□ 崔霖琪 張 卓

(南京航空航天大學 經(jīng)濟與管理學院, 江蘇 南京 211106)

隨著產(chǎn)學研的深度融合、國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的不斷深化,創(chuàng)新文化的廣度傳播,使得“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的熱潮逐步形成[1]。在不確定的環(huán)境中,企業(yè)為了適應國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的實施,不斷增加創(chuàng)新和研發(fā)投入,加快提高自身創(chuàng)新能力,需要在戰(zhàn)略性財務管理方面投入更高的關注度,以便在把握投資機會的同時,有效地應對市場不利因素帶來的負面影響[2]。

本文從財務管理的角度出發(fā),分析了財務柔性作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略研究的重要組成部分,對企業(yè)創(chuàng)新和研發(fā)的投入的重要作用,進一步分析了企業(yè)競爭戰(zhàn)略選擇和實施對企業(yè)持有不同的財務柔性和創(chuàng)新投入行為的影響,從而將財務管理與企業(yè)戰(zhàn)略、創(chuàng)新行為緊密相連,為創(chuàng)新戰(zhàn)略的有效實施提供分析方法。

一、文獻回顧與研究假設

(一)財務柔性對研發(fā)投入的影響

財務柔性是企業(yè)通過財務手段減少獲取或分配資金的時間和成本,緩解外部融資約束,防范未來不確定事件帶來的風險[3],或利用投資機會的能力[4]。Arslan[5]認為,財務柔性使企業(yè)擁有更優(yōu)的投融資能力,在面對負面沖擊時反應更加快速,研發(fā)投入的資金來源更穩(wěn)固[6]。

國內(nèi)的學者們也得出了相似的結論。徐玲和馮巧根[7]認為,較高的財務柔性能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入,從而促進創(chuàng)新研發(fā)活動的開展,鄔曉婧和郭淑娟[8]也認可這一結論,并同時了驗證財務柔性在企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)績效之間的正向調(diào)節(jié)作用。

當前,研發(fā)活動的高風險以及對資金的高需求,使企業(yè)的創(chuàng)新決策容易受到競爭對手研發(fā)策略的影響,而財務柔性則是諸多影響企業(yè)管理者研發(fā)投入決策的重要影響因素[3]。較高的財務柔性能夠直接或間接為研發(fā)活動提供資金支持、緩解融資約束,從而堅定管理者對創(chuàng)新研發(fā)投入的決心[9]。因此,本文提出如下假設:

H1:財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度有直接正向影響。

(二)競爭戰(zhàn)略對財務柔性與研發(fā)投入關系的調(diào)節(jié)作用

1.成本領先戰(zhàn)略的調(diào)節(jié)作用

鮑新中等[10]認為,成本領先戰(zhàn)略強調(diào)以低單位成本為用戶提供低價格的產(chǎn)品獲取競爭優(yōu)勢,如果這種戰(zhàn)略成功,企業(yè)將通過規(guī)模經(jīng)濟占領更大市場份額實現(xiàn)成本領先的目標[11]。但這種競爭優(yōu)勢所吸引的價格敏感型客戶往往更容易流失,因此企業(yè)必須要通過工藝創(chuàng)新來改進生產(chǎn)技術,獲得長久的成本優(yōu)勢[12],以實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性。

當企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的潛力消失殆盡時,為了長期保持行業(yè)領先,企業(yè)必須要不斷地更新生產(chǎn)技術,降低生產(chǎn)成本、材料費用和人工費用[13]。這類企業(yè)往往更樂于將資金投入回報周期短、見效快的工藝創(chuàng)新,而對研發(fā)周期長、市場不確定的產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新采取規(guī)避策略[14]。可見,成本領先戰(zhàn)略往往表現(xiàn)為更加注重資產(chǎn)效率維度和成本效率維度。其中,資產(chǎn)效率維度的具體體現(xiàn)主要是其資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率,主要關注企業(yè)在經(jīng)營過程中資金投入產(chǎn)出的流轉速度。因此,企業(yè)資產(chǎn)效率高時會更加重視自身的經(jīng)營效益,擴大市場占有率[15]。企業(yè)在成本效率維度的研發(fā)投入,具體體現(xiàn)在降低實現(xiàn)相同經(jīng)營成果所使用的生產(chǎn)資料和勞動消耗上。企業(yè)在選擇成本領先戰(zhàn)略時可獲取的結構性成本優(yōu)勢,主要來源于技術性優(yōu)勢和規(guī)模效應,體現(xiàn)在企業(yè)良好的成本效率上[16]。

