尹曉琳

疫情期間，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯正忙著看項(xiàng)目。在他看來，市場的谷底，往往是早期投資機(jī)構(gòu)出手的好時(shí)機(jī)。比如2011年左右的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)底部，誕生了一大批好項(xiàng)目。

這兩個(gè)月，他還真投了兩三家創(chuàng)業(yè)公司，其中一家是凍品產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。這符合他在To B領(lǐng)域一貫的投資邏輯：找到技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合點(diǎn)，往下沉處走，往技術(shù)驅(qū)動(dòng)類走，往技術(shù)平臺(tái)類走。

“大部分行業(yè)的中長期邏輯未變。技術(shù)不可能在疫情期間突飛猛進(jìn)，只是需求側(cè)，比如在線教育、在線文檔本來就有一些趨勢(shì)了，外部環(huán)境讓這種趨勢(shì)快速到達(dá)?！蓖鯂[篤定效率模型的投資邏輯也沒有發(fā)生變化，“關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域受到疫情或者經(jīng)濟(jì)的影響，會(huì)做一些聚焦和遷移。類似2003年‘非典對(duì)C端消費(fèi)者在線遷移的影響，此次疫情有望加速B端企業(yè)的在線遷移。”

本質(zhì)上講，這是一個(gè)共識(shí)加速達(dá)成的過程，這些共識(shí)即便沒有疫情也會(huì)逐漸達(dá)成。只不過，在非共識(shí)和共識(shí)之間，王嘯選擇在共識(shí)達(dá)成之前的階段出手。

投資人大多有動(dòng)的一面，但不是每一位投資人都有靜的一面。王嘯是個(gè)讀書人，最近他正在讀《鄧小平時(shí)代》和《本質(zhì)思考》。

前者讓他能夠感知整個(gè)國家的發(fā)展節(jié)奏，學(xué)習(xí)關(guān)鍵時(shí)刻的決策方法論和思考問題的角度。后者則愈發(fā)驗(yàn)證了他對(duì)底層認(rèn)知方法論的判斷：對(duì)事物“本質(zhì)”的理解是一種關(guān)鍵能力，能夠捕獲價(jià)值。正如電影《教父》里所說：“那些花半秒鐘就看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子都看不清事物本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運(yùn)?！?h3>01. 本質(zhì)：模型動(dòng)力學(xué)機(jī)制

王嘯曾是百度創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，被稱為“百度七劍客”之一，也是在百度內(nèi)部做產(chǎn)品最多的事業(yè)部負(fù)責(zé)人，百度地圖、千千靜聽、百度移動(dòng)搜索、百度手機(jī)輸入法、百度IM、網(wǎng)頁搜索、百度企業(yè)搜索軟件、百度工具欄等都是王嘯負(fù)責(zé)的產(chǎn)品。

技術(shù)出身的投資人，如何實(shí)現(xiàn)投資能力的躍遷？王嘯試圖構(gòu)建一種捕捉增長本質(zhì)的模型動(dòng)力機(jī)制，規(guī)避主觀局限性，同時(shí)將自己的認(rèn)知和投資范圍逐步向外擴(kuò)散。

“行業(yè)的know-how經(jīng)驗(yàn)肯定要有，但我們更偏重于用模型的方式去探究，不管這家企業(yè)屬于哪個(gè)行業(yè)，只要它符合模型，大概率就符合我的邏輯和賽道?！蓖鯂[儼然已經(jīng)成為一名多模型思考者。

在他看來，增長本質(zhì)是由模型的動(dòng)力學(xué)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的。很多事物只要按照模型的動(dòng)力學(xué)機(jī)制來走，就意味著有快速發(fā)展的機(jī)會(huì)，或者說有自己發(fā)展起來的動(dòng)能。

比如一家人臉識(shí)別公司，推出一個(gè)準(zhǔn)確率還不錯(cuò)的模型，隨后運(yùn)用到市場上多個(gè)場景，收集到更多數(shù)據(jù)，然后又獲得了更好的算法效率。一旦數(shù)據(jù)量跨過某個(gè)門檻，這個(gè)模型就具備了自發(fā)的、不可逾越的優(yōu)勢(shì)，會(huì)越跑越快。數(shù)據(jù)和算法效率之間形成一種“自增益”，第二名或者第三名再想入場追趕是非常困難的，這就是模型動(dòng)力學(xué)機(jī)制的意義所在。

