提高，交易成本也會(huì)得到降低，從而避免舞弊等違法行為在市場(chǎng)交易中出現(xiàn)。

五、結(jié)語(yǔ)

有效金融資本市場(chǎng)的理論被一些專家提出，在金融資本市場(chǎng)中需要掌握金融資本市場(chǎng)的間接評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)這些評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)提出了一些對(duì)我國(guó)金融資本市場(chǎng)有效性的構(gòu)建途徑，通過(guò)一系列的努力，促進(jìn)金融資本市場(chǎng)在資金優(yōu)化中發(fā)揮作用。

（作者單位為銀泰證券公司）

參考文獻(xiàn)

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