劉慧娟

【摘 要】 通過分析我國部分上市公司的會計信息數(shù)據(jù)，研究上市公司總體會計盈余和賬面市值比能否有效預(yù)測GDP增長。實證研究結(jié)果顯示，我國上市公司總體季度會計盈余增長率與未來一至四季度GDP增長率有顯著相關(guān)性，而上市公司總體賬面市值比與未來GDP增長率的相關(guān)性較弱。進一步研究發(fā)現(xiàn)，將兩者納入同一理論模型后，能夠明顯提高兩者對未來GDP增長的預(yù)測能力?？傮w而言，與總體會計盈余相比賬面市值比預(yù)測GDP增長的功能要弱很多。

【關(guān)鍵詞】 總體會計盈余; 賬面市值比; GDP增長; 預(yù)測功能

【中圖分類號】 F275.2 ?【文獻標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）14-0058-04

一、緒論

（一）研究背景

GDP是經(jīng)濟活動關(guān)鍵的匯總統(tǒng)計數(shù)據(jù)，也是經(jīng)濟增長分析中最重要的變量，被美國白宮和國會用來編制聯(lián)邦預(yù)算，被美聯(lián)儲用來制定貨幣政策，被華爾街用作經(jīng)濟活動的指標(biāo)，被商業(yè)界用作生產(chǎn)、投資和就業(yè)決策的關(guān)鍵投入。國外相關(guān)研究通過實證的方式探明會計盈余可以通過優(yōu)化財務(wù)系統(tǒng)、主體決策以及提高價格效率的方式使得資源配置的效率得到提高，增加經(jīng)濟環(huán)境的透明度，但對會計收益與宏觀經(jīng)濟之間關(guān)系的直接研究較少。會計盈余作為GDP的重要組成部分，可以有效地描述企業(yè)、產(chǎn)品市場和要素市場的運作和發(fā)展，會計盈余有能力解釋失業(yè)、通貨膨脹和GDP等宏觀經(jīng)濟變量。同時，有相關(guān)研究表明，總體水平上的會計收益變化將會導(dǎo)致貼現(xiàn)率和未來現(xiàn)金流量發(fā)生變化，最終導(dǎo)致總體會計收益和股票價格變化之間存在正相關(guān)關(guān)系。

國外學(xué)者們從理論研究及應(yīng)用研究層面上都認為會計信息能夠有效預(yù)測經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，尤其是資本市場中上市公司總體會計盈余是預(yù)測GDP增長的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)有研究已經(jīng)檢驗了會計盈余能夠幫助預(yù)測宏觀經(jīng)濟，不過關(guān)于會計盈余在資本市場中的估值功能以及預(yù)測價格變化功能還需要進一步深入研究。

除了總體會計盈余是預(yù)測經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素外，研究者還認為賬面市值比可以有效預(yù)測企業(yè)盈利增長和股票收益。著名的托賓Q理論就表明賬面市值比率是能夠預(yù)測未來生產(chǎn)力變化和經(jīng)濟增長的。然而，在中國特色社會主義背景下，目前關(guān)于資本市場中賬面市值比對宏觀經(jīng)濟增長預(yù)測功能的實證研究相對稀少。以往大量會計研究提供了關(guān)于會計數(shù)據(jù)在公司層面的信息作用的證據(jù)，然而會計盈余與宏觀經(jīng)濟之間的聯(lián)系究竟如何呢？為了研究這個問題，本文選取了部分中國上市公司的會計信息進行研究，分析國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長與上市公司總體會計盈余和總體賬面市值比的關(guān)系。

