程實 王宇哲

3月22日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，金融當(dāng)局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了中國應(yīng)對新冠肺炎疫情影響、維護(hù)金融市場穩(wěn)定相關(guān)情況，傳遞了增強市場信心、維護(hù)市場預(yù)期的積極信號。

近一個月來，隨著疫情在全球范圍內(nèi)的蔓延，國際金融市場一系列堪稱“史詩級”的巨震頻繁出現(xiàn)，引發(fā)高度恐慌。年初至今，美、歐、亞太等主要股指累計下挫接近或超過30%，引發(fā)了罕見的全球市場快速回調(diào)。尤其是3月以來，疫情影響加劇與地緣政治風(fēng)險形成共振，恐慌指數(shù)（VIX）一度攀升至85以上，接近2008年全球金融危機時期的歷史高位，美國30年期國債收益率一度跌破0.8%，創(chuàng)下歷史新低。在此期間，美元指數(shù)劇烈震蕩，并在流動性風(fēng)險的驅(qū)動下十天內(nèi)從約94躥升至103，原油等大宗商品價格接連遭遇重挫，傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)黃金也曾出現(xiàn)單日超過3%的跌幅。

在國際金融巨震之下，全球經(jīng)濟面臨衰退壓力。但相對而言，中國經(jīng)濟金融均彰顯出難得的韌性。相較于其他經(jīng)濟體和主要金融市場，人民幣匯率在雙向波動中并未失控；中國股市在春節(jié)如期開市后保持基本平穩(wěn)，滬深300指數(shù)跑贏全球基準(zhǔn)指數(shù)；而在美聯(lián)儲突擊降息開啟新一輪全球貨幣寬松浪潮的背景下，中國經(jīng)濟金融政策也呈現(xiàn)出應(yīng)對相對更快、空間相對較大、彈性相對較足的比較優(yōu)勢。我們認(rèn)為：中國金融并未受新冠肺炎疫情影響而出現(xiàn)非理性恐慌，不僅對于穩(wěn)定全球金融市場信心至關(guān)重要，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的作用也進(jìn)一步夯實。

展望未來，中國金融穩(wěn)中有進(jìn)、服務(wù)實體經(jīng)濟的關(guān)鍵在于進(jìn)一步做好以下五個“結(jié)合”。

第一，間接融資與直接融資相結(jié)合。疫情發(fā)生后，在間接融資方面，央行與銀保監(jiān)會對受影響比較大的中小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款給予展期和續(xù)貸的政策，幫助其保持現(xiàn)金流的穩(wěn)定、渡過難關(guān)，還積極引導(dǎo)市場利率下行，切實降低實體經(jīng)濟的融資成本，并提供了充裕的流動性支持，通過公開市場操作降息、定向降準(zhǔn)等措施引導(dǎo)貨幣政策邊際寬松。在直接融資方面，證監(jiān)會通過預(yù)期引導(dǎo)和風(fēng)險緩釋推動市場機制的有效運轉(zhuǎn)，在資本市場企業(yè)融資、重點地區(qū)和行業(yè)的支持、費用減免、便利服務(wù)等方面也做出了特殊安排，保證了金融市場整體穩(wěn)定。總體而言，中國推動間接融資和直接融資組合拳作用顯著，確保了金融體系的運行總體平穩(wěn)，助力國民經(jīng)濟經(jīng)受住了疫情沖擊，也為全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定作出了重大貢獻(xiàn)。

