摘要：自2008年全球金融危機(jī)以來，我國非金融企業(yè)和家庭部門的宏觀杠桿率迅速上升，2015年中央工作會(huì)議提出“去杠桿”后，我國宏觀杠桿率逐漸得到抑制并進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”階段。雖然我國非金融企業(yè)和家庭部門的增長(zhǎng)速度開始放緩，但總體債務(wù)水平依然居高不下，顯著高于其他新興經(jīng)濟(jì)體國家。為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，建議持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過完善多層次的金融體系建設(shè)和加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新來改善金融資源錯(cuò)配，優(yōu)化居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)并堅(jiān)持房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè);家庭部門;宏觀杠桿率

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）06-0164-02

一、引言

2008年，美國爆發(fā)次貸危機(jī)并迅速席卷日本、歐美等世界重要金融市場(chǎng)，造成全球金融市場(chǎng)資金流動(dòng)性緊張，最終發(fā)展為持續(xù)性的全球金融危機(jī)。此次金融危機(jī)使債務(wù)問題受到全球關(guān)注，金融危機(jī)發(fā)生后我國政府采取了一系列需求刺激政策，在相關(guān)政策作用下我國經(jīng)濟(jì)杠桿率迅速提高，尤其是家庭部門杠桿率增速顯著，成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的巨大隱患。

2015年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五項(xiàng)任務(wù)，其中之一便是“去杠桿”。2016年以來，我國一直采取相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，期望實(shí)現(xiàn)杠桿率總體穩(wěn)定、局部逐漸下降。在相關(guān)政策背景下，我國杠桿率增速得到了有效的抑制，2017年起進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段，但杠桿率結(jié)構(gòu)性問題依然存在，非金融部門和家庭部門的杠桿率在發(fā)展中國家中仍處于相對(duì)較高的水平。

二、我國非金融企業(yè)和家庭部門的杠桿率現(xiàn)狀

從微觀含義出發(fā)，杠桿率通常指企業(yè)部門的財(cái)務(wù)杠桿，如權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo);而在宏觀含義上，杠桿率常用負(fù)債率和債務(wù)率進(jìn)行衡量，前者指政府、實(shí)體企業(yè)、居民或家庭等部門的期末債務(wù)余額與年度國民生產(chǎn)總值之比，后者指各部門期末債務(wù)余額與政府綜合財(cái)力之比。

1.非金融企業(yè)杠桿率現(xiàn)狀

從宏觀角度進(jìn)行縱向分析，我國非金融企業(yè)杠桿率在2008年～2010年間緩慢上升，自2010年起開始高于100%，2018年年末為153.6%。2008年～2018年，我國非金融企業(yè)的杠桿率提高了約55.4%。截至2019年第二季度，我國宏觀杠桿率為249.5%，其中非金融企業(yè)杠桿率為155.7%，雖然增長(zhǎng)速度有所放緩，但總體水平依然居高不下。而從橫向分析來看，根據(jù)國際清算銀行（BIS）公布的全球負(fù)債水平相關(guān)報(bào)告，我國非金融企業(yè)杠桿率在2008年～2018年的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于美國、日本、歐元區(qū)等同期報(bào)告國家（見圖1）。

從微觀角度來看，我國非金融企業(yè)的負(fù)債水平下相對(duì)比較平穩(wěn)，以資產(chǎn)負(fù)債率為衡量指標(biāo)發(fā)現(xiàn)2010年～2018年間非金融企業(yè)的微觀杠桿率在50%左右波動(dòng)。然而中央國企、地方國企以及民企的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出不同的變化趨勢(shì)：國有企業(yè)尤其是中央國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢(shì)，而民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也低于中央國有企業(yè)。我國杠桿率的微觀結(jié)構(gòu)從側(cè)面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門間可能存在金融資源的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，即銀行信貸、債券等資金更多地流向了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、利潤率較低的國有企業(yè)，而非經(jīng)濟(jì)活力相對(duì)較高的民營部門。此外，我國部分地方政府的隱性債務(wù)問題并未在杠桿率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中體現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門實(shí)際上的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能更高。

2.家庭部門杠桿率現(xiàn)狀

從縱向比較來看，2008年～2018年間，我國家庭部門的杠桿率由17.9%上漲至52.6%（見圖2），而根據(jù)中國人民大學(xué)相關(guān)研究，若以家庭債務(wù)總額與家庭可支配收入比率來衡量，則我國家庭部門杠桿率已經(jīng)達(dá)到110.9%，意味著我國部分居民的家庭收入已經(jīng)無法承擔(dān)債務(wù)壓力。值得注意的是，我國家庭部門杠桿率的在這十年間的增幅達(dá)到193.95%，其增速遠(yuǎn)高于政府部門和非金融企業(yè)的杠桿率。