綜上,實施成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)對財務柔性儲備的應用上,主要有實現(xiàn)規(guī)模效應和成本優(yōu)勢兩種路徑。據(jù)此,本文認為企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)效率維度會削弱財務柔性對研發(fā)投入的正向促進作用,而成本效率維度則更有利于提升財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入的正向促進作用。因此提出以下假設:

H2a:企業(yè)的資產(chǎn)效率能夠削弱財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度的正向影響作用。

H2b:企業(yè)的成本效率能夠增強財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度的正向影響作用。

2.差異化戰(zhàn)略的調(diào)節(jié)作用

李健等[17]認為,實施差異化戰(zhàn)略的企業(yè),主要是在企業(yè)的服務質(zhì)量、產(chǎn)品特征等方面和競爭對手產(chǎn)生異質(zhì)性[18],通過以特色化的服務或產(chǎn)品提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢,贏得顧客忠誠,增強企業(yè)的競爭力[19]。

雷輝等[20]認為,企業(yè)可以通過創(chuàng)新獨特外觀設計,或具備獨特性能的產(chǎn)品,與其他企業(yè)區(qū)分開來,樹立品牌形象,通過服務的獨特性來增強顧客的忠誠度,規(guī)避與競爭對手的激烈競爭,增加競爭對手的模仿難度,實現(xiàn)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。在眾多國外相關研究中,學者們認為,當企業(yè)選擇差異化戰(zhàn)略時,管理者會加大對創(chuàng)新研發(fā)的資源投入[21]。由于創(chuàng)新投入所具有的風險性,因此，為了降低企業(yè)內(nèi)部資金依賴程度、獲得更多的外部融資機會[22],把握有利投資機會,實行差異化戰(zhàn)略的企業(yè)在財務柔性儲備的應用上會提高對創(chuàng)新投入的關注[23]。

同理,為了更深入了解差異化戰(zhàn)略的作用,本文將差異化戰(zhàn)略分為兩個維度進行深入探究,即差異化戰(zhàn)略主要體現(xiàn)在企業(yè)擁有更高的盈利能力和更高的銷售效率上。在品牌形象、產(chǎn)品獨特性能及外觀上產(chǎn)生斷層差異,才能保證企業(yè)產(chǎn)品獲得一定溢價特征，獲得優(yōu)于競爭對手的盈利能力[21]。在經(jīng)營過程中,銷售效率越高,說明企業(yè)創(chuàng)新投入的方向與市場的契合度更高,作為企業(yè)對技術創(chuàng)新經(jīng)濟價值的效率體現(xiàn),能夠增強企業(yè)管理者對創(chuàng)新投入的信心[24]。由于消費者的“有限理性”特性,在進行可替代產(chǎn)品/服務之間的轉換時,一定會考慮到這種轉換給自己帶來的成本和收益。當消費者的轉換成本過大時,企業(yè)就擁有更大的定價權,其營銷與用戶維系的投入效率更高,具體體現(xiàn)為企業(yè)擁有更高的單位利潤和更低的營銷費用占比。因此提出以下假設:

H3a:企業(yè)的盈利能力能夠增強財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度的正向影響作用。

H3b:企業(yè)的銷售效率能夠增強財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度的正向影響作用。

