張中堂

【摘 要】不同的金融發(fā)展階段對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響各異，文章選取世界范圍內(nèi)50個(gè)國(guó)家2012—2019年的金融和經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行模型分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展周期主要包括發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期，而當(dāng)金融處于發(fā)展期時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較緩慢，同樣金融處于冷卻期時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也較平緩，而當(dāng)金融處于穩(wěn)定期時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)較高，且比較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。文章的研究對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等理論具有補(bǔ)充意義，為國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展周期;金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)發(fā)展;經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

【中圖分類號(hào)】F224;F832;F124 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2020）05-0155-02

金融發(fā)展周期很早以前就被經(jīng)濟(jì)學(xué)家所研究，最開(kāi)始亞當(dāng)·斯密在分析高利貸相關(guān)問(wèn)題時(shí)就接觸過(guò)金融周期的思想，隨后凱恩斯、熊彼特、弗里德曼等著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家均在其理論中提到過(guò)金融周期問(wèn)題。這為我們研究金融發(fā)展周期奠定了理論基礎(chǔ)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，但是近幾年金融市場(chǎng)逐漸完善，新三板和科創(chuàng)板市場(chǎng)的出現(xiàn)為資本市場(chǎng)增加活力。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展歷史可以看出，金融發(fā)展有一定的周期性，包括發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期。而經(jīng)濟(jì)發(fā)展一方面來(lái)源于出口、投資及消費(fèi)，也稱為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面當(dāng)前金融市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)之間相互促進(jìn)與影響，那么不同的金融發(fā)展周期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有什么影響呢？本文通過(guò)實(shí)證研究的方式，分析不同金融發(fā)展周期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響，以期為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供策略，具有一定的實(shí)踐意義。

1 選取樣本與模型

本文考慮數(shù)據(jù)的可靠性、全面性、可獲取性，選取世界范圍內(nèi)50個(gè)國(guó)家2012—2019年的金融和財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)涵蓋了全球大部分重點(diǎn)地區(qū)，其中包括發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)19個(gè)，發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)31個(gè)，范圍較廣，結(jié)構(gòu)合理，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可獲得性較高，且該50個(gè)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全世界國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的80%以上。通過(guò)分析以往學(xué)者的文獻(xiàn)和本文樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可得，本文所選樣本具有較高的代表性，研究意義較大。

梳理國(guó)內(nèi)外有關(guān)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究模型，主要有Berreenke and Beender（2008）和Breenanke and Renrtel（2009）的信貸金融模型和經(jīng)濟(jì)加速模型，另外還有Renistenter and Dea（2011）、Mao and Meron（2013）和TRaetreenl et al.（2015）等。本文主要分析金融發(fā)展分別在發(fā)展期、冷卻期和穩(wěn)定期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響，考慮到數(shù)據(jù)的全面性和樣本的整體性，本文構(gòu)建基于全球面板分析模型，從而系統(tǒng)地研究金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?；诖?，本文構(gòu)建的動(dòng)態(tài)實(shí)證模型如下：

Xin=a+bXi，n-1+cYin+dGin+θn+ε

其中，模型中Xin表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度，a表示常數(shù)，i代表某一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，Yin表示某國(guó)家某時(shí)期的金融發(fā)展周期，Gin表示會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生影響的控制變量，θn代表時(shí)間效應(yīng)，ε為殘差項(xiàng)。

2 變量的界定與測(cè)量

本文主要研究金融發(fā)展周期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的影響，所以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平屬于被解釋變量、核心解釋變量為金融發(fā)展周期，另外還要根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)因素選取相應(yīng)的控制變量。本文參照Neeranal and Reatenter（2012），以及李曉雨和張勇的做法，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的代表值，而核心解釋變量則以標(biāo)準(zhǔn)文獻(xiàn)法進(jìn)行計(jì)算，具體如下。

2.1 金融發(fā)展周期的測(cè)量

本文首先以社會(huì)信貸總量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值為測(cè)量金融發(fā)展周期的基礎(chǔ)變量，然后Din表示某個(gè)國(guó)家和地區(qū)第n年時(shí)社會(huì)信貸總量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，用HX濾波倒擠出Din的周期值，其中標(biāo)準(zhǔn)差用ε代替。具體階段劃分如下。

2.1.1 金融發(fā)展期

當(dāng)某一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的Din大于ε時(shí)，則將其定義為“峰值”，而相反則為“谷值”，同時(shí)周期值也需處于比其前一期值和后一期值更小的低位狀態(tài)?；诖耍?dāng)處于“谷值”與后一期“峰值”區(qū)間時(shí)，則屬于發(fā)展期，當(dāng)樣本數(shù)據(jù)在該區(qū)間時(shí)，我們?nèi)≈禐椤?”，否則取值為“0”。

