【摘 要】 當(dāng)企業(yè)遇到機(jī)會(huì)可以大力擴(kuò)張自己時(shí)，往往也要謹(jǐn)慎對(duì)待，盲目的擴(kuò)張背后可能會(huì)為公司的長(zhǎng)久發(fā)展埋下隱患。本文探究渾水公司對(duì)A公司的做空?qǐng)?bào)告、A的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題與債務(wù)重組方案，并在此基礎(chǔ)上淺談了一下該事件的啟示。

【關(guān)鍵詞】 渾水 做空 債務(wù)重組

一、導(dǎo)言

A的歷史可以追溯到上世紀(jì)90年代，當(dāng)時(shí)A的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈模式引發(fā)了業(yè)內(nèi)的討論。當(dāng)時(shí)，支持者認(rèn)為，這種模式不僅有助于控制安全，而且大大拓展了利潤(rùn)空間;另一方面，資產(chǎn)重的全產(chǎn)業(yè)鏈模式會(huì)給企業(yè)帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因此A的負(fù)債率較高?，F(xiàn)在，由于種種原因，A的資產(chǎn)重組計(jì)劃也在進(jìn)行中，如果資產(chǎn)重組計(jì)劃未獲批準(zhǔn)，那么企業(yè)可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

二、A輝煌業(yè)績(jī)與渾水做空

（一）A規(guī)模迅速擴(kuò)大。2016，香港上市的幾家乳品公司由于整體市場(chǎng)疲軟，正在經(jīng)歷嚴(yán)重下跌甚至虧損。與其他同行業(yè)企業(yè)相比，A營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售量等都大幅增長(zhǎng)，

（二） 渾水的做空。A的非凡表現(xiàn)，在市場(chǎng)整體低迷的情況下引起了質(zhì)疑。

1.渾水的做空?qǐng)?bào)告1。2016年12月16日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水研究（Muddy Waters Research）發(fā)布了一份報(bào)告，該報(bào)告對(duì)A發(fā)表了質(zhì)疑，而當(dāng)時(shí)A股價(jià)一度停牌。

2.渾水的做空?qǐng)?bào)告2。在第一份報(bào)告發(fā)布三天后，渾水集團(tuán)發(fā)布了第二份報(bào)告。報(bào)告稱(chēng)A存在大量疑惑收入，包括利潤(rùn)率、成本、杠桿率等等系列問(wèn)題。

3.渾水中的無(wú)人機(jī)拍攝。渾水用無(wú)人機(jī)拍攝了A養(yǎng)牛場(chǎng)的照片，顯示農(nóng)場(chǎng)的屋頂已經(jīng)破損。

4.A股價(jià)不跌反漲。然而，令人感興趣的是，在渾水兩次報(bào)告后，A公司的股價(jià)繼續(xù)堅(jiān)挺，一度上漲。

三、A崩塌

（一）A股價(jià)上漲。盡管報(bào)告發(fā)表后A的股價(jià)沒(méi)有太大變化，但市場(chǎng)上真正的買(mǎi)家并不多，也不難承受這個(gè)股價(jià)。

（二）A的財(cái)務(wù)指標(biāo)下降。A自2016一直沒(méi)有發(fā)布任何業(yè)績(jī)公開(kāi)報(bào)告，但此前的數(shù)據(jù)顯示，公司的業(yè)績(jī)?nèi)鮿?shì)已逐漸顯露，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、ROE和資產(chǎn)負(fù)債率連年下降。

（三）問(wèn)題頻發(fā)。A也承認(rèn)，公司資金鏈出現(xiàn)了些許問(wèn)題，但他宣布公司將出售一些股權(quán)來(lái)引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)一個(gè)月內(nèi)的重組解決資金問(wèn)題。多家銀行在致辭中均表示愿意相信，A有著60多年的歷史，相信可以付清所有欠款利息。2017年3月24日，市場(chǎng)消息傳出A資金無(wú)法收回，銀行前往審計(jì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)許多問(wèn)題。

這一問(wèn)題最終引發(fā)了資本市場(chǎng)的股價(jià)暴跌，A的股價(jià)在半小時(shí)內(nèi)暴跌90%。

近400億美元的市值在30分鐘內(nèi)超過(guò)300億美元，收于56億6000萬(wàn)港元，這是香港股市歷史上跌幅最大的一次。至此，A停牌至今。

四、A重組及其啟示

（一） 退市：A重組方案被否決。2017年12月，啟動(dòng)破產(chǎn)重整程序。A對(duì)子公司申請(qǐng)債務(wù)重組。盡管A采取了自救措施，試圖剝離子公司并進(jìn)行重組，但重組計(jì)劃未能獲得多數(shù)債權(quán)人的批準(zhǔn)。

