柯蓉 楊亭宇

摘要：【目的】以大豆期貨為例，明確四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)大宗商品期貨定價(jià)權(quán)的影響，并為我國(guó)奪取大豆期貨定價(jià)權(quán)提出相應(yīng)建議?！痉椒ā窟x取中美大豆期貨市場(chǎng)作為研究對(duì)象，主要以大連商品交易所的黃大豆1號(hào)期貨和美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨收盤(pán)價(jià)2000—2018年的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)時(shí)間序列分析的方法驗(yàn)證我國(guó)大豆期貨在定價(jià)權(quán)上的欠缺，進(jìn)而運(yùn)用多重因子分析研究生產(chǎn)、金融、知識(shí)、安全四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力的群變量和分類變量對(duì)中美大豆期貨價(jià)格的影響。【結(jié)果】我國(guó)在大豆期貨上確實(shí)存在定價(jià)權(quán)缺失的現(xiàn)象，四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)中美大豆期貨價(jià)格均產(chǎn)生了影響。其中，金融和知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)中美大豆期貨價(jià)格的影響較深，在金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的分類變量中，又以美元指數(shù)的影響最深遠(yuǎn);但知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力的各分類變量對(duì)中美大豆期貨價(jià)格的影響并不完全相同。美國(guó)大豆期貨價(jià)格受道瓊斯全球科技指數(shù)的影響更深，而我國(guó)大豆期貨價(jià)格受專利申請(qǐng)量的影響更深，可能是中美科技創(chuàng)新水平的差異所致。但同時(shí)說(shuō)明科技創(chuàng)新對(duì)大豆期貨價(jià)格的重要作用?！窘ㄗh】我國(guó)應(yīng)從金融結(jié)構(gòu)和知識(shí)結(jié)構(gòu)兩大方面發(fā)力，推進(jìn)期貨市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)的成熟化和貨幣使用國(guó)際化，同時(shí)注重科技和創(chuàng)新力的發(fā)展，確定大豆產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展方向，發(fā)展大豆國(guó)際貿(mào)易，促使我國(guó)具有更強(qiáng)的實(shí)力去爭(zhēng)取大豆期貨定價(jià)權(quán)。

關(guān)鍵詞： 大豆期貨定價(jià)權(quán);結(jié)構(gòu)性權(quán)力;期貨定價(jià)指標(biāo)體系;時(shí)間序列分析;多重因子分析

中圖分類號(hào)： S-05;F713.35? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A 文章編號(hào)：2095-1191（2020）05-1231-09

Abstract：【Objective】Taking soybean futures as an example， this paper analyzed the influence of the four structural powers on the pricing power of commodity futures， and put forward corresponding suggestions for China to seize the pri-cing power of soybean futures. 【Method】This paper mainly analyzed the monthly data of the closing price of yellow soybean No.1 futures in Dalian Commodity Exchange and Chicago Board of Trade（CBOT） soybean futures from 2000 to 2018， using the sequence data of the average closing price of soybean futures in China and the United States， through the method of time series analysis to verify the lack of pricing power in Chinese soybean futures， and then using multiple factor analysis to study the impact of the group and classification variables of the four structural powers of production， finance， knowledge and security on the prices of soybean futures in China and the United States. 【Result】It was concluded that there was a lack of pricing power in soybean futures in China， and the four structural powers had impact on the prices of soybean futures in China and the United States， among which the financial and knowledge structural powers had great impact on the prices of soybean futures of China and the United States. Among the classification variables of financial structural power， the dollar index had the most profound impact on soybean futures， but the impact of knowledge structural power on Sino-US soybean futures prices was not the same. The soybean futures price in United States were more affected by the Dow Jones Global Technology Index， while Chinas soybean futures price was more affected by patent applications， which may be caused by the differences in the level of technological innovation between China and the United States. But it also showed the important role of technological innovation in soybean futures price. 【Suggestion】China should make more efforts from aspects of financial structure and knowledge structure to promote the maturity of futures market and other financial markets and the internationalization of currency use. At the same time， the authority should pay attention to the development of science， technology and innovation， determine the development direction of comparative advantage of soybean industry， develop international soybean trade， and let China have stronger strength to strive for the pricing power of soybean futures.

