熊娜 宋洪玲 江少波

【摘 要】 以2014—2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行分析，并以高管財務(wù)背景作為中介變量考察對兩者關(guān)系的影響機制。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;具有財務(wù)背景的高管能有效抑制投資冒險行為，改善投資過度和不足，有效提高投資效率。為此，企業(yè)要加強風(fēng)險管理的監(jiān)督和培訓(xùn)，提升風(fēng)險認(rèn)知能力，明確企業(yè)對風(fēng)險的承受范圍，重視企業(yè)人才的選拔。

【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險承擔(dān); 高管財務(wù)背景; 投資效率

【中圖分類號】 F275.5 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2020）10-0016-07

一、引言

企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)是管理層主動承擔(dān)風(fēng)險進(jìn)行投資的行為，對企業(yè)長期發(fā)展和增強市場競爭力具有重要意義。從微觀企業(yè)層面來看，管理層風(fēng)險承擔(dān)主要表現(xiàn)為較大規(guī)模的資本性支出、研發(fā)創(chuàng)新投資和較高創(chuàng)新積極性等收益不確定的項目，以期給企業(yè)帶來較高的收入增長率。但在各種信息不對稱及委托代理沖突情況下，高管的主動風(fēng)險投資決策并非完全理性，管理層出于建造企業(yè)帝國的動機，會做出多元化投資和更高的風(fēng)險投資決策，有悖于企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)。譬如在投資決策中過于激進(jìn)，更傾向于選擇高風(fēng)險高收益的投資項目，即便投資失敗，遭受損失的是股東權(quán)益。企業(yè)管理層是制定風(fēng)險投資的決策者，具有財務(wù)背景的高管由于具備財務(wù)、金融等知識，能及時識別企業(yè)風(fēng)險，承擔(dān)決策所帶來的后果，并提出合理規(guī)避建議，避免非效率投資，減少企業(yè)價值毀損。我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板資本市場的初衷是為創(chuàng)業(yè)型、高科技和具有高成長性的企業(yè)提供融資平臺和投資市場，這類企業(yè)具有風(fēng)險承擔(dān)的特征。近年來，新聞媒體報道諸多創(chuàng)業(yè)板投資失敗案例，引起理論界與監(jiān)管層的重視。

本文通過研究創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2014—2017年間的樣本數(shù)據(jù)，對此類企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)、高管財務(wù)背景與投資效率進(jìn)行分析，并以投資效率為研究對象，結(jié)合高管財務(wù)背景，深入探討企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)，否定了風(fēng)險承擔(dān)與有效投資的必然性;高管財務(wù)背景與投資效率呈顯著正相關(guān)，具有財務(wù)背景的高管能抑制冒險行為，降低企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平進(jìn)而提高投資效率。本研究開拓了以高管財務(wù)背景為中介的研究新視角，獲取高管財務(wù)背景對企業(yè)投資效率的證據(jù)，對改善公司內(nèi)部治理、高管團隊配置具有重要的現(xiàn)實意義。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率相關(guān)研究

