黃一靈

一直以來，銀行板塊市凈率（PB）都是A股中偏低的。近段時間，銀行股再次打破自己的估值下限——近一個月整體PB僅有0.66倍，最新PB為0.64倍，創(chuàng)歷史新低。

業(yè)內(nèi)人士表示，全世界銀行股市凈率都在走低。從長期來看，銀行股機會大于風險，絕對收益值得期待。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)增長，銀行股估值繼續(xù)往下可能性不大，應(yīng)該會有所回升。

一季報業(yè)績超預(yù)期

受疫情影響，大多數(shù)上市銀行一季度歸母凈利潤增速較去年下滑，不過仍好于預(yù)期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，36家上市銀行中22家銀行營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，18家銀行盈利增速保持兩位數(shù)增長，杭州銀行、寧波銀行、貴陽銀行以19.26%、18.12%、15.49%的歸母凈利潤同比增長率位居前三。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，上市銀行整體不良率由去年末的1.42%升至今年3月末的1.43%，上升0.01個百分點。其中，有14家銀行不良率與去年年底相比出現(xiàn)下降，12家保持不變，10家不良率與去年末相比出現(xiàn)上漲。

具體來看，無錫銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、蘇州銀行和杭州銀行不良率的降幅達到或超過0.05個百分點。不良率“反彈”最嚴重的是貴陽銀行，截至一季度末不良率1.62%，上升0.17個百分點；不良率最為承壓的還是鄭州銀行，為2.35%，雖高于業(yè)內(nèi)平均水平，但下降了0.02個百分點。

根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，一季度銀行業(yè)不良貸款率為2.04%，較年初上升了0.06個百分點，預(yù)計第二季度和今后一段時間銀行不良貸款率還會上升，但幅度不會非常大。

浙商證券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔認為，不良率壓力最大的時點應(yīng)該在二季度和三季度。

板塊PB再創(chuàng)新低

一邊是一季報業(yè)績好于預(yù)期，另一邊卻是PB創(chuàng)歷史新低。中證指數(shù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，最近一個月銀行業(yè)平均市凈率（PB）為0.66倍，最新市凈率為0.64倍，創(chuàng)歷史新低。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，市凈率走低，反映了市場和投資者對于銀行的理解，至少在凈利潤增速方面沒有更大的想象空間。隨著市場化推進，銀行業(yè)面臨著息差收窄的壓力和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。此外，投資者也在擔心目前的數(shù)據(jù)是否有充分展示疫情對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

野村證券中國金融業(yè)股票研究主管唐圣波持有類似的觀點，其在接受采訪時稱，估值下降表明投資者對未來銀行表現(xiàn)有擔憂，一方面是疫情對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響會滯后，另一方面則是經(jīng)濟企穩(wěn)增長信號還難言明確。

在國信證券金融業(yè)首席分析師王劍看來，銀行股PB主要由宏觀經(jīng)濟周期決定，銀行PB變化與宏觀周期（以名義GDP增速表示）是最為相關(guān)的。

央行數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度我國GDP同比下降6.8%。王劍稱，這能夠在一定程度上解釋銀行的低估值。后續(xù)隨著GDP增速回升，銀行股估值也會回升。

銀行股還值得配置嗎？

從基本面來看，銀河證券稱，當前板塊PB估值處于歷史低位，且銀行股息率高，配置價值明顯。

浙商證券研究所所長邱冠華亦認為，未來銀行股基本面的大概率要好于預(yù)期，優(yōu)質(zhì)銀行股的機會遠遠比風險大，其性價比是不錯的。

從絕對收益來看，銀行股還是非常具有競爭力。2020年一季度，追求長期穩(wěn)定收益的險資和外資繼續(xù)加碼銀行股，像中國人壽、太平人壽等在一季度都有增持銀行股，香港中央結(jié)算增持國有大行以及多家股份制銀行。

而追求相對收益的基金卻選擇了減倉。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，基金的銀行持倉市值減少了960億元，持有的上市銀行家數(shù)從36家減少到31家。

魯政委認為，今年A股銀行板塊難有大行情，但投資銀行板塊獲得絕對收益是一定的，因為A股高股息回報率股票主要集中在銀行股，近年來其股息回報率主要集中在2.5%-5.5%。

唐圣波進一步建議，銀行板塊的絕對收益也存在分化，國有大行和政策相關(guān)度更高，也更為穩(wěn)健；資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行的收益則更有保障；部分區(qū)域銀行風險會相對較大。

中泰證券銀行分析師鄧美君表示，當前銀行的資產(chǎn)質(zhì)量總體仍是可控的，預(yù)計下半年行業(yè)不良率緩慢上升；另一方面，雖然銀行讓利實體經(jīng)濟、息差下行是大勢所趨，但息差下降的幅度會是比較緩慢的，因此未來看好銀行穩(wěn)健收益。