沈思涵 石丹

TCL科技（000100.SZ）等來了資產(chǎn)重組后的首份年度“成績(jī)單”。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示， TCL科技2019年全年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為572.7億元和35.6億元，同比分別增長(zhǎng)18.7%和0.53%；其中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為26.2億元，同比下滑17%。

這是一份“增收不增利”的年度報(bào)告，背后折射出TCL科技及行業(yè)的窘境。對(duì)于凈利潤(rùn)不佳的主因，TCL科技董事長(zhǎng)李東生將其歸咎于面板價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致行業(yè)性虧損擴(kuò)大。

為了增強(qiáng)公司信心，李東生曾先后多次增持公司股票，并在2019年初提出20億元回購計(jì)劃，意欲提振TCL科技的股價(jià)和市值。

但過去的一年里，TCL科技股價(jià)長(zhǎng)期低于4.26元/股的發(fā)行價(jià)，股價(jià)遲遲無法達(dá)到預(yù)期高位。這不禁讓李東生一度困惑，并向外界提出“不明白TCL的股價(jià)為何那么低”的反問。

盡管如此，資本市場(chǎng)卻并未“同情”李東生，TCL科技的“股價(jià)之惑”仍在持續(xù)。

TCL的軟肋

繼資產(chǎn)重組、集團(tuán)更名之后，TCL科技聚焦主業(yè)的信號(hào)愈發(fā)強(qiáng)烈，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)如今卻面臨凈利“腰斬”的困局。

TCL華星是TCL科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊。對(duì)比過去兩年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，TCL華星的營(yíng)業(yè)收入從2018年的276.66億元增至2019年的339.9億元，同比增長(zhǎng)22.9%；凈利潤(rùn)從23.2億元降至9.64億元，同比下滑58.5%。

同時(shí)發(fā)布財(cái)報(bào)的還有TCL華星的面板模組廠，即華顯光電，其主要為華星光電供應(yīng)中小尺寸LCD顯示模組。數(shù)據(jù)顯示，2019年華星光電收入為54.56億元，同比增長(zhǎng)3.3%；毛利為1.87億元，同比下降24.8%；盈利為5244.8萬元，同比下降35.9%。

以上數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利大跌的跡象。這種表現(xiàn)與整個(gè)面板行業(yè)的供需變化密不可分。根據(jù)群智咨詢提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球LCD電視面板出貨量高達(dá)2.83億片，出貨面積1.6億平方米，同比增長(zhǎng)6.3%。與此同時(shí)，2019年全球LCD電視面板市場(chǎng)面積供需比為7.5%。

隨著LCD面板嚴(yán)重供大于求， 導(dǎo)致大部分面板價(jià)格的跌幅均超過20%。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬認(rèn)為，“目前全球尤其是中國市場(chǎng)對(duì)于LCD電視的需求量正在下降，但面板企業(yè)仍在大量滿產(chǎn)當(dāng)中，導(dǎo)致供需關(guān)系嚴(yán)重失衡，這種現(xiàn)象在今年很可能會(huì)持續(xù)下去?！?/p>

面對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)能加大，盈利空間下滑的事實(shí)，LGD、三星兩大面板巨頭先后宣布將在2020年底退出LCD面板市場(chǎng)，并將目光轉(zhuǎn)向OLED、Mini LED等附加值更高的新型顯示技術(shù)。

據(jù)了解，LGD、三星兩家韓企在2019年的LCD面板市場(chǎng)出貨量均排在全球前五，產(chǎn)能合計(jì)約占全球產(chǎn)能的四分之一。如果徹底退出LCD面板競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)給市場(chǎng)留下巨大的空白。

值得一提的是，TCL科技旗下的華星光電與三星向來合作密切，多個(gè)面板工廠互有股權(quán)交叉，其被視為三星清盤之后的有力接替者。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年TCL華星實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出貨面積2218.4萬平方米，同比增長(zhǎng)23.8%，出貨量和出貨面積均躋身全球前五名。

梁振鵬表示，“一直以來，LCD面板市場(chǎng)主要是被韓企如三星、LGD主導(dǎo)，但現(xiàn)在他們將精力放在OLED面板產(chǎn)業(yè)，逐步退出LCD面板市場(chǎng)，這給了TCL華星光電帶來很大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這也是后者為何在市場(chǎng)供過于求的情況下，自身營(yíng)收仍然增長(zhǎng)的原因?！?/p>

不過另一方面看，LCD面板雖然成熟，但卻并非行業(yè)發(fā)展的方向。隨著OLED顯示技術(shù)的發(fā)展，其大有取代LCD面板的趨勢(shì)。對(duì)于外界看好的OLED顯示技術(shù)，卻是TCL科技和華星光電的“軟肋”所在。

