范曳杉

預(yù)期多年的創(chuàng)業(yè)板注冊制終于將要來了！監(jiān)管層不審了，股市的玩法將發(fā)生巨大的變化。

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》，意味著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革大幕拉開。

投資者們在激動(dòng)之余，也需要密切關(guān)注，這將給目前市場造成巨大的變化和影響。

說起注冊制，國內(nèi)市場最早有關(guān)注冊制的討論，是由現(xiàn)任央行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清引發(fā)。

2012年初，還在證監(jiān)會(huì)主席位上的郭樹清在一個(gè)內(nèi)部場合，發(fā)出了那個(gè)著名的“靈魂拷問”：“IPO不審行不行？”

此言一出，立即引發(fā)了廣泛的熱議，注冊制也由此在中國投資者的心中埋下種子。

好事多磨，去年12月，證券法修訂草案確定了科創(chuàng)板注冊制改革的方向，注冊制才終于開始落地生根。而在全新設(shè)計(jì)的制度框架下，科創(chuàng)板也獲得了快速的發(fā)展。

正是如此，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革，也愈發(fā)讓人期待。

從核準(zhǔn)制切換到注冊制

前些年，我們經(jīng)?？吹?，有股民賠錢了，就跑到富凱大廈門口去抗議，催生出許多“巨嬰”型投資者，對市場健康發(fā)展是很不利的。

而現(xiàn)在推行注冊制，監(jiān)管層不審了，主要保障信披透明，讓上市公司充分暴露自己，至于價(jià)值判斷，就交給投資者自己去思考。說白了，將來如果發(fā)生投資虧損，“甩鍋”沒用了，只能怪自己。

過去許多對于注冊制的認(rèn)識(shí)，其實(shí)也比較片面。比如，有些股民覺得既然是政策福利，那就去打新，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，開盤當(dāng)天肯定漲；有些PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為，注冊制減少了IPO排隊(duì)等待的時(shí)間，被投企業(yè)只要報(bào)材料抓緊上，掛牌了，就能快速減持套現(xiàn)。

而隨著注冊制和證券發(fā)行市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，這些都會(huì)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，一二級(jí)市場之間的制度套利遲早會(huì)結(jié)束。

平安基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制將顯著提升創(chuàng)業(yè)板市場活力，再疊加前期再融資新政利好，中小市值創(chuàng)業(yè)板個(gè)股將更為活躍，新興產(chǎn)業(yè)、頭部企業(yè)及券商龍頭將最為受益于制度紅利。

創(chuàng)業(yè)板的此次改革，市場優(yōu)勝劣汰將催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)，并增強(qiáng)白馬龍頭效應(yīng)。具體來看，人工智能、高端裝備制造、綠色低碳新能源、新材料、生物醫(yī)藥、信息化等有布局的企業(yè)將迎來創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。

諾安基金則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制或?qū)⑻嵘齽?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板整體流動(dòng)性，在制度趨同的情況下，未來預(yù)計(jì)科創(chuàng)板的參與門檻會(huì)下降。

但實(shí)行注冊制，說起來容易，真要做起來卻沒那么簡單，有時(shí)不得不經(jīng)歷“陣痛”，比如短期內(nèi)的市場下跌，這種時(shí)候往往需要經(jīng)受壓力的考驗(yàn)。

闖過去就是一片大好風(fēng)光，倒下去也就是功敗垂成。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別

盡管注冊制在科創(chuàng)板的試點(diǎn)已然取得了不錯(cuò)的效果，但關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的改革，其結(jié)果依舊不能確定。畢竟兩者之間，還是有些區(qū)別的。

科創(chuàng)板從宣布創(chuàng)立到正式開板，只用了220天，基本是從零起步、輕裝上陣的規(guī)模。

而創(chuàng)業(yè)板于2009年設(shè)立，截至今年4月24日，創(chuàng)業(yè)板公司共有807家，占滬深全市場的21%；總市值6.8萬億元，占全市場的12%，相比科創(chuàng)板，其規(guī)模更大，影響也更加深遠(yuǎn)。

對此，如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板主要有三點(diǎn)區(qū)別：行業(yè)定位不同，上市條件應(yīng)有所不同，退市制度不同。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板之間是既有競爭，又有補(bǔ)充錯(cuò)位發(fā)展的關(guān)系，在針對注冊制的問題上，創(chuàng)業(yè)板是接棒科創(chuàng)板，而不是簡單的競爭關(guān)系。