（二）研究意義

研究我國上市公司總體會計盈余和賬面價值比能否預(yù)測未來GDP增長的功能既具有學(xué)術(shù)意義也具有現(xiàn)實意義。在學(xué)術(shù)研究方面，一直以來學(xué)者們都對我國資本市場是否具有預(yù)測宏觀經(jīng)濟的作用存在較大爭議，而英美發(fā)達國家已經(jīng)證實上市公司總體會計盈余和賬面價值比具有預(yù)測GDP增長的功能，這一作用是否在中國也能有效發(fā)揮值得進一步探討。此外，學(xué)者們更重視會計信息質(zhì)量，深入研究會計盈余、賬面市值比等會計信息的重要作用能為研究微觀上市公司業(yè)績對宏觀經(jīng)濟的影響提供新的研究思路。在現(xiàn)實意義層面，上市公司是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，如果總體會計盈余和賬面市值比能夠有效預(yù)測GDP增長，就能促使企業(yè)進行更加合理的管理，制定更加符合實際情況的決策，獲得更多的盈利。同時也會使得企業(yè)更加重視會計信息的披露，保證了會計信息及其他財務(wù)指標(biāo)的真實性和準(zhǔn)確性，從而改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，推動國家經(jīng)濟健康發(fā)展。

二、通過理論分析做出假設(shè)

（一）上市公司總體會計盈余對GDP增長的預(yù)測功能

總體會計盈余以企業(yè)會計盈余為基礎(chǔ)，是會計盈余的總合，會計盈余則是反映企業(yè)經(jīng)營狀況的重要要素。企業(yè)部門的總體盈利情況與宏觀經(jīng)濟狀況息息相關(guān)。蔣國華、饒平貴[ 1 ]研究認為，上市公司的運營狀況可以從其會計盈余等相關(guān)信息分析得出。Kenchitchki and Patatoukas[ 2 ]的研究則認為會計盈余作為GDP的重要組成部分，和GDP的增長必然存在聯(lián)系，因此上市公司總體會計盈余同GDP的其他組成部分具有較強的相關(guān)關(guān)系。Dexi早在1998年就對會計盈余的預(yù)測能力做了研究，發(fā)現(xiàn)會計盈余具有較好的預(yù)測未來現(xiàn)金流的能力，并且根據(jù)會計盈余信息進行預(yù)測的結(jié)果更加穩(wěn)定和及時。綜上所述，在理論研究層面，上市公司總體會計盈余應(yīng)具有預(yù)測未來GDP增長趨勢的能力。

近幾年，國外學(xué)者開始關(guān)注總體會計盈余與GDP增長的關(guān)系。多數(shù)研究都已論證了總體會計盈余能夠用來預(yù)測未來的宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢。后來學(xué)者又對會計盈余的預(yù)測功能做了更進一步的研究，最為重要的是Shivakumar（2007）的研究，他用實證的方法計算出總體會計盈余與實際GDP增長率具有負相關(guān)的關(guān)系，然而總體會計盈余卻可以預(yù)測名義GDP增長?？傮w會計盈余是整合多數(shù)上市公司會計盈余的信息，Gkougkousi（2014）研究表明，總體會計盈余所包含的會計信息與微觀層面單個上市公司的會計盈余信息具有較大的差別，因此對GDP的預(yù)測能力也不同。

我國的基本國情與國外資本主義國家有非常大的差別，一直以來，國內(nèi)外學(xué)者都對中國資本市場中的會計信息能否預(yù)測宏觀經(jīng)濟感到好奇。近年來，國內(nèi)眾多優(yōu)秀學(xué)者通過對多年來我國上市公司總體會計盈余和GDP變化的分析發(fā)現(xiàn)，我國GDP的增長總是伴隨著總體會計盈余的增長。這足夠證明在我國GDP的變化與上市公司整體盈余狀況是有密切聯(lián)系的。Gallo（2013）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，上市公司總體會計盈余增長能夠預(yù)測貨幣政策的實際效果，就實際應(yīng)用層面而言，宏觀經(jīng)濟的預(yù)測者忽視了會計盈余的重要功能。然而泰勒（1993）等研究認為由于貨幣政策是GDP增長預(yù)測誤差的函數(shù)，可以基于總體會計盈余增長對未來的GDP增長進行預(yù)測?？死愡_（2000）研究認為可以基于總的會計盈余增長來預(yù)測未來的貨幣政策反應(yīng)。