企業(yè)進(jìn)行投資項目選擇會面臨不同的風(fēng)險，并產(chǎn)生不同的經(jīng)濟后果，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行投資時，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的意愿有所差異。一些學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)項目投資時，管理者會考慮自身和企業(yè)面臨的風(fēng)險而選擇低風(fēng)險的投資。何威風(fēng)等[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)控股股東控制和管理者薪酬激勵能夠改善管理者在投資時厭惡風(fēng)險的行為，管理者權(quán)力會加強管理者能力與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)之間的負(fù)向關(guān)系。Dixit & Pindyck[ 2 ]認(rèn)為，管理層風(fēng)險承擔(dān)水平抑制了企業(yè)投資，因為高風(fēng)險投資一旦失敗，企業(yè)業(yè)績和股價都會受到影響，不利于企業(yè)價值最大化。王曉亮和蔣勇[ 3 ]研究發(fā)現(xiàn)管理者在進(jìn)行投資時往往不愿意承擔(dān)風(fēng)險，雖給企業(yè)帶來短期經(jīng)濟利益，但給企業(yè)未來發(fā)展埋下隱患。與此同時，還有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)項目投資時應(yīng)以經(jīng)濟效益為先，提高企業(yè)的投資回報率。Lensink & Sterken[ 4 ]認(rèn)為如果一項投資風(fēng)險較高，一旦成功將會給公司帶來巨大利益，那么股東會為了較高的利益去選擇承擔(dān)較高的風(fēng)險。Faccio et al.[ 5 ]發(fā)現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)體現(xiàn)出企業(yè)在投資項目選擇上更傾向于回報率更高的項目，企業(yè)管理層能夠更好地辨識投資機會并充分運用，促進(jìn)企業(yè)投資回報率顯著提升。John et al.[ 6 ]認(rèn)為，投資者保護(hù)較差的公司，其內(nèi)部人占用大量公司資源，為獲取個人私利可能做出相對保守的次優(yōu)投資決策;而更好的投資者保護(hù)可以減弱管理者追求私利的可能性，抑制其風(fēng)險厭惡傾向，進(jìn)而使企業(yè)承擔(dān)更高的風(fēng)險水平，獲取更高的投資收益。

（二）高管財務(wù)背景與投資效率相關(guān)研究

優(yōu)秀的高層管理團隊是企業(yè)持續(xù)競爭的主要動力之一，他們能夠帶動企業(yè)發(fā)展，選擇經(jīng)驗豐富、具有優(yōu)秀財務(wù)背景的高層管理團隊能夠更好地接受新思想并獲取新信息，是企業(yè)制定戰(zhàn)略決策開展投資活動的關(guān)鍵一步。研究發(fā)現(xiàn)高管團隊的財務(wù)背景越優(yōu)秀，公司績效越好。盧馨等[ 7 ]對高管人員背景特征與公司績效關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，高管團隊的專業(yè)背景與公司績效正相關(guān)。錢學(xué)洪[ 8 ]認(rèn)為管理者的學(xué)歷和專業(yè)背景對提高投資效率有明顯作用。何瑛和張大偉[ 9 ]發(fā)現(xiàn)有財務(wù)相關(guān)工作經(jīng)驗的高管更容易出現(xiàn)過度自信，同時更有可能提升公司績效水平。Adams et al.[ 10 ]認(rèn)為管理者的教育背景特征與公司治理和績效具有顯著的關(guān)聯(lián)性。Bertrand & Schoar[ 11 ]和Malmendier & Tate[ 12 ]研究分析公司管理人員的個人特征，指出不同特征的管理人員可能具有不同的過度樂觀傾向，會影響公司的投資政策。Claudia & Metzger[ 13 ]研究了CEO財務(wù)專業(yè)背景對公司財務(wù)政策的影響，指出不同專業(yè)背景的CEO會影響公司決策。

從上述文獻(xiàn)看，國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)領(lǐng)域有較深的研究，但也存在不足：一是對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率的相關(guān)研究成果仍然較少;二是文獻(xiàn)中多是高管學(xué)歷背景對企業(yè)績效的影響研究，以高管財務(wù)背景為中介變量考察企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率的相關(guān)研究不足。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)研究框架，本文以2014—2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析，并以高管財務(wù)背景作為中介變量考察對兩者關(guān)系的影響機制。

三、理論分析與假設(shè)提出

（一）相關(guān)理論分析

Hambrick & Mason[ 14-15 ]認(rèn)為因認(rèn)知能力、感知能力和價值觀的不同，人類對同一問題或現(xiàn)象的應(yīng)對方式也不同。個體差異會受性別、年齡、教育背景等影響，使高層管理人員在面對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平和投資效率時做出不同的選擇，從而影響公司的效益。因此，通過考察高管財務(wù)背景來研究其對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)和投資效率的影響具有可行性。

