劉怡慶

摘要：本文簡要回顧了地方中小銀行在債券市場發(fā)展過程中參與各項業(yè)務(wù)的情況，歸納了地方中小銀行債券投資業(yè)務(wù)的演進和特點，并對其未來參與債券市場業(yè)務(wù)應(yīng)重點關(guān)注的方向進行了展望。

關(guān)鍵詞：地方中小銀行? 債券投資? 信用債

債券市場發(fā)展與地方中小銀行的參與

在20世紀(jì)末的最后幾年，我國銀行間債券市場初步建成，并成為債券發(fā)行的首要場所。此后，銀行間債券市場成員類型逐漸豐富，保險公司、城鄉(xiāng)信用社、基金管理公司、財務(wù)公司及部分證券公司被允許進入銀行間債券市場。地方中小銀行1也成為較早的參與者，并積極參與各項制度的落實，對債券市場的發(fā)展起到了重要作用。

2002年，我國債券市場體系基本確立。在交易主體方面，銀行間債券市場的準(zhǔn)入由核準(zhǔn)制改為備案制，先后擴充了非金融機構(gòu)法人和個人（通過間接方式入市）。債券市場首次實現(xiàn)跨市場同時發(fā)行國債，并允許商業(yè)銀行承辦記賬式國債柜臺業(yè)務(wù)，允許保險公司、基金管理公司、證券公司等非銀行金融機構(gòu)同時在銀行間債券市場和交易所債券市場交易。之后，債券市場品種不斷豐富，央行票據(jù)、商業(yè)銀行次級債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、公司債、中期票據(jù)、集合票據(jù)等債券品種相繼出現(xiàn)。2009年，由財政部代發(fā)的第一只地方政府債問世，填補了我國地方公債的空白。在這一過程中，地方中小銀行積極參與到發(fā)行人、承銷商和投資者的角色之中。

在債券市場尤其是信用債發(fā)展過程中，債券市場對實體經(jīng)濟的直接融資支持作用不斷增強，包括地方中小銀行在內(nèi)，商業(yè)銀行的角色也從傳統(tǒng)的信貸提供者逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛型缎袠I(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、賬戶綜合管理業(yè)務(wù)的金融服務(wù)提供商。伴隨著角色的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行的內(nèi)部架構(gòu)和人員構(gòu)成等也在發(fā)生變化。

地方中小銀行債券投資業(yè)務(wù)的演進和特點

（一）資產(chǎn)配置中有價證券及投資占比逐步提升

從中國人民銀行對中資全國性中小型銀行2（以下簡稱“中小型銀行”）近十年人民幣資金使用情況的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，有價證券及投資在全部資金使用中的占比總體上行，并呈現(xiàn)出階段性特點（見圖1）。

第一階段：2011年至2017年初，各項貸款和有價證券及投資占比此消彼長。其中，各項貸款占比在2016年末出現(xiàn)低點47.08%，有價證券及投資占比則在2017年初達(dá)到高點33.11%。

第二階段：2017年初至今，各項貸款占比持續(xù)攀升至58%以上，有價證券及投資占比則由高點下降至28%附近，基本略高于大型銀行的該項數(shù)據(jù)。

進一步分析有價證券及投資的構(gòu)成，可以發(fā)現(xiàn)中小型銀行債券投資規(guī)模在多數(shù)時間段超過股權(quán)及其他投資3規(guī)模，且增速相對穩(wěn)定（見圖2）。

從各投資項增速來看，中小型銀行投資業(yè)務(wù)大體分為三個發(fā)展階段（見圖3）。第一階段為2012年至2014年，中小型銀行股權(quán)及其他投資同比增速一度迅速上升;第二階段為2015年至2016年，股權(quán)及其他投資、債券投資均保持較高增速;第三階段為2017年至今，債券投資穩(wěn)步增長，股權(quán)及其他投資增速下降并由正轉(zhuǎn)負(fù)。

股權(quán)及其他投資增速的變化，主要是因為前期中小型銀行為突破信貸規(guī)模約束而擴張股權(quán)及其他投資業(yè)務(wù)，而后期金融監(jiān)管部門對該類業(yè)務(wù)做了進一步規(guī)范。4

具體來看，相對于大型銀行，中小型銀行是金融機構(gòu)股權(quán)及其他投資業(yè)務(wù)的主力軍，其投資規(guī)模占全部金融機構(gòu)股權(quán)及其他投資的比重一直保持在95%左右。自2012年起，銀監(jiān)會陸續(xù)規(guī)范銀信合作及同業(yè)代付業(yè)務(wù)，經(jīng)營行為更為靈活的中小型銀行開始通過股權(quán)及其他投資業(yè)務(wù)來擴張資產(chǎn)規(guī)模，帶來了該業(yè)務(wù)的快速增長。而自2014年中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2014〕127 號）開始，金融監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布一系列文件，加強對同業(yè)、理財產(chǎn)品、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的規(guī)范和管理。隨著監(jiān)管政策的陸續(xù)到位，中小型銀行股權(quán)及其他投資增速出現(xiàn)回落。2016年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點。自此以后，中國人民銀行及各金融監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了一系列強化金融監(jiān)管的文件。同業(yè)等業(yè)務(wù)回歸本源帶動中小型銀行股權(quán)及其他投資由升轉(zhuǎn)降。

在此期間，中小型銀行債券投資增速相對平穩(wěn)，每年保持在15%左右的增長水平。債券投資是銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的重要方式之一。預(yù)計隨著債券市場的進一步發(fā)展，中小型銀行債券投資規(guī)模將維持相對穩(wěn)定的比重。