在我國，有244家上市公司屬于國有及國有控股的大型企業(yè)，且這些公司大部分都是A股上市公司。這些上市公司在資本市場中占據(jù)重要的地位，并與大型民營企業(yè)共同主導(dǎo)我國資本市場的運作，因此上市公司的會計信息能夠在一定程度上代表資本市場的運行情況。此外，在行業(yè)構(gòu)成方面，依據(jù)我國的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，上市公司主要由制造、信息技術(shù)、零售及批發(fā)貿(mào)易三大行業(yè)組成，并且中國所有A股上市公司中有73.55%的企業(yè)屬于這三大行業(yè)。這三大行業(yè)能夠幫助提升資源利用效率，還具有降低市場風(fēng)險方面的作用。由此可見，這三大行業(yè)對中國實體經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展做出了重大貢獻，中國順利實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級也離不開這三大行業(yè)。上市公司在我國的經(jīng)濟體系中占據(jù)非常重要的地位，我國上市公司的運營情況能夠很好地體現(xiàn)出整體經(jīng)濟的微觀運營情況。所以，無論是從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)還是從行業(yè)構(gòu)成來看，在我國資本市場中，上市公司所披露的會計信息都可以用來代表我國企業(yè)部門整體的盈利情況。

通過上文的理論分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的整體會計盈余信息應(yīng)該具有預(yù)測宏觀經(jīng)濟增長趨勢的功能，故此，本文做出以下假設(shè)：

H1：我國上市公司總體會計盈余與未來GDP增長呈正相關(guān)。

（二）賬面市值比和宏觀經(jīng)濟預(yù)測

賬面市值比是股東權(quán)益除以公司市值。Fama和French（1993）在股票收益解釋研究中引入公司規(guī)模和賬面價值比，構(gòu)建了一個著名的基于資本資產(chǎn)定價模型的三因素模型。之后，學(xué)者們開始不斷研究在微觀層面及企業(yè)自身方面賬面市值比的信息含量。陳新元和張?zhí)煊睿?001）研究發(fā)現(xiàn)，賬面價值比的會計信息內(nèi)容對公司的預(yù)期收益具有顯著的解釋力。周芳等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，賬面市值比也是影響股市的收益率及風(fēng)險水平的關(guān)鍵要素。賬面市值比是Tobin Q的倒數(shù)，具有預(yù)測投資和實際經(jīng)濟增長機會的能力，然而現(xiàn)有研究大部分是分析賬面市值比能給微觀企業(yè)帶來什么樣的影響，并沒有將關(guān)注點放在宏觀GDP是否與其有一定聯(lián)系。Abdalla（2016）為了研究賬面市值比是否具有預(yù)測宏觀經(jīng)濟的作用，使用100個美國大型上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，將其納入理論模型中去驗證賬面市值比和宏觀經(jīng)濟增長趨勢這兩者是否有相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果表明兩者呈顯著相關(guān)性，因此賬面市值比能夠有效地預(yù)測宏觀經(jīng)濟增長趨勢，在深入研究后還發(fā)現(xiàn)其具有較好的功能去預(yù)測未來實際GDP增長率。此外，在對未來長遠預(yù)測方面，相比于會計盈余，賬面市值比能更加有效地預(yù)測宏觀經(jīng)濟增長。通過分析發(fā)現(xiàn)，總體賬面市值比變化與宏觀GDP增長也有一定聯(lián)系。

