殷富岐，柴 洪，2，何 莉，趙 濤

（1.甘肅農(nóng)業(yè)大學(xué) 財經(jīng)學(xué)院，甘肅 蘭州 730070；2.甘肅省區(qū)域農(nóng)業(yè)與產(chǎn)業(yè)組織研究中心，甘肅 蘭州 730070）

一、引言

中國是蘋果種植和消費(fèi)大國，近年來在政府政策引導(dǎo)下我國蘋果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展成效顯著，通過蘋果優(yōu)良品種培育，對果農(nóng)栽培技術(shù)、蘋果種植管理進(jìn)行培訓(xùn)等措施使我國蘋果種植技術(shù)不斷提高，產(chǎn)量逐年增加。2017 年10 月18 日，黨的十九大報告提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以來，各蘋果產(chǎn)區(qū)積極響應(yīng)國家政策，進(jìn)一步推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建特色產(chǎn)業(yè)。然而受季節(jié)性影響、儲藏成本高等因素影響導(dǎo)致蘋果現(xiàn)貨價格波動較大，果農(nóng)無法準(zhǔn)確判斷市場價格走勢，對果農(nóng)來說價格風(fēng)險高，投資者不能做出準(zhǔn)確的價值判斷。2017 年12 月22 日，第一個蘋果期貨在鄭州商品交易所上市，吸引了個人和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。蘋果期貨的上市為果農(nóng)和蘋果市場參與各方提供了規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的有效工具，進(jìn)一步增強(qiáng)了我國蘋果產(chǎn)業(yè)在國際市場上的影響力，極大地推動了我國蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本文對我國蘋果現(xiàn)貨和期貨價格的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究探討，揭示二者的關(guān)系，并且提出推動蘋果期貨和現(xiàn)貨市場發(fā)展的建議，有助于蘋果期貨投資者和果農(nóng)充分了解市場運(yùn)行規(guī)律，加強(qiáng)對市場價格的判斷，制定有效的風(fēng)險規(guī)避策略。

二、蘋果期貨市場和現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）蘋果期貨市場

期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對國內(nèi)外商品市場有著十分重要的影響。隨著我國蘋果產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展，2017 年12 月22 日首個蘋果期貨在鄭州商品交易所正式上市，成為世界上第一個蘋果期貨，蘋果期貨是以富士蘋果作為標(biāo)的物的期貨產(chǎn)品，其上市對我國蘋果產(chǎn)業(yè)和期貨市場的發(fā)展具有重要意義。蘋果期貨自上市以來一直是投資者廣為追求的投資對象，如圖1 所示，從2018 年2 月開始蘋果期貨連續(xù)暴漲，特別是2018 年4 月我國大部分蘋果主產(chǎn)區(qū)發(fā)生倒春寒氣象災(zāi)害后，蘋果期貨價格持續(xù)走高，鄭商所通過提高保證金和手續(xù)費(fèi)等措施也未能抑制蘋果期貨上漲的趨勢，直到2019 年4月由于蘋果長勢良好，期貨投資者預(yù)計未來蘋果新果大量上市后價格有所回落導(dǎo)致期貨價格猛然降低，此后一直保持價格低位，基本接近蘋果期貨剛上市時的價格水平。

圖1 2017 年12 月—2020 年2 月蘋果期貨收盤價走勢圖

首先，蘋果期貨的上市為我國蘋果產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了價格參考依據(jù)，有利于改善我國蘋果產(chǎn)業(yè)粗放式發(fā)展的現(xiàn)狀。其次，蘋果期貨可以匯集大量具有預(yù)測性的市場信息，果農(nóng)可以通過蘋果期貨市場走勢及時預(yù)測和了解蘋果現(xiàn)貨市場未來價格走向，有利于改善果農(nóng)和果商之間信息不對稱的現(xiàn)狀，為果農(nóng)合理安排種植、蘋果加工企業(yè)合理安排生產(chǎn)、有效規(guī)避風(fēng)險提供指導(dǎo)。蘋果期貨的套期保值功能和價格發(fā)現(xiàn)功能有利于為果農(nóng)和投資者提供有效的市場信息，緩解蘋果現(xiàn)貨市場劇烈波動，引導(dǎo)蘋果現(xiàn)貨市場規(guī)范發(fā)展[1]。