Key words： pricing power of soybean futures; structural power; futures pricing index system; time series analysis;multiple factor analysis

Foundation item： National Nature Science Foundation of China（71874106）

0 引言

【研究意義】大豆是全球食物鏈的重要組成部分，也是豬和家禽飼料的主要來(lái)源。隨著人民生活水平的提高，我國(guó)對(duì)家禽、豬肉等肉類的需求迅速增加，國(guó)內(nèi)無(wú)法生產(chǎn)出足夠的動(dòng)物飼料原料，而需從美國(guó)和巴西進(jìn)口大豆。我國(guó)已成為全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)，2017年大豆進(jìn)口金額達(dá)397億美元，大豆進(jìn)口占農(nóng)產(chǎn)品總額比例近年來(lái)基本在30%以上，進(jìn)口金額位居我國(guó)進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品品種首位。但巨大的購(gòu)買(mǎi)力并未能改變我國(guó)價(jià)格接受者的地位，國(guó)際貿(mào)易中我國(guó)幾乎沒(méi)有大豆交易定價(jià)權(quán)。定價(jià)權(quán)實(shí)際上是以安全、生產(chǎn)、金融和知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力的產(chǎn)物。正是由于美國(guó)在全球范圍內(nèi)掌握了結(jié)構(gòu)性權(quán)力，才使我國(guó)在大豆商品定價(jià)機(jī)制中失去話語(yǔ)權(quán)，這對(duì)于我國(guó)大豆貿(mào)易極為不利，特別在中美貿(mào)易戰(zhàn)的前提下，國(guó)內(nèi)存在通貨膨脹的壓力。因此，大豆的定價(jià)機(jī)制和爭(zhēng)取國(guó)際定價(jià)權(quán)已成為國(guó)家需要高度重視的問(wèn)題。分析我國(guó)大宗商品定價(jià)權(quán)缺失的具體影響因素，以期在中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)的情況下為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易提供面對(duì)外部?jī)r(jià)格沖擊的建議?！厩叭搜芯窟M(jìn)展】在大宗商品期貨價(jià)格影響因素方面，國(guó)外學(xué)者主要研究金融因素在大宗商品期貨及現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)上發(fā)揮的作用（Sanders et al.，2010;Algieri，2014;Jo?ts et al.，2017;Bakas and Triantafyllou，2018）。也有相關(guān)資料從供求方面考慮對(duì)大宗商品期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的影響，Haile等（2015）、Nikitopoulos-Sklibosios等（2017）從供需變動(dòng)的影響因素出發(fā)，分析其在各類農(nóng)產(chǎn)品和原油期貨價(jià)格振蕩上發(fā)揮的作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融影響因素研究較多，部慧和何亞男（2011）、馮輝和張蜀林（2012）、韓立巖和尹力博（2012）、蔣瑛（2014）、隋顏休和郭強(qiáng)（2014）、錢(qián)煜昊等（2017）先后應(yīng)用不同方法探討了金融因素對(duì)大宗商品價(jià)格的影響。在大宗商品期貨定價(jià)權(quán)方面，Liu等（2015）利用EGARCH-GED和廣義自回歸檢驗(yàn)了我國(guó)是否具有一定的大豆期貨定價(jià)權(quán);Gospodinov和Jamali（2018）主要運(yùn)用無(wú)套利模型研究了貨幣政策對(duì)金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品期貨定價(jià)的作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)定價(jià)權(quán)的研究雖然相對(duì)較多，但基本為理論分析（王萬(wàn)山，2007;徐振偉，2018;張帆等，2018）。在研究大宗商品期貨定價(jià)權(quán)的計(jì)量方法方面，大多文獻(xiàn)是通過(guò)VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法驗(yàn)證我國(guó)大豆及其他大宗商品期貨定價(jià)權(quán)的缺失（劉海龍和黃偉，2007;華仁海等，2008;胡振華等，2018）;也有少部分文獻(xiàn)利用多變量回歸（SUR）模型分析期貨定價(jià)（張學(xué)文和孫文松，2015）。【本研究切入點(diǎn)】綜上所述，大多數(shù)學(xué)者主要專注大宗商品期貨價(jià)格本身，而針對(duì)大宗商品期貨定價(jià)的研究較少;關(guān)于大宗商品期貨定價(jià)的實(shí)證性研究較缺乏，對(duì)于決定定價(jià)權(quán)的相關(guān)因素也尚未形成一個(gè)系統(tǒng)的理論框架?！緮M解決的關(guān)鍵問(wèn)題】以大豆期貨為例，利用時(shí)間序列分析的相關(guān)模型及方法論證我國(guó)在大豆期貨定價(jià)權(quán)上的缺失，然后根據(jù)蘇珊·斯特蘭奇的結(jié)構(gòu)性權(quán)力假說(shuō)尋找生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力的相關(guān)要素，再運(yùn)用多重因子分析的方法研究四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)國(guó)際大豆期貨定價(jià)權(quán)的影響，最后提出獲取大豆期貨定價(jià)權(quán)的相關(guān)建議。

