彭春蓉 張鐘學

[摘 要]國家政策大力扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通信設(shè)備制造業(yè)迎來了巨大的發(fā)展機遇。但同時，通信業(yè)仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)，企業(yè)必須轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新必須投入大量、持續(xù)的資金作為保證。企業(yè)必須進行合理的財務(wù)分析，制定整體戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略，以支撐技術(shù)創(chuàng)新活動。與傳統(tǒng)財務(wù)分析方法中只利用歷史數(shù)據(jù)不同，哈佛分析框架加入了戰(zhàn)略和前景的分析，分析結(jié)果更為恰當。

[關(guān)鍵詞] 哈佛分析框架;中興通訊;財務(wù)分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.15.075

1 研究背景

國內(nèi)外市場中通信設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷變化。企業(yè)要想獲得市場的競爭優(yōu)勢必須根據(jù)市場的變化，不斷調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略。華為、中興通訊等企業(yè)的持續(xù)發(fā)展吸引了越來越多的通信設(shè)備制造企業(yè)參與到全球的競爭中來。同時，VR、AR、無人駕駛和物聯(lián)網(wǎng)等新興服務(wù)的興起，必將帶來新一輪的移動通信設(shè)備投資高峰。

傳統(tǒng)財務(wù)分析主要是根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，對企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務(wù)情況和經(jīng)營成果進行分析與評價。而哈佛分析框架在此基礎(chǔ)上，還增加了對戰(zhàn)略風險以及前景預測的分析，拓展了傳統(tǒng)的財務(wù)分析，能夠更加充分地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。文章采用理論研究與案例研究相結(jié)合的方法。首先對相關(guān)文獻進行歸納，闡述哈佛分析框架的原理，然后以中興通訊近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，運用哈佛分析框架進行戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析，獲得了較為全面、可靠的財務(wù)分析結(jié)果，對企業(yè)今后的發(fā)展具有一定的參考意義。

2 文獻綜述

從財務(wù)分析的相關(guān)概念和基礎(chǔ)來看，國外學者起步較早，已構(gòu)成了一套較為完整的理論體系。K. G. Palepu等（2004）首次提出企業(yè)財務(wù)分析要從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)、企業(yè)前景四個維度，構(gòu)建企業(yè)財務(wù)分析框架。[1]而Erich. A. Helfert（2010）認為財務(wù)分析方法可以與估值分析、績效評估、戰(zhàn)略發(fā)展等綜合分析相結(jié)合。[2]進一步，Juha-Miikka（2012）的研究發(fā)現(xiàn)通信設(shè)備制造業(yè)給社會發(fā)展和人類生活帶來了巨大的影響。但在發(fā)展中國家，主要是生產(chǎn)與銷售的競爭，而缺少技術(shù)創(chuàng)新的競爭。[3]

國內(nèi)學者對財務(wù)分析方法的研究起步相對較晚，但有關(guān)國內(nèi)通信設(shè)備制造業(yè)的研究也得出了一定結(jié)論。靳紅（2014）指出哈佛財務(wù)分析框架以戰(zhàn)略的角度來分析企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，可以更全面、更真實地探索企業(yè)的經(jīng)營狀況。[4]詹倩（2017）提出了四種改進公司財務(wù)管理水平的對策。[5]王萌（2017）指出中國的通信設(shè)備制造業(yè)要想持續(xù)快速地發(fā)展，就要轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新競爭。[6]而裴苗（2018）從戰(zhàn)略視角對企業(yè)財務(wù)狀況進行分析，指出中興通訊需要掌握核心技術(shù)，提升企業(yè)競爭力，合理管控風險，才能實現(xiàn)長遠發(fā)展。[7]古長司（2018）則強調(diào)了哈佛分析框架的優(yōu)勢與特點，結(jié)合案例分析，得到了更可靠的分析與預測結(jié)果。[8]

對比國內(nèi)外文獻發(fā)現(xiàn)，各國學者的研究都在傳統(tǒng)財務(wù)數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上增添了很多角度，以得到更準確可靠的結(jié)果。國外學者認為可以將外部環(huán)境與企業(yè)內(nèi)部優(yōu)劣勢相結(jié)合，預測企業(yè)發(fā)展情況。國內(nèi)學者也認為財務(wù)分析工具要不斷地完善改進。同時，隨著財務(wù)分析手段的不斷改善，也有學者對財務(wù)分析框架進行完善、豐富以及新的探索。此外，也有不少學者對中興通訊發(fā)展狀況進行研究，認為中興通訊目前面臨著風險高和核心技術(shù)欠缺等問題，需要不斷調(diào)整戰(zhàn)略決策以適應未來的發(fā)展。

