劉青

摘 要 2015年8月11日，央行啟動了新一輪匯率制度改革，企業(yè)在迎來發(fā)展機遇的同時，面臨著巨大的匯率風險。在此背景下，與境內(nèi)企業(yè)相比，跨國企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，想要在國際市場中搶占先機，就必須做好外匯風險防范工作。相比結(jié)算風險和經(jīng)濟風險，交易風險是最關(guān)鍵的外匯風險。跨國企業(yè)要加強外匯交易風險管理，制定出全面、系統(tǒng)的防范措施，最大限度降低外匯交易成本，提升企業(yè)運營效益及國際競爭力。如何有效管理外匯交易風險，是跨國企業(yè)不可回避的重要課題。本文認為，跨國企業(yè)要內(nèi)外部管理措施雙管齊下，一方面利用自身的市場經(jīng)營優(yōu)勢，集合外幣資金，搭建境內(nèi)及境外的外幣資金池，同時在國際貿(mào)易合同中加入貨幣保值條款，規(guī)避匯率多變的風險;另一方面可以利用外部金融市場衍生工具、期權(quán)期貨產(chǎn)品等，對沖和分散外匯交易風險，在使用金融衍生工具時，可利用境內(nèi)外人民幣匯率利率差來擇優(yōu)市場鎖匯，最大限度地鎖定企業(yè)合理貿(mào)易利潤，提升企業(yè)的國際綜合競爭實力。

關(guān)鍵詞 跨國企業(yè) 外匯交易風險 風險管理

新一輪匯率制度改革（以下簡稱“新匯改”）后的一年多時間里，人民幣定價更多地基于市場因素，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強。人民幣對美元中間價日均波動幅度由以往的3個基點擴大至104個基點（剔除8月11日、12日和13日這3天的一次性調(diào)整，仍高達93個基點），同時對歐元、英鎊、日元由以往的40基點、38基點、18基點擴大至80個基點以上。新匯改至今，人民幣對美元中間價已累計貶值超過10%，突破7.0關(guān)口，跨國企業(yè)外匯資金頭寸大、貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜、涉及外幣幣種多、結(jié)算時間長的特點，使交易風險在跨國企業(yè)的經(jīng)營活動中尤為顯著，由此對跨國企業(yè)的金融創(chuàng)新及風險防范也提出了更高的要求。

一、外匯交易風險管理概述

（一）外匯風險定義

風險的本質(zhì)是“不確定性”。在跨國企業(yè)遇到的外匯風險，其結(jié)果是不確定的，有的可能給企業(yè)帶來收益，有的可能帶來損失。在外匯風險的研究中，更關(guān)注跨國企業(yè)利益受損的情況，對于收益的情況較少關(guān)注。

外匯風險主要是指企業(yè)（主要是跨國企業(yè)）在開展國際貿(mào)易時面臨匯率變動所產(chǎn)生的影響，有收益也有損失，一般以損失居多?？鐕舅x取交易的幣種不確定、結(jié)算時間不確定、交易環(huán)境不固定、匯率波動方向不固定等因素促使匯率風險加劇。

（二）外匯風險種類

根據(jù)外匯風險的性質(zhì)及產(chǎn)生原因，外匯風險主要包括結(jié)算風險、交易風險、經(jīng)濟風險。

1.結(jié)算風險。外匯以人民幣入賬所產(chǎn)生的匯率差就是所謂的外匯結(jié)算風險。我國記賬本位幣一般是人民幣，而交易貨幣或許不是人民幣，因此會產(chǎn)生外匯結(jié)算風險。每一財務(wù)年度結(jié)束時，跨國企業(yè)的境外子公司和控股子公司都需要與境內(nèi)母公司進行財務(wù)報表合并。

2.交易風險。交易風險是在所有外幣收付款業(yè)務(wù)中，匯率是有時效性的，波動一般較大，這是不利于企業(yè)進行業(yè)務(wù)往來的，由于定價是固定的，那么該國貨幣貶值將對該國進出口貿(mào)易的收益產(chǎn)生嚴重影響?？鐕髽I(yè)外匯資金頭寸大、交易環(huán)境復(fù)雜、涉及幣種數(shù)量多、結(jié)算時間長的特點，使得交易風險成為跨國企業(yè)最關(guān)鍵的外匯風險。