1 研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

1. 1 結(jié)構(gòu)性權(quán)力假說(shuō)與變量選取

西方國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人之一蘇珊·斯特蘭奇在《國(guó)家與市場(chǎng)——國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》一書(shū)中提出的國(guó)際社會(huì)重要結(jié)構(gòu)性權(quán)力學(xué)說(shuō)，能形成一套系統(tǒng)的理論指標(biāo)體系對(duì)大宗商品定價(jià)進(jìn)行研究。表1為本研究建立的基于結(jié)構(gòu)性權(quán)力的大豆商品期貨定價(jià)指標(biāo)體系：

首先，結(jié)合斯特蘭奇對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的定義與影響供需函數(shù)的因素構(gòu)建生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力，進(jìn)而選取國(guó)家層面大豆進(jìn)出口量、產(chǎn)量和消費(fèi)量來(lái)初步刻畫(huà)其供需情況。考慮到美國(guó)、巴西和阿根廷為世界前三的大豆生產(chǎn)和出口國(guó)，同時(shí)為了研究我國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力要素，以美國(guó)、巴西、阿根廷和中國(guó)四大國(guó)家的大豆進(jìn)出口量、產(chǎn)量和消費(fèi)量作為生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力的部分構(gòu)成要素;進(jìn)出口還會(huì)受到運(yùn)輸費(fèi)用的影響，因此將波羅的海航運(yùn)指數(shù)（BDI）也考慮在內(nèi)，從而形成整個(gè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力體系。

其次，斯特蘭奇將金融結(jié)構(gòu)定義為影響取得信貸可能性的各因素及對(duì)全球各貨幣兌換產(chǎn)生作用各因素的集成。受數(shù)據(jù)指標(biāo)獲取的限制，本研究選取道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）和道瓊斯全球指數(shù)（GDJIA）及美元指數(shù)（Dollar index）作為研究指標(biāo)。

第三，考慮到科技水平正是當(dāng)代創(chuàng)新力的代表，也是知識(shí)傳送的結(jié)果，本研究將從科技水平方面刻畫(huà)知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力，但由于一些變量刻畫(huà)的不便性，因而考慮利用道瓊斯全球科技指數(shù)（TDJIA）和中國(guó)PCT專利申請(qǐng)量（CPTA）來(lái)刻畫(huà)知識(shí)結(jié)構(gòu)性動(dòng)力。

第四，安全結(jié)構(gòu)性權(quán)力方面，僅考慮人類能動(dòng)作用的威脅，且假設(shè)安全防務(wù)主要是針對(duì)社會(huì)不穩(wěn)定因素作出相關(guān)舉措。采用地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）刻畫(huà)不穩(wěn)定因素，采用全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（GEPU）刻畫(huà)安全防務(wù)的效果。

1. 2 數(shù)據(jù)來(lái)源

選取中美大豆期貨市場(chǎng)作為研究對(duì)象，主要對(duì)大連商品交易所的黃大豆1號(hào)期貨和美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨收盤(pán)價(jià)2000—2018年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，除GPR指數(shù)和GEPU指數(shù)來(lái)自Economic Policy Uncertainty網(wǎng)站外，其他所有數(shù)據(jù)均來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