委托代理沖突使得委托人與代理人的利益不一致，委托人希望企業(yè)能在承擔(dān)最小風(fēng)險的情況下投資效率最大化，進(jìn)而實現(xiàn)利益最大化，而代理人希望自己的工資薪金以及個人價值得到最大化提升[ 16 ]。管理防御理論是對委托代理理論的進(jìn)一步深化，由于我國資本市場信息透明度低與不對稱性的特點，導(dǎo)致管理者與股東之間存在利益沖突，管理者為了鞏固自己的職位和追求自身效用最大化，會采取防御行為，這是一種普遍現(xiàn)象[ 17 ]。對于高管來說，個人利益往往高于公司利益，在面對利益抉擇時，高管會把自己的利益排在第一位，然后對投資項目的風(fēng)險進(jìn)行評估。當(dāng)然，高管層為了降低被解雇或被撤職的風(fēng)險，會更傾向于利用自己的財務(wù)背景進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，以提高投資效率。高管的財務(wù)背景直接影響個人的職業(yè)判斷和投資偏好，因而影響企業(yè)的投資效率，并對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平產(chǎn)生影響[ 18 ]。

（二）研究假設(shè)提出

風(fēng)險承擔(dān)是指企業(yè)決策層面對風(fēng)險項目所做出的選擇，是主動承擔(dān)較高風(fēng)險以獲取更高的投資收益。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)往往伴隨著大額的資本性支出和研發(fā)創(chuàng)新投資支出，雖然能減少自由現(xiàn)金流帶來的代理沖突，但這類支出的投資回報具有較大的不確定性，一旦經(jīng)營失敗會嚴(yán)重影響公司的命運。企業(yè)管理層由于受代理沖突的影響，一方面出于提升自身薪酬考量，不斷實施企業(yè)帝國戰(zhàn)術(shù)，以此作為增加薪酬談判的砝碼，譬如實施凈現(xiàn)值小于零的風(fēng)險投資項目;另一方面為了預(yù)防投資失敗后董事會做出管理層集體解聘的風(fēng)險，往往在投資決策制定層面會主動放棄凈現(xiàn)值為正的風(fēng)險投資項目，選擇明哲保身。由此可以認(rèn)為，在企業(yè)決策層做出風(fēng)險承擔(dān)行為的情況下，企業(yè)高管出于自身利益的考量，會進(jìn)行過度投資;為了避免遭董事會解聘的風(fēng)險，會選擇“謹(jǐn)慎性”投資，造成投資不足。企業(yè)決策層在制定風(fēng)險承擔(dān)決策時，會根據(jù)風(fēng)險承擔(dān)水平的高低對管理層施加影響，管理層對不同水平的風(fēng)險承擔(dān)會采取相應(yīng)辦法，選擇使自己利益最大化的決策。由此，本文認(rèn)為非效率投資行為在不同的風(fēng)險承擔(dān)水平下情況不一致，風(fēng)險承擔(dān)水平越高，非效率投資越嚴(yán)重，提出第一個假設(shè)H1：

H1：企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高，投資效率越低，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