3 基于哈佛分析框架的中興通訊財務(wù)分析

3.1 中興通訊公司介紹

中興通訊在1985年成立，是全球領(lǐng)先的綜合通信解決方案提供商，也是目前中國最大的通信設(shè)備上市公司。它為全球180多個國家和地區(qū)的頂級運營商提供創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品解決方案，通過全系列的有線、無線、終端產(chǎn)品以及專業(yè)通信服務(wù)，滿足不同運營商的差異化需求。中興通訊始終堅持以市場為驅(qū)動的研發(fā)模式進行自主創(chuàng)新，不斷為客戶創(chuàng)造價值。企業(yè)每年在科研中的投入約占收入的10%，且在全球范圍建立了14個研發(fā)基地。

3.2 戰(zhàn)略分析

3.2.1 宏觀環(huán)境分析

PEST分析模型主要包括政治、法律、經(jīng)濟、社會、文化以及技術(shù)因素。就政治與法律環(huán)境方面，2017年11月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于在“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”中深化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的指導意見》，[9]意見指明了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向需要逐步深入將大數(shù)據(jù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)與實體經(jīng)濟進行融合。政府大力扶持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，鼓勵國內(nèi)外企業(yè)合作研發(fā)產(chǎn)品;經(jīng)濟環(huán)境方面，目前國際市場處于5G導入期，我國通信設(shè)備制造行業(yè)技術(shù)先進、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、成本低廉，目前已與多國運營商簽署了5G商用合同，5G基站的出貨量也在劇增，說明我國通信技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位;社會和文化環(huán)境方面，隨著生活水平大幅提高，人們對網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的需求也逐漸增長，對通信設(shè)備的更新?lián)Q代提出了更高的要求，而5G技術(shù)相比4G的傳送速度更快、信號更穩(wěn)定、覆蓋范圍更廣，且具有低功耗和低時延的特點，因此5G技術(shù)的發(fā)展成為必然;技術(shù)環(huán)境方面，我國5G技術(shù)發(fā)展較快，多個5G網(wǎng)絡(luò)的試點已在國內(nèi)各大城市開通，5G手機也已經(jīng)陸續(xù)登場，在全球范圍內(nèi)只有六家公司能夠打造5G手機的芯片，而中國就有三家，相信在發(fā)達的技術(shù)支持下，未來中國在網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域會發(fā)展得越來越快。

3.2.2 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

競爭方面來看，通信業(yè)的競爭威脅主要表現(xiàn)在通信設(shè)備種類繁多，需要強大的技術(shù)支撐。由于技術(shù)復雜，目前只有幾家通信設(shè)備制造商有能力在整個產(chǎn)業(yè)鏈上制造5G通信設(shè)備。華為的5G通信設(shè)備已經(jīng)在全球進行發(fā)展，由于設(shè)備技術(shù)先進、價格低廉，卻受到很多國家的出口限制。這表明行業(yè)內(nèi)競爭受到政治及技術(shù)等方面的限制，企業(yè)競爭具有一定的不平衡性;潛在進入者方面，國內(nèi)外的一體化通信設(shè)備制造企業(yè)歷史悠久和技術(shù)積累深厚，通信設(shè)備在進行產(chǎn)品建設(shè)、吸納人才、購買專利等方面也需要大量的資金，為潛在進入者建立了高技術(shù)壁壘; [10]替代品方面，現(xiàn)代通信設(shè)備是人們生活中不可或缺的一部分，近年來我國的通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)生了巨大的變化，從2G到5G、從短信到微信，這對通信設(shè)備產(chǎn)品的升級提出了更高的要求;供應商方面，通信設(shè)備的供應商主要包括核心通信芯片和元器件，芯片供應商具有很高的議價能力，但普通元器件、電線電纜、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件等配套設(shè)備由于供應商數(shù)量較多、選擇較多，供應商議價能力較弱;客戶方面，通信設(shè)備的客戶主要是各個國家的通信運營商，他們會通過集中采購、獲得潛在投標人信息、參與制定行業(yè)技術(shù)標準等手段使價格降到最低，具有很強的議價能力。

3.2.3 企業(yè)優(yōu)劣勢分析

中興通訊在5G領(lǐng)域有著很強的實力和發(fā)展?jié)摿ΑＶ信d通訊擁有先進的技術(shù)和較高的研發(fā)水平，擁有7.3萬件專利資產(chǎn)，可以滿足不同層次消費者的需求。然而受到美國禁令事件的影響，中興通訊目前處于至暗時期，公司需要上繳將近20億美元的罰款，嚴重影響了公司的現(xiàn)金流。同時，中興事件暴露出企業(yè)缺乏關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心技術(shù)以及對核心技術(shù)的控制力。