據(jù)了解，目前TCL華星旗下?lián)碛?條8.5代和2條11代LCD生產(chǎn)線，1條6代LTPS和1條6代AMOLED生產(chǎn)線。其重心主要放在LCD面板生產(chǎn)，對(duì)于OLED顯示面板沒有明顯的布局，這使得TCL科技即便想調(diào)整產(chǎn)品線也頗為困難。

對(duì)此，資深家電行業(yè)觀察人士劉步塵指出，“TCL集團(tuán)的面板布局存在結(jié)構(gòu)性缺陷，過度依賴液晶面板產(chǎn)業(yè)，其他技術(shù)如OLED布局較弱，而且TCL科技布局的印刷式OLED遲遲難以走出實(shí)驗(yàn)室，發(fā)展預(yù)期尚不明朗?！?h3>被低估的股價(jià)？

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑，但李東生對(duì)此仍然抱有信心。就在年報(bào)公布的當(dāng)天，TCL科技向旗下的TCL華星增持50億元，持股比例由88.83%升至90.72%。

然而，這個(gè)看作是向資本市場(chǎng)展示信心的增持動(dòng)作，似乎并沒有解除長(zhǎng)期以來外界對(duì)于TCL科技的疑問，也就是TCL科技為何股價(jià)和估值一直被“低估”？

在董事長(zhǎng)李東生看來，這是由于散戶投資人不了解TCL科技，以及國內(nèi)資本市場(chǎng)的特殊性造成的。當(dāng)然這種說法有一定的道理，但均是屬于外部因素。實(shí)際上，李東生并沒有考慮TCL所處的行業(yè)以及自身存在的問題。

“首先，國內(nèi)彩電企業(yè)在資本市場(chǎng)上普遍估值都比較低，并非TCL科技的獨(dú)有現(xiàn)象。此外，TCL科技去年扣掉不可持續(xù)的非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)僅有2.35億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠好看?！绷赫聩i認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)于TCL科技的估值合乎情理。

為了提升公司股價(jià)和估值，TCL科技在過去的一年多時(shí)間里動(dòng)作頻頻。

2018年12月，TCL集團(tuán)拋出一份重大資產(chǎn)出售方案，宣布擬以47.6億元向TCL控股出售9家公司的股權(quán)，這意味著TCL集團(tuán)將旗下消費(fèi)電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)悉數(shù)轉(zhuǎn)出。

這項(xiàng)重組方案于2019年1月7日審議通過，直到同年4月才正式宣告完成。完成之后，TCL科技主要業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整為半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)群三大業(yè)務(wù)。

隨著公司業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化，原有的公司名稱也不再適用。2019年11月，華星光電更名為“TCL華星”；2020年2月7日，TCL集團(tuán)正式更名為“TCL科技”。

不僅如此，TCL科技還頻繁回購公司股份。自2019年2月14日開始實(shí)施股份回購，至2019年12月31日，TCL科技通過回購專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式，累計(jì)回購股份數(shù)量5.65億股，占公司總股本的4.18%，成交均價(jià)為3.42元/股，回購總額達(dá)19.34億元。

事實(shí)上，TCL科技回購股票的做法，也是資本市場(chǎng)上常用的建立投資者信任的方式。然而，這一做法的結(jié)果并沒有達(dá)到公司預(yù)期。

盡管在今年年初，TCL科技的股價(jià)曾一度沖到7元/股的高位，但隨后又持續(xù)回落。截至4月20日收盤，TCL科技的股價(jià)為4.61元/股，略高于4.26元/股的發(fā)行價(jià)。而在過去的3月份，TCL科技的股價(jià)下跌幅度超過40%。

對(duì)于TCL科技股價(jià)持續(xù)低迷一事，《商學(xué)院》記者向TCL科技相關(guān)聯(lián)系人發(fā)去采訪函，但對(duì)方截至發(fā)稿并未回應(yīng)。

劉步塵認(rèn)為，“TCL集團(tuán)此前重組的邏輯，是基于李東生對(duì)行業(yè)未來的預(yù)判，集中資源專注半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，讓資本市場(chǎng)看到其價(jià)值所在，并以此來提升集團(tuán)資本市場(chǎng)的價(jià)值。但實(shí)際上，剝離智能終端及配套業(yè)務(wù)的TCL，并沒有引起資本市場(chǎng)的重視，這或許是TCL股價(jià)偏低的原因。”