（二）地方中小銀行債券持有量占比有所提升

債券托管數(shù)據(jù)也印證了地方中小銀行債券投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。在全市場債券托管額中，地方中小銀行持有債券占比逐步提升。以國債和政策性金融債為例，地方中小銀行所持國債占比呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，從債券市場建立之初的7%升至2019年末的16%;政策性金融債占比上升幅度更大，從最初的2%上升至2019年末的超過25%（見圖4）。

（三）持有債券品種更豐富

伴隨著債券市場品種的增加，地方中小銀行持有債券品種也趨向多樣化，幾乎覆蓋了銀行間債券市場所有品種。地方中小銀行債券投資有其自身特點，其中同業(yè)存單和金融債的持有規(guī)模占該券種托管量的比重相對較高，2019年末二者比重分別達(dá)16%和21%。地方中小銀行持有企業(yè)債的比重則相對穩(wěn)定，從金額來看，近三年基本都在7000億～8000億元的水平，這可能與其自身地域性業(yè)務(wù)拓展受限以及缺乏跨地區(qū)非金融企業(yè)信用債投資經(jīng)驗有關(guān)（見圖5）。

對地方中小銀行參與債券市場的展望

隨著各項業(yè)務(wù)回歸本源，通過多種方式支持實體經(jīng)濟是中央和監(jiān)管層為地方中小銀行后續(xù)發(fā)展所指明的方向。如何更有效地通過參與信用債市場服務(wù)實體經(jīng)濟，并獲取相對較高的收益率，仍是地方中小銀行經(jīng)營面臨的挑戰(zhàn)。從目前的發(fā)展趨勢來看，后續(xù)地方中小銀行可能在如下幾個方面有所側(cè)重。

（一）結(jié)合自身區(qū)域特點，深挖本地企業(yè)融資需求

地方中小銀行雖然在資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點等方面與大型銀行相比處于劣勢地位，但在深耕屬地以及服務(wù)本地實體經(jīng)濟方面，也有其自身的優(yōu)勢。如何將自身的經(jīng)營特色與本地企業(yè)融資更好地結(jié)合起來，在提供企業(yè)融資服務(wù)的同時，協(xié)助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、拓展融資渠道、增強抗風(fēng)險能力，需要地方中小銀行進行更多的思考和嘗試。

（二）順應(yīng)債券市場發(fā)展趨勢，拓展投資范圍

從債券投資標(biāo)的來看，目前地方中小銀行參與同業(yè)發(fā)行的金融債和同業(yè)存單較多。這可能是因為各家地方中小銀行在發(fā)展過程中業(yè)務(wù)需求相似，對同業(yè)經(jīng)營狀況相對了解，并形成了密切聯(lián)系和互幫互助機制。

隨著票據(jù)業(yè)務(wù)線上化，同業(yè)業(yè)務(wù)回歸本源，債券投資作為商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其重要性將進一步提升。同時，考慮到資金成本和運營集約化不足的相對劣勢，地方中小銀行對收益率相對較高的信用債投資將會更加重視，信用債有望成為新的盈利增長點，投資占比料將上升。

（三）借助市場服務(wù)機構(gòu)力量，增強自身投資能力

為做好信用債投資，地方中小銀行要重視信用債投資分析框架搭建工作，從宏觀、行業(yè)中觀等多角度來構(gòu)建分析框架。要逐步突破區(qū)域局限，更全面地看待投資主體，在這方面可借助同業(yè)以及日益壯大的債券市場服務(wù)機構(gòu)的力量，加強對有價值信息的獲取，提升多角度的市場研判和風(fēng)險識別能力，從而提高自身投資能力。地方中小銀行如何結(jié)合已有的研究能力和研究資源，將信用研究同利率、產(chǎn)品、策略、交易等更好地進行結(jié)合，運用具體投資方法進行精細(xì)化操作，則是值得進一步深入探究的方向。

（四）提升衍生產(chǎn)品的參與程度

今年2月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，允許商業(yè)銀行、保險機構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，分批推進參與中金所國債期貨交易。其中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行等大型銀行成為第一批試點機構(gòu)。由此，頭部地方中小銀行也加大了對相關(guān)衍生產(chǎn)品的研究力度。

此外，地方中小銀行在債券市場參與度提升后，對利率互換等傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品的參與需求將會增加，對信用違約互換等信用風(fēng)險管理工具的關(guān)注度也將提升。如何利用衍生產(chǎn)品等工具進行風(fēng)險管理，成為地方中小銀行需認(rèn)真面對并思考的問題。

相信隨著我國金融市場的日益開放、參與機構(gòu)的增加，未來地方中小銀行將面對更多的來自新領(lǐng)域的挑戰(zhàn)與機遇。

注：

1.本文所指地方中小銀行主要包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和信用社等。

2.中資全國性中小型銀行是指本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元的銀行（以2008年末各金融機構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為標(biāo)準(zhǔn)），與文中地方中小銀行有較大重合度。

3.商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資主要包括商業(yè)銀行購買的證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、資金信托、資產(chǎn)管理計劃及其他特殊目的載體產(chǎn)品等。

4.參見任建軍. 商業(yè)銀行跨市場交叉投資業(yè)務(wù)發(fā)展研究[J]. 現(xiàn)代管理科學(xué)，2019（10）.

作者單位：南京銀行資金運營中心

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