3.3 會計分析

3.3.1 資產(chǎn)負債表科目分析

從中興通訊2016—2018年資產(chǎn)負債表中可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)中流動資產(chǎn)比重較大，三年分別占總資產(chǎn)的79.67%、75.18%和71.78%，其中比重較大的為貨幣資金、應收票據(jù)及應收賬款和存貨。流動資產(chǎn)占比高，意味著企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和流動性較強，可以較快地周轉(zhuǎn)資金，面對未知的風險。但是，流動資產(chǎn)過多，又會影響企業(yè)的獲利能力。當然，這也與行業(yè)特點有關(guān)，通訊設(shè)備制造行業(yè)企業(yè)普遍具有流動資產(chǎn)比重相對較大的特點，如表1所示。

短期借款在2018年明顯增多，主要美國制裁風波造成的約14億美元的罰款，企業(yè)無法進行正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營。在重大事件面前，中興通訊通過增加信用借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款及質(zhì)押抵押借款等借款來暫時維持經(jīng)營活動。應付票據(jù)及應付賬款比重大，說明公司與供應商關(guān)系融洽，對外信用較高，營運成本較低。同時，2018年由于美國方面對企業(yè)出口行為的限制，導致與大部分海外供應商之間的業(yè)務(wù)量大幅減少，應付票據(jù)等占比下降。2018年中興通訊新增合同負債144.79億元，主要由于制裁事件影響了企業(yè)的正常經(jīng)營活動，從而無法按期完成合同的約定形成的負債。

3.3.3 利潤表科目分析

從利潤表中可以看出，中興通訊2017年收入水平顯著提高，但在2018年又明顯下降21.41%，主要受美國方面的制裁影響，經(jīng)營業(yè)務(wù)無法正常開展，對國內(nèi)外的銷售業(yè)務(wù)均造成了一定的打擊，如表3所示。

從銷售構(gòu)成來看，運營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售占整體銷售的66.75%，消費者業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售占比22.46%，政企業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售占比10.79%。顯然，中興通訊的最主要收入來源是運營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的銷售。2018年營業(yè)收入均有明顯下降趨勢，其中消費者業(yè)務(wù)受到影響最為嚴重，營業(yè)收入和毛利潤的下降幅度最大。因為消費者業(yè)務(wù)主要是銷售手機，而美國方面限制了手機的核心部件的出口，導致中興手機無法正常出售，銷量下降，半成品積壓。

從銷售分布來看，中國區(qū)銷售占比63.67%，歐美及大洋洲銷售占比17.67%，亞洲（不含中國）地區(qū)銷售占比13.89%，非洲區(qū)銷售占比4.77%。由此可見，中興通訊把中國地區(qū)作為根據(jù)地，同時在國際上具有廣闊的市場。但是受到美國制裁事件影響，海外市場銷量下降，而非洲地區(qū)業(yè)務(wù)有明顯起色，主要是由于隨著5G時代的到來，每年非洲花費巨資引進先進技術(shù)來促進經(jīng)濟的快速進步，中興通訊愿意發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢與非洲各國開展更加積極和富有成效的合作。

3.4 財務(wù)分析

3.4.1 財務(wù)指標分析

（1）償債能力分析。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，中興通訊最近三年的流動比率和速動比率相對合理，企業(yè)有足夠的流動資金來滿足日常的生產(chǎn)經(jīng)營。但2018年公司的短期流動性指標明顯下降，主要是美國罰款導致資金壓力較大，短期借款增加，貨幣資金減少;同時主營業(yè)務(wù)受阻導致合同無法按期完成，應收賬款減少，應付賬款和合同負債增加，如圖1所示。

中興通訊2016年和2018年利息保障倍數(shù)為負數(shù)，2016年虧損主要是因為美國政府部門約8.92億美元的罰款，2018年虧損主要為美國制裁事件導致的14億美元罰款企業(yè)面臨虧損。綜合來說，中興通訊受美國罰款影響較大，終端業(yè)務(wù)受損嚴重，短期借款增多，償債能力減弱。但從2018年第三季度經(jīng)濟狀況開始逐步恢復，如表4所示。

（2）營運能力分析。中興通訊的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在過去三年較為穩(wěn)定，但有下降的趨勢，主要是受到2018年美國制裁的影響。2016—2017年存貨周轉(zhuǎn)率緩慢上升，說明業(yè)務(wù)發(fā)展良好，而2018年大幅下降，主要是由于美國對企業(yè)采購的限制，導致業(yè)務(wù)的中斷，銷售收入大幅減少。2016—2017年應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，而2018年大幅下降，說明公司權(quán)益類資產(chǎn)增加，仍有應收合約款未收回，不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，這主要是由于美國事件的影響，各地區(qū)收入減少，尤其是歐美地區(qū)的對外交易收入同期減少44.66%。