3.經(jīng)濟風險。經(jīng)濟風險一般是交易本身存在的風險，很難規(guī)避整個市場對自身發(fā)展所產(chǎn)生的影響，會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生較大的損失。在匯率波動的情況下，跨國企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量、成本及定價都會發(fā)生變化，對預(yù)期經(jīng)濟收益的穩(wěn)定性產(chǎn)生負面作用。

（三）跨國企業(yè)加強外匯交易風險管理的重要性

風險在企業(yè)經(jīng)營活動中是不可避免的，而跨國企業(yè)面臨著很多國內(nèi)企業(yè)所沒有的風險，如國家風險、購買力風險、利率風險、外匯風險等。相比之下，外匯風險則是跨國企業(yè)所面臨的最直接、最頻繁、最主要的風險，它在很大程度上影響著跨國企業(yè)對未來的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的判斷。外匯風險中的外匯交易風險涉及的業(yè)務(wù)范圍廣，是經(jīng)濟主體最常面對的風險，因而也是主要的防范對象。外匯交易風險的管理，一類是利用經(jīng)營策略避險的內(nèi)部管理措施，另一類是借助金融衍生品的外部管理措施。企業(yè)經(jīng)營的目的是為了獲取盈利，提升市場價值。在上述兩個目標下，跨國企業(yè)進行外匯風險管理的目標是盡可能避免匯率不確定性造成的惡劣影響，從而穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流，以成本收益最大化為前提提升企業(yè)價值。

二、外匯交易風險的內(nèi)部管理措施

跨國企業(yè)可以利用多國經(jīng)營優(yōu)勢，通過內(nèi)部經(jīng)營策略來規(guī)避外匯交易風險?？梢栽诰惩饨①Y金池，還能集合境內(nèi)企業(yè)的外幣資源，搭建境內(nèi)外幣資金池，實現(xiàn)外幣資金“內(nèi)循環(huán)”。同時，還可以在合同中約定貨幣保值條款，以防匯率多變的風險。

（一）搭建境內(nèi)外幣資金池

開展外幣資金池業(yè)務(wù)，主要包括成員單位賬戶余額歸集、日間透支、集團總部資金撥付與收款、成員企業(yè)間的委托借貸以及成員企業(yè)向集團總部的上存下借計息等。

首先，開展外幣資金池業(yè)務(wù)可以降低財務(wù)成本，一是暢通跨境企業(yè)各分子公司外匯調(diào)劑渠道，減少非必要的結(jié)售匯環(huán)節(jié)，二是盤活企業(yè)內(nèi)部的閑置外匯資金，降低對外借款支付的利息費用。其次，可以提高風控水平，根據(jù)資金預(yù)算情況，調(diào)配外幣資金池余缺，協(xié)調(diào)安排出口收匯和進口付匯的幣種、金額和期限，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)負債的幣種及期限匹配。最后，可以實現(xiàn)資金最優(yōu)配置，通過外幣資金池的運作，集中企業(yè)外匯資金盈余產(chǎn)生規(guī)模優(yōu)勢，提升信用功能，從而尋求更優(yōu)的換匯成本及更高的存款利率，實現(xiàn)閑置資金的效用最大化。

（二）使用貨幣保值條款

在合同中加入貨幣保值條款，是指以某一個或某幾個特定國家的貨幣作為合同計價貨幣或支付貨幣的保值條款。常用的貨幣保值條款有硬貨幣保值和一籃子貨幣保值。

硬貨幣保值示例：某出口合同約定商品單價為100港幣，折合20美元（簽約時匯率為1美元=5港幣）。待客戶支付貨款時，匯率變?yōu)?美元=4.5港幣，由于匯率變動幅度超過3%，則單價應(yīng)為90港幣;若匯率變?yōu)?美元=5.5港幣，則單價應(yīng)為110港幣。從美元角度分析，當港幣對美元匯率變動超過3%時，不論港幣是漲還是跌，購銷雙方都不承擔匯價風險;一籃子貨幣保值示例：跨國企業(yè)簽訂價值90萬美元的出口合同，如果企業(yè)預(yù)計美元貶值風險大，可要求在合同中著重加入外匯保值條款：明確以英鎊、歐元、日元3種貨幣保值，他們所占權(quán)重相等，美元匯率則以合同簽訂日匯率為基準：US$1=GBP0.6、US$1=EUR0.82、US$1=JPY110，則以該3種貨幣計算的貨值各為30萬美元，折算等于18萬英鎊、24.6萬歐元、3300萬日元。