2.1.2 金融冷卻期

同理，采用二元變量界定，再次從“峰值”次年開(kāi)始至“谷值”之間的區(qū)間，我們稱之為冷卻期，而當(dāng)樣本觀察值落入該區(qū)域時(shí)，我們?nèi)≈禐椤?”，否則取值為“0”。

2.1.3 金融穩(wěn)定期

金融發(fā)展除了發(fā)展期和冷卻期之外，當(dāng)某一國(guó)家和地區(qū)在某一時(shí)期的觀察值未落入上述兩個(gè)周期區(qū)間時(shí)，則該觀察值定義為金融穩(wěn)定期。且屬于該區(qū)間時(shí)，我們?nèi)≈禐椤?”，否則為“0”。

2.2 被解釋變量和控制變量的測(cè)量

被解釋變量的測(cè)量相對(duì)簡(jiǎn)單，本文直接參照以往學(xué)者的觀點(diǎn)，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)率作為被解釋變量的測(cè)量值。而本文從社會(huì)和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面選取控制變量，其中：社會(huì)層面選取城鎮(zhèn)化率，以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋嚷蕿闇y(cè)量值;經(jīng)濟(jì)層面則選取工業(yè)化率，以第二產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為測(cè)量值。

3 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

本文為了實(shí)證分析金融發(fā)展周期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響，采用逐步增加變量的“簡(jiǎn)化到復(fù)雜”的模型分析方式，其中：模型1的回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果只包含經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和金融不同發(fā)展周期的變量數(shù)據(jù)，模型2在此基礎(chǔ)上增加社會(huì)層面的控制變量，而模型3在模型2的基礎(chǔ)上增加經(jīng)濟(jì)層面的控制變量，然后對(duì)模型數(shù)據(jù)進(jìn)行GMM系統(tǒng)檢驗(yàn)。

3.1 金融處于發(fā)展期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響分析

當(dāng)金融周期處于發(fā)展期狀態(tài)時(shí)，基于GMM系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)的相關(guān)回歸結(jié)果見(jiàn)表1。

從上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：被解釋變量發(fā)展期的系數(shù)為-2.224 5***（-4.580），也就是其在置信度1%水平上顯著，且與被解釋變量負(fù)相關(guān)，即當(dāng)金融發(fā)展處于高速期時(shí)，生產(chǎn)總值卻增長(zhǎng)放緩，金融發(fā)展可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在控制變量方面，通過(guò)模型2得出城鎮(zhèn)化率的系數(shù)為0.083 4（0.064 8），通過(guò)模型3得出工業(yè)化率為9.545 7***（4.969），說(shuō)明城鎮(zhèn)化進(jìn)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)，社會(huì)人口流向城鎮(zhèn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有微弱的促進(jìn)作用，而工業(yè)化率在1%置信度上較為顯著，說(shuō)明工業(yè)化率的提升能較好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。3個(gè)模型檢驗(yàn)全部通過(guò)了R2檢驗(yàn)，說(shuō)明模型工具使用穩(wěn)定。

3.2 金融冷卻期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的影響分析

對(duì)冷卻期的數(shù)據(jù)進(jìn)行與發(fā)展期一樣的回歸檢驗(yàn)分析，結(jié)果見(jiàn)表2。從表2可以看出：冷卻期系數(shù)依然在置信度1%上負(fù)相關(guān)，且模型2中的城鎮(zhèn)化率與模型3中的工業(yè)化率與表1有同樣結(jié)果，這說(shuō)明金融發(fā)展在冷卻期也抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，而此時(shí)的城鎮(zhèn)化率和工業(yè)化進(jìn)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.3 金融發(fā)展穩(wěn)定期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的影響分析

進(jìn)一步對(duì)穩(wěn)定期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示在模型1、模型2和模型3的情況下解釋變量和被解釋變量的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為3.778 4***（10.702）、3.926 0***（10.113）、3.119 3***（11.128），表明穩(wěn)定期金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)，且此時(shí)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化更加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

4 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上述實(shí)證檢驗(yàn)分析可以得出：首先是金融周期的發(fā)展和冷卻都不會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而唯有當(dāng)金融周期在穩(wěn)定期時(shí)才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較好的提速作用;其次是金融波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]謝鋮，梁婉群，馬永談.金融周期與經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)態(tài)演變的金融穩(wěn)定效應(yīng)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2019（12）：27-39.

[2]陳曉莉，劉曉宇.全球金融周期波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)研究[J].國(guó)際金融研究，2019（11）：55-65.

[3]劉堯成，李想.金融周期、金融波動(dòng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于省際面板門檻模型的研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2019，36（10）：74-86.