王嘯 九合創(chuàng)投創(chuàng)始人。 百度創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，是百度內(nèi)部做產(chǎn)品最多的事業(yè)部負(fù)責(zé)人。所做產(chǎn)品主要包括：百度地圖、千千靜聽、百度移動(dòng)搜索、百度手機(jī)輸入法、百度IM、網(wǎng)頁搜索、百度企業(yè)搜索軟件、百度工具欄。 2011年，離開百度成立九合創(chuàng)投，投資風(fēng)格穩(wěn)健，聚焦新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和新服務(wù)領(lǐng)域的早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

“在投資過程中，通過更偏底層的、模型的角度來看到事物發(fā)生變化的臨界點(diǎn)，找到引發(fā)根本性變化的本源驅(qū)動(dòng)力?！蓖鯂[解釋這種模型的由來，“以前看了那么多項(xiàng)目，我們把看過的、投過的以及市場上存在的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行抽象、提煉，總結(jié)出一些底層具備通用性的模型特征。拿著這些模型再去探索新的領(lǐng)域中有沒有出現(xiàn)類似模型和走勢(shì)的創(chuàng)業(yè)公司?！?/p>

他描述這個(gè)“研究驅(qū)動(dòng)”的過程就像小學(xué)生做應(yīng)用題，每一道應(yīng)用題總能指向一個(gè)數(shù)學(xué)公式。如果一家公司符合模型特征，王嘯就會(huì)投入更多精力去跟蹤。

02. 卡位：以算力為坐標(biāo)系

最早，九合創(chuàng)投主要圍繞移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)切入，做泛TMT投資，代表案例包括36氪、下廚房、新片場、91金融、美餐等。但王嘯很早就意識(shí)到，效率模型將會(huì)取代流量模型，浪潮又會(huì)卷到技術(shù)創(chuàng)新這一邊。想要提高效率，最關(guān)鍵的是數(shù)據(jù)和技術(shù)。

2012年，九合投資了青云QingCloud，成為其最早的投資人。現(xiàn)在青云已經(jīng)發(fā)展為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)云服務(wù)商和數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案提供商。其他新技術(shù)類的項(xiàng)目包括影像輔助診斷AI醫(yī)療平臺(tái)Airdoc、無人機(jī)物流技術(shù)公司迅蟻科技、主動(dòng)降噪靜音方案提供商安聲科技、人工智能客服公司曉多科技、深度學(xué)習(xí)整體解決方案提供商一流科技等。

王嘯逐步將核心能力圈向計(jì)算領(lǐng)域聚焦，關(guān)注芯片、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)傳感器、工業(yè)互聯(lián)、通信等領(lǐng)域，通過多年的研究和布局完成了初步卡位。這種先見，來自技術(shù)派的敏感，很可能也將成為九合塑造格局和高度的關(guān)鍵。

在他看來，所有東西都可以被數(shù)字化，被算法調(diào)度，進(jìn)而影響決策。這同樣也是一種底層世界的構(gòu)建模型：互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是信息的數(shù)字化和傳遞，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是工業(yè)制造業(yè)的數(shù)字化和傳遞，即便生物技術(shù)本質(zhì)也是人和基因的數(shù)字化和算法。“我覺得其實(shí)整個(gè)世界是在被數(shù)字化算力‘吃掉或者說改變的過程中。而這也是我相對(duì)擅長、比較容易理解的方向?！蓖鯂[說。

他甚至?xí)阉惴ê蛿?shù)據(jù)作為理解傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的切面?！拔铱隙ㄗ霾坏綄?duì)每個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)都像資深從業(yè)者那樣了解，但我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)這套方法，對(duì)于數(shù)據(jù)和算法能夠做到什么程度，是非常清楚的，我就用這個(gè)切面去看?！彼惴ê蛿?shù)據(jù)的切面，結(jié)合傳統(tǒng)行業(yè)的核心規(guī)律推演來判斷機(jī)會(huì)，預(yù)測發(fā)展趨勢(shì)。

王嘯本科時(shí)學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)專業(yè)，又是工程師出身，天然對(duì)于數(shù)據(jù)、算力有種骨子里的認(rèn)可與崇拜，這使得他無論是在生活還是工作中都會(huì)用數(shù)據(jù)和算力去解決一些問題。這種算力思維可能一直都存在，只是近年被他提煉出來，作為一種投資理念。