1. 3 時(shí)間序列分析模型與多重因子分析模型

采用時(shí)序圖、平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)分析我國(guó)四類大宗商品期貨在國(guó)際期貨市場(chǎng)中定價(jià)權(quán)。由于每種結(jié)構(gòu)性權(quán)力均包含多種影響因素，故采用多重因子分析方法研究結(jié)構(gòu)性因子對(duì)四類大宗商品期貨的影響。首先，使用時(shí)間序列圖分析中美大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)格間的關(guān)系;然后通過(guò)ADF檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)證明我國(guó)大豆期貨是否存在定價(jià)權(quán)缺失的現(xiàn)象，再根據(jù)建立的大豆商品期貨定價(jià)指標(biāo)體系，將四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力看成四個(gè)群結(jié)構(gòu)變量，在具體影響因素被包含在群結(jié)構(gòu)變量中，將時(shí)間作為每條數(shù)據(jù)的ID，共225條數(shù)據(jù)，即將每條數(shù)據(jù)的收盤(pán)價(jià)作為區(qū)分中國(guó)/美國(guó)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的分類變量，四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力的相關(guān)影響因素分別作為四大分群結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量，主要通過(guò)圖表分析四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)中美大豆期貨價(jià)格的影響。四大分群結(jié)構(gòu)的相關(guān)變量設(shè)為J=5，而其中收盤(pán)價(jià)只有一個(gè)變量，即K1=1;由表1可得，生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全結(jié)構(gòu)性權(quán)力分別包含4、3、2、2個(gè)分量變量，即K2=4、K3=3、K4=2和K5=2。

1. 4 統(tǒng)計(jì)分析

使用Excel 2016進(jìn)行時(shí)序折線圖分析;通過(guò)RStudio 1.1.383進(jìn)行時(shí)間序列分析檢驗(yàn)及多重因子分析。

2 實(shí)證分析

2. 1 我國(guó)大豆期貨定價(jià)權(quán)缺失現(xiàn)象驗(yàn)證

2. 1. 1 序列圖分析 由于黃大豆1號(hào)期貨（Csoy）收盤(pán)價(jià)的數(shù)據(jù)單位為元/t，而CBOT大豆期貨（Asoy）收盤(pán)價(jià)的數(shù)據(jù)單位為美分/蒲式耳，且匯率日數(shù)據(jù)每天都有一定的波動(dòng)，因此本研究主要通過(guò)繪制兩種大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)的時(shí)序圖來(lái)比較兩種大豆期貨價(jià)格的趨勢(shì)。如圖1所示，中國(guó)大豆期貨與美國(guó)大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)具有類似的波動(dòng)趨勢(shì)，總體而言，美國(guó)大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度更大;但由于美國(guó)緊握現(xiàn)階段大豆期貨的定價(jià)權(quán)，因此美國(guó)大豆期貨價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)在我國(guó)大豆期貨價(jià)格上產(chǎn)生一定的作用，從而發(fā)生大豆期貨價(jià)格振蕩，嚴(yán)重影響我國(guó)大豆期貨和大豆貿(mào)易的發(fā)展。

2. 1. 2 平穩(wěn)性檢驗(yàn) 依據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果（表2），中美大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)的一階差分序列均屬于平穩(wěn)序列，且同階屬于非平穩(wěn)序列，滿足下一步進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的要求。

2. 1. 3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn) 進(jìn)一步運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)中國(guó)大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)與美國(guó)大豆期貨月平均收盤(pán)價(jià)互相是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡聯(lián)系。結(jié)果如表3所示，在r=0原假設(shè)下，Trace統(tǒng)計(jì)量為17.16，大于5%和10%的臨界值，所以拒絕原假設(shè)，則r>0;在r≤1原假設(shè)下，Trace統(tǒng)計(jì)量為4.34，小于10%的臨界值，則接受原假設(shè)。因此，認(rèn)為存在1個(gè)協(xié)整向量，即認(rèn)為中美大豆期貨價(jià)格間存在協(xié)整關(guān)系。

