摘 要：近兩年來，違約主體的財(cái)務(wù)報(bào)表中高額現(xiàn)金存量和高額帶息負(fù)債并存的現(xiàn)象引起有關(guān)監(jiān)管部門以及廣大投資者的注意，債務(wù)公司在內(nèi)部擁有高額現(xiàn)金存量的情況下還大量進(jìn)行舉債融資，且最終造成實(shí)質(zhì)性違約后果。本文研究對象G公司向外融資過程中支付高額利息，但是并未對公司內(nèi)部現(xiàn)金存量進(jìn)行資金管理，低利潤管理資產(chǎn)卻同時(shí)在進(jìn)行高息融資，本身就是一種公司內(nèi)部管控的損失，出現(xiàn)此現(xiàn)象可能存在有多種原因。本文G公司債務(wù)違約事件為例，據(jù)此進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：債務(wù)違約，存貸雙高

一、案例分析

2019年11月27日，G公司被宣告?zhèn)厥圻`約，債務(wù)人臨時(shí)召集投資者們召開臨時(shí)會議，表示公司流動(dòng)性緊張，無法按期足額償付本息。該債券發(fā)行規(guī)模22億，本次回售規(guī)模達(dá)18.7億元。緊跟其身后而來的，第二筆債券亦被曝出債券回售違約，其違約表現(xiàn)是未能按期足額償付利息， 發(fā)行規(guī)模8億元，應(yīng)付利息0.41億元。兩款債券應(yīng)付本息共計(jì)20.1億元。該違約事件發(fā)生后引起市場一陣喧嘩——違約明顯超出市場預(yù)期。

債務(wù)違約的起因通常來自于債務(wù)積壓。2019年第三季度該公司的有息負(fù)債高達(dá)216.05億，有息負(fù)債占總資產(chǎn)比率達(dá)29.82%，公司資產(chǎn)負(fù)債率自2014年來一直在50%的水平線周圍浮動(dòng)，2019年第三季度其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)52.68%，多年以來維持相對較高債務(wù)率，由以上分析可知，G公司有息負(fù)債高企。但在此同時(shí)，公司亦擁有高額的現(xiàn)金存量。

現(xiàn)金被稱為企業(yè)的“血液”，高額現(xiàn)金資金的持有在一方面體現(xiàn)了該主體公司較好的資金流動(dòng)性，方便公司內(nèi)部進(jìn)行靈活的資金調(diào)動(dòng)，但在另一方面，過多持有現(xiàn)金流量代表著資金的浪費(fèi)，公司內(nèi)控并未完成一個(gè)良好的現(xiàn)金管理。一般來說，為了擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模以及開拓市場，大多數(shù)上市公司在內(nèi)部缺少資金且不愿意發(fā)股稀釋原有股東股權(quán)的情況下，最終會選擇大量外部舉債融資。而分析公司貨幣資金存量發(fā)現(xiàn)，2019年第三季度該公司的貨幣資金高達(dá)183.16億，公司的資產(chǎn)近十年來以倍速飛快增長，其貨幣資金的在資產(chǎn)比重中的占比曾在2016年一度達(dá)到55.64%，最新季度的占比達(dá)25.28%。將近六年來公司數(shù)據(jù)與行業(yè)其他同類公司數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，G公司的貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比數(shù)額在行業(yè)中處于絕對地位。

G公司存在大量巨額貨幣資金卻無法償還債務(wù)本息的現(xiàn)象，使得市場對其巨額貨幣資金存疑，G公司代表對此出面解釋，公司報(bào)表上顯示的資金存量中，80多億歸集到財(cái)務(wù)公司，很大一部分是受限資金。而在G公司的2019年半年報(bào)中可知，截至2019年6月30日，其受限貨幣資金達(dá)42.21億元，主要是承兌匯票保證金、定期存單和保函保證金等。該受限貨幣資金只占有其貨幣資金余額183.16億元中的23.05%，刨去該部分受限資金，余下140億元依舊足以歸還債務(wù)本息。所以受限資金的存在不足以解釋“存貸雙高”現(xiàn)象的出現(xiàn)，以及為何不利用高額貨幣資金償還本息，卻不得已債務(wù)違約的根本原因。那公司是否存在未披露的大額受限資金的存在呢？查閱公司年報(bào)“附注信息”中“其他貨幣資金”一項(xiàng)，并不存在大量銀行票據(jù)保證金、信用證保證金，且G公司在巨潮資訊網(wǎng)上發(fā)布的公告信息中無過多增發(fā)募集資金，專項(xiàng)資金借款額度總計(jì)只有數(shù)億資金，額度也很小，無定期存款，也不存在大額對外擔(dān)保或者存款質(zhì)押。

