易強(qiáng)

供給側(cè)與需求側(cè)的節(jié)奏都在加快。

需求側(cè)方面，6月10日，包括華夏成長(zhǎng)精選、匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)等在內(nèi)的5只可投資新三板精選層的公募基金正式發(fā)售，距其從證監(jiān)會(huì)拿到批復(fù)僅過(guò)去7個(gè)交易日，距其提出注冊(cè)申請(qǐng)還不到兩個(gè)月。

供給側(cè)層面，截至6月8日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已受理49家企業(yè)提出的精選層掛牌申請(qǐng)，并對(duì)其中47家出具了問(wèn)詢意見(jiàn)，其中在6月份前6個(gè)工作日中問(wèn)詢的企業(yè)達(dá)到24家，占比51.06%。

這種節(jié)奏是對(duì)中央近期有關(guān)強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)金融服務(wù)精神的落實(shí)。

6月1日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)及外匯局等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》;在30條具體措施中，“支持優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)上市或掛牌融資……優(yōu)化新三板發(fā)行融資制度”即是其中一條。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露的信息，截至6月8日，新三板掛牌公司已達(dá)到8573家，其中創(chuàng)新層1143家、基礎(chǔ)層7430家，總股本分別為1348.44億股和4124.99億股。至于公募基金可以投資的精選層，也將于短期內(nèi)落地。

6月3日，新三板首屆掛牌委已正式啟動(dòng)精選層掛牌審議工作。根據(jù)工作安排，6月10日，掛牌委將召開(kāi)第一次審議會(huì)議（普通程序），審議穎泰生物、艾融軟件的精選層掛牌申請(qǐng)。

截至6月2日，新三板合格投資者已超過(guò)100萬(wàn)戶。對(duì)這些合格投資者，以及即將投資相關(guān)公募產(chǎn)品的投資者而言，新三板尤其精選層意味著巨大的投資機(jī)會(huì)（例如轉(zhuǎn)板紅利），但其中的風(fēng)險(xiǎn)也不可不察。

首批投資上限30億元

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，5月29日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了華夏成長(zhǎng)精選、匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)、南方創(chuàng)新精選、富國(guó)積極成長(zhǎng)、招商成長(zhǎng)精選及萬(wàn)家鑫動(dòng)力等6只基金的注冊(cè)申請(qǐng)。

上述6只基金是首批可以投資新三板精選層的公募產(chǎn)品，其中華夏成長(zhǎng)精選申請(qǐng)注冊(cè)的時(shí)間是4月22日，其余5只都是4月20日。

從基金類型上看，上述6只產(chǎn)品都是混合型基金，其中匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)、南方創(chuàng)新精選、富國(guó)積極成長(zhǎng)、招商成長(zhǎng)精選等4只基金是一年定開(kāi)型產(chǎn)品，華夏成長(zhǎng)精選是6個(gè)月定開(kāi)型產(chǎn)品，萬(wàn)家鑫動(dòng)力則是一年滾動(dòng)持有型產(chǎn)品。

6月10日，除南方創(chuàng)新精選外，其余5只基金正式發(fā)售。

從發(fā)售公告書(shū)來(lái)看，華夏成長(zhǎng)精選及匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)的首募總規(guī)模上限皆為30億元，招商成長(zhǎng)精選為25億元、萬(wàn)家鑫動(dòng)力為20億元、富國(guó)積極成長(zhǎng)為15億元，合計(jì)120億元。

根據(jù)招募書(shū)及基金合同，上述5只基金除了可投資在新三板精選層掛牌的股票之外，還可投資A股、港股通標(biāo)的股票以及債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具;而且，在新三板精選層的投資比例方面還有限制性條款。

其中，華夏成長(zhǎng)精選、匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)及招商成長(zhǎng)精選投資于新三板精選層股票的市值在封閉期不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的20%，開(kāi)放期不會(huì)超過(guò)15%;萬(wàn)家鑫動(dòng)力統(tǒng)一設(shè)定為不超過(guò)15%，富國(guó)積極成長(zhǎng)則未有明確規(guī)定。

因此，假設(shè)上述5只基金皆募足上限，則其可用于投資新三板精選層的資金量將不超過(guò)24億元。假設(shè)南方創(chuàng)新精選的首募上限亦為30億元，則上述首批6只基金可用于投資新三板精選層的資金量將不超過(guò)30億元。

由于新三板精選層尚未開(kāi)板，且首批掛牌的企業(yè)數(shù)量及IPO規(guī)模仍不確定，因此30億元為上限的投資規(guī)模是多還是寡仍是一個(gè)疑問(wèn)。