（二）蘋果現(xiàn)貨市場

1.蘋果產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。近年來，我國積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，實施特色優(yōu)勢農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃，構(gòu)建特色農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)勢區(qū)，取得了顯著成效。我國已成為世界最大的蘋果生產(chǎn)國，蘋果種植面積和蘋果產(chǎn)量均占世界的50%以上且蘋果產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高，陜西省、山東省、河南省、山西省、河北省、甘肅省的蘋果種植面積、產(chǎn)量已占全國4/5 以上，蘋果品種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，上市檔期更趨合理，優(yōu)質(zhì)果率大幅提升，市場競爭力日益增強(qiáng)，蘋果出口量位居世界前列，中國正從蘋果生產(chǎn)大國向蘋果產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)[2]。圖2 所示，2003—2018 年我國蘋果產(chǎn)量一直保持著穩(wěn)步增長的趨勢，2017 年蘋果產(chǎn)量達(dá)到了2012 年之后5 年來的歷史最高點(diǎn)，產(chǎn)量4 139 萬噸。由于2018 年春季發(fā)生的倒春寒導(dǎo)致2018 年蘋果產(chǎn)量比以前年度有所下降，當(dāng)年的庫存蘋果數(shù)量急劇下滑，進(jìn)而影響到整個2019 年上半年的蘋果供應(yīng)，2019 年沒有出現(xiàn)極端天氣，蘋果產(chǎn)量較大恢復(fù)，產(chǎn)量基本接近2017 年。

圖2 2003—2019 年蘋果產(chǎn)量變化趨勢

2.蘋果價格變化趨勢及影響因素?？傮w來看，我國蘋果價格波動頻率高，這是因為影響蘋果價格的因素是多方面的，蘋果生產(chǎn)技術(shù)和效率、種植面積、投入成本、生產(chǎn)周期以及存儲技術(shù)，蘋果的進(jìn)出口、消費(fèi)者收入水平和消費(fèi)偏好、蘋果替代品等都會影響蘋果價格[3]。近年來隨著人們生活水平不斷提高對高品質(zhì)的蘋果需求越來越大，為了適應(yīng)市場變化國內(nèi)蘋果產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷調(diào)整，使得蘋果產(chǎn)業(yè)鏈綜合質(zhì)量提升，進(jìn)而影響蘋果的價格，此外，氣候因素是引起蘋果產(chǎn)量和價格波動的最主要因素。如圖3所示，2005—2019 年蘋果價格總體上呈上漲趨勢，是因為隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，一方面人民收入水平得到提高，蘋果消費(fèi)需求增加，另一方面隨著蘋果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展蘋果的生產(chǎn)各要素投入增加，特別是人工成本增長較快。同時，由于蘋果生產(chǎn)具有季節(jié)性和周期性，因此蘋果的價格波動較大，2018 年因春季凍害影響導(dǎo)致當(dāng)年蘋果大幅減產(chǎn)、庫存下降，使2018—2019 年8 月份國內(nèi)蘋果現(xiàn)貨價格快速上漲，一直上漲至8 月份，到2019 年8 月份以后隨著新果上市使蘋果價格回落到合理價位。

圖3 2005—2019 年蘋果價格變化趨勢

三、蘋果期貨和蘋果現(xiàn)貨價格相關(guān)關(guān)系實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2017 年12 月25 日至2019 年12 月31 日鄭州商品交易所蘋果期貨每日交易的收盤價作為期貨交易樣本數(shù)據(jù)，選取山東、陜西、甘肅等紅富士主產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價格每日交易均價作為現(xiàn)貨價格樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)單位統(tǒng)一為元/噸。蘋果現(xiàn)貨價格與期貨價格時間周期保持一致，考慮到期貨市場在周末以及法定節(jié)假日休市等因素，當(dāng)期貨合約到交割期時，再選擇下一個最相鄰的期貨合約以保證期貨合約在時間上的連續(xù)性，同時剔除現(xiàn)貨價格中與期貨時間不吻合的樣本數(shù)據(jù)，確保蘋果現(xiàn)貨價格（SP）和期貨價格（FP）時間周期保持一致。數(shù)據(jù)來自Wind 數(shù)據(jù)庫，利用Eviews 計量軟件進(jìn)行分析。

