陳志軍

2020年的春天，新型冠狀病毒肺炎疫情在大陸肆虐，數萬人被感染，一座城被封鎖，幾乎所有居民都在家中自我隔離，無數勞動密集型企業(yè)在等待復工中煎熬，而各地的停工停產政策也讓幾乎所有企業(yè)面臨著巨大的現(xiàn)金流考驗。

2020年2月14日，證監(jiān)會發(fā)佈163號令，即《關於修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關於修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關於修改<上市公司非公開發(fā)行股票實施細則>的決定》（以下統(tǒng)稱《再融資規(guī)則》），對於上市公司來說可謂雪中送炭，一系列市場化的舉措給予了上市公司更大的融資空間，成功啟動了因《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《減持新規(guī)》）等原因一度沉寂的再融資市場。

對上市公司——精簡發(fā)行條件，延長批文有效期

修改後的《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》第九條的發(fā)行條件中，明確排除了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票不再以「最近二年盈利」為前提條件，而之前只有非公開發(fā)行股票募集資金用於收購兼併的情況可以不滿足此盈利要求。另外，將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致的要求，由發(fā)行條件調整為資訊披露要求。

同時，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券也不再以「最近一期末資產負債率高於45%」為前提條件，一系列財務性指標的鬆綁，讓更多的上市公司有資格選擇通過再融資的方式盤活企業(yè)現(xiàn)金流。

為了讓上市公司能夠真切的融到資，再融資批文有效期從6個月延長至了12個月，方便了上市公司根據市場情況選擇發(fā)行窗口。

對投資者——優(yōu)化非公開發(fā)行制度安排，定價機制更加市場化

一次非公開發(fā)行股票的成功與否影響因素有很多，但其中最核心的還是投資者的投資意願，除了依據上市公司的素質外，本身的投資實力也是決定性的參考指標。本次規(guī)則的修改，替上市公司向戰(zhàn)略投資者拋出了一整把的橄欖枝。

第一是增加發(fā)行股份數量。修訂後的《發(fā)行監(jiān)管問答——關於引導規(guī)範上市公司融資行為的監(jiān)管要求》明確，上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數量原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%，高於修改前的20%。

第二是增加發(fā)行對象數量。修訂後的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》統(tǒng)一了發(fā)行對象的數量要求，從原來的不超過10名/5名，增加到了如今的35名。

第三是降低單價。本次《再融資規(guī)則》的修改的一大亮點是定價基準日和發(fā)行價格的變化。關於發(fā)行價格，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》則是9折變8折，即「發(fā)行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%」。關於定價基準日，《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》規(guī)定的原則性規(guī)定沒有變化，即正常情況下，定價基準日本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日；但是，如果董事會決議提前確定全部發(fā)行對象了，且發(fā)行對象屬於「上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯(lián)人」、「通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權的投資者」或者「董事會擬引入的境內外戰(zhàn)略投資者」情形（即「關聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」）的，定價基準日可以為關於本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日。

第四是鎖定期縮短。修改後的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》第七、八條規(guī)定，發(fā)行對象屬於本細則第七條第二款規(guī)定的情形即「關聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」的，認購的股份自發(fā)行結束之日起18個月內不得轉讓：而非「關聯(lián)方或戰(zhàn)略投資者情形」的，認購的股份自發(fā)行結束之日起6個月內不得轉讓。

第五是取消適用《減持新規(guī)》。為防範集中減持衝擊市場，穩(wěn)定市場預期，2016年證監(jiān)會出臺《減持新規(guī)》，萬億級別定增市場驟然縮減至千億，活力不再。本次《再融資規(guī)則》的修訂，明確規(guī)定「依據本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的有關規(guī)定」，極大地緩解了定增專案買方投資週期不斷拉長、難以退出以致參與再融資的熱情下降，惡性循環(huán)的局面。

另外，對於機構投資者來說，也有不小的優(yōu)惠條件，修改後的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》規(guī)定，「證券投資基金管理公司、證券公司、合格境外機構投資者、人民幣合格境外機構投資者以其管理的二只以上產品認購的，視為一個發(fā)行對象」，在此之前，只有「證券投資基金管理公司」可以合併計算。

最後，在《再融資新規(guī)》的適用範圍方面的規(guī)定，也是充分回應了市場需求?！对偃谫Y新規(guī)》發(fā)佈之日，證監(jiān)會在官方網站的《證監(jiān)會發(fā)佈上市公司再融資制度部分條款調整涉及的相關規(guī)則》一文中明確表示，「《再融資規(guī)則》施行後，再融資申請已經發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內的，適用修改之後的新規(guī)則，上市公司履行相應的決策程序並更新申請文件或辦理會後事項後繼續(xù)推進，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經取得核準批文預計無法在原批文有效期內完成發(fā)行的，可以向我會申請換發(fā)核準批文」。

顯然，證監(jiān)會的此次修訂，是規(guī)則尊重市場的全面體現(xiàn)。截至目前，已經有數十家上市公司迎著政策紅利追趕機遇，第一時間發(fā)佈了非公開發(fā)行股票的預案，再融資市場一片火熱。《再融資規(guī)定》從制度上創(chuàng)造了為企業(yè)鬆綁，為資本鬆綁，讓資金能夠更好地流入實體經濟，推動上市企業(yè)新發(fā)展的良好的開端。