白 明

北京時間2020年3月9日一大清早，許多人從手機上看到這樣一條消息，國際油價出現(xiàn)斷崖式暴跌。其中，紐約原油最低到了每桶27.35美元，倫敦布倫特原油最低價位每桶31.24美元。沒看錯，最大跌幅都達到30%以上。這還不是最恐怖的，3月底紐約油價甚至跌破每桶20美元的重要心理關口。對于前段時間看多國際投機資本與一些產(chǎn)油國來說，油價暴跌無異于當頭一棒，而對于石油消費國以及前段時間看空國際油價的投機資本來說，面對著國際油價的不確定性增加，也不一定都會“偷著樂”。

國際油價緣何“落井”

眾所周知，支撐國際油價穩(wěn)定的基礎是供求關系大體均衡。一方面從需求側(cè)來看，國際石油市場需求景氣與否在很大程度上與世界經(jīng)濟、能源結(jié)構(gòu)、消費彈性等要素相關，另一方面從供給側(cè)來看，國際油價則不僅要看主要產(chǎn)油國如何就全球石油日產(chǎn)量達成并遵守共識，而且還要看石油開采技術、替代能源的發(fā)展、庫存規(guī)模等方面。除了需求側(cè)與供給側(cè)之外，國際油價的走勢也時常受到“第三側(cè)”的影響，其中最主要的“第三側(cè)”就是國際投機資本參與石油交易的活躍度。當然，無論是需求側(cè)，還是供給側(cè)，或者是國際投機資本的“第三側(cè)”，都必然被各國的能源政策所左右。

毋庸諱言，這次國際油價的“落井”的始作俑者就是沙特的“任性”到了無法無天的地步。針對不合作的俄羅斯與擔心搶飯碗的美國，這一回沙特打壓油價的態(tài)度十分堅決，甚至通知主要客戶“要多少給多少”。國際市場之所以對于沙特的此舉十分恐慌，在很大程度上是看到沙特對原油日產(chǎn)量的表態(tài)。也就是說，沙特不僅不減產(chǎn)，而且宣稱要將日產(chǎn)量從現(xiàn)在的970萬桶增加到1000萬桶。沙特方面甚至揚言，如有必要，沙特的原油日產(chǎn)量也可以增加到1200萬桶。

首先，對于剛剛與沙特“談崩”的俄羅斯來說，原油的產(chǎn)能不亞于沙特，因而俄羅斯也并不愿意在國際石油市場上看沙特的眼色行事。3月9日，俄羅斯財政部宣布，俄羅斯在6—10年內(nèi)能夠承受石油價格在25—30美元的水平，而俄羅斯的主權財富基金超過1500億美元，可以在油價長期處于低位時動用。也要看到，俄羅斯雖然嘴硬，但長時間低油價會加劇本國的國際收支與財政收支壓力，成為引發(fā)俄羅斯國內(nèi)矛盾的新導火索。

其次，相比俄羅斯，美國的石油業(yè)的態(tài)度至今不明朗。前些年國際油價下跌，“套牢”了美國頁巖油開采企業(yè)。但隨著美國的金融資本源源不斷進入，美國的頁巖油企業(yè)逐漸緩了過來。這一回，隨著美國資本市場出現(xiàn)劇烈波動，美國的金融資本也不敢貿(mào)然托市，美國的頁巖油企業(yè)很可能招架不住。據(jù)悉，美國惠廷石油公司已經(jīng)于4月1日申請破產(chǎn)保護，成為原油價格下跌、主要產(chǎn)油國拉開價格大戰(zhàn)的背景下，美國第一家申請破產(chǎn)保護的頁巖油氣公司。作為經(jīng)濟晴雨表的美國股市，由于油價下挫重創(chuàng)石油工業(yè)，標普500指數(shù)中的能源股已此年初到現(xiàn)在下跌53%。

再次，沙特對于國際油價的態(tài)度，不僅是針對其他國家，而且也受到沙特內(nèi)部的各方制衡。當然，前兩天沙特內(nèi)部出現(xiàn)了嚴重的“宮斗”，某些重要的王室成員牽涉其中。此時此刻，既然沙特的當權者有比以往更大的空間為所欲為，在維護國際油價方面也就會更加任性。3月8日，沙特宣布將官方石油價格下調(diào)每桶6至8美元。