雖然賬面市值比是會計信息的重要組成部分，在理論上來說能夠預(yù)測GDP增長，但是在我國特色社會主義背景下的資本市場中，關(guān)于賬面市值比是否還具有這一能力，一直存在爭議。這些爭議可以分為兩個陣營，一種是認同，另一種反對，并分別給出了兩種不同的解釋。第一，羅宏[ 3 ]的研究認為中國上市公司的會計信息與我國GDP的增長正相關(guān)，即中國上市公司會計信息能夠預(yù)測宏觀經(jīng)濟增長的趨勢。第二，謝三百和章鑫來[ 4 ]研究認為由于我國資本市場中對市場融資功能過分重視，并且發(fā)行新股的價格過高、股權(quán)分置改革帶來的壓力過大等因素影響了中國資本市場預(yù)測宏觀經(jīng)濟的功能。此外，辜勝阻（2016）研究認為在外部因素方面，由于我國資本市場監(jiān)管和信息披露體系尚不健全、法律體系仍未完善、執(zhí)法力度不到位等現(xiàn)實情況，削弱了資本市場預(yù)測宏觀經(jīng)濟的作用，這些因素共同導(dǎo)致了我國資本市場波動幅度較為劇烈但GDP仍在增長的現(xiàn)象。因此，在我國還沒有清楚的研究結(jié)果表明上市公司總體賬面市值比能夠預(yù)測GDP的增長情況。

通過上文的理論分析，本文假設(shè)GDP的增長是可以通過上市公司總體賬面市值比預(yù)測出的，即：

H2：我國上市公司總體賬面市值比與未來GDP的增長呈正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）建立模型

國外已有研究采用100個上市公司的會計信息驗證了總體會計盈余和賬面市值比能夠較好地預(yù)測未來GDP的增長率，并具有較為成熟的研究模型和方法。本文為了檢驗我國上市公司的總體會計盈余和賬面市值比是否同樣具有預(yù)測未來GDP增長率的能力，借鑒已有的研究方法，通過分析總體會計盈余和賬面市值比與未來四個季度GDP增長率的變化，構(gòu)建如下研究模型：

因為各個季度的RESg和MBg都存在明顯的序列相關(guān)性和季度效應(yīng)，而這一特性或許會對時間序列的檢驗結(jié)果產(chǎn)生一定程度的影響，所以本文的研究將數(shù)據(jù)進行一階自回歸處理而不是直接采用總體會計盈余的同比增長率，進而得出更為精準(zhǔn)的變化情況，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確。

（二）數(shù)據(jù)來源

本研究查看中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，選取了2003年到2017年的GDP增長數(shù)據(jù)。同時，從CSMAR數(shù)據(jù)庫中選取了2003—2017年我國部分上市公司作為研究樣本。在數(shù)據(jù)選取時，將上市公司季度會計盈余與賬面市值比低于1%和大于99%的樣本加以剔除，這樣可以減少極端值對檢驗結(jié)果產(chǎn)生的影響。

四、實證分析

本文將選取的108個觀測點數(shù)據(jù)信息利用SPSS統(tǒng)計軟件進行處理后，得出了主要變量的描述性統(tǒng)計，如表1所示。表1中的數(shù)據(jù)主要展示了各變量的基本信息。當(dāng)前季度的總體會計盈余RESg的均值為0.1687，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2935，最小值為-0.6325，最大值為1.3123;當(dāng)前MBg的均值為0.1712，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4015;當(dāng)前季度GDP增長率均值為0.1425。通過表中數(shù)據(jù)能夠發(fā)現(xiàn)，2003年到2017年，我國GDP一直呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長情況。也就是說，我國的經(jīng)濟一直處于穩(wěn)定健康發(fā)展之中。

接下來分析總體RESg、總體MBg與當(dāng)期季度？駐GDPg、未來第一季度？駐GDPg+1、未來兩季度？駐GDPg+2、未來三季度？駐GDPg+3、未來四季度？駐GDPg+4之間的相關(guān)關(guān)系。使用SPSS統(tǒng)計軟件進行相關(guān)系數(shù)檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。表2呈現(xiàn)了主要研究變量之間的相關(guān)關(guān)系。