我國家庭部門杠桿率的結(jié)構(gòu)性差異主要體現(xiàn)在城鄉(xiāng)地區(qū)差異，從整體來看，我國城市地區(qū)家庭部門杠桿率遠(yuǎn)高于農(nóng)村地區(qū)，同時(shí)不同規(guī)模城市也表現(xiàn)出了不同的杠桿率趨勢(shì)，一二線城市杠桿率普遍高于三四線城市。家庭部門杠桿率的高增速和結(jié)構(gòu)性差異主要來源于2008年后實(shí)施的貨幣寬松政策和刺激消費(fèi)需求政策，以及居民消費(fèi)習(xí)慣的改善和住房?jī)r(jià)格上漲。2018年年底，我國家庭部門貸款中個(gè)人住房貸款余額為25.8億元，與2008年相比增長(zhǎng)了7.66倍，占當(dāng)年家庭部門總貸款比例達(dá)到53.88%。城市地區(qū)尤其是一線城市住房?jī)r(jià)格的上漲，在一定程度上導(dǎo)致了近年來家庭部門負(fù)債的大幅增長(zhǎng)。

非金融企業(yè)的杠桿率居高不下，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)壓力較大，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、全球貿(mào)易摩擦加劇的當(dāng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中過高的杠桿率使企業(yè)面臨高水平的信用風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，牽一發(fā)而動(dòng)全身，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下隱患。家庭部門杠桿率的迅速增長(zhǎng)則顯著提高了家庭部門按期償還債務(wù)的壓力，同時(shí)房地產(chǎn)的大額投資會(huì)對(duì)家庭部門其他消費(fèi)需求和除房地產(chǎn)外其他企業(yè)的投融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，不利于國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善和可持續(xù)發(fā)展。

三、對(duì)策建議

1.持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要大力支持互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)及人工智能技術(shù)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的深度結(jié)合，扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，培育和發(fā)展前沿產(chǎn)業(yè)和朝陽產(chǎn)業(yè)。針對(duì)仍有發(fā)展前景的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要結(jié)合全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，鼓勵(lì)開發(fā)新產(chǎn)品或?qū)で笮率袌?chǎng)。而針對(duì)發(fā)展前景黯淡、剩余價(jià)值較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要堅(jiān)定改革決心，淘汰過剩產(chǎn)能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)整體活力。

2.完善多層次的金融體系建設(shè)

進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)建設(shè)，通過滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板及科創(chuàng)板等建立多渠道的資本市場(chǎng)融資體系，完善股票市場(chǎng)交易規(guī)則，穩(wěn)步進(jìn)行股票注冊(cè)制改革，提高股票市場(chǎng)容量，積極推動(dòng)優(yōu)秀民營企業(yè)上市融資，為更多實(shí)體企業(yè)提供融資渠道。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)督管理，完善股票退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上的優(yōu)勝略汰，保證資本流向高效率、高質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，改善股權(quán)資金錯(cuò)配現(xiàn)象。

3.優(yōu)化居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)

針對(duì)家庭部門杠桿率迅速提升的問題，要進(jìn)一步引導(dǎo)居民改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善。一方面，通過減稅等方式提高居民可支配收入，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)以培育和壯大中等收入階層，提高居民總體消費(fèi)能力;另一方面，要推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，大力發(fā)展服務(wù)產(chǎn)業(yè)，為居民提供多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，提高消費(fèi)市場(chǎng)上有效供給，刺激居民擴(kuò)大發(fā)展型與服務(wù)型需求，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

4.堅(jiān)持房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策

要堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策，抑制房地產(chǎn)價(jià)格與家庭部門杠桿率間的正反饋機(jī)制。政府應(yīng)堅(jiān)持當(dāng)前的調(diào)控思路，加速落實(shí)征收房地產(chǎn)稅的相關(guān)法律法規(guī)，加快住房租賃市場(chǎng)建設(shè)，提高住房有效供給數(shù)量，以多種方式滿足居民的住房需求。同時(shí)要加快財(cái)政體制改革，降低地方政府財(cái)政收入中土地出讓金所占比例，改善地方“土地財(cái)政”現(xiàn)象。

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作者簡(jiǎn)介：

王蓀蓓，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)生。