（3）盈利能力分析。根據(jù)盈利能力比率數(shù)據(jù)來看，近三年中興通訊盈利能力較不穩(wěn)定，2016年和2018年均為負利潤，主要是由于2016年企業(yè)接受美國政府部門約8.92億美元罰款，同時2018年美國制裁事件導致第二季度經(jīng)營業(yè)務(wù)停滯，收入大幅減少。但這些均為一次性損失，中興逐步恢復業(yè)務(wù)，目前負盈利狀況只是暫時的，如圖2所示。

圖2 中興通訊盈利能力分析

3.4.2 現(xiàn)金流量分析

2018年中興經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負。由于受到美國事件的影響，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)嚴重受損，高額的罰金加重了現(xiàn)金流壓力。但是，企業(yè)第四季度實現(xiàn)了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入10.1億美元，現(xiàn)金流逐漸回穩(wěn)。企業(yè)需要強化主營業(yè)務(wù)，加強成本管控，從而提高現(xiàn)金的使用效率。

3.5 前景分析

3.5.1 風險預測

中興通訊為全球160多個區(qū)域提供通信業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)涉及的幣種范圍廣、風險敞口大，面臨較大的外匯風險。[11]中興通訊屬于通信設(shè)備制造業(yè)，行業(yè)市場環(huán)境多變，需要較高水平的技術(shù)支持。在面臨巨大市場風險和技術(shù)挑戰(zhàn)的情況下，中興要想繼續(xù)發(fā)展，就必須認清現(xiàn)狀，選擇正確的戰(zhàn)略規(guī)劃。中興事件遭受的連環(huán)危機，暴露了企業(yè)對合規(guī)管理的重視程度較低，缺乏具有預防性的內(nèi)控合規(guī)管理系統(tǒng);中興將違反法律的行為作為戰(zhàn)略文件，不積極配合，甚至隱瞞欺騙調(diào)查人員。[12]因此中興通訊的合規(guī)管理體系存在重大缺陷。

3.5.2 前景預測

（1）戰(zhàn)略角度。信息消費和流量持續(xù)高速增長，5G產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進，中興面臨新的發(fā)展機遇。目前中興逐漸與行業(yè)伙伴建立起5G業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作關(guān)系，如與工業(yè)領(lǐng)域的三一集團合作，以期實現(xiàn)重工制造業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)型。[13]雖然中興通訊目前處于至暗階段，但其積極調(diào)整戰(zhàn)略，制訂六年計劃，堅持自主創(chuàng)新研發(fā)，加大研發(fā)投入，與運營商加強合作，一定能轉(zhuǎn)危為安。

（2）財務(wù)角度。由財務(wù)分析可見，2018年中興通訊的流動性較低，償債能力明顯減弱。但企業(yè)只是受美國高額罰金的暫時影響，且除歐美以外其他地區(qū)的業(yè)務(wù)并未受到創(chuàng)傷性影響，企業(yè)的虧損形勢在逐漸好轉(zhuǎn)。同時企業(yè)一直在進行研發(fā)投入，積極面向5G市場，具備一定的可持續(xù)發(fā)展能力。

4 結(jié)論與展望

文章運用哈佛分析框架對中興通訊進行財務(wù)分析，相比傳統(tǒng)分析方法，哈佛分析框架內(nèi)容更加廣泛，可以更準確地了解企業(yè)的真實財務(wù)狀況，獲得更可靠的財務(wù)分析結(jié)果。從分析中可以看出，中興通訊受美國制裁事件影響2018年面臨巨大危機。高額的罰款導致企業(yè)負債增加、現(xiàn)金流惡化，但導致利潤下降的因素主要為一次性損失，中興的業(yè)務(wù)活動已逐漸恢復正常。在政府政策的支持及5G市場的行業(yè)發(fā)展機遇下，文章對中興通訊的發(fā)展仍持樂觀態(tài)度。針對中興通訊目前存在的不足，提出以下兩點建議。

（1）增強核心技術(shù)能力，協(xié)助微電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中興事件暴露了企業(yè)缺乏關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心技術(shù)。中興應重視核心芯片技術(shù)的發(fā)展，通過創(chuàng)新研發(fā)擺脫對國外芯片供應的依賴。

（2）完善合規(guī)管理體系，有效化解風險。中興的全球化戰(zhàn)略對宏觀環(huán)境及政治環(huán)境的變化非常敏感，必須非常了解主要國家的出口管制政策，準確評估出口管制對企業(yè)自身帶來的影響。

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