二、存貸雙高出現(xiàn)的原因

產(chǎn)生“存貸雙高”的情況，其原因存在以下五種可能性。一是子公司存在不同資金狀況，引起合并報(bào)表上的“存貸雙高”現(xiàn)象出現(xiàn)。子公司A或許因?yàn)橛麪顩r良好等原因，所以現(xiàn)金存量充沛，而子公司B舉債頻繁，所以其財(cái)務(wù)報(bào)表上顯現(xiàn)其負(fù)債較高，再加上整個(gè)企業(yè)的資金的配置效率低，造成最后合并報(bào)表上的現(xiàn)金存量和負(fù)債雙高。二是公司有較宏偉的擴(kuò)張計(jì)劃。體現(xiàn)在該公司需要留存大量現(xiàn)金資產(chǎn)甚至同時(shí)還向外融資來完成其擴(kuò)張計(jì)劃;三是其貨幣資金被挪用。公司內(nèi)部貨幣資金被其大股東悄然挪用，真實(shí)的資金也被暗度陳倉，導(dǎo)致經(jīng)營所需資金無法落實(shí)，使得上市公司不得不進(jìn)行負(fù)債融資。四是存在大額使用受限的貨幣資金。此類受限的貨幣資金包括各種保證金存款，如銀行票據(jù)保證金、信用證保證金等，這些資金在“其他貨幣資金”項(xiàng)目中反映。另外還有不能隨時(shí)用于支付的定期存款、在法律上被質(zhì)押或以其他方式設(shè)置了擔(dān)保權(quán)力的貨幣資金以及定增募集的資金等。五是財(cái)務(wù)舞弊。財(cái)務(wù)舞弊的手段有虛增利潤、營業(yè)收入、銀行存款、虛增貨幣資金、應(yīng)收賬款、做大利潤或資產(chǎn)。另外，一些公司還通過提取貨幣資金充時(shí)點(diǎn)數(shù)來虛增貨幣存量，即公司為了在年度報(bào)表中，讓報(bào)表中貨幣存量及現(xiàn)金流表現(xiàn)更加出色，在報(bào)表日前籌集大量資金粉飾報(bào)表，在報(bào)表日之后又將該部分資金及時(shí)退還，該部分資金通常是短期拆借資金。

“存貸雙高”現(xiàn)象的造成，在一般情況下，負(fù)債本身不是問題的根源，負(fù)債的目的是為了籌資，貨幣資金才是產(chǎn)生各類問題的焦點(diǎn)。所以對存貸雙高的分析應(yīng)從貨幣資金入手，厘清上市公司實(shí)際持有可使用現(xiàn)金的狀況，再分析各利益主體的經(jīng)濟(jì)行為，進(jìn)而識別和判斷風(fēng)險(xiǎn)。

三、“存貸雙高”暴雷現(xiàn)象的一點(diǎn)思考

企業(yè)債券違約的主要原因，在于經(jīng)濟(jì)下行和去杠桿多重政策的疊加效應(yīng)，以及違約和信息不對稱所導(dǎo)致的信任缺失。對于企業(yè)債務(wù)違約應(yīng)該客觀看待，一分為二，企業(yè)債務(wù)違約是符合市場規(guī)律的，有其有利的一面，可以倒逼企業(yè)完善風(fēng)險(xiǎn)控制，提高核心競爭力，起到優(yōu)勝劣汰的作用。但是如果發(fā)生大規(guī)模的群體性違約對社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行危害很大，需要引起警惕。

市場上對于高現(xiàn)金存量的企業(yè)通常抱有期待，G公司作為“存貸雙高”系列主體的代表企業(yè)，其債務(wù)爆雷無疑在市場的意料之外，其影響范圍更廣。就企業(yè)而言，需要企業(yè)加強(qiáng)自律自省，增強(qiáng)核心競爭力。

對于市場監(jiān)管者而言，需加強(qiáng)債券違約時(shí)對債權(quán)人的保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)債券投資人的信心。加強(qiáng)金融科學(xué)監(jiān)管，對承銷和信用評級機(jī)構(gòu)的失職和造假行為加大懲罰力度;要求債券發(fā)行人提高信息披露的及時(shí)性，按月公告主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù);借鑒國外債券市場的經(jīng)驗(yàn)，引入交叉違約、加速清償、限制性條款等償債保障條款，提高債券持有人會議制度效力，為投資人提供更多個(gè)性化、多樣化保護(hù)措施等。

對于投資者來說，在世界經(jīng)濟(jì)下行的大趨勢下，大公司不一定代表無風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目追捧大公司金融產(chǎn)品;對于“存貸雙高”現(xiàn)象的出現(xiàn)，投資者應(yīng)明確其現(xiàn)金存量的具體組成和去向;提高自身信息甄別能力，不盲目進(jìn)行跟風(fēng)投資。

作者簡介：

譚菡笑（1994—），女，漢族，籍貫湖南省湘潭市，湘潭大學(xué)18級金融專碩學(xué)生，研究方向證券投資與實(shí)踐。