精選層開(kāi)板在即

新三板精選層的開(kāi)板時(shí)間目前仍是未知數(shù)，但樂(lè)觀者認(rèn)為不遲于7月。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露的信息顯示，截至6月8日，新三板掛牌公司有8573家，其中創(chuàng)新層1143家、基礎(chǔ)層7430家，總股本分別為1348.44億股和4124.99億股。同期，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已受理49家企業(yè)提出的精選層掛牌申請(qǐng)，并對(duì)其中47家企業(yè)出具了問(wèn)詢意見(jiàn)。

其中，更有3家企業(yè)，即森萱醫(yī)藥、佳力科技和微創(chuàng)光電從“已受理”到“已問(wèn)詢”只隔了4天。這3家企業(yè)的注冊(cè)地分別在江蘇泰州、浙江杭州和湖北武漢，受理時(shí)間都是6月1日，出具問(wèn)詢意見(jiàn)的時(shí)間皆為6月5日。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司審查問(wèn)詢事項(xiàng)主要聚焦于發(fā)行人是否符合公開(kāi)發(fā)行條件、精選層入層條件及相關(guān)信息披露要求，主要關(guān)注事項(xiàng)包括但不限于：公司治理規(guī)范性、股權(quán)清晰性、經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)性、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)狀況是否良好、財(cái)務(wù)真實(shí)性、持續(xù)盈利能力以及信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、充分性等方面。

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》，只有在新三板連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，才有資格申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層，除此之外，申請(qǐng)者還應(yīng)當(dāng)符合下列條件之一：

（1）市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%;（2）市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正;（3）市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%;（4）市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。

掛牌公司完成公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層時(shí)，除了要符合上述條件外，還要符合其他條件，例如最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元，公開(kāi)發(fā)行的股份不少于100萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象不少于100人等。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新披露的消息，6月3日，新三板掛牌委正式啟動(dòng)精選層掛牌審議工作;根據(jù)工作安排，6月10日，掛牌委將召開(kāi)第一次審議會(huì)議（普通程序），審議穎泰生物、艾融軟件的精選層掛牌申請(qǐng)，該2家公司收到問(wèn)詢意見(jiàn)的時(shí)間都是6月4日。

公開(kāi)信息顯示，首屆掛牌委由35名成員組成，其中來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的內(nèi)部委員有10名，外部委員有25名，其中7名來(lái)自證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)單位（5名來(lái)自華北、華東、華南、西部和中部地區(qū)掛牌公司數(shù)量排名前列的派出機(jī)構(gòu)，2名來(lái)自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)），12名來(lái)自律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，6名來(lái)自基金公司。

雖然新三板精選層的籌備幾乎可以與彼時(shí)的科創(chuàng)板媲美，但目前的增量資金仍然有限。

機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至6月2日，新三板合格投資者已超過(guò)100萬(wàn)戶。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，投資者投資新三板的門(mén)檻是基礎(chǔ)層200萬(wàn)元、創(chuàng)新層150萬(wàn)元、精選層100萬(wàn)元。

無(wú)論是對(duì)新三板掛牌企業(yè)本身，還是對(duì)合格投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板上市都意味著巨大的投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)Wind資訊，截至6月9日，2020年以來(lái)已有26家公司成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，最近一家是浙江力諾，于6月8日在創(chuàng)業(yè)板上市，上市之后，已連續(xù)2個(gè)漲停板，截至6月9日收盤(pán)，市值為23.27億元，是轉(zhuǎn)板前最后一個(gè)交易日（5.08億元）的4.58倍。

2020年轉(zhuǎn)板上市的26家公司轉(zhuǎn)板前最后一個(gè)交易日的市值合計(jì)為501.85億元，而轉(zhuǎn)板后，截至6月9日，市值合計(jì)2441.99億元，增長(zhǎng)了3.87倍。

與投資機(jī)會(huì)相應(yīng)的是投資風(fēng)險(xiǎn)。

正如匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)的《基金合同》所示，其投資可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（由于新三板整體流動(dòng)性比較弱，基金存在持有股票無(wú)法正常交易的風(fēng)險(xiǎn)）、掛牌公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（例如有的掛牌公司規(guī)模較小，對(duì)單一技術(shù)依賴度較高，受技術(shù)更新?lián)Q代影響較大等）、掛牌公司的降層風(fēng)險(xiǎn)（不符合條件的精選層公司可能會(huì)調(diào)至創(chuàng)新層甚至是基礎(chǔ)層），甚至是掛牌公司終止掛牌等風(fēng)險(xiǎn)。

正因?yàn)槿绱?，上?只基金皆對(duì)精選層備選股票提出了更高的要求。

以華夏成長(zhǎng)精選為例，其備選股票必須至少同時(shí)滿足4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：上一年的收入不低于1億元;上一年的凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元;最近20個(gè)交易日平均市值不低于5億元;近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為正或者最近兩年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元或者最近20個(gè)交易日平均市值不低于15億元。