高層梯隊理論認(rèn)為，社會個體因認(rèn)知能力、感知能力和價值觀的不同，對同一問題或現(xiàn)象的應(yīng)對方式也不同，企業(yè)高管的專業(yè)背景、教育背景、工作經(jīng)歷及性別等個體差異對行為決策產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而對公司財務(wù)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。徐婉瑩和謝柳芳[ 19 ]、岳上植等[ 20 ]、盧馨等[ 7 ]相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)具有某種知識背景的高管會利用已有的專業(yè)背景從復(fù)雜的、非對稱的經(jīng)濟信息中獲取精確的甄別和關(guān)注，并以此做出較為合理的行為決策。筆者認(rèn)為擁有財務(wù)背景的企業(yè)高管，在長期學(xué)習(xí)與工作環(huán)境中積累了豐富的財務(wù)理論與實務(wù)經(jīng)驗，對產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策等有較深刻的理解和應(yīng)用能力，并且他們對資本市場交易規(guī)則、信貸政策和稅收政策等較為敏感，所以在風(fēng)險承擔(dān)水平與投資決策制定過程中，必然會利用這些優(yōu)勢對投資風(fēng)險及水平進(jìn)行預(yù)判和評估，在一定程度上能提高投資決策水平及效率;另外，具有財務(wù)背景的公司高管往往出任公司的重要職位，這在上市公司中較為普遍，這種制度安排有助于此類高管全面了解公司的長期投資戰(zhàn)略與規(guī)劃，更為清晰、科學(xué)地制定公司財務(wù)策略，進(jìn)而做出更高效的投資決策。由此，本文認(rèn)為具有財務(wù)背景的企業(yè)高管能夠制定更加適合企業(yè)發(fā)展的投資決策和財務(wù)政策，抑制冒險行為，改善企業(yè)的投資效率。綜上，提出本文第二個假設(shè)H2及假設(shè)H2a、假設(shè)H2b、假設(shè)H2c。

H2：高管財務(wù)背景可以抑制冒險行為，降低企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平從而提高投資效率。

H2a：擁有較多財務(wù)背景高管的企業(yè)，其投資效率會得以提高，二者呈正相關(guān)關(guān)系。

H2b：企業(yè)高管團隊中，擁有財務(wù)背景的高管比例越高，投資過度行為越少，越能改善投資效率。

H2c：企業(yè)高管團隊中，擁有財務(wù)背景的高管比例越高，投資不足行為越少，越能改善投資效率。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及選取

本文數(shù)據(jù)來自CSMAR及WIND數(shù)據(jù)庫，選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2014—2017年間的數(shù)據(jù)為研究樣本?？紤]研究的穩(wěn)健性與一致性，剔除了金融保險及房地產(chǎn)行業(yè)、ST上市公司以及數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)不全的樣本，經(jīng)過篩選最終得到369家公司的數(shù)據(jù)，共1 845個樣本、18 450個觀測值。

（二）研究模型

對于研究設(shè)計與假設(shè)，本文采用模型（1）—模型（5）進(jìn)行驗證和量化。

模型（1）驗證企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)對投資效率的影響，如果？茁1是負(fù)數(shù)，說明企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高，投資效率越低。

模型（2）驗證高管財務(wù)背景對投資效率的影響，如果？茁1是正數(shù)，說明高管財務(wù)背景與投資效率為正相關(guān)關(guān)系。

模型（3）驗證高管財務(wù)背景能否改善投資過度（INV-O），將樣本中殘差大于0的公司數(shù)據(jù)代入回歸模型進(jìn)行分析。

模型（4）驗證高管財務(wù)背景能否改善投資不足（INV-U），將樣本中殘差小于0的公司數(shù)據(jù)代入回歸模型進(jìn)行分析。

模型（5）驗證高管財務(wù)背景在企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率之間的中介作用，高管的財務(wù)背景能否抑制冒險行為，改善投資不足與投資過度，提高投資效率。

（三）變量選擇及量化

借鑒Richardson[ 21 ]的投資效率模型，利用公司成立年數(shù)的自然絕對值、期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)、股票收益率、公司成長機會、年末負(fù)債總額與年末總資產(chǎn)的比值、現(xiàn)金比率等變量來衡量企業(yè)正常投資與非效率投資的關(guān)系。為避免內(nèi)生性問題，對解釋變量與控制變量做滯后一年處理，其量化模型為：

其中：INV-Ni，t-1表示公司i第t-1年的新增投資支出;Industry、Year為虛擬變量，以控制行業(yè)因素和年度因素的固定影響;將2014—2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出非效率殘差值（？著），？著>0表示該公司存在投資過度，？著<0則表示存在投資不足。

