劉也

杜邦財(cái)務(wù)分析體系，是將若干指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過凈資產(chǎn)收益率這一核心指標(biāo)來綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。本文通過格力電器2017-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的分析比較，介紹了杜邦分析法的實(shí)際應(yīng)用，利用因素分析法和連環(huán)替代法對凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了分解，分析了背后的原因及其影響因素，并以此為依據(jù)對格力電器的經(jīng)營管理提出相關(guān)的對策和建議。

杜邦財(cái)務(wù)分析體系（The Du Pond System），簡稱杜邦體系，又稱杜邦分析法，是將若干反映企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力和財(cái)務(wù)水平的指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過凈資產(chǎn)收益率這一核心指標(biāo)來綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。通過杜邦財(cái)務(wù)分析體系自上而下或自下而上的分析，不僅可以了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全貌以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，而且還可以查明各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增減變動(dòng)的影響因素及存在的問題，從而找到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的癥結(jié)所在，并能夠“對癥下藥”找到相應(yīng)的解決辦法。

一、杜邦分析法的分析思路

根據(jù)杜邦分析法的分析思路，我們設(shè)定了企業(yè)的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率，并根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系把該指標(biāo)層層分解，得到了一個(gè)相應(yīng)的指標(biāo)體系，可以將企業(yè)各個(gè)方面的分析指標(biāo)有效結(jié)合起來，從而能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況和水平產(chǎn)生更加直觀、準(zhǔn)確的判斷和評價(jià)。

杜邦分析法用公式表示是：

從上述公式可以得知，決定凈資產(chǎn)收益率的因素有三個(gè)方面：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中，銷售凈利率反映企業(yè)的盈利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的營運(yùn)能力，而權(quán)益乘數(shù)則反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這樣分解以后，可以把凈資產(chǎn)收益率這樣一項(xiàng)綜合性指標(biāo)發(fā)生變化的原因具體化，從而比只用單獨(dú)一項(xiàng)指標(biāo)更加能夠說明問題，并且可以針對性的對某類指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步分解，細(xì)化問題提出對策。

二、杜邦分析法在格力電器財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用

以格力電器為例，綜合利用趨勢分析法、因素分析法和連環(huán)替代法說明杜邦分析法在財(cái)務(wù)分析中的運(yùn)用。

（一）根據(jù)格力電器2018年12 月31 日資產(chǎn)負(fù)債表和2018 年度利潤表，得到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比例，如表1和表2所示。

從表1可以看出，2018年格力電器的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和2017年度相比，在各個(gè)方面都有了不同程度的增長，如營業(yè)收入的增長幅度達(dá)到33.61%，可以說是相當(dāng)亮眼。但是，如果站在企業(yè)整體角度，可能會(huì)得到不同的結(jié)論。

從表2可以看出，格力電器2018年凈資產(chǎn)收益率比2017年下降了3.9個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度達(dá)到10.55%。那么，是什么原因帶來了凈資產(chǎn)收益率的下降呢？首先對凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行分解。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，但是銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)都在下降。這說明雖然企業(yè)資產(chǎn)的利用效率在提高，但是資產(chǎn)負(fù)債率的下降表明企業(yè)并未充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，銷售凈利率的下降說明企業(yè)營業(yè)收入的增長幅度雖然很大，但是可能并未覆蓋相關(guān)成本費(fèi)用的增長。那么，這些指標(biāo)的變化對格力電器凈資產(chǎn)收益率有多大影響呢？接下來，使用連環(huán)替代法進(jìn)行各個(gè)因素的影響分析。

三個(gè)因素共同作用對凈資產(chǎn)收益率的影響=5.12% -5.17% -3.86%= -3.90%

從定量分析的結(jié)果來看，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高使凈資產(chǎn)收益率提高了5.12個(gè)百分點(diǎn)，但是權(quán)益乘數(shù)的降低使凈資產(chǎn)收益率下降了3.86個(gè)百分點(diǎn)，而銷售凈利率的降低則使凈資產(chǎn)收益率下降了5.17個(gè)百分點(diǎn)，對格力電器凈資產(chǎn)收益率的下降影響最大。所以，格力電器2018年的凈資產(chǎn)收益率比2017年下降了3.90個(gè)百分點(diǎn)。

下面分別對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行再次的分解和分析。

（二）銷售凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分析

由表2可以看到，銷售凈利率下降了1.86個(gè)百分點(diǎn)。而銷售凈利率的變動(dòng)是由于利潤表中的各個(gè)項(xiàng)目變動(dòng)引起的。所以根據(jù)格力電器2018年利潤表編制百分比利潤表（簡表）如表3所示。

2018年，格力電器銷售凈利率降低1.86個(gè)百分點(diǎn)，其中影響較大的不利因素為銷售成本率提高了2.63個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)費(fèi)用比率提高了1.09個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用比率提高了0.55個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)以上對變化進(jìn)行的結(jié)構(gòu)分析，進(jìn)一步分析變動(dòng)較大的因素，找出影響其變動(dòng)的主要原因。

1.銷售成本率

作為家用電器制造業(yè)的典型上市企業(yè)，格力電器主營業(yè)務(wù)——制造業(yè)營業(yè)收入在其營業(yè)收入中所占比重接近90%，是企業(yè)的主要收入來源。所以本文把銷售成本變動(dòng)的分析重點(diǎn)放在企業(yè)主營業(yè)務(wù)的營業(yè)成本變化上。根據(jù)格力電器報(bào)表數(shù)據(jù)可得其家電制造業(yè)營業(yè)成本的構(gòu)成比重及其變化情況，如表4所示。