通過對硬貨幣保值和一籃子貨幣保值的舉例可以看出，在國際貿(mào)易合同中選擇有利的計價貨幣應(yīng)遵循以下原則：一是合同采用單一貨幣計價時，使用硬貨幣收款，使用軟貨幣付款。區(qū)別使用進出口軟硬貨幣的方法不僅適用于國際貿(mào)易，在對外借款中也可以使用，以達到降低外匯風險的效果。在支付費用及利息時，應(yīng)當盡可能使用軟貨幣，在收取費用及利息時，應(yīng)當盡可能使用硬貨幣。二是在國際貿(mào)易中盡量使用多貨幣作為計價結(jié)算貨幣，使各貨幣的匯率變動風險盡可能互相抵消。三是在貿(mào)易實務(wù)的協(xié)商談判階段，盡可能地商定用本幣收付，進口企業(yè)支付本幣貨款，出口企業(yè)收取本幣資金，即對于跨國企業(yè)的境內(nèi)公司而言，國際貿(mào)易中盡可能使用人民幣跨境結(jié)算。

另外，跨國企業(yè)在國際貿(mào)易中提前或推后結(jié)匯，通過預(yù)測支付貨幣匯率變動趨勢，提前或推后收付匯時間，達到平衡外匯風險的目的。還可以通過匹配進出口貿(mào)易，在跨國企業(yè)同時開展進出貿(mào)易時，盡量使用同種貨幣結(jié)算，并設(shè)法調(diào)整收付匯時間，使進口外匯頭寸與出口外匯頭寸軋抵，以實現(xiàn)外匯風險的自動拋補。

三、外匯交易風險的外部管理措施

金融衍生工具是對沖風險和分散風險的主要外部管理措施。目前我國主要運用的外匯衍生產(chǎn)品有遠期結(jié)售匯、外匯期權(quán)、外匯期貨等。另外，跨國企業(yè)還可以發(fā)揮自身優(yōu)勢，利用境內(nèi)外人民幣匯率差來擇優(yōu)市場鎖匯，提高貿(mào)易利潤?；驹硎抢迷诎逗碗x岸市場的匯率差，以及美元和人民幣的利率差，擇優(yōu)市場鎖定企業(yè)匯率風險，并降低企業(yè)換匯成本。在付匯時機選擇上，人民幣雙向震蕩強烈，如果人民幣升值預(yù)期走強，則越晚支付美元對進口企業(yè)有利;如果人民幣貶值預(yù)期走強，則越早支付美元對進口企業(yè)有利。從境內(nèi)外的匯率差異來看，比較在岸離岸匯率差，確定購匯市場。從利率方面來看，通常美元Libor利率要遠低于人民幣利率，一般情況下，美元融資會對進口企業(yè)更有利。

（一）擇優(yōu)市場鎖匯，提高貿(mào)易利潤

遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)因手續(xù)簡單，交易方式多樣，期限靈活，適合跨國企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營方針，所以也是目前普遍采用的金融衍生工具之一。對于大型跨國公司而言，一體化業(yè)務(wù)具有跨境內(nèi)境外兩個市場經(jīng)營的優(yōu)勢，由于兩個市場的參與者、流動性及價格形成機制不同，即期匯率及遠期匯率預(yù)期都會有差別，為擇優(yōu)市場鎖匯，提高貿(mào)易利潤提供了操作空間。

例如，在岸市場上3個月遠期的美元賣出價為7.0537，6個月遠期美元賣出價為7.0657;離岸市場上3個月遠期的美元賣出價為7.0731，6個月遠期美元賣出價為7.1464。在一體化進口業(yè)務(wù)遠期換匯中，境內(nèi)公司可以以更少的人民幣換取同樣多的美元，3個月遠期和6個月遠期價差比率分別是0.28%和1.14%，那么由境內(nèi)公司在國內(nèi)市場換匯更優(yōu)。例如，在岸市場上3個月遠期的美元買入價為6.9637，6個月遠期美元買入價為6.9757;離岸市場上3個月遠期的美元買入價為7.0694，6個月遠期美元買入價為7.1429。而在一體化出口業(yè)務(wù)遠期換匯中，同樣多的美元，在境外能換取更多的人民幣，3個月遠期和6個月遠期價差分別是1.52%和2.40%，那么由境外公司在離岸市場換匯更優(yōu)。