基于上述分析,本研究所構建的概念模型如圖1所示。

圖1 概念模型

二、研究設計

(一)數(shù)據(jù)來源

為符合新興制造企業(yè)的要求,本文的研究選取2012—2017年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究樣本,為了確保數(shù)據(jù)真實性,數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,并剔除可能帶來極端值的樣本企業(yè)及樣本數(shù)據(jù)缺失的上市公司。經(jīng)過上述處理,共得到235家公司6年的完整數(shù)據(jù),最終得到1 410個觀測值。并運用Stata11進行回歸分析。

(二)變量選取

1.解釋變量

競爭戰(zhàn)略、財務柔性與研發(fā)投入等變量的衡量指標有很多。本文建立的相關衡量指標體系見表1。

本文依據(jù)曾愛民等[25]對財務柔性的度量方法,認為財務柔性包含現(xiàn)金柔性和負債柔性兩部分,其中:現(xiàn)金柔性為企業(yè)超過行業(yè)均值的現(xiàn)金持有量,用企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)的比值表征;負債柔性為企業(yè)低于行業(yè)均值的負債率,用企業(yè)負債總額與總資產(chǎn)的比值表征。行業(yè)現(xiàn)金持有量均值與行業(yè)負債率均值均以樣本數(shù)據(jù)相應指標的均值來表征。

表1 被解釋變量、解釋變量和控制變量

2.被解釋變量

本研究的被解釋變量為企業(yè)的研發(fā)投入強度。由于我國股票市場運行機制及數(shù)據(jù)披露規(guī)則有待完善,研發(fā)人員的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不全,企業(yè)的總市值有較大的不確定性和變動性,同時考慮到與本研究的契合性問題,本文選擇研發(fā)投入占主營業(yè)務收入的比值作為對研發(fā)投入強度的度量方法[26]。

3.調(diào)節(jié)變量

本研究的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)競爭戰(zhàn)略。本文借鑒David等[16]和李健等[17]的做法,使用財務指標度量企業(yè)競爭戰(zhàn)略?？傎Y產(chǎn)周轉率體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的速度,可以用來衡量所有資產(chǎn)的使用效率,該值越高說明企業(yè)資產(chǎn)效率越高、企業(yè)成本領先的潛力越大,因此被用來衡量資產(chǎn)效率維度。銷售收入成本率是銷售收入與銷售成本的比值,體現(xiàn)了企業(yè)的成本控制水平,該值越高說明企業(yè)的成本效率越高、企業(yè)成本領先程度越高,因此被用來衡量成本效率維度。

同理,毛利率是企業(yè)銷售毛利與銷售收入的比值,表明企業(yè)的產(chǎn)品或服務本身的盈利能力,該值越高說明企業(yè)的盈利能力越強、企業(yè)差異化程度越高。銷售效率是銷售收入與銷售費用的比值描述的是企業(yè)在為了完成銷售的過程中支付的相關費用,銷售收入費用率越高說明企業(yè)營銷效率越高、難度越低,銷售效率越高、企業(yè)差異化程度越高。因此被用來分別衡量差異化戰(zhàn)略的盈利能力維度和銷售效率維度。

4.控制變量

(三)回歸模型構建

根據(jù)本研究的5個假設,構建以下4個回歸模型:

RDit=β0+β1CONTROLSit+μ

RDit=β0+β1FFit+β2CONTROLSit+μ

RDit=β0+β1STRATEGYSit+β2CONTROLSi,t+μ

RDit=β0+β1FFit+β2STRATEGYSit+β3FFit*STRATEGYSit+β4CONTROLSit+μ

其中,CONTROLS用于總體描述本文的各控制變量即股權集中度、獨立董事比例、企業(yè)規(guī)模、銷售凈利率;STRATEGYS用于總體描述企業(yè)不同的競爭戰(zhàn)略;μ為隨機誤差;其余變量含義如上表1所示。