“總要為自己做的事情找一個(gè)靶子，或者說給自己確立一個(gè)坐標(biāo)系，而我覺得算力就是我的底層思考，用計(jì)算的思維去解決問題。就像國外有種說法，軟件正在‘吃掉世界。其實(shí)邏輯是一樣的，計(jì)算正在改變世界?！?h3>03. 方法論：技術(shù)能力+業(yè)務(wù)模型

更進(jìn)一步去拆解九合的投資方法論，以To B領(lǐng)域?yàn)槔?，王嘯梳理了兩個(gè)關(guān)鍵要素：第一，偏好技術(shù)驅(qū)動(dòng)的項(xiàng)目;第二，項(xiàng)目的業(yè)務(wù)模型非常清晰。以技術(shù)能力強(qiáng)弱為橫軸，業(yè)務(wù)模型清晰度為縱軸建立矩陣圖，用四象限分析法去判斷項(xiàng)目的質(zhì)地。

判斷邏輯一方面是看技術(shù)與細(xì)分賽道的結(jié)合。創(chuàng)始人要把握好時(shí)機(jī)，不能太早也不能太晚?！拔覀儍A向于選擇基礎(chǔ)數(shù)據(jù)化已經(jīng)完成得比較充分，同時(shí)可以結(jié)合AIoT、數(shù)據(jù)智能與5G等新技術(shù)，再次升級(jí)，并高效持續(xù)增長的賽道?！?/p>

另一方面是看賽道的成長空間。對(duì)于早期投資而言，要選擇有比較大成長空間的領(lǐng)域。比如，陶瓷、電力、農(nóng)業(yè)等行業(yè)都比較傳統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)公司以細(xì)分需求切口切進(jìn)去，以技術(shù)提升效率會(huì)有很大的成長潛力。因?yàn)樾袠I(yè)壁壘的原因，巨頭公司也比較難蠶食創(chuàng)業(yè)公司的生存空間。

具體到企業(yè)，九合會(huì)從趨勢(shì)、團(tuán)隊(duì)、數(shù)據(jù)、行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)四個(gè)維度去分析。

第一個(gè)維度是趨勢(shì)。所投項(xiàng)目是不是一個(gè)變化的市場，有沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化？找到底層變化的規(guī)律，才能前瞻性地看到一些機(jī)會(huì)。

第二個(gè)是團(tuán)隊(duì)，中國企業(yè)向來是創(chuàng)始人驅(qū)動(dòng)，王嘯會(huì)看重創(chuàng)始人認(rèn)識(shí)世界的能力，學(xué)習(xí)和改進(jìn)的速度，以及面對(duì)利益相關(guān)方的格局。

第三個(gè)是數(shù)據(jù)。有一些數(shù)據(jù)能夠表征這個(gè)企業(yè)所做的事情，比如行業(yè)的認(rèn)可度，行業(yè)有多大的玩家與其有戰(zhàn)略協(xié)同度，或者說有多少用戶等等。

第四個(gè)是看行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)，這個(gè)行業(yè)中是否已有頭部玩家，是否已經(jīng)形成競爭格局，還是一個(gè)新市場？行業(yè)要夠大，未來的天花板要足夠高。

04. 認(rèn)知：1/3時(shí)間用在聊天

商業(yè)世界里，很多行業(yè)各自獨(dú)立，猶如城墻高聳，水下更是深藏著巨大的冰山，投資人想在短時(shí)間內(nèi)完全消化一個(gè)行業(yè)幾乎是不可能的。另一方面，新機(jī)會(huì)又不斷出現(xiàn)，而且出現(xiàn)在不同的領(lǐng)域。如何對(duì)未來作出前瞻性判斷？投資人必須把已有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)快速地在另外一些領(lǐng)域中遷移，做一個(gè)持續(xù)學(xué)習(xí)者。

王嘯曾經(jīng)專門學(xué)習(xí)對(duì)標(biāo)美國的一些早期投資機(jī)構(gòu)，比如Benchmark Capital、紅杉、Union Square Ventures等等。

投資拼的是信息差，更準(zhǔn)確說是認(rèn)知差，優(yōu)秀的投資人從未放松過信息把控。王嘯花1/3時(shí)間不斷跟各種項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人聊天，“其實(shí)這樣就能保持前瞻性，因?yàn)槟懔牡哪切╉?xiàng)目肯定不是相對(duì)較舊的事，一般來講是最前沿的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。盡管很可能很多項(xiàng)目都是失敗的，但是操盤手對(duì)這個(gè)行業(yè)或多或少會(huì)有一些更早、更深刻的認(rèn)知，能幫助我更新對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)知。所以我就多聊，多總結(jié)，多分析”。