利用離岸市場和在岸市場遠期預(yù)期的不同，發(fā)揮一體化合同優(yōu)勢，擇優(yōu)市場鎖匯，既能在合同簽訂時鎖定匯率，又能享有更高的貿(mào)易利潤。當人民幣的離岸價格弱于在岸價格時，出口業(yè)務(wù)境外結(jié)匯有盈利空間;當人民幣的離岸價格強于在岸價格時，進口業(yè)務(wù)境外購匯有盈利空間;離岸和在岸價格每差200點時，合同的利潤率能提高3‰。

（二）期貨現(xiàn)貨相匹配

外匯期貨交易方式屬于合約交易，涉及的成交時間、金額、匯率等相對固定，在合同中明確規(guī)定交易方式，清算按“天”為單位完成，與現(xiàn)貨相匹配，可以降低跨國企業(yè)的外匯風險。對于跨國企業(yè)而言，期權(quán)期貨交易是風險高發(fā)區(qū)，但如果不運用期權(quán)期貨交易規(guī)避風險、不對未來難以預(yù)料的外匯波動風險進行對沖，就很可能在激烈的國際競爭中被淘汰;如果抱有僥幸心理進行投機，則會嚴重危及企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。從事期權(quán)期貨套保業(yè)務(wù)，應(yīng)該具備以下幾個條件：

一是要目的明確。跨國企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的是為了鎖定成本，規(guī)避外匯波動風險，而絕不是為了投機。要嚴格遵守“期貨盈，現(xiàn)貨虧”或“期貨虧，現(xiàn)貨盈”的期貨套期保值原則，期貨的交易量要與跨國企業(yè)實體業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。期貨與現(xiàn)貨都是套期保值產(chǎn)品的組成部分，業(yè)績考核部門要將兩者統(tǒng)一考核，不能以單一方面的盈虧為考核依據(jù)。二是要借力專家。要聘請?zhí)灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)專家將分析出的全部風險點列出清單，不能出現(xiàn)風險敞口，對所有可能的風險點都要有止險措施和應(yīng)對方案，并要求套期保值業(yè)務(wù)專家承擔風險未告知的責任，以合同形式落實，并將此作為開展套期保值業(yè)務(wù)的前提條件。三是要控制風險。金融衍生品業(yè)務(wù)的高風險性要求我們必須建立風險管控制度，提升內(nèi)部風險管理能力。一方面要培養(yǎng)從事金融衍生品交易的專業(yè)人才，并實時監(jiān)控主要操作人員，前中后臺操作一定要嚴格分開，建立制約機制;另一方面要建立有效的風險預(yù)警及風險評估機制，嚴格落實風控部門獨立報告制度，定期開展內(nèi)外部審計。

由于衍生品市場自身具有杠桿性，跨國企業(yè)對于復(fù)雜的交易品種在定價和估值方面很難獲得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，要嚴格遵守套期保值原則。運用外匯期貨或期權(quán)對外匯進行套期保值雖然能有效規(guī)避外匯交易風險，但并不是說期貨和現(xiàn)貨兩個市場綜合起來一定會有盈利。同時，套期保值業(yè)務(wù)自身就是高風險業(yè)務(wù)，因此在進行套期保值操作時一定要建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理體制、風險控制體系和業(yè)績考評體系，特別是要讓套保負責人及操作人員明確套期保值業(yè)務(wù)的目的是規(guī)避風險獲取合理的貿(mào)易利潤，而不是為獲取超額利潤進行投機交易。總之，如果跨國企業(yè)能正確運用套期保值，那么外匯交易風險是可以通過套期保值來規(guī)避，從而使企業(yè)在變幻莫測的國際市場中經(jīng)營更加游刃有余。

四、結(jié)語

隨著企業(yè)國際化進程的加快，尤其是“一帶一路”政策的推進，越來越多的企業(yè)通過并購、投資等方式在境外設(shè)立分子公司，布局海外市場的實體產(chǎn)業(yè)，并快速成長為跨國企業(yè)?？鐕髽I(yè)在境外開展生產(chǎn)經(jīng)營、投融資活動中面臨的外匯風險將會越來越復(fù)雜，風險發(fā)生率也會越來越頻繁。尤其是當下中美貿(mào)易摩擦加劇，人民幣兌主要外幣的匯率存在不穩(wěn)定性，提醒跨國企業(yè)應(yīng)當更重視外匯風險管理，持續(xù)加大外匯交易風險管理力度，通過搭建境內(nèi)外幣資金池、使用貨幣保值條款、擇優(yōu)市場鎖匯以及期貨現(xiàn)貨相匹配等策略有效防范風險，避免因外匯交易風險給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失。

（作者單位為中石化國際事業(yè)武漢有限公司）

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