（二）蘋果期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性分析

如圖4 所示，長期來看，蘋果期貨與現(xiàn)貨價格相關(guān)性較強(qiáng)，在2017 年蘋果期貨剛上市時期貨和現(xiàn)貨價格非常接近，截至2019 年6 月，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐步走高，這主要是由于2018 年發(fā)生的倒春寒使蘋果減產(chǎn)，市場供給不足。另一方面期貨價格高于同期現(xiàn)貨價格，這與投資者看好未來蘋果市場有一定關(guān)系，在2019 年6 月左右蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格急劇下跌，且期貨價格在一段時期內(nèi)低于現(xiàn)貨價格，這是因為2019 年春季氣候條件好，果樹長勢較好，市場上蘋果得到充足的供應(yīng)導(dǎo)致蘋果價格有所降低。從總體來看，我國蘋果期貨現(xiàn)貨價格變動趨勢大致相同，呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而且期貨價格的變動通常早于現(xiàn)貨價格的變動，這充分說明期貨市場對現(xiàn)貨市場存在一定的引導(dǎo)作用，只是相關(guān)程度在某些年份有所不同，這是由于蘋果現(xiàn)貨價格受氣候和市場供求等多種因素影響導(dǎo)致價格不穩(wěn)定以及投資者的投資預(yù)期和市場走勢發(fā)生偏離引起的，也與蘋果期貨推出時間短有一定的關(guān)系[4]。

為了驗證蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)關(guān)系，本文提出兩個假設(shè)并通過回歸分析法和格蘭杰因果檢驗法驗證二者之間的關(guān)系。

假設(shè)1：蘋果現(xiàn)貨價格波動影響期貨價格，進(jìn)而影響投資者對期貨市場未來行情的判斷。

假設(shè)2：蘋果期貨價格對現(xiàn)貨價格有預(yù)測功能。

（三）研究方法

1.描述性統(tǒng)計。用Eviews 軟件對蘋果現(xiàn)貨價格和蘋果期貨價格數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析得出變量的分布情況，如表1 所示。期貨價格（FP）為自變量，現(xiàn)貨價格（SP）為因變量。由偏度峰度看出，二者均不是正態(tài)分布，但比較接近正態(tài)分布，從價格的標(biāo)準(zhǔn)差來看，蘋果現(xiàn)貨價格小于蘋果期貨價格，表明蘋果期貨的價格波動比現(xiàn)貨的價格波動大。

圖4 2017—2019 年蘋果期貨和現(xiàn)貨價格走勢圖

表1 蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格的描述性統(tǒng)計 單位：元/噸

2.ADF 單位根檢驗。由于部分年份期現(xiàn)貨價格波動較大，為了保證時間序列的平穩(wěn)性，避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，對期貨價格和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)取對數(shù)形式處理，得到lnSP 和lnFP 兩組時間序列，這樣也能在一定程度上消除異方差給模型帶來的影響，但用對數(shù)形式不能完全保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，因此對二者進(jìn)行ADF 檢驗來證明數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

表2 ADF 單位根檢驗結(jié)果

由表2 可以看出，lnSP 和lnFP 的ADF 檢驗值均大于1%、5%和10%的ADF 檢驗臨界值，因此lnSP 和lnFP 均不平穩(wěn)，做一階差分處理后，可以發(fā)現(xiàn)它們的ADF 值均小于其對應(yīng)的1%、5%和10%的ADF 檢驗臨界值，即經(jīng)過一階差分后的蘋果現(xiàn)貨價格和期貨價格趨于穩(wěn)定，均為一階平穩(wěn)序列，進(jìn)而驗證蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格的長期均衡關(guān)系。

3.Johansen 協(xié)整檢驗。由于Johansen 協(xié)整檢驗不必劃分內(nèi)外生變量就可以給出全部協(xié)整關(guān)系，檢驗結(jié)果更穩(wěn)定。因此為了驗證蘋果現(xiàn)貨價格和期貨價格是否具有長期穩(wěn)定性，本文在ADF 單位根檢驗之后，采用協(xié)整檢驗法對一階差分后的蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格進(jìn)行檢驗來確定兩個變量之間是否存在平穩(wěn)的線性組合。

表3 Johansen 協(xié)整檢驗結(jié)果

由表3 可知，在5%的顯著性水平上跡檢驗的統(tǒng)計量和最大特征值法都拒絕了原假設(shè)，表明至少存在一個協(xié)整關(guān)系，蘋果期貨價格是蘋果現(xiàn)貨價格的無偏估計量。