作為投資人的日常，王嘯也會(huì)跟其他機(jī)構(gòu)的合伙人做一些交流，作為獲取一手信息的手段。更重要的則是，經(jīng)常性的自我復(fù)盤，看看自己哪兒做對(duì)了，哪兒做錯(cuò)了。本質(zhì)上人的成長是跟自己做溝通，唯一的對(duì)手是自己。

“我覺得痛定思痛的改進(jìn)，是比較有效果的。很多真正比較難改的部分就是靠做錯(cuò)了事情被市場痛打一頓給修正了，還真的是有改變的。”王嘯說。

05. 耐心：用時(shí)間換倍數(shù)

投資早期公司本身就不是一件短期的事，是用時(shí)間的長度來換取倍數(shù)的空間，長期主義是必然的。王嘯曾經(jīng)說過，投資是一個(gè)跟時(shí)間相關(guān)的游戲，只要有足夠的耐心，就一定能贏。

顯然他在轉(zhuǎn)行做投資之前已經(jīng)打算成為投資圈中的價(jià)值極客，“九合”的含義是希望投資的項(xiàng)目在其所在領(lǐng)域里“九合諸侯，一匡天下”，另一個(gè)寓意則是長久合作。他認(rèn)為，早期投資如果只是做短短幾年是沒有太大價(jià)值的，尤其是To B領(lǐng)域，大多是慢生意，更需要能夠長期陪伴創(chuàng)業(yè)者的投資人。

他直言，管控風(fēng)險(xiǎn)是一件很難的事，第一步是要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，要知道項(xiàng)目的狀態(tài)。九合是少數(shù)搭建了完善中后臺(tái)體系的早期投資機(jī)構(gòu)，為被投企業(yè)鏈接各類資源，同時(shí)也緊密跟蹤主要項(xiàng)目的運(yùn)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

第二步是要有一套自己的價(jià)值觀，什么樣的風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避，什么樣的風(fēng)險(xiǎn)值得冒。風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)跟團(tuán)隊(duì)的底層價(jià)值觀有很大關(guān)系。

第三步就是要管理好自己的欲望。很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)防控犯錯(cuò)是因?yàn)橄胩貏e“容易”地掙錢因而忽略了風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)知偏見或者貪念，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)控失效，對(duì)于投資人而言，在任何情況下，相對(duì)平靜平和地做判斷，都是非常關(guān)鍵的。

“國外所謂老錢的紀(jì)律性，講的正是經(jīng)歷了投資的各種周期后，建立起自己的投資紀(jì)律約束，對(duì)于收益的追求相對(duì)客觀，有耐心忍受時(shí)間的成本，也能夠比較好地處理和把控風(fēng)險(xiǎn)?！蓖鯂[說，“我們堅(jiān)持做本質(zhì)上有價(jià)值的事情，如果投資的項(xiàng)目遇到風(fēng)口是好事，但我們還是以底層邏輯去作判斷。有些領(lǐng)域需要慢慢來，遵循事物本身的發(fā)展規(guī)律，才會(huì)穩(wěn)健成長?！?/p>

九合創(chuàng)投的內(nèi)部決策機(jī)制有點(diǎn)像民主集中制，王嘯作為關(guān)鍵人物，會(huì)聽取每個(gè)人的意見，但最終會(huì)集中拍板。

“大家民主討論，但確實(shí)需要集中，因?yàn)樵缙陧?xiàng)目其實(shí)不太容易得到特別一致的意見，我們現(xiàn)在整體一致性還是比較高的。”王嘯說，“但我們也歡迎不同的意見?！?/p>

經(jīng)過九年發(fā)展，九合已投資200多家早期初創(chuàng)公司，包含青云QingCloud、51社保、石墨文檔、曉多機(jī)器人、美餐、探跡等明星項(xiàng)目?；赝鯂[的投資經(jīng)歷，2000年進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)，2010年進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，2012年開始布局To B，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)入恰當(dāng)?shù)牡胤?，每一個(gè)“刷新時(shí)刻”背后都是應(yīng)對(duì)競爭和順應(yīng)趨勢(shì)的多重考量。