唐銀鐘

摘 要：在此，根據(jù)CAPM的相關(guān)理論，我選取了上證股票市場(chǎng)的31只股票分別從31各行業(yè)中進(jìn)行實(shí)證研究。通過研究表明CAPM理論在上證市場(chǎng)中具有一定的說服力。投資者能夠使用CAPM理論做出較為合理的決策。

關(guān)鍵詞：CAPM

一、CAPM模型介紹

CAPM模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益.一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度――貝塔值相聯(lián)系。

CAPM是Capital Asset Pricing Model的首字母縮寫.

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家Treynor（1961），Sharpe（1964），Lintner（1965），Mossin（1966）等人于1960年代所發(fā)展出來。

2.其目的是在協(xié)助投資人決定資本資產(chǎn)的價(jià)格，即在市場(chǎng)均衡時(shí)，證券要求報(bào)酬率與證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）間的線性關(guān)系。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是用β值來衡量。資本資產(chǎn)（capital asset）指股票、債券等有價(jià)證券。

4.CAPM所考慮的是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）對(duì)證券要求報(bào)酬率之影響，其已假定投資人可作完全多角化的投資來分散可分散的風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)），故此時(shí)只有無(wú)法分散的風(fēng)險(xiǎn)，才是投資人所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)，因此也只有這些風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得風(fēng)險(xiǎn)貼水。

二、CAPM模型的使用情況

在CAPM模型中可以根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β的大小來判斷某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類型：當(dāng)β小于1時(shí)可以看出該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)低于資本市場(chǎng)上的平均風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)β等于1時(shí)說明該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等于資本市場(chǎng)上的平均風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得平均預(yù)期收益;當(dāng)β大于1時(shí)則代表該項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于資本市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期收益高于市場(chǎng)平均預(yù)期收益。投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同選擇不同的投資產(chǎn)品。

三、模型回歸與檢驗(yàn)

CAPM模型的假設(shè)：

1.投資者的行為可以用均方（Mean─Variance）準(zhǔn)

則來描述，投資者效用受期望報(bào)酬率與變異數(shù)兩項(xiàng)影響，假

設(shè)投資人為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（效用函數(shù)為凹性），或假定證券報(bào)

酬率的分配為常態(tài)分配。

2.證券市場(chǎng)的買賣人數(shù)眾多，投資人為價(jià)格接受者

3.完美市場(chǎng)假設(shè)：交易市場(chǎng)中，沒有交易成本、交易稅------

等，且證券可無(wú)限制分割。

4.同構(gòu)型預(yù)期：所有投資者對(duì)各種投資標(biāo)的之預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的看法是相同的。

5.所有投資人可用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制借貸，且借款利率=貸款利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf ）。

6.所有資產(chǎn)均可交易，包括人力資本（human capital）。

7.對(duì)融券放空無(wú)限制

具體分析過程：

1.模型的設(shè)定

在本文中建立以下一元線性回歸模型：

公式（1）

等式左邊表示證券i在t時(shí)刻的超額收益率，Rit為證券i在t時(shí)刻的收益率，Rmt時(shí)市場(chǎng)組合的收益率，Rmt-Rf是市場(chǎng)組合的超額收益率，α和β為待估計(jì)參數(shù)。

2.數(shù)據(jù)的選取

在本文中采取了2018-11-20—2019-11-20的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，采取日數(shù)據(jù)。通過網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)從上證市場(chǎng)中選取31只股票的收盤價(jià)，這31只股票具有一定的代表性。

市場(chǎng)指數(shù)在本文中選取了上證綜合指數(shù)，這符合CAPM模型對(duì)市場(chǎng)組合的要求。

3.CAPM的回歸結(jié)果

31只股票的回歸結(jié)果如下表所示，在這里運(yùn)用了Eviews與Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理得到下表

4.分析

通過上表可以看出在所有股票數(shù)據(jù)中對(duì)于31只股票的平均超額收益基本上都為正值，且可以明顯地看出就只有三一重工（600031）這支股票對(duì)于市場(chǎng)組合的平均超額收益率而言要大于其自身的平均超額收益率。其余的30只股票都要大于市場(chǎng)組合的平均超額收益，其中以上港集團(tuán)（600018）的平均超額收益為最高，三一重工（600031）的平均超額收益為最低。

對(duì)于αi而言，αi數(shù)學(xué)含義是一元回歸模型的截距項(xiàng)。由公式（1）可以看出，當(dāng)αi大于0時(shí)說明資產(chǎn)的實(shí)際期望收益高于均衡收益，反之當(dāng)αi小于0時(shí)說明資產(chǎn)的實(shí)際期望收益低于均衡收益。而當(dāng)資產(chǎn)的期望收益高于均衡收益時(shí)代表著資產(chǎn)被市場(chǎng)低估，反之則掉膘資產(chǎn)被市場(chǎng)高估。

上圖中位于SML線上方的為低估，下方的為高估。低于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的股票位于βi等于1的左邊區(qū)域，高于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的股票位于βi等于1的右邊區(qū)域。

對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，β在CAPM模型中所代表的是某股票對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度，從表中可以看出上港集團(tuán)（600018）的β值為最高，浙能電力（600023）的β值為最低。通過計(jì)算可知表中的β的平均值為0.75552229，而且在平均超額收益中也是上港集團(tuán)最高，這就說明了收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大二者之間存在著正相關(guān)關(guān)系，從表中可以看出所有β值的T檢驗(yàn)與F檢驗(yàn)都是顯著的，但大小差距很大，因此可以對(duì)投資進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M合投資用以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于可決系數(shù)R2而言，可決系數(shù)一般用來反映回歸模式說明因變量變化的可靠程度的一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。在表中可以看出ST東北高（600003）最大，皖通高速（600012）最小。

四、結(jié)論

經(jīng)過本文檢驗(yàn)過后對(duì)于CAPM模型是否適用于我國(guó)的股票市場(chǎng)，我覺得是有一定參考價(jià)值的，雖然可決系數(shù)相對(duì)來說偏低，模型的解釋力度不夠，但是由于CAPM模型是建立在各種假設(shè)之上的，現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)情況肯定與模型存在著各種不可避免地誤差，這就導(dǎo)致了在現(xiàn)實(shí)生活中幾乎很難找到或者根本不存在一個(gè)完全符合CAPM模型的市場(chǎng)。所以CAPM模型作為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)的工具可以用有一定的參考價(jià)值。