朱靜

摘要：股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。股票的價格會受到多種因素的影響，經(jīng)營業(yè)績，心理因素，股市操縱，公司自身因素，行業(yè)因素，市場因素，宏觀因素等都會影響股票的價格。而股票的收益率受股票價格的影響，可以說股票收益率由股票價格決定。而西方學(xué)者發(fā)現(xiàn)，交易量可以顯著地解釋收益率的變化。本文研究的問題就是成交量對股票收益率是否有影響，其他一些像凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)對收益率的影響是否顯著。

關(guān)鍵詞：股票收益率;成交量

一.問題的提出

現(xiàn)在中國的資本市場中，機構(gòu)投資者只占據(jù)一小部分，真正的主體是眾多個人投資者，個人投資者的專業(yè)知識認知能力相對較差，許多時候都是盲目的跟風(fēng)選擇。股票收益率影響因素的分析，對帶領(lǐng)投資者理合理投資，保障他們的權(quán)益，提升個人的財富水平有重要影響。同時，我們生活在這么一個經(jīng)濟高速發(fā)展的時代，個人財富日益增多，選擇股票來進行理財已經(jīng)是極為普遍的了，股票已經(jīng)成為了眾人皆知的東西。推動GDP發(fā)展的重要因素就是消費，消費對于GDP的占比高達百分之六十之多。我國的股票市場從一無所有到現(xiàn)在的百花齊放，差不多三十年的發(fā)展歷史，取得了令人驕傲的一份成績，但同時也存在一些問題，例如股票價格的波動幅度不穩(wěn)定、散戶比較多并且投資非理性等，這些存在于股票市場中的問題大多都和股票的收益率高低相關(guān)。股票價格的漲跌是股票市場正常運行的基礎(chǔ)條件，股票價格的高低就是投資者的收益的體現(xiàn)。投資者都希望能盡可能的降低風(fēng)險，從而得到高回報率，所以股票的收益高低是所有投資者最關(guān)心的問題。股票市場也就相當(dāng)于一個信息市場，市場上的信息、政策方面的信息、行業(yè)方面的信息和公司信息等都會引起股票收益的變化，股票具有高收益，高風(fēng)險的明顯特點。投資者購買股票往往希望在承受風(fēng)險的同時獲得更高的收益。由此股票收益率也會受公司經(jīng)營業(yè)績，心理因素，股市操縱等多種因素影響。投資者在市場非有效的情況下可以使用合適的方法對股票收益率進行分析以獲得投資收益，其主要方法包括基本面分析和技術(shù)分析。然而由于基本面信息存在時滯、信息傳播渠道不明確和專業(yè)性強等特點，投資者短期更傾向于使用技術(shù)方法來對股票收益率進行分析，其主要包括成交量信息。

二.用股票成交量做出回歸分析多元線性回歸模型

（1）解釋變量。根據(jù)分析需要，用影響收益率最直接的股票成交量作為解釋變量，同時選取影響股票收益率的典型因素作為模型的控制變量。分別是：股票均價，凈資產(chǎn)收益率（ROE），換手率，波動率，市盈率。選取這5種指標(biāo)作為控制變量的原因如下：上市公司的盈利能力是投資者評價公司經(jīng)營績效的重要指標(biāo)，是影響投資者信心的重要因素之一，對股票的收益率有一定的影響，凈資產(chǎn)收益率作為反映公司盈利能力的典型指標(biāo)，應(yīng)該被選取。股票的價格對股票的收益率有直接的影響，應(yīng)該被選取。換手率，波動率，市盈率是投資者在投資股票時主要考慮的因素也會影響股票收益率，也應(yīng)該被選取。

（2）被解釋變量。股票收益率。由于本文研究的是成交量對股票收益率影響，所以將收益率設(shè)定為被解釋變量。

成交量，均價，凈資產(chǎn)收益率，換手率，市盈率理論上應(yīng)該對股票收益率產(chǎn)生正面影響，波動率對收益率影響是負面的。

三.浙江板塊股票的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

本文所用的數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，包括相關(guān)浙江板塊股票的平均收益率和成交量數(shù)據(jù)。

由表中樣本描述性統(tǒng)計結(jié)果分析可知，最大值與最小值之間差距比較大，各個股票之間的收益差距比較大，股票自身差距比較明顯。

方程1.1包含所有自變量，但是市盈率的系數(shù)為0;方程1.2中刪去了市盈率，進行回歸發(fā)現(xiàn)換手率和波動率系數(shù)和方程1.1一樣，并且方程存在異方差。方程1.3中刪去了換手率和波動率，只剩下三個變量進行回歸，檢驗后發(fā)現(xiàn)方程1.3不存在異方差。三個方程的擬合程度都比較低，而且成交量都是不顯著的（在20%顯著度下是顯著的）。在以上的方程中可以得出，價格和凈資產(chǎn)收益率對收益的影響是正面并且顯著的，與之前的預(yù)期是相同的。成交量和波動率與預(yù)期相同，但并不顯著;換手率和市盈率與預(yù)期不同，同樣并不顯著。

由于成交量并不顯著（顯著性在0.19-0.2之間），所以考慮當(dāng)天的成交量對當(dāng)天的收益率影響不顯著，存在滯后期，那么前一天的收益率對當(dāng)天的收益率產(chǎn)生的影響是否顯著，所以在回歸方程中將成交量滯后一期進行回歸分析。發(fā)現(xiàn)成交量依舊不顯著（顯著度為0.108），而且成交量對股票收益率的影響為負的，與預(yù)期完全相反，所以成交量對股票影響不存在滯后期。

由以上分析得出線性函數(shù)形式并不適合，收益率大部分都是負的值所以引入對數(shù)函數(shù)進行多元回歸分析，因為收益率絕大部分均為負值，所以用雙對數(shù)模型和左對數(shù)模型會丟失很多原始數(shù)據(jù)，所以用右對數(shù)模型進行回歸分析。

方程2.1，2.2，2.3均是將成交量這一變量用對數(shù)形式表示，其他變量用線性形式表示，結(jié)果成交量，均價，凈資產(chǎn)收益率均顯著有意義，由于在之前線性回歸中市盈率并沒有意義，所以方程2.2去掉了市盈率，但發(fā)現(xiàn)波動率和換手率的系數(shù)并沒有變化，并且不顯著，考慮波動率和換手率的線性形式并沒有意義。因此將波動率和換手率也以對數(shù)形式表示放入方程中進行回歸。方程2.4發(fā)現(xiàn)成交量，均價，凈資產(chǎn)收益率均顯著，而波動率，換手率均不顯著。而方程2.5中去掉波動率后，成交量，均價，凈資產(chǎn)收益，換手率均顯著。

最后將成交量，均價，凈資產(chǎn)收益率，換手率，波動率均用對數(shù)形式表示進行回歸，發(fā)現(xiàn)所有變量均是顯著的。

Y=79.021+2.7131nXl+7.8621nX2+3.3941nX3-3.91nX4+10.170lnX5+20.18（2.6）

回歸結(jié)果及分析結(jié)論如下：

1.多元線性回歸結(jié)果