也就是說，雖然TCL科技的定位和主業(yè)均發(fā)生改變，但是在不少投資者眼里，TCL科技仍然是那個(gè)傳統(tǒng)的“家電企業(yè)”，要建立起新的認(rèn)識(shí)仍然需要一些時(shí)間。

潛力何時(shí)兌現(xiàn)

如今，TCL科技主要聚焦于兩大板塊，除了上文提到的半導(dǎo)體顯示與材料，另一面便是產(chǎn)業(yè)金融和TCL資本業(yè)務(wù)。

據(jù)TCL科技2019年財(cái)報(bào)顯示，TCL產(chǎn)業(yè)金融、投資和創(chuàng)投業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.99億元，凈利甚至超過了主營(yíng)業(yè)務(wù)。事實(shí)上，正是由于TCL科技在2019年發(fā)放貸款、債權(quán)投資等投資行為，新增了大量的非流動(dòng)性資產(chǎn)，從而平衡了半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)下滑問題。

既然如此，主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入利潤(rùn)低谷的情況下，TCL科技是否能依靠金融創(chuàng)投來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和市值的增長(zhǎng)？

在產(chǎn)經(jīng)評(píng)論家洪仕斌看來，“金融創(chuàng)投領(lǐng)域?qū)τ赥CL科技來說，是一個(gè)投資回報(bào)周期相對(duì)較快的產(chǎn)業(yè)，如果加強(qiáng)對(duì)該領(lǐng)域布局，無疑會(huì)進(jìn)一步釋放TCL科技的價(jià)值?！?/p>

值得一提的是，李東生曾在2019年報(bào)公布后對(duì)眼前的處境做出表態(tài)。他認(rèn)為，盡管TCL科技的股票下調(diào)壓力很大，但外界要對(duì)公司抱有信心，TCL科技依然是市場(chǎng)中科技板塊的“價(jià)值洼地”。

對(duì)于這一說法，劉步塵并不認(rèn)同?！氨M管與一年前相比，TCL科技的資本優(yōu)化了很多，而且綜合實(shí)力有了明顯提升。但如果與格力、美的或者海爾等家電企業(yè)橫向比較，TCL科技的產(chǎn)業(yè)布局、盈利能力以及品牌價(jià)值還有不小的差距?！?/p>

如果對(duì)標(biāo)同處面板產(chǎn)業(yè)的京東方，TCL科技的價(jià)值也有待進(jìn)一步提升。

截至目前，TCL科技總市值為595億元，PE（市盈率）為22.74倍，ROE（凈資產(chǎn)收益率）9%；對(duì)比京東方，其目前總市值達(dá)到1308.42億元，PE為52.98倍，ROE為2.14%。

在重組之前，TCL科技的市盈率僅為10倍左右，是制造業(yè)的市盈率標(biāo)準(zhǔn)，彼時(shí)的京東方市盈率為20倍，同樣遠(yuǎn)超TCL科技。

劉步塵認(rèn)為，“TCL科技通過去年的資產(chǎn)重組和今年集團(tuán)改名后，其價(jià)值已經(jīng)釋放出來。在沒有重大利好出現(xiàn)之前，估值很難出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)?！?/p>

面對(duì)外界的不看好，李東生堅(jiān)持認(rèn)為TCL科技的價(jià)值還有很大的潛力，其重組的正面效應(yīng)在未來還將繼續(xù)釋放，公司上升的潛力仍在。倘若接下來TCL科技能夠順利接下LGD、三星的LCD面板份額，或許會(huì)有不錯(cuò)的利好，其與行業(yè)龍頭京東方的差距也有望進(jìn)一步縮小。

在2006年的6月份，50歲的李東生曾寫下《鷹的重生》一書。他借用鷹在40歲時(shí)脫喙、斷趾、拔羽以獲重生的故事，激勵(lì)TCL重塑品牌。如今十四年風(fēng)雨歷程過去，李東生仍然躊躇滿志，希望帶領(lǐng)TCL科技再度“重生”。

隨著TCL重組完成，如今面板和終端兩大業(yè)務(wù)已經(jīng)分家。但此時(shí)華星光電陷入了面板行業(yè)的弱周期，手機(jī)家電等終端產(chǎn)業(yè)也遲遲未見起色，轉(zhuǎn)型帶來的陣痛顯而易見。

TCL科技要想實(shí)現(xiàn)“鷹擊長(zhǎng)空”，眼下仍需將公司潛力兌現(xiàn)，逐步擺脫股價(jià)低迷的質(zhì)疑，贏得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可。這條艱難的“重生之路”，64歲的李東生仍然任重而道遠(yuǎn)。