第二，保障國內(nèi)與協(xié)調(diào)國際相結(jié)合。在1月下旬新冠肺炎疫情開始發(fā)酵之后，相關(guān)部委迅速出臺了一系列措施，為疫情防控提供主要保障，其中，金融先行發(fā)揮了重要作用。一方面，通過公開市場操作和定向降準(zhǔn)，短期和中長期的流動性得到保障，而設(shè)立專項再貸款和增加再貸款再貼現(xiàn)額度也有力精準(zhǔn)地支持疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)。另一方面，金融市場在短暫延緩開市之后平穩(wěn)運行，金融監(jiān)管部門也對受疫情較大的行業(yè)和中小微企業(yè)定向信貸支持，對受災(zāi)地區(qū)股權(quán)質(zhì)押、融資融券等做出特殊安排，保障金融體系運行整體平穩(wěn)。除此之外，隨著疫情影響范圍擴大到全球其他國家和地區(qū)，中國金融當(dāng)局也積極利用多雙邊渠道，與國際組織和主要經(jīng)濟體政策當(dāng)局加強協(xié)調(diào)，并大力支持G20、國際貨幣基金組織等國際多邊平臺和機構(gòu)的危機救助職能，為有效防控國際疫情沖擊、維護(hù)全球經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。

第三，把握力度與保持方向相結(jié)合。戰(zhàn)疫期間，中國金融政策舉措體現(xiàn)出力度和方向的平衡。一方面，在疫情暴發(fā)階段，始終保持流動性的合理充裕，為穩(wěn)定實體經(jīng)濟運行和漸進(jìn)復(fù)蘇提供了有效保障，還特別關(guān)注受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營企業(yè)，并在全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架下上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，進(jìn)一步擴大借用外債空間，降低實體企業(yè)融資成本，全力為疫情防控提供金融支持。另一方面，在全球降息大潮開啟和通脹壓力仍存的情況下，中國貨幣政策調(diào)控方向展現(xiàn)出了定力，不僅堅持M2和社會融資規(guī)模增速與名義利率增速相匹配的基本思路，也加快推進(jìn)利率市場化改革，保證銀行讓利于實體經(jīng)濟的方向不動搖。

第四，維護(hù)穩(wěn)定與積極進(jìn)取相結(jié)合。在防控疫情過程中，中國金融體系與經(jīng)濟生態(tài)、社會組織之間建立起良性而有效的雙向互動，確保了受疫情沖擊影響明顯的地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)、個人獲得高效的結(jié)構(gòu)性支持，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的穩(wěn)定底線。在中國經(jīng)濟戰(zhàn)疫過程中，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的功能也得到了充分發(fā)揮，金融服務(wù)的重心下沉改善了資源配置效率，為及時有效防控疫情提供了關(guān)鍵支持，而金融市場預(yù)期的穩(wěn)定夯實了投資和消費信心?？梢哉f，中國金融充當(dāng)了全面行動、共同戰(zhàn)疫“中國模式”中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，不僅為全球戰(zhàn)疫贏得了時間、提供了經(jīng)驗，也為緩解全球金融市場恐慌情緒發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

第五，審慎監(jiān)管與改革開放相結(jié)合。在當(dāng)前國際金融市場動蕩加劇的背景下，中國金融市場相對表現(xiàn)穩(wěn)定，呈現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力。應(yīng)該說，前期的結(jié)構(gòu)性去杠桿和金融供給側(cè)改革有效緩釋了資本市場的部分風(fēng)險隱患，杠桿資金較2015年的峰值下降了80%，A股整體估值相對合理。從外資流動的情況看，盡管近期有所波動，但債券市場和股票市場均呈現(xiàn)出資金雙向流動的態(tài)勢，審慎監(jiān)管下并未出現(xiàn)大幅的外資凈流出。展望未來，中國金融體系將進(jìn)一步轉(zhuǎn)型并適應(yīng)于中國經(jīng)濟從“高杠桿、低效率”的粗放增長升級為“更平衡、更充分”的穩(wěn)健增長，利率市場化和融資體系改革將為各類微觀主體提供有效支持。隨著以保險公司為代表的穩(wěn)健價值投資者準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步放開，中國金融的長期價值將進(jìn)一步凸顯，而金融市場雙向開放的力度不斷加大，中國與其他經(jīng)濟體之間的全球化互惠紅利也會更多映射為中國與全球其他金融市場之間的唇齒相依。

（程實，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管；王宇哲，工銀國際資深經(jīng)濟學(xué)家）