2. 1. 4 Granger因果檢驗(yàn) 為探討中美大豆期貨價(jià)格間的相互影響關(guān)系，進(jìn)而對(duì)國(guó)際大豆期貨價(jià)格定價(jià)權(quán)有所啟示，針對(duì)不平穩(wěn)的兩序列一階差分在達(dá)到平穩(wěn)后對(duì)其進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。如表4所示，由于在檢驗(yàn)“中國(guó)大豆期貨價(jià)格屬于美國(guó)大豆期貨價(jià)格的格蘭杰因”中P=0.5436>0.05，而在檢驗(yàn)“美國(guó)大豆期貨價(jià)格屬于中國(guó)大豆期貨價(jià)格的格蘭杰因”中P=0.0389<0.05，說(shuō)明在95%的置信水平下，我國(guó)大豆期貨價(jià)格受到美國(guó)大豆期貨價(jià)格的單向影響。綜合協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果可知，中美大豆期貨價(jià)格間存在協(xié)整關(guān)系，但美國(guó)大豆期貨價(jià)格會(huì)單向影響中國(guó)大豆期貨價(jià)格，在一定程度上也闡明了我國(guó)對(duì)大豆期貨定價(jià)權(quán)存在欠缺的現(xiàn)實(shí)。

2. 2 我國(guó)大豆期貨定價(jià)多重因子分析

由圖2可知，我國(guó)大豆第一因子（Dim1）、第二因子（Dim2）的累積貢獻(xiàn)率已超過(guò)50%，因而在Dim1-Dim2的平面圖中研究時(shí)點(diǎn)、分類變量（中國(guó)大豆期貨的收盤(pán)價(jià)）、四大群結(jié)構(gòu)變量間的關(guān)系具有意義。從圖3可看出，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格前兩大主因子均有較大影響，其次是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力和知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力。圖4和圖5中金融結(jié)構(gòu)性因子的柱狀圖也最高，即可得到驗(yàn)證。由圖6和圖7可知，在所有影響我國(guó)大豆期貨價(jià)格的要素中，CPTA、DJIA、GDJIA和TDJIA對(duì)Dim1的方差貢獻(xiàn)率較大，超過(guò)紅線的平均水平;而在對(duì)Dim2的方差貢獻(xiàn)率圖中，只有Dollar index和TDJIA在紅線之上，且Dollar index對(duì)Dim2的方差貢獻(xiàn)率接近60%。因此，我國(guó)大豆期貨的價(jià)格受金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的影響較大。

綜合圖8和圖9可知，對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格的前五大影響因子而言，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)其的影響力最大;且在圖10中也是金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的分叉向量最長(zhǎng)。因此可印證，與其他三大結(jié)構(gòu)性權(quán)力相比，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格的影響更深。進(jìn)而對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格數(shù)據(jù)關(guān)于生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全結(jié)構(gòu)性權(quán)力四大群結(jié)構(gòu)再進(jìn)行回歸，得到以下結(jié)果：

由四大群結(jié)構(gòu)變量的模型系數(shù)可得，在5%的顯著性水平下，四大群結(jié)構(gòu)變量均會(huì)對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格產(chǎn)生顯著作用，但金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的作用力更大。

2. 3 美國(guó)大豆期貨定價(jià)多重因子分析

由圖11可知，在Dim1-Dim2的平面圖中研究時(shí)點(diǎn)、分類變量（美國(guó)大豆期貨的收盤(pán)價(jià)）、四大群結(jié)構(gòu)變量間的關(guān)系具有意義。從圖12可知，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格前兩大主因子均有較大影響，其次是知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力。圖13和圖14也可驗(yàn)證。由圖15和圖16可知，在所有影響美國(guó)大豆期貨價(jià)格的要素中，TDJIA、DJIA、GDJIA和APTA對(duì)Dim1的方差貢獻(xiàn)率較大，超過(guò)紅線的平均水平;而在對(duì)Dim2的方差貢獻(xiàn)率圖中，只有Dollar index、TDJIA和APTA在紅線之上，且在Dim2的方差貢獻(xiàn)率中，Dollar index幾乎是另外兩個(gè)影響要素的兩倍。綜上所述，相對(duì)于其他結(jié)構(gòu)性權(quán)力而言，同樣是金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格的作用較大。

綜合圖17和圖18可知，對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格的前五大因子而言，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)其的影響力最大;而圖19中除個(gè)別點(diǎn)外，同樣是金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的分叉向量最長(zhǎng)。因此可印證美國(guó)大豆期貨價(jià)格受金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的作用較深。進(jìn)而對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格數(shù)據(jù)關(guān)于生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全結(jié)構(gòu)性權(quán)力這四大群結(jié)構(gòu)再進(jìn)行回歸，得到以下結(jié)果：