隨后，香港證券交易所分別在撤銷(xiāo)許可程序的第一、第二和第三階段設(shè)置A乳品。根據(jù)主板上市規(guī)則，退市過(guò)程分為三個(gè)階段。如果第三階段未能提交可行的復(fù)牌方案，上市公司的上市狀態(tài)將被取消。自A停牌2年多以來(lái)，A已多次尋找重組方案，同行業(yè)巨頭紛紛做調(diào)研，打算接管旗下加工廠(chǎng)，但最終以失敗告終。2019年12月18日，聯(lián)交所宣布，自2019年12月23日上午9時(shí)起，取消A的上市資格。

（二） 新的資產(chǎn)重組計(jì)劃。好在A目前的資產(chǎn)重組進(jìn)度沒(méi)有受到影響，有公司計(jì)劃投資15億元收購(gòu)A新公司67%股權(quán)，并承擔(dān)A的全部債務(wù)。其擬議的新資產(chǎn)重組計(jì)劃已送交一些大型債權(quán)金融機(jī)構(gòu)征求意見(jiàn)。此外，一些戰(zhàn)略合作伙伴（99%，有限合伙人）共同投資于有限合伙企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債權(quán)人共同持有A新公司股權(quán)。

按照A舊的資產(chǎn)重組方案，未來(lái)7年內(nèi)，經(jīng)營(yíng)類(lèi)一般債權(quán)人的還款比例為100%;在未來(lái)5年內(nèi)，向一般債權(quán)人100%償還小額敏感貸款;直接向金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人償還100%。根據(jù)新的資產(chǎn)重組計(jì)劃，運(yùn)營(yíng)債權(quán)人將在未來(lái)6年內(nèi)得到20%的償還。小型敏感類(lèi)型的一般債權(quán)人將在未來(lái)四年內(nèi)償還40%;直接減免金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人70%的債務(wù)。

與第一個(gè)計(jì)劃相比，新的資本重組計(jì)劃最大的變化是，要求大幅削減各類(lèi)債權(quán)人的債務(wù)數(shù)額。如果新的資本重組計(jì)劃仍在債權(quán)人會(huì)議上被否決，A將直接面臨破產(chǎn)清算。

（三）A事件的啟示。

1.理性發(fā)展，不盲目擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)狠毒哦企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了多元化發(fā)展和瘋狂擴(kuò)張。在“大躍進(jìn)”的產(chǎn)業(yè)布局中，這類(lèi)企業(yè)會(huì)逐漸面臨現(xiàn)金流萎縮、資金鏈緊張的困境，最終徹底崩潰。

2.謹(jǐn)慎處理債務(wù)，以降低財(cái)務(wù)困境的成本。企業(yè)要謹(jǐn)慎控制自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)，雖然說(shuō)債務(wù)成本相對(duì)較低，產(chǎn)生稅盾收益，但是過(guò)于依賴(lài)債務(wù)資金會(huì)使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理難度大大增加。

3.維護(hù)主營(yíng)業(yè)務(wù)，避免跨境投資。隨著廉價(jià)資金的涌入，企業(yè)容易改變自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，若是企業(yè)偏離了自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)偏離了自身的優(yōu)勢(shì)，則生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)容易出問(wèn)題導(dǎo)致資金無(wú)法收回。

五、結(jié)束語(yǔ)

渾水公司作為著名的做空公司，當(dāng)其對(duì)一家公司發(fā)出做空公告時(shí)，作為公司有必要自己檢查內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，而我們作為投資者更有必要加強(qiáng)對(duì)該公司的了解，避免投資受到大額虧損。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] A的終局，散戶(hù)的Total Loss. [EB/OL]（2019-12.23）. http：//www.sohu.com/a/361618651_810831.

[4] A遭做空之后發(fā)財(cái)報(bào)：奶粉售價(jià)跌超六成. [EB/OL]（2019-12.23）. https：//stock.qq.com/a/20161228/005290.htm

作者簡(jiǎn)介：黃曉東，（1995——），男，漢族，安徽合肥，碩士，安徽大學(xué)，研究方向：金融。