面對著世界經(jīng)濟陰影，沙特并沒有堅持限產(chǎn)保價而是敢于順勢而為，在很大程度上源于自身底氣。目前來看，英國的開采成本高達每桶52美元，巴西也接近每桶50美元。至于不斷對頁巖油技術進行革新的美國，開采成本大約在每桶36美元左右。比起上述國家，俄羅斯的原油開采成本相對低一些，在每桶17美元左右，但與沙特相比，還相距甚遠。中東各國的原油開采成本大部分都只有2-3美元，即便是加上運營成本也不會超過10美元。

國際油價誰在“下石”

當前，沙特的態(tài)度在國際石油市場具有“風向標”作用。按理說，維護國際油價高位對沙特這樣的產(chǎn)油國有利，但沙特恐怕不愿意為他人作嫁衣裳。沙特當然愿意限產(chǎn)保價，但必須有他人響應，而不是讓他人“搭便車”。沙特與世界上最大的產(chǎn)油國俄羅斯在限產(chǎn)問題上談不攏，自然享受不到限產(chǎn)帶來的超額壟斷利潤。此時，沙特為何不依靠價格戰(zhàn)最大限度薄利多銷，還能夠從其他產(chǎn)油國手中多搶些份額，順便打壓一下美國的頁巖油革命。其實，在限產(chǎn)保價上沙特、俄羅斯、美國都希望是限別人的產(chǎn)，保自己的價，這也可以說是當前國際油價“坍塌”的誘因。

盡管世界上許多國家的經(jīng)濟也曾經(jīng)陷入低迷，但正所謂“東方不亮西方亮”，只要不“扎堆”低迷，國際油價大體上還可以維持住相對穩(wěn)定狀態(tài)。然而，目前來看世界各國的經(jīng)濟幾乎都處于相對低迷時期。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃在3月23日說，新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟造成嚴重損失，預計全球經(jīng)濟2020年將陷入衰退。至于衰退的程度，現(xiàn)在看來超過2008年國際金融危機是最起碼的，甚至有人已經(jīng)與1929年的經(jīng)濟大蕭條做類比。

經(jīng)濟全球化是好事，搞好了世界各國能夠協(xié)同發(fā)展，共同做大互利共贏的“蛋糕”，但搞不好也很容易形成相互拖累，而這種拖累既可以體現(xiàn)為全球產(chǎn)業(yè)鏈停擺效應，也可以體現(xiàn)為國際金融市場相互“抽水”效應?，F(xiàn)在，由于受到國際公共衛(wèi)生事件的影響，被特朗普擺上神壇的美國經(jīng)濟也快頂不住了，美國股市已經(jīng)上演多次“跳水”熔斷，而人們普遍對于包括石油在內(nèi)的大宗商品的投資風險偏好明顯增加，這種不景氣的經(jīng)濟基本面在很大程度上為本輪國際油價暴跌推波助瀾。

相對于其他大宗商品而言，國際油價充當世界經(jīng)濟“晴雨表”的功效更為明顯。高盛報告稱，將2020年第二季度布倫特原油價格預期調(diào)降至30美元/桶，并警告油價“可能下跌”至20美元/桶附近，甚至我也看到有機構(gòu)預測國際油價將會跌至每桶10美元左右。

如果說國際油價牛市不一定都是源于對世界經(jīng)濟前景看好，有可能是供應緊張造成的，但國際油價的跳水必然會有世界經(jīng)濟形勢的走弱作為背景支撐。例如，1998年亞洲金融危機爆發(fā)時國際油價從最高每桶40美元跌至接近每桶10美元左右。又如，在國際金融危機爆發(fā)前夕，國際油價在2008年上半年曾經(jīng)一度攀升至每桶147美元，但在2009年上半年，油價曾經(jīng)暴跌至每桶30美元左右。同樣，眼下的國際油價暴跌看似沙特在國際石油市場上“耍性子”，但如果沒有瞅準世界經(jīng)濟低迷的軟肋，沙特貿(mào)然宣布對美洲客戶打折7美元與對亞洲客戶打折4—6美元其實是相當冒險的。從這個意義上講，如果說需求側(cè)因素導致國際油價“落井”，那么也要看清何人“下石”，其中既包括低迷的世界經(jīng)濟從需求側(cè)入手為國際油價“潑冷水”，也包括國際投機資本從“第三側(cè)”做空國際油價。