分析可得到與我國(guó)大豆期貨一樣的結(jié)論，美國(guó)大豆期貨價(jià)格也受金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的作用較深。

2. 4 中美大豆期貨定價(jià)比較分析

結(jié)合圖3和圖12可發(fā)現(xiàn)，在期貨價(jià)格Dim1-Dim2的平面散點(diǎn)圖中，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力均位于較高的坐標(biāo)上，證明無(wú)論是期貨價(jià)格主因子Dim1還是Dim2均深受金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的影響。特別是在圖12中，相對(duì)于圖3而言，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力比其他群結(jié)構(gòu)變量更偏離Dim2軸。說(shuō)明在四大群結(jié)構(gòu)變量中，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力在美國(guó)大豆期貨價(jià)格影響因子中的地位比在我國(guó)大豆期貨價(jià)格影響因子中的地位更加突出。

對(duì)比圖6、圖7、圖15與圖16可知，在金融權(quán)力結(jié)構(gòu)方面，中美大豆期貨價(jià)格均主要受其影響，其中，DJIA和GDJIA對(duì)兩價(jià)格序列的Dim1有較大的方差貢獻(xiàn)率，Dollar index則對(duì)二者的Dim2有較大影響;但在知識(shí)權(quán)力結(jié)構(gòu)方面，TDJIA對(duì)美國(guó)大豆期貨價(jià)格的Dim1和Dim2均有較大影響，而我國(guó)大豆期貨受到CPTA的影響更大。此外，對(duì)比圖3和圖12可得，相對(duì)于美國(guó)大豆期貨價(jià)格而言，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力會(huì)對(duì)我國(guó)大豆期貨價(jià)格影響更深。同時(shí)，在圖8和圖17中，雖然由于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力的具體要素過(guò)多，在圖中占據(jù)較大面積，但Dollar index在中美大豆期貨價(jià)格Dim1和Dim2的相關(guān)性中仍然突出;另外，DJIA和GDJIA也在生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力具體要素的包圍下突出重圍，二者在Dim1上的分量向量均較長(zhǎng)。這也進(jìn)一步驗(yàn)證了金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力在中美大豆期貨價(jià)格振蕩中扮演著重要角色，以及其在國(guó)際大豆期貨定價(jià)權(quán)中的決定作用。

3 討論

目前，我國(guó)在大宗商品定價(jià)權(quán)上的研究成果普遍認(rèn)為我國(guó)缺乏大宗商品定價(jià)權(quán)的主要原因有兩個(gè)方面：一是美國(guó)等國(guó)際寡頭在大宗商品（包括大宗農(nóng)產(chǎn)品）上的供應(yīng)壟斷;二是我國(guó)金融市場(chǎng)如期貨市場(chǎng)及其他金融衍生品市場(chǎng)不成熟。此外，Yin和Han（2016）從理論上分析了我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化程度不夠?qū)ξ覈?guó)大宗商品定價(jià)的影響。另外，大多研究從金融和生產(chǎn)的角度對(duì)大宗商品定價(jià)進(jìn)行分析，提供了一種有益的思路，但未考慮知識(shí)和安全對(duì)大宗商品定價(jià)的影響。而在知識(shí)權(quán)力方面，科技創(chuàng)新水平的提高對(duì)改善大宗商品生產(chǎn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)也具有重要的推動(dòng)作用;同時(shí)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治大環(huán)境的安全與穩(wěn)定對(duì)整個(gè)大宗商品貿(mào)易和期現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展均會(huì)產(chǎn)生不可忽視的作用。因此，本研究以大豆期貨為例，從生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力的角度對(duì)大宗商品定價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析，不僅佐證了前人的分析結(jié)果，同時(shí)也有一些新發(fā)現(xiàn)。