表2中的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期季度總體RESg與未來四 個季度GDP增長率的相關(guān)系數(shù)均為正值，也就是說都在5%的顯著性水平上具有正相關(guān)關(guān)系，不過季度總體RESg與當(dāng)期實際GDP增長率的相關(guān)關(guān)系并不顯著。然而，季度總體MBg與當(dāng)期實際季度GDP增長率具有顯著的負相關(guān)關(guān)系，顯著性水平為5%;與未來一季度GDP增長率在1%的顯著性水平上呈負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性最強，預(yù)測第一季度GDP增長率的能力也最強;與未來二季度GDP增長率在5%的顯著性水平上呈負相關(guān)關(guān)系，與其他季度的GDP增長率的相關(guān)關(guān)系不顯著。這一數(shù)據(jù)說明了總體RESg、總體MBg都能夠?qū)ξ磥砗暧^經(jīng)濟的增長趨勢進行預(yù)測，不過這兩者的預(yù)測方向不同。

下面從整體角度分析我國上市公司總體RESg、總體MBg與未來GDP增長率三者之間的相關(guān)關(guān)系。為了更直觀地展現(xiàn)三者的變化趨勢，本文將相關(guān)數(shù)據(jù)做成折線圖，如圖1所示。圖1展示了2003—2017年我國部分上市公司總體MBg、RESg與我國總體？駐GDPg三者之間的變化趨勢和相互間的關(guān)系。通過折線圖可以很直觀地看出，我國上市公司總體RESg、總體MBg的變化走勢大致相同，具有非常顯著的相關(guān)關(guān)系，并且總體RESg、總體MBg與GDP增長率的變化趨勢和變動方向均大致相同。因此，有理由認為，我國上市公司總體RESg、總體MBg具有較好的預(yù)測GDP增長率的功能。

五、研究結(jié)論與建議

本文選擇了2003—2017年我國部分A股上市公司的會計信息數(shù)據(jù)進行綜合分析，研究我國上市公司總體會計盈余和賬面市值比是否具有預(yù)測GDP增長的功能。通過實際檢驗表明，我國上市公司總體MBg和RESg與未來季度的GDP增長率具有顯著的相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果說明上市公司總體MBg、RESg能夠很好地預(yù)測未來季度GDP增長率。因此，可以得出如下結(jié)論：在某種程度上，上市公司總體RESg、總體MBg具有預(yù)測我國資本市場和宏觀經(jīng)濟的功能。

本文參照理論模型，采用實證研究的方法驗證了中國上市公司的季度總體賬面市值比是否具有預(yù)測GDP增長率的功能。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司的總體賬面市值比與我國未來第一季度和第二季度的GDP增長率變化之間存在密切的負相關(guān)關(guān)系，而與未來第三、四季度的GDP增長率的相關(guān)關(guān)系不顯著，因此我國上市公司總體市值比只能對短期的GDP增長進行預(yù)測。而歐美上市公司的總體賬面市值比與其GDP增長率有緊密的聯(lián)系，也就是說我國企業(yè)微觀會計信息的能力還沒有充分體現(xiàn)出來。同時，本文將季度總體會計盈余與季度總體賬面市值比納入到同一理論模型，研究他們對GDP增長率變化趨勢預(yù)測能力。實證檢驗結(jié)果表明，兩者共同存在時對GDP增長率變化趨勢的預(yù)測更為準(zhǔn)確。

本文的研究表明，中國資本市場中總體會計盈余和賬面市值比預(yù)測宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的作用還有待提高。這可能是由于我國資本市場出現(xiàn)的時間較晚，尚未發(fā)展成熟，也有部分原因是中國資本市場的法制建設(shè)滯后，資本市場的信息披露制度仍然存在諸多弊端，針對資本市場的監(jiān)管體系尚未完善。因此應(yīng)當(dāng)努力解決以上存在的問題，提高資本市場會計信息對GDP增長的預(yù)測作用，優(yōu)化資源配置，促進中國資本市場更快更穩(wěn)定地發(fā)展。如：進一步加強對市場、企業(yè)的監(jiān)管力度;進一步完善相關(guān)會計制度，借鑒國外市場的經(jīng)驗做出符合國情的決策;進一步改善企業(yè)會計信息的披露制度等。

【參考文獻】

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