吳嘉

摘要：傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分方法忽略了同一地理區(qū)域之間也存在較大經(jīng)濟(jì)差異，本文通過研究分析不同經(jīng)濟(jì)水平下相關(guān)各因素對(duì)上市公司股利分配率的影響程度，并進(jìn)行地區(qū)間差異性比較。發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)上市公司股利分配率水平存在差距;各經(jīng)濟(jì)地區(qū)上市公司股利分配率影響因素存在差異;不同地區(qū)間存在相同的影響因素，但影響程度存在差異。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)地區(qū);股利分配率;資產(chǎn)負(fù)債率;可持續(xù)增長(zhǎng)率

我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與儲(chǔ)蓄之間顯著正相關(guān)，股票市場(chǎng)的發(fā)展不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在相關(guān)關(guān)系，而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)[1]。股票市場(chǎng)對(duì)全國(guó)GDP的生產(chǎn)起到了較大的作用，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位快速提高，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了不可或缺的作用[2]。

經(jīng)濟(jì)區(qū)域是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要空間組織結(jié)構(gòu)，其劃分需結(jié)合社會(huì)勞動(dòng)地域分工特點(diǎn)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征進(jìn)行[3]。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分方法大多以地理位置為基礎(chǔ)，忽略了同一地理區(qū)域之間也存在較大經(jīng)濟(jì)差異，例如長(zhǎng)江下游的安徽省和江蘇省、黃河下游的河南省和山東省。

在評(píng)價(jià)持有某上市公司股票回報(bào)時(shí)，投資者更偏向于以股利支付水平為依據(jù)，但未考慮到持股所付出資金成本和上市公司股利支付意愿。我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利具有短期行為，股價(jià)和股利正相關(guān)，高股價(jià)會(huì)有高股利的情況[4]。單純以股利金額大小來評(píng)價(jià)投資回報(bào)水平并不合理，應(yīng)以股利分配率（普通股每股現(xiàn)金股利/普通股每股收益）為評(píng)價(jià)依據(jù)，比較各上市公司股利支付的意愿，進(jìn)行投資選擇。

研究表明，地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與該地區(qū)上市公司的總體情況密切相關(guān)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平可以由上市公司狀況反映。上市公司總體狀況越好，則該地區(qū)總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，反之越弱[5]。各地區(qū)在資源要素等方面的差異，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成條件的顯著差異;而上市公司的產(chǎn)生、發(fā)展?fàn)顩r有其經(jīng)濟(jì)區(qū)位原因。地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境極大影響該地區(qū)股票市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率，東部效率明顯高于中西部[6]。

本文參照高桃璇等人的實(shí)證結(jié)果[7]，從國(guó)泰安選取2015年各區(qū)域A股上市公司指標(biāo)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不充分企業(yè)，共得到有效企業(yè)1934家，其中第一類地區(qū)（京津滬）402家，第二類地區(qū)（閩蒙粵蘇遼浙魯）1000家，第三類地區(qū)（寧陜新吉渝冀黑鄂）195家，第四類地區(qū)（貴藏滇甘桂徽贛川晉瓊豫湘青）337家。共選擇19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，股利分配率Dpr為被解釋變量，解釋變量為留存收益資產(chǎn)比Rear、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率Ltsar、經(jīng)營(yíng)負(fù)債比率Odr、流轉(zhuǎn)稅率Ftr、所得稅率Itr、資產(chǎn)負(fù)債率Alr、資本保值增值率Car、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率Grta、可持續(xù)增長(zhǎng)率Sdr、財(cái)務(wù)杠桿Fl、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Tar、存貨周轉(zhuǎn)率Ito、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率Trap、現(xiàn)金適合比率Cfr、現(xiàn)金再投資比率Crr、市盈率Pert、資產(chǎn)報(bào)酬率Ra。

在現(xiàn)有研究結(jié)論基礎(chǔ)上，本文做出以下假設(shè)：

H1：不同地區(qū)上市公司股利分配率水平存在差距，且與經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素正相關(guān);

H2：受各地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境限制因素影響，上市公司股利分配率影響因素存在差異;

H3：不同地區(qū)間存在相同的影響因素，但影響程度存在差異。

本文建立回歸模型如下（ε為常數(shù)項(xiàng)）：

Dpr=RearLtasrOdrOrpFtrItrAlrCarGrtaSgrFlTarItoTrapCfrCrrPertRa

實(shí)驗(yàn)剔除被解釋變量為空的情況，對(duì)所選取上市公司指標(biāo)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)及回歸分析，對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)?；貧w分析時(shí)，在模型中插入常數(shù)項(xiàng)，若常數(shù)項(xiàng)影響不顯著，則剔除常數(shù)項(xiàng)重新進(jìn)行回歸。對(duì)同一區(qū)域的上市公司，按顯著性水平10%、5%、1%，得出更準(zhǔn)確結(jié)果。本文所選指標(biāo)，已通過D-W自相關(guān)檢測(cè)。

經(jīng)過兩次回歸分析，得到各地區(qū)股利分配率影響因素方程如下（1%水平）：

第一類地區(qū)：Dpr=31.15Odr-22.13Opr+38.05Alr-267.34Sgr+0.080Pert+230.09Ra

第二類地區(qū)：Dpr=-16.65Grta-350.11SGr+5.15Pert+434.59Ra

第三類地區(qū)：Dpr=77.17Alr-627.78Sgr+0.07Pert+601.12Ra

第四類地區(qū)：Dpr=7.24Itr-464.76Sgr+25.34Fl+0.03Pert

不同地區(qū)上市公司股利分配率水平存在差距，各地區(qū)分別為37.92%、，51.45%、45.06%、52.32%;但股利分配率和地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平不存在明顯線性關(guān)系，故拒絕H1。受各地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境限制因素影響，上市公司股利分配率影響因素存在差異;不同地區(qū)間存在相同的影響因素，但影響程度存在差異，故接受H2、H3。

此外，本文通過實(shí)證，還發(fā)現(xiàn)了一些其他規(guī)律：

1.上市公司資產(chǎn)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定，則該公司股利分配率水平一般較低。

2.除了經(jīng)濟(jì)水平較低地區(qū)，上市公司利潤(rùn)及財(cái)務(wù)開支總和越大，股利分配率越高。

3.在經(jīng)濟(jì)水平次高地區(qū)，股利分配率高的公司表現(xiàn)為“不虧損”，即公司所有者權(quán)益有所增長(zhǎng)，總資產(chǎn)不增反減。

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