本研究使用多重因子分析的方法分析四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力的群變量和分類變量對(duì)中美大豆期貨價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力對(duì)中美大豆期貨價(jià)格均會(huì)產(chǎn)生影響。其中，金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的影響力最大，與Yin和Han（2016）的結(jié)論基本一致。但金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力的分類變量中，美元指數(shù)在大豆期貨價(jià)格Dim1和Dim2上的分量更長(zhǎng)，即美元指數(shù)對(duì)大豆期貨的影響更深。因此，在爭(zhēng)取大豆期貨定價(jià)權(quán)時(shí)，我國(guó)除了注意金融市場(chǎng)的成熟化之外，還應(yīng)看到匯率在期貨定價(jià)中的重要角色，注重貨幣的國(guó)際化。另一方面，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性權(quán)力在美國(guó)大豆期貨價(jià)格中的作用相對(duì)較弱，與前人的分析結(jié)果存在差異可能是由知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力同化的影響所導(dǎo)致。在知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力的分類變量中，其對(duì)中美大豆期貨的影響并不完全相同。其中，美國(guó)大豆期貨價(jià)格受道瓊斯全球科技指數(shù)的影響更深，而我國(guó)大豆期貨價(jià)格受專利申請(qǐng)量的影響更深，可能是中美科技創(chuàng)新水平的差異所致，但同時(shí)說(shuō)明科技創(chuàng)新對(duì)大豆期貨價(jià)格的重要作用。

4 建議

4. 1 推進(jìn)大豆期貨等金融市場(chǎng)的成熟化及人民幣使用國(guó)際化

就金融結(jié)構(gòu)性權(quán)力而言，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)從期貨市場(chǎng)的成熟化和貨幣使用國(guó)際化兩個(gè)角度考慮，使二者相輔相成，努力讓我國(guó)早日取得大豆期貨定價(jià)權(quán)。雖然我國(guó)大連商品交易所形成了大豆產(chǎn)業(yè)鏈品種的期貨產(chǎn)品體系，但交易所在國(guó)際上的地位和影響力并未改善，仍處于被動(dòng)交易的地位。因此，我國(guó)需要通過(guò)更多地吸引境外投資商投資、進(jìn)一步擴(kuò)大大豆期貨交割區(qū)域及提升大豆期貨交割便利度等舉措，提高我國(guó)大豆期貨的國(guó)際影響力，提升大連商品交易所的成熟度和市場(chǎng)有效性。在人民幣國(guó)際化方面，我國(guó)應(yīng)該逐步形成以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際大豆貿(mào)易市場(chǎng)和國(guó)際大豆期貨市場(chǎng)。

4. 2 加強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技和創(chuàng)新力的發(fā)展

就知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力而言，在大豆市場(chǎng)方面要注重提升我國(guó)大豆種植技術(shù)，提高農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施上的固定資產(chǎn)投入，從而增強(qiáng)我國(guó)大豆的產(chǎn)量和質(zhì)量，進(jìn)而提升我國(guó)大豆在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，使得我國(guó)大豆在國(guó)際貿(mào)易中占據(jù)更有利的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展條件，更有能力獲得國(guó)際大豆期貨定價(jià)權(quán)。因此，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持“科技強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，提升知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力，從而有更多的機(jī)會(huì)爭(zhēng)取大豆期貨定價(jià)權(quán)。

4. 3 確定大豆產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展方向，發(fā)展大豆國(guó)際貿(mào)易

對(duì)安全結(jié)構(gòu)而言，我國(guó)應(yīng)實(shí)施農(nóng)業(yè)發(fā)展比較優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略，根據(jù)市場(chǎng)需求，因地制宜地發(fā)展優(yōu)質(zhì)、高效大豆產(chǎn)品，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，促使我國(guó)能在形成合力的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格中發(fā)揮積極的影響力，減少經(jīng)濟(jì)損失。

綜上所述，大豆期貨定價(jià)權(quán)問(wèn)題不容小覷，對(duì)我國(guó)而言，大豆產(chǎn)品定價(jià)權(quán)實(shí)際上是影響國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格的能力，要掌握商品的定價(jià)權(quán)，我國(guó)應(yīng)從生產(chǎn)、金融、知識(shí)和安全四大結(jié)構(gòu)性權(quán)力入手，重點(diǎn)從金融和知識(shí)結(jié)構(gòu)性權(quán)力兩大方面著力，進(jìn)而在國(guó)際期貨市場(chǎng)中奪取大豆期貨定價(jià)權(quán)。

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（責(zé)任編輯 鄧慧靈）