三、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2 描述統(tǒng)計結果

由表2可以看出樣本企業(yè)呈現(xiàn)以下特征:(1)整體的財務柔性水平不高且差異較大;(2)創(chuàng)新活動投入的發(fā)展整體較低且呈現(xiàn)不均衡的狀態(tài);(3)資產(chǎn)效率表現(xiàn)良好,成本效率差異較大;盈利能力發(fā)展較為均衡,產(chǎn)品營銷難度差異很大,說明樣本企業(yè)競爭戰(zhàn)略的發(fā)展存在較大差異。表2中也給出了其他相關變量的描述性統(tǒng)計。

(二)相關性分析

將所有變量進行標準化處理,使所有變量處于同一量級水平,本研究所有變量的相關性分析如表3所示。

所有變量間相關系數(shù)絕對值大部分低于0.4,成本效率與盈利能力的相關系數(shù)雖相對較高,但并不同時成為解釋變量,因此不存在多重共線性問題。通過方差膨脹因子檢驗發(fā)現(xiàn),VIF最大值為2.86,均值為1.46,遠低于VIF小于10的標準,進一步說明不存在多重共線性問題,符合回歸分析條件。

根據(jù)相關性分析結果,可初步判斷成本領先戰(zhàn)略的成本維度、差異化戰(zhàn)略的盈利能力維度和企業(yè)財務柔性儲備能夠促進企業(yè)研發(fā)投入,說明高成本效率、高產(chǎn)品盈利性的企業(yè)更傾向于提高研發(fā)投入強度,注重企業(yè)創(chuàng)新能力的提升,希望創(chuàng)立行業(yè)壁壘,實現(xiàn)長久競爭優(yōu)勢。成本領先戰(zhàn)略的資產(chǎn)效率維度和差異化戰(zhàn)略的營銷難度維度會抑制企業(yè)進行研發(fā)投入,即運營效率高、產(chǎn)品暢銷的企業(yè)更傾向于減少研發(fā)投入強度,注重經(jīng)營過程,以獲取更高利潤為目標。表3中也展現(xiàn)了其余變量之間的相關性。

表3 相關性分析

注: *p<0.1,**p<0.05,***p<0.01,下同。

(三)多元回歸分析

通過Hausman檢驗對適用模型進行判斷,確定使用固定模型進行回歸分析。為了驗證財務柔性、競爭戰(zhàn)略和研發(fā)投入強度之間的關系,本文對競爭戰(zhàn)略、財務柔性與研發(fā)投入強度三者間的關系假設進行了驗證。結果如表4所示。

模型1是包含控制變量的基準模型;模型2是對財務柔性與研發(fā)投入關系的檢驗。結果顯示，具有財務柔性的企業(yè)能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入(β=-0.0930，α<0.01),假設H1得到驗證。

模型3中,在考慮了成本領先戰(zhàn)略資產(chǎn)效率維度的影響后發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)效率對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的負向影響(β=-0.228 0,α<0.01),財務柔性對研發(fā)投入的正向影響下降了5.6個百分點同時顯著性消失,說明企業(yè)的資產(chǎn)效率會降低財務柔性和企業(yè)研發(fā)投入的關聯(lián)性,即資產(chǎn)效率對財務柔性與研發(fā)投入強度之間的關系具有顯著負向調(diào)節(jié)作用。(β=-0.087 1,α<0.01),資產(chǎn)效率處于較低水平時,財務柔性的增加能夠促進企業(yè)的研發(fā)投入強度的提升,而資產(chǎn)效率處于較高水平時,財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入強度的影響會受到一定抑制。假設H2a得到了驗證。

模型4中,在考慮成本領先戰(zhàn)略成本效率維度的影響后,財務柔性對研發(fā)投入的正向影響下降了0.67個百分點(β=0.086 3,α<0.01),成本效率對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的正向影響(β=0.093 4,α<0.05),成本效率對財務柔性與研發(fā)投入強度關系的正向影響不顯著(β=0.021 6,α=0.362),假設H2b沒有得到驗證。

