文/桂浩明 編輯/易可

有關(guān)A股交易實(shí)行T+0的問(wèn)題，最近市場(chǎng)議論比較多。起因是有關(guān)方面提出要活躍證券市場(chǎng)，也有證券專業(yè)媒體刊發(fā)文章，認(rèn)為應(yīng)該考慮恢復(fù)T+0交易制度，從而在投資者中引起了廣泛的反響，并且產(chǎn)生了不小的爭(zhēng)議。作為一種證券交易制度，作用是為市場(chǎng)提供高效、安全的買(mǎi)賣(mài)通道，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。而之所以現(xiàn)在圍繞T+0會(huì)有這么多的議論，也表明T+0交易對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行是有重大影響的。

所謂的T+0交易，是股票回轉(zhuǎn)交易的俗稱，其含義是指當(dāng)天買(mǎi)入的證券，在當(dāng)天就可以賣(mài)出。這是當(dāng)今世界各國(guó)、各地區(qū)證券市場(chǎng)普遍采取的交易模式。早期的滬深股市，一度也實(shí)施過(guò)T+0交易，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)規(guī)模比較小，并且也不太規(guī)范，在T+0的情況下，股票交易極度活躍，換手率非常高（有的股票曾經(jīng)超過(guò)100%），使得投機(jī)氣氛很重，不但影響到了市場(chǎng)的穩(wěn)定，同時(shí)也嚴(yán)重扭曲了股票的價(jià)值。

在1994年年底，有關(guān)部門(mén)決定取消T+0交易制度，改為實(shí)施T+1的方式，也就是當(dāng)天買(mǎi)入的股票，必須在下一個(gè)交易日才能夠賣(mài)出。這一政策推出后，一度給市場(chǎng)上帶來(lái)了很大的震蕩，股指連續(xù)下跌多日，一度還出現(xiàn)全線跌停的狀況。

話說(shuō)回來(lái)，在實(shí)施T+1交易以后，盡管買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的條件發(fā)生了一定的變化，但是投資者很快也就開(kāi)始適應(yīng)了，市場(chǎng)上換手率仍然很高，并且長(zhǎng)時(shí)間保持在5%左右的水平。近幾年來(lái)雖然有了較大的回落，但也維持在0.5% %的水平，較之國(guó)際市場(chǎng)的平均水平要高出10倍。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)其實(shí)還是不那么太成熟的。因?yàn)楦邠Q手率的存在，在一定程度上意味著長(zhǎng)期投資者的缺乏，人們以博取短線差價(jià)為主，重點(diǎn)關(guān)注的是股票的量?jī)r(jià)關(guān)系、板塊輪動(dòng)，而不是中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

然而，在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，只有實(shí)施T+0交易，才能與國(guó)際通行的交易制度接軌，而每當(dāng)市場(chǎng)處于較為低迷的時(shí)候，也就會(huì)有人把恢復(fù)T+0交易制度作為“救市”的政策建議提出來(lái)。在開(kāi)設(shè)了股指期貨以后，要求當(dāng)天買(mǎi)入的股票也能夠當(dāng)天賣(mài)出，以與期貨交易制度相對(duì)應(yīng)的聲音也不小。不過(guò)，也有人對(duì)此持不同意見(jiàn)。一是認(rèn)為在現(xiàn)行的交易制度下如果股票交易搞T+0，而股票交割及資金清算仍然是T+1，這就可能產(chǎn)生交收風(fēng)險(xiǎn)。央行前幾年發(fā)表的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，就提出過(guò)這方面的問(wèn)題。二是在有些人看來(lái)，A股的交易已經(jīng)很活躍了，T+1制度基本可以滿足實(shí)際需要。而如果推行了T+0，則很容易導(dǎo)致交易的過(guò)度活躍。多年前的權(quán)證交易，以及現(xiàn)在的轉(zhuǎn)債交易，都是保留了T+0的模式，其實(shí)際狀況的確是買(mǎi)賣(mài)超級(jí)頻繁，在相當(dāng)程度上成為一個(gè)高度投機(jī)的市場(chǎng)。權(quán)證交易被暫停，以及最近對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)監(jiān)管力度的加大，都反映出有關(guān)方面對(duì)此類現(xiàn)象的關(guān)切，這恐怕也是雖然一直有人呼吁恢復(fù)T+0交易，但并沒(méi)有為監(jiān)管部門(mén)所接受的原因之一吧。

最近，高層提出要活躍市場(chǎng)，這是否是指要提高股票的交易量呢？也許未必是如此，因?yàn)槭袌?chǎng)的活躍是全方位的概念，并不僅僅是指買(mǎi)賣(mài)的活躍。至于是否要恢復(fù)T+0，在筆者看來(lái)還是需要做更多的研究與論證。從大趨勢(shì)上講，隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，恢復(fù)T+0是必要的，這既是完善基礎(chǔ)制度的需要，也是進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的需要。但考慮到中國(guó)的實(shí)際情況，也許先做些試點(diǎn)，逐步推廣比較合適。科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)中先行先試的一個(gè)板塊，在交易制度上有別于主板等，運(yùn)行一年下來(lái)，基本平穩(wěn)，也沒(méi)有出現(xiàn)什么風(fēng)險(xiǎn)事件，能否可以考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候率先嘗試T+0交易制度呢？當(dāng)然具體如何去做，還是需要慎重決策?？傊?，在當(dāng)前應(yīng)該開(kāi)展有關(guān)T+0交易制度的相關(guān)研究，做好各種風(fēng)險(xiǎn)防控的設(shè)計(jì)，但似乎還不到需要馬上就恢復(fù)T+0交易制度的時(shí)候。