4.回歸分析。為了分析蘋果期貨價格對蘋果現(xiàn)貨價格的影響，采用最小二乘法（OLS）建立回歸模型進(jìn)行分析。

表4 最小二乘法（OLS）回歸分析結(jié)果

如表4 所示，F(xiàn) 值為22.981 08，且在5%水平顯著，即回歸結(jié)果聯(lián)合顯著?；貧w方程為：lnSP=4.6317+0.4726*lnFP。lnFP 的系數(shù)為0.472 6 且p 值小于0.01，說明lnFP 系數(shù)在1%水平上顯著，即蘋果期貨價格對蘋果現(xiàn)貨價格有顯著影響，蘋果期貨價格的上漲會導(dǎo)致蘋果現(xiàn)貨價格的上漲，且蘋果期貨價格每增加100%，蘋果現(xiàn)貨價格平均上漲47.26%，說明長期來看，蘋果現(xiàn)貨價格受到期貨價格的影響并隨期貨價格的變化而變化。

5.Granger 因果關(guān)系檢驗。長期均衡僅代表二者在長期內(nèi)基本以相同程度和相同方向變動，但是并不代表二者互為因果關(guān)系，要證明蘋果期貨對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)關(guān)系，還需進(jìn)一步采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗來分析蘋果期貨和現(xiàn)貨價格之間的因果關(guān)系。

由表5 可以看出，原假設(shè)期貨價格不是現(xiàn)貨價格的Granger 原因的P 值為0.000 2，通過了顯著性檢驗，因此拒絕原假設(shè)，即期貨價格是現(xiàn)貨價格的Granger 原因，期貨價格對現(xiàn)貨價格有預(yù)測能力；而原假設(shè)現(xiàn)貨價格不是期貨價格的Granger 原因的P值為0.251 2，沒有通過顯著性檢驗，因此接受原假設(shè)，即現(xiàn)貨價格不是期貨價格的Granger 原因，現(xiàn)貨價格對期貨價格沒有預(yù)測能力。綜上所述，蘋果期貨與現(xiàn)貨價格之間存在單向的影響作用，說明蘋果期貨上市以來，期貨市場表現(xiàn)出較好的預(yù)測功能性，期貨價格的指導(dǎo)作用十分有效。

表5 Granger 因果檢驗結(jié)果

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

分析了蘋果產(chǎn)量、蘋果期現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上，通過ADF 單位根檢驗、Johansen 協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗驗證了中國蘋果期貨與蘋果現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：

結(jié)論1：受季節(jié)、氣候、供求關(guān)系等各方面的影響，國內(nèi)蘋果現(xiàn)貨市場價格存在明顯的長期波動，在一定程度上影響期貨價格，偶爾出現(xiàn)蘋果期貨價格的波動方向與現(xiàn)貨價格相背離，與前文假設(shè)1 一致。

結(jié)論2：蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格呈正相關(guān)，通過Johansen 協(xié)整檢驗可知兩者有著長期均衡關(guān)系，通過回歸分析和Granger 因果檢驗可知，期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因，蘋果期貨價格是現(xiàn)貨價格的先行指標(biāo)，與前文假設(shè)2 一致。

結(jié)論3：期貨市場受投資者投機(jī)行為影響，長期來看蘋果期貨價格波動大于蘋果現(xiàn)貨價格波動。

結(jié)論4：蘋果期貨價格和現(xiàn)貨價格在部分時間區(qū)間存在異步性，主要原因是蘋果期貨上市時間短，其價格發(fā)現(xiàn)功能還不明顯，期貨投資者預(yù)測市場行情時有偏差。