由表4可以看到，除了空調(diào)類產(chǎn)品以外，其他產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的銷售成本率都有了不同程度的增加。尤其是其他業(yè)務(wù)收入和其他主營類產(chǎn)品的銷售成本率，合計(jì)上漲了4.64個(gè)百分點(diǎn);而空調(diào)類產(chǎn)品作為格力集團(tuán)的主要收入來源，其成本在營業(yè)成本中所占比重很大，也正是由于空調(diào)類產(chǎn)品2018年銷售成本率的降低，才使得企業(yè)2018年的銷售成本率僅增加了2.63個(gè)百分點(diǎn)。這說明，格力集團(tuán)在空調(diào)主業(yè)上進(jìn)行的成本控制效果顯著，但是其他類型產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的成本上漲也需引起注意，尤其是增長較快的其他主營類產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)。除了為人所熟知的空調(diào)和生活電器兩大家電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在格力電器明確公司新定位，將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展到以智能裝備、數(shù)控機(jī)床、精密模具、機(jī)器人、精密鑄造設(shè)備等為主的高端裝備領(lǐng)域，和以物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、手機(jī)、芯片、大數(shù)據(jù)等為主的通信設(shè)備領(lǐng)域之時(shí)，更要關(guān)注相關(guān)業(yè)務(wù)對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。

2.研發(fā)費(fèi)用

根據(jù)格力電器2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司研發(fā)投入情況如表5所示。

根據(jù)報(bào)表可知，2018 年度研發(fā)費(fèi)用主要為研發(fā)人員人工費(fèi)用以及直接投入費(fèi)用，占研發(fā)費(fèi)用總額比例超過 80.00%，本期相比上期增長較大主要是由于職工薪酬、物耗、折舊及攤銷較上期大額增長。所以，在未來一段時(shí)間內(nèi)，在自主研發(fā)為“中國智造”發(fā)聲的背景下，格力電器需要關(guān)注研究與開發(fā)活動(dòng)的回報(bào)率情況，找到研發(fā)投資與回報(bào)、短期財(cái)務(wù)狀況與長遠(yuǎn)未來發(fā)展之間的平衡點(diǎn)。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素分析

選擇若干營運(yùn)能力指標(biāo)財(cái)務(wù)比率，根據(jù)格力電器2018年財(cái)務(wù)報(bào)告得到影響營運(yùn)能力的周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)表，如表6所示。

根據(jù)表6，2018年格力電器的資產(chǎn)利用效率有了顯著提升，除了存貨周轉(zhuǎn)率下降了0.22次外，其余資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都有所提高。說明企業(yè)營運(yùn)狀況良好，但仍然需要繼續(xù)加強(qiáng)存貨管理。

（四）權(quán)益乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素分析

2018年，格力電器的權(quán)益乘數(shù)下降了0.34，通過表1數(shù)據(jù)可知，該年資產(chǎn)總額增長16.86%，股東權(quán)益增長率為38.68%。股東權(quán)益的增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)的增長率，這就造成股東權(quán)益占總資產(chǎn)的上升，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，杠桿水平降低。這一方面降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是另一方面也說明企業(yè)并未充分利用資本結(jié)構(gòu)的杠桿效應(yīng)。

（五）相關(guān)建議

經(jīng)過上述杜邦分析體系的應(yīng)用分析可以看到，格力電器的財(cái)務(wù)狀況良好，基本和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略匹配。此外，根據(jù)分析內(nèi)容，本文對格力電器的財(cái)務(wù)狀況提出了以下建議。

1.成本控制要全面

2018年格力電器的銷售凈利率降低了1.86個(gè)百分點(diǎn)，其中最大的影響因素就是成本的增加，銷售成本率提高了2.63個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)分析可以看到雖然主營的空調(diào)業(yè)務(wù)成本有所下降，但是其他業(yè)務(wù)成本和其他產(chǎn)品成本的提高說明企業(yè)對于成本的控制不能留有“死角”，并且一定要全面關(guān)注新型業(yè)務(wù)對財(cái)務(wù)狀況的影響。

2.研發(fā)活動(dòng)要適度

在格力“讓世界愛上中國造”的企業(yè)戰(zhàn)略和愿景指導(dǎo)下，2018年格力電器研發(fā)費(fèi)用的增長率達(dá)到93.18%，占營業(yè)收入的比重從2.44%增加到3.53%，直接導(dǎo)致了銷售凈利率的降低。在接下來的發(fā)展階段中，格力電器要把握好企業(yè)總體戰(zhàn)略和具體研發(fā)計(jì)劃之間的平衡，在進(jìn)行新業(yè)務(wù)的拓展、新技術(shù)的研發(fā)和跟進(jìn)時(shí)，一定要做好財(cái)務(wù)方面的預(yù)算和規(guī)劃，不打無準(zhǔn)備之仗。

3.財(cái)務(wù)杠桿要利用

根據(jù)格力電器的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，近年來企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低，從2013年的73.55%下降至2018年的63.10%。按照2018年家用電器制造業(yè)企業(yè)績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值的數(shù)據(jù)，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率接近60%。乍一看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率接近行業(yè)均值，比較良好。但是實(shí)際上，格力電器近年來不斷發(fā)展壯大，利潤呈增長趨勢，資產(chǎn)報(bào)酬率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（2018年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率優(yōu)秀值為11.1%），格力電器完全可以適當(dāng)提高負(fù)債比例，為股東權(quán)益做出更大貢獻(xiàn)。（作者單位：河南財(cái)政金融學(xué)院）