同時(shí)，由于科創(chuàng)板是針對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，很多企業(yè)可能還未盈利或盈利較弱，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在創(chuàng)新方面有重疊的可能，但創(chuàng)業(yè)板更多是針對相關(guān)低估值創(chuàng)新企業(yè)。

因此，在注冊制的問題上，兩者雖不能照搬照抄，卻是可以相互借鑒，互為補(bǔ)充，共同發(fā)展。

新《證券法》為注冊制保駕護(hù)航

創(chuàng)業(yè)板注冊制的實(shí)行，除了可以從身為試點(diǎn)的科創(chuàng)板上汲取經(jīng)驗(yàn)外，市場也同樣在最大化地為注冊制提供良好環(huán)境。其中，今年3月1日新修訂的《證券法》，就是一個(gè)很好的例證。

整部新法的核心，都是圍繞著“全面推行注冊制”展開，其目的也是為注冊制掃清法律障礙，提供堅(jiān)實(shí)法制保障。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，注冊制主要就是圍繞市場化的改革推進(jìn)的一個(gè)重大的步驟，依法治市在新《證券法》當(dāng)中體現(xiàn)得更加到位。

從核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變，帶來的直接影響是證券公開發(fā)行監(jiān)管層級(jí)的變化。新《證券法》規(guī)定，證監(jiān)會(huì)屆時(shí)或?qū)⒉辉倮^續(xù)履行審核股票發(fā)行的職責(zé)。

信息披露是保障市場在注冊制下運(yùn)行符合三公原則的重要制度，新《證券法》將持續(xù)信息公開加強(qiáng)為其第五章專章的信息披露制度。加強(qiáng)了信息披露的原則，豐富了“重大事件”在債券中的情況，完善了信息披露義務(wù)人的披露義務(wù)。

同時(shí)，注冊制改革一方面在削弱核準(zhǔn)制下市場對過會(huì)企業(yè)存在“發(fā)審委背書”的迷思時(shí)，另一方面應(yīng)加強(qiáng)市場的自我監(jiān)督，否則注冊制下對上市企業(yè)可能出現(xiàn)監(jiān)管真空。因此，投資者保護(hù)尤其是通過法律途徑的自主維權(quán)制度，也是新《證券法》的新增亮點(diǎn)。

為了維護(hù)好注冊制，新法同步強(qiáng)化了信息披露制度和投資者保護(hù)制度，為市場監(jiān)督提供和強(qiáng)化了必要監(jiān)督和追責(zé)手段。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，新《證券法》的實(shí)施將為推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革提供法律基礎(chǔ)，為其保駕護(hù)航。目前全面推行注冊制是資本市場的大勢所趨，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將率先于其他板塊推出，從核準(zhǔn)制向注冊制過渡。

新《證券法》的實(shí)施就是在為注冊制保駕護(hù)航。

“10萬資產(chǎn)+2年經(jīng)驗(yàn)”新門檻

據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊制，在注冊程序、制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面總體與科創(chuàng)板保持一致。創(chuàng)業(yè)板的注冊程序分為交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊兩個(gè)環(huán)節(jié)。

其中，廣大投資者最關(guān)心的問題就來了：哪些人才能參與改革之后的創(chuàng)業(yè)板交易呢？新的注冊制對新老客戶的要求是否有所不同呢？

創(chuàng)業(yè)板改革也針對退市制度進(jìn)行了改革完善。具體內(nèi)容包括：簡化退市程序、優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，完善創(chuàng)業(yè)板公司風(fēng)險(xiǎn)退市警示制度；對創(chuàng)業(yè)板存量公司可能出現(xiàn)的退市，設(shè)置過渡期，以利于平穩(wěn)銜接。

對于此前已經(jīng)開通創(chuàng)業(yè)板權(quán)限的投資者，新規(guī)不對其交易行為產(chǎn)生影響，只需在首次參與注冊制下創(chuàng)業(yè)板股票交易之前補(bǔ)簽新版的風(fēng)險(xiǎn)揭示書即可。

但是，對于創(chuàng)業(yè)板新開戶投資者，為了保護(hù)普通投資者、控制風(fēng)險(xiǎn)，方案明確實(shí)行“10萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)”的門檻，即新開戶個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)。

那么，目前尚不滿足該條件的投資者就只能無緣創(chuàng)業(yè)板了嗎？也不是。交易所對此給出了說明：對于目前尚未開通權(quán)限且不滿足開通條件的投資者，可以通過公募基金間接參與創(chuàng)業(yè)板。

總之，創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革真的來了，這也是中國資本市場發(fā)展的又一里程碑事件。你準(zhǔn)備好了嗎？