模型5中,在考慮差異化戰(zhàn)略盈利能力維度的影響后,財務柔性對研發(fā)投入的正向影響下降了1.68個百分點(β=0.076 2,α<0.01),盈利能力對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的正向影響(β=0.084 1,α<0.01),說明企業(yè)盈利能力財務柔性與研發(fā)投入強度之間的關系之間的正向調(diào)節(jié)作用顯著(β=0.038 8,α<0.05)。當企業(yè)的盈利能力處于較低水平時,企業(yè)財務柔性提高對研發(fā)投入強度有顯著正向影響作用;當企業(yè)的盈利能力處于較高水平時,這種正向影響變得更為強烈,假設H3a得到驗證。

模型6中,在考慮差異化戰(zhàn)略銷售效率維度的影響后,財務柔性對研發(fā)投入的正向影響增強了1.08個百分點(β=0.103 8,α<0.01),銷售效率對企業(yè)的研發(fā)投入具有顯著的負向影響(β=-0.090 6,α<0.01),銷售效率對財務柔性與研發(fā)投入關系的負向影響不顯著(β=0.008 2,α=0.623),假設H3b沒有得到驗證。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述結論的穩(wěn)定性,本文將對財務柔性和競爭戰(zhàn)略與研發(fā)投入關系的研究進行滯后效應檢驗。驗證當期財務柔性與競爭戰(zhàn)略對次一期的研發(fā)投入的影響作用是否發(fā)生變化,從而對實證結果進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結果表明,財務柔性對后一期研發(fā)投入的影響系數(shù)上升至0.173,證明財務柔性對研發(fā)投入不僅具有當期影響,更會對企業(yè)的研發(fā)投入具有一個相對長期的影響效應。

在對競爭戰(zhàn)略調(diào)節(jié)作用的滯后檢驗中,成本領先戰(zhàn)略的資產(chǎn)效率維度對財務柔性與研發(fā)投入關系的顯著負向影響增強,成本效率維度對財務柔性與研發(fā)投入關系的正向影響,由不顯著變?yōu)轱@著,驗證了前文中未被驗證的假設H2b。差異化戰(zhàn)略的盈利能力維度對財務柔性與研發(fā)投入關系的顯著正向影響增強,銷售效率維度對財務柔性的正向影響雖然仍不顯著,但影響系數(shù)具有顯著提升。

綜上,穩(wěn)健性檢驗結果與前文的回歸結果相比,主要結論沒有發(fā)生實質(zhì)性變化。說明新興制造企業(yè)的競爭戰(zhàn)略對財務柔性與研發(fā)投入強度之間關系的調(diào)節(jié)作用是穩(wěn)健可靠的。

四、結論及啟示

(一)研究結論

本文的研究得出以下主要結論。

1.財務柔性對企業(yè)研發(fā)投入具有正向影響。財務柔性的提高,可以為企業(yè)在高度動態(tài)環(huán)境中有效利用投資機會,以及加速開展研發(fā)活動,提供更加有效的資金支持。

2.競爭戰(zhàn)略對企業(yè)研發(fā)投入具有雙重作用:對研發(fā)投入強度的直接作用和對財務柔性影響研發(fā)投入強度的調(diào)節(jié)作用。在對研發(fā)投入強度的直接作用中,競爭戰(zhàn)略的不同維度對研發(fā)投入的影響是不同的。以往研究普遍認為,成本領先和差異化這兩種競爭戰(zhàn)略都有利于創(chuàng)新的研發(fā)投入。但本研究在對創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的研究中發(fā)現(xiàn),兩種競爭戰(zhàn)略的兩個維度對研發(fā)投入強度的影響方向不盡相同,說明競爭戰(zhàn)略對于研發(fā)投入具有更為復雜的作用機理。其中,成本領先戰(zhàn)略下成本效率對研發(fā)投入具有顯著正向影響,而資產(chǎn)效率具有負向影響,說明此時企業(yè)更加關注工藝創(chuàng)新所帶來的成本降低;差異化戰(zhàn)略下盈利能力對研發(fā)投入具有顯著正向影響,而對銷售效率具有負向影響,說明此時企業(yè)更加關注產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來的銷售溢價。不同競爭戰(zhàn)略下的研發(fā)投入結構有所差異。