借鑒李小榮和張瑞君[ 22 ]的研究方法度量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)。在計算波動性時，對企業(yè)2014—2017年的ROAi采用行業(yè)均值法進(jìn)行調(diào)整（用每個公司的ROA減去該公司所處行業(yè)的ROA均值），消除不同行業(yè)和不同環(huán)境對數(shù)據(jù)的影響，然后計算企業(yè)在每一個觀測期內(nèi)行業(yè)ROAi的標(biāo)準(zhǔn)差，獲取衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平值。風(fēng)險承擔(dān)用模型（7）進(jìn)行量化：

i表示企業(yè)，t表示觀測時間。本文以3年為一個觀測時段，所以t的取值是從1到3。

相關(guān)研究變量定義如表1所示。

五、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，投資效率的方差值為0.065，根據(jù)Richardson[ 21 ]的投資模型可以看出創(chuàng)業(yè)板樣本公司的投資效率波動性較為平穩(wěn)。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的方差為0.001，遠(yuǎn)小于1，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平波動性較小。企業(yè)成長機會均值為0.391，說明企業(yè)的營業(yè)收入符合企業(yè)的發(fā)展水平，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)擁有較好的成長機會。財務(wù)杠桿指標(biāo)代表公司負(fù)債水平，負(fù)債水平均值為0.315，表示創(chuàng)業(yè)板企業(yè)負(fù)債水平適中。

（二）相關(guān)性分析

表3是各個變量之間的相關(guān)關(guān)系及相關(guān)系數(shù)對應(yīng)的P值，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)在1%水平與投資效率顯著負(fù)相關(guān);高管財務(wù)背景在1%水平與投資效率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明擁有較多財務(wù)背景高管的企業(yè)，其投資效率會得以提高。公司上市年數(shù)與投資效率顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模與投資效率顯著正相關(guān)，公司成長機會與現(xiàn)金比率在1%水平分別與投資效率顯著正相關(guān)與負(fù)相關(guān)。表3各個變量之間的關(guān)系絕對值均小于0.5，所以各個變量之間都沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的共線性問題。

（三）檢驗結(jié)果與分析

風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率的檢驗結(jié)果如表4所示。模型（1）調(diào)整R2為0.619，F(xiàn)值為17.371且在1%水平顯著，說明該模型可以用來解釋企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率兩個變量的關(guān)系。從回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)在1%水平與投資效率負(fù)相關(guān)，企業(yè)承擔(dān)較高的風(fēng)險使投資效率模型中殘差的絕對值增大，說明企業(yè)主動承擔(dān)較高的風(fēng)險反而降低了投資效率，與假設(shè)H1相符，研究認(rèn)為企業(yè)主動承擔(dān)風(fēng)險水平與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

高管財務(wù)背景與投資效率的回歸結(jié)果如表5所示。模型（2）調(diào)整R2為0.674，F(xiàn)值為21.224且在1%水平顯著，表明該模型可以用來解釋高管財務(wù)背景與投資效率兩個變量的關(guān)系。高管財務(wù)背景與投資效率的回歸系數(shù)為1.318，在1%水平顯著正相關(guān)，說明具有較多優(yōu)秀財務(wù)背景高管的企業(yè)，其投資效率會得以提高，證明假設(shè)H2a成立。

高管財務(wù)背景與投資過度的回歸結(jié)果如表6所示。模型（3）調(diào)整R2為0.649，F(xiàn)值為17.452且在1%水平顯著，說明該模型可以解釋高管財務(wù)背景與投資過度兩個變量的關(guān)系。高管財務(wù)背景與過度投資回歸系數(shù)為-1.265，在1%水平呈顯著負(fù)相關(guān)，說明具有較多財務(wù)背景高管的企業(yè)能改善投資過度，與假設(shè)H2b一致。