（二）建議

1.政府加強(qiáng)對蘋果現(xiàn)貨市場的信息溝通與服務(wù)。近年來，我國蘋果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展成效顯著，不僅有著龐大的國內(nèi)市場，而且在國際市場上的影響力持續(xù)增加，為果農(nóng)創(chuàng)造了良好的收益。但是蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受季節(jié)、生長周期影響明顯，穩(wěn)定蘋果現(xiàn)貨市場的產(chǎn)量和價格十分重要，要避免因蘋果價格的劇烈波動導(dǎo)致出現(xiàn)蘋果賤賣或者出現(xiàn)天價蘋果現(xiàn)象。因此一方面國家相關(guān)部門應(yīng)充分發(fā)揮蘋果行業(yè)協(xié)會或?qū)I(yè)合作社的作用培育蘋果龍頭企業(yè)，做大企業(yè)品牌，使我國蘋果生產(chǎn)從游離分散狀態(tài)變?yōu)橛兄鴱?qiáng)大市場競爭力的蘋果生產(chǎn)組織，利用組織的集聚功能降低種植成本、提高效率，優(yōu)化蘋果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使其更加集約化、規(guī)?；?、特色化發(fā)展，打造蘋果產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，提升蘋果品質(zhì)，確保有穩(wěn)定充足的市場供應(yīng)，避免價格大幅度波動。另一方面政府要加強(qiáng)對市場價格變動的預(yù)警分析，對蘋果價格走勢進(jìn)行科學(xué)研判，發(fā)布及時有效的市場價格變化的信息，對可能出現(xiàn)的價格偏差進(jìn)行合理指導(dǎo)，確保蘋果行業(yè)間的信息溝通與協(xié)調(diào)以穩(wěn)定蘋果現(xiàn)貨市場；同時要加強(qiáng)對蘋果市場秩序的監(jiān)管，為投資者提供良好的投資環(huán)境。

2.完善蘋果期貨市場，加強(qiáng)蘋果期貨投機(jī)監(jiān)管。自2017 年12 月22 日蘋果期貨上市交易以來，期貨市場在一定程度上發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，然而部分期貨市場投機(jī)者的投機(jī)行為是導(dǎo)致蘋果期貨市場和現(xiàn)貨市場發(fā)生偏離的主要因素，受目前我國蘋果期貨市場發(fā)展尚不完善、蘋果期貨上市時間較短等因素影響，蘋果期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能并不明顯，蘋果期貨對現(xiàn)貨價格指示器的功能還需進(jìn)一步完善。因此應(yīng)根據(jù)我國蘋果行業(yè)的特點(diǎn)加大期貨市場信息溝通和信息傳導(dǎo)機(jī)制的建設(shè)，打造科學(xué)有序的期貨市場交易環(huán)境，加強(qiáng)風(fēng)險控制力度，加大對期貨投機(jī)者過度投機(jī)行為的監(jiān)管力度，加大違規(guī)和失信懲戒力度，使期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，為投資者營造良好的投資環(huán)境，更好地為蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展服務(wù)[5]。

3.加強(qiáng)蘋果期貨的宣傳和培訓(xùn)，提高果農(nóng)和果商對蘋果期貨的參與度。由于受季節(jié)和周期性影響顯著，蘋果現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險較期貨市場風(fēng)險更大，果農(nóng)無法準(zhǔn)確預(yù)知蘋果現(xiàn)貨市場行情，通常會導(dǎo)致市場出現(xiàn)由于蘋果供給不足引起價格飛漲或供給過剩引起賤賣現(xiàn)象，使果農(nóng)收入得不到保障，不利于蘋果產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。蘋果期貨市場為蘋果現(xiàn)貨市場提供價格指導(dǎo)，合理運(yùn)用蘋果期貨的套期保值功能和價格發(fā)現(xiàn)功能可以有效規(guī)避蘋果現(xiàn)貨交易價格波動的風(fēng)險，幫助果農(nóng)和蘋果市場的各方參與者及時、全面地了解蘋果市場狀況，提高抵御和防范風(fēng)險的能力[6]。目前大多數(shù)果農(nóng)和部分蘋果現(xiàn)貨市場參與者對蘋果期貨交易了解程度不高，期貨的套期保值功能和價格發(fā)現(xiàn)功能并沒有在蘋果實際種植和銷售過程中有效運(yùn)用。為了更好地發(fā)揮蘋果期貨套期保值功能，要充分發(fā)揮期貨行業(yè)專業(yè)人員和政府相關(guān)部門的指導(dǎo)作用，給果農(nóng)普及蘋果期貨知識，提高果農(nóng)對蘋果期貨市場的參與度，讓果農(nóng)具有利用期貨市場降低蘋果現(xiàn)貨市場風(fēng)險的意識，充分發(fā)揮蘋果期貨套期保值功能。