3.在成本領先戰(zhàn)略背景下,企業(yè)資產(chǎn)效率較低時,財務柔性的提高能夠快速提升企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入,但隨著資產(chǎn)效率的提高,這種影響會逐漸減弱直至翻轉,說明當企業(yè)擁有較高的資產(chǎn)效率時,企業(yè)更傾向于將資金投入運營之中,以獲得更高的當期利潤。成本效率低時,企業(yè)傾向于加大研發(fā)投入,縮短與其他企業(yè)的差距,提升企業(yè)的競爭力。而成本效率的提高會進一步強化企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新投入的意愿。

4.在差異化戰(zhàn)略背景下,盈利能力強的企業(yè)傾向于利用自身資金優(yōu)勢加強研發(fā)投入,以保持或獲得更大的行業(yè)領先優(yōu)勢。而盈利能力較低的企業(yè),受困于資源的有限性,往往難以采用高強度的研發(fā)投入。銷售效率低時,企業(yè)產(chǎn)品往往不具備差異化優(yōu)勢,促使決策者將更多財務柔性投入創(chuàng)新研發(fā)中,以獲得差異化競爭優(yōu)勢。但隨著銷售效率的提高,企業(yè)管理者往往會降低其持續(xù)投入創(chuàng)新的意愿,雖然其對財務柔性與研發(fā)投入強度之間關系的正向影響有小幅促進作用,但不會對企業(yè)的創(chuàng)新投入意愿產(chǎn)生太大的增幅。

(二)管理啟示

基于以上結論,本文得出以下管理啟示。

1.企業(yè)有效實施創(chuàng)新戰(zhàn)略不僅與其創(chuàng)新能力直接相關,而且與其有效配置財務資源、科學實施競爭戰(zhàn)略密切相關。為提高創(chuàng)新戰(zhàn)略的效果,企業(yè)必須認真研究其財務結構,努力提高財務柔性,為抓住市場機會,快速實施創(chuàng)新投入奠定基礎。同時,應關注不同競爭戰(zhàn)略對企業(yè)研發(fā)重點方向的影響:成本領先戰(zhàn)略下的研發(fā)重點方向是工藝創(chuàng)新以提高成本效率;差異化戰(zhàn)略下的研發(fā)重點方向,則是產(chǎn)品創(chuàng)新以提升盈利能力。

2.正確把握成本領先戰(zhàn)略下研發(fā)投入的結構重點。資產(chǎn)效率和成本效率是影響企業(yè)成本領先戰(zhàn)略有效實施的兩個重要方向。在資產(chǎn)效率低時,應加大研發(fā)投入,提升資產(chǎn)效率,進一步強化成本領先優(yōu)勢;當資產(chǎn)效率較高時,應重點加強工藝創(chuàng)新,以顯著提升成本效率,進一步強化成本優(yōu)勢。

3.有效實施基于差異化導向的創(chuàng)新戰(zhàn)略。差異化戰(zhàn)略的基礎是創(chuàng)新。當企業(yè)的銷售效率較低時,說明企業(yè)產(chǎn)品的差異性難以帶來令人滿意的競爭優(yōu)勢,此時企業(yè)需要加大產(chǎn)品創(chuàng)新投入力度,努力建立起差異化競爭優(yōu)勢,如推出新產(chǎn)品或產(chǎn)品線等;當銷售效率較高時,產(chǎn)品創(chuàng)新的結構重點則應放在如何提升盈利能力上,即如何進一步提升差異化所帶來的溢價上,如增加功能、提升質(zhì)量等?！?/p>