對于沙特方面的放肆，美國卻只有放下身段。盡管沙特王室的專制體制與美國的價值觀相距甚遠，但美國卻與沙特走得很近，在很大程度上也就是為了讓美元與石油綁定。為了確?！笆兔涝钡匚?，以至于沙特駐土耳其大使館出了人命，一貫張口閉口“人權至上”的美國都選擇性失明。

近一段時間，國內(nèi)疫情初步得到控制，但新冠肺炎疫情卻正在世界其他國家擴散，美國、西班牙、意大利、法國、德國等國家出現(xiàn)的累計確診病例都超過10萬例，一些國家的經(jīng)濟“低迷病”也借機在全世界范圍內(nèi)“傳染”，其中一個表現(xiàn)就是全球主要股市出現(xiàn)了集體“跳水”，而這種“跳水”在很大程度上也與主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟低迷的集體共振與相互傳導效應有關。對于大宗商品來說，也同樣會受到世界經(jīng)濟基本面的拖累，而國際油價則受影響最為直接。由于此前炒作石油的資金杠桿率很高，止損盤蜂擁而出，不少國際投機資本也因此而被重重地爆倉。

油價低迷何以應對

現(xiàn)如今中國的能源供應在很大程度上需要依靠國際市場。中國是當今世界上最大的石油進口國，近些年來的原油進口依存度高達70%以上。國際油價的暴跌無疑會減輕我國進口石油的成本壓力，我們也應當想辦法借此機會多進口些“便宜貨”。但也要看到，面對著國際油價暴跌，中國卻沒有理由沉浸于“偷著樂”。由于中國的原油開采成本遠高于中東國家，至少為沙特的3倍以上，因而，油價暴跌對沙特來說是賺多賺少的問題，而對于中國的三桶油來說，則是虧與不虧的問題。如果中國的三桶油被國際油價暴跌擠垮了，日后中國對于進口石油價格波動也就喪失了制衡力。

中國因素雖然沒有構(gòu)成國際油價暴跌的推手，但至少也沒有能足夠起到“減震器”的作用。況且，即使需要在國際石油市場上“撿便宜”，也要有足夠的“胃口”作為保障。事實上，我國的戰(zhàn)略石油儲備設施規(guī)模還不是足夠大，在很多情況下只能眼睜睜地看著國際油價下跌而沒“胃口”。

近年來，中國與許多國家簽署了長期石油采購協(xié)議。無疑，這些協(xié)議對穩(wěn)定中國進口石油價格起到“定心丸”作用。但是，現(xiàn)在國際市場油價暴跌，履行這些長協(xié)合同的操作復雜度自然會增加。盡管許多合同也包含了價格調(diào)整條款以及對應的公式，雖然這在理論上當然是說得通的，但恐怕降價的“友好協(xié)商”比漲價的“友好協(xié)商”難度要大些。中美兩國經(jīng)貿(mào)磋商第一階段協(xié)議在今年1月15日簽署，其中就包括中國從美國大量進口能源產(chǎn)品的內(nèi)容。國際油價如果照這樣的節(jié)奏維持在低位，中美兩國在履行協(xié)議過程中估計少不了針對進口多少數(shù)量和按多少價格進口上磨嘰一番。況且，如果國際油價過低，美國履行中美經(jīng)貿(mào)磋商協(xié)議的主動性也必然會受到影響。

國際油價波動遵循著供求關系規(guī)律，至于中國要不要抄底，我認為要瞅準機會。在穩(wěn)定油價方面，無論是財政收支平衡壓力大的沙特，還是烏克蘭危機、敘利亞戰(zhàn)局等壓力下外匯收支平衡困難的俄羅斯，或者是準備收獲頁巖氣革命紅利的美國，都不會讓國際油價長時間低于水價的。所以說，面對著超低水平的國際油價該出手時就出手，至少會物有所值。即使沒有足夠的庫容，也可考慮購買遠期交割的期貨石油。事實上，就在3月9日下午，國際油價就已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的反彈，說明低油價必然會誘發(fā)市場上的“抄底”行為，而最近沙特、俄羅斯、美國也都放出口風要協(xié)商維穩(wěn)國際油價。事實上，1998年亞洲金融危機和2009年國際金融危機時的油價“跳水”也很快就被抄底。也要看到，國際油價的暴跌也必然會連累到能源上市公司股票的價格走勢?；蛟S，此時大量進口廉價石油會遇到“胃口”大小的問題，但此時趁機“撿便宜”增持一些產(chǎn)油國能源類上市公司股份，倒也不用擔心將來國際油價再漲回去。當然，能夠控股則更為理想。