高管財務(wù)背景與投資不足的回歸結(jié)果如表7所示。模型（4）調(diào)整R2為0.641，F(xiàn)值為19.142且在1%水平顯著，說明模型（4）可以用來解釋高管財務(wù)背景與投資不足兩者之間的關(guān)系。高管財務(wù)背景與投資不足的回歸系數(shù)為-4.394，在1%水平呈顯著負(fù)相關(guān)，說明具有較多財務(wù)背景高管的企業(yè)能改善投資不足，與假設(shè)H2c一致。

高管財務(wù)背景在企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率之間影響的回歸結(jié)果如表8所示。模型（5）調(diào)整R2為0.621，F(xiàn)值為19.488且在1%水平顯著，說明模型（5）具有較強的解釋能力。在模型（5）中只加入高管財務(wù)背景時，其系數(shù)與投資效率呈顯著正相關(guān)，說明企業(yè)高管團隊中具有財務(wù)背景的高管占比越大，投資效率越高。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高，投資效率越低。高管財務(wù)背景與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的交叉項系數(shù)檢驗了高管財務(wù)背景在企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率之間的影響，實證結(jié)果顯示交叉項系數(shù)為3.264且在1%水平顯著正相關(guān)，說明高管具有財務(wù)背景時，可以抑制冒險行為，降低投資不足與投資過度，提高投資效率，假設(shè)H2得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了使研究具有穩(wěn)健性，對風(fēng)險承擔(dān)除了用ROA的標(biāo)準(zhǔn)差來度量外，在穩(wěn)健性檢驗中，本文使用企業(yè)的研發(fā)支出、資本支出和并購支出的總和取自然對數(shù)來衡量，并以此對模型（1）進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果如表9所示。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資效率在1%水平呈顯著負(fù)相關(guān)，其他控制變量與模型（2）的回歸結(jié)果基本一致，說明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

其他回歸模型的穩(wěn)健性檢驗與前文保持一致，假設(shè)得到證明（鑒于篇幅有限，其他穩(wěn)健性檢驗數(shù)據(jù)忽略，讀者可以向筆者索?。?。

六、研究結(jié)論及建議

本文以2014—2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平與投資效率顯著負(fù)相關(guān);企業(yè)高管團隊中具有財務(wù)背景的人占比越大，其投資效率越高;高管具有財務(wù)背景能抑制冒險行為，降低企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平進(jìn)而提高投資效率。具有財務(wù)背景的高管，在財務(wù)領(lǐng)域與過往職業(yè)中積累了豐富的經(jīng)驗，對風(fēng)險的敏銳度高，能夠及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并利用財務(wù)專業(yè)對風(fēng)險進(jìn)行分析，不會盲目做出投資決策，有利于抑制冒險行為，改善投資不足與投資過度。結(jié)合研究結(jié)論，提出以下建議：

一是要加強企業(yè)風(fēng)險管理的監(jiān)督和培訓(xùn)。通過增加健全合規(guī)的問責(zé)制、考核制和獎懲制的投入來制定違規(guī)的內(nèi)部責(zé)任追究制度，明確管理者責(zé)任，落實企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)，加強企業(yè)風(fēng)險防范，進(jìn)行風(fēng)險處理訓(xùn)練，提高管理者企業(yè)風(fēng)險管理的快速反應(yīng)和解決能力。二是企業(yè)要加強對風(fēng)險的認(rèn)知能力，專業(yè)客觀地評估風(fēng)險會給企業(yè)帶來的收益，以及明確企業(yè)對風(fēng)險的承受范圍。在對風(fēng)險與收益進(jìn)行充分研究后再做出正確的投資決策。三是企業(yè)應(yīng)更加重視人才的選拔，提高企業(yè)高管的財務(wù)背景和能力，通過擁有財務(wù)背景的高管去抑制冒險行為，降低企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平，改善投資過度與投資不足，提高投資效率。

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