譚浩俊

中國民營經(jīng)濟研究會理事，華中科技大學業(yè)界專業(yè)導師，中南財經(jīng)政法大學兼職教授。

北京時間5月2日晚間，巴菲特旗下的伯克希爾 · 哈撒韋公司的股東大會召開。

作為最成功的投資家之一，巴菲特和其投資公司伯克希

爾 · 哈撒韋的動向一直備受關注。每年五月的第一個周六，巴菲特都會召開股東大會，面對來自各地的投資者分享對于市場、公司和當前經(jīng)濟形勢的看法，并回答來自分析師、投資者和媒體的提問。這也是全球投資者最期待的盛宴之一。

最顯而易見的是，今年的伯克希爾 · 哈撒韋股東大會從50000人規(guī)模壓縮到只剩2個人：巴菲特和副董事長格雷

格 · 阿貝爾。這是自1964年以來，巴菲特股東大會首次進行線上直播。本次大會中，我們熟悉的芒格沒有出席，取而代之的是59歲的伯克希爾非保險業(yè)務副董事長阿貝爾。對此巴菲特稱，芒格狀態(tài)良好，他明年會回來。

與此同時，巴菲特旗下公司伯克希爾 · 哈撒韋公布了2020年第一季度財報：公司期內(nèi)歸屬于股東的凈虧損為497.46億美元，上年同期盈利216.61億美元。第一季度財報還披露，截至2020年3月31日，伯克希爾·哈撒韋公司的保險和其他業(yè)務持有1247億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和美國國庫券（扣除收購但尚未結算的購買應支付的金額）。令人不解的是，既然虧損高達約500億美元，手中又握有萬億美元現(xiàn)金，為什么在美國股市暴跌時，巴菲特不選擇抄底，而持幣觀望呢？難道心甘情愿地讓公司虧損嗎？要知道，如果抄底，短期內(nèi)就能夠讓公司失去的損失補回來。

顯然，這是一般投資者的想法，也是短期投資思維的體現(xiàn)。巴菲特歷來強調(diào)價值投資、長線投資，一直堅持不要看短期浮動收益，所以即便以往伯克希爾· 哈撒韋出現(xiàn)季度浮盈，巴菲特也會建議投資者不要關注這些短期盈虧。也就是說，在他看來，美國股市近一段時間以來的較大幅度上漲，雖然可以通過抄底獲得較好收益，但是并不是價值投資理念的體現(xiàn)，不是公司的投資文化體現(xiàn)。

更重要的，善于依靠經(jīng)濟情況分析股市情況、經(jīng)濟發(fā)展判斷股市走向的巴菲特，面對新冠肺炎疫情的沖擊和影響，特別是全球供應鏈受到巨大創(chuàng)傷、美國經(jīng)濟幾乎停擺，還是對經(jīng)濟前景有很大擔憂的，對市場波動存比較大的擔心的。拋售航空股和銀行股，就從一個側面說明了巴菲特對美國經(jīng)濟前景并不十分看好。就算他公開表示美國經(jīng)濟不會停止前進，也不難看出，他說這話的底氣并不足，更多像是套話。如果真的對美國經(jīng)濟前景很看好，他應當會選擇抄底，因為抄底并不影響他價值投資的理念。相反，如果美國經(jīng)濟前景很好，抄底后當然會賺得盆滿缽滿了。

巴菲特并沒有這樣做，而是選擇了拋售和觀望。因此，說明他對美國經(jīng)濟前景根本不看好。所謂的美國經(jīng)濟不會停止前進，他必須這樣說，也只能這樣說。如果“股神”也認為美國經(jīng)濟會停止前進，那其他投資者怎么辦？豈不要讓特朗普把氣全部撒到他的身上？在投資場游刃有余的巴菲特，當然深諳這個道理。

正是因為如此，今年的巴菲特股東大會，對廣大投資者來說，可能更多的要學習巴菲特如何防守，而不是進攻了。抄底那樣的機會，巴菲特都選擇觀望，而非下手，在目前世界經(jīng)濟面臨新冠肺炎疫情極大影響，尤其是美國，截至5月7日，新冠肺炎疫情已經(jīng)導致超過126萬人確診、死亡人數(shù)超過7.4萬人的情況下，對經(jīng)濟前景還有多大信心呢？對經(jīng)濟給股市帶來的影響，又怎能不擔憂呢？選擇防守，當然是巴菲特被迫做出的一種選擇。貿(mào)然行動，誰也無法保證，不會出現(xiàn)更為嚴重的損失。即便巴菲特實力再強，也是經(jīng)不起目前這樣的市場沖擊和影響的。

巴菲特選擇穩(wěn)健投資策略了，其他投資者、特別是同樣崇尚價值投資的投資者，也一定會選擇穩(wěn)健投資。如此一來，支撐美國股市的投資力量，也會在一定程度上受到影響，推動美國股市穩(wěn)定和上升的能力減弱，受外部因素的影響會更大，波動性更強。顯然，這也是令人擔憂的事。

從總體上講，巴菲特手握萬億美元現(xiàn)金也在等待觀望，是對美國經(jīng)濟前景缺乏信心的表現(xiàn)，更是對美國股市不看好的表現(xiàn)。即便眼前出現(xiàn)了較好上漲，在新冠肺炎疫情影響下，也缺乏持續(xù)穩(wěn)定的基礎。巴菲特不會輕易出手，他必須會等到對新冠肺炎疫情的走向持樂觀態(tài)度了，才有可能選擇出手。所以，美國股市依然會飄搖不定。對其他市場的影響，也是搖擺不定。

在巴菲特長期價值投資理念下，真正具有意義的是基于歷史縱深的了解，在全球新冠肺炎疫情蔓延導致大隔離的背景下，發(fā)掘長期投資的價值。

此次大會上，巴菲特表示，現(xiàn)階段已做好流動性管理：我們一直保持比較高的現(xiàn)金，等待優(yōu)質(zhì)標的。首先，在新冠肺炎疫情暴發(fā)所帶來的社會隔離下，全球經(jīng)濟處于停滯階段，對企業(yè)而言，尾部風險仍未解除，做好現(xiàn)金儲備以應對未知的流動性風險顯得非常有必要。

其次，目前30年期國債收益率只有1%，通脹率只有2%，長期來看，股票的回報會比國債高，持有大量現(xiàn)金，也是為了伺機而動，加倉權益。巴菲特認為在低利率的環(huán)境下，股票長期回報必然高于債券。市場短期可能還會受新冠肺炎疫情反復所影響，但是作為長期價值投資，現(xiàn)階段是比較好的配置時點。

無論從價值投資視角還是風險管理視角，此次新冠肺炎疫情均具有特殊性，投資框架都需要不同程度的突破。在經(jīng)濟體系平穩(wěn)運行時，看重的是對標的內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)，而在極端風險下，更需要看重的是風險管理的能力，對不完整信息的判斷。這或?qū)嫿ǔ尚鹿诜窝滓咔楸尘跋碌膬r值投資新框架。