田袁

【摘要】近年來，隨著城鎮(zhèn)化腳步的加快，公眾對公共服務(wù)的需求越來越大?？墒琴Y金、技術(shù)和管理等問題一直困擾著公共服務(wù)的推進。在此背景下，PPP項目作為一種解決公共服務(wù)領(lǐng)域融資和管理問題的新模式應(yīng)運而生，因此研究該模式對參與企業(yè)的績效和估值產(chǎn)生的影響有其現(xiàn)實意義。本文通過對環(huán)保上市公司的DEA模型分析和財務(wù)分析來研究PPP模式對公司價值的影響。

【關(guān)鍵詞】PPP項目;財務(wù)分析;DEA模型

一、引言

隨著城鎮(zhèn)化逐漸深入，由政府出資難以滿足日益增多的公共服務(wù)需求，給政府財政支出帶來很大壓力。而且在缺乏競爭機制的環(huán)境下導(dǎo)致的低效率也阻礙了公共服務(wù)的完善，PPP模式的出現(xiàn)對我國意義深遠，該模式是政府與私人組織之間以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，為了提供某種公共物品和服務(wù)而形成一種伙伴式的合作關(guān)系，以實現(xiàn)各方達到比預(yù)期更為有利的結(jié)果。國內(nèi)外對PPP項目的研究一是對其內(nèi)涵模式、發(fā)展情況的理論研究，劉曉凱、張明（2015）介紹了PPP內(nèi)涵和作用，并根據(jù)社會資本參與程度分為三種開展方式：購買服務(wù)、特許經(jīng)營和股權(quán)合作。其二，定性分析PPP模式中的困境和風險點，如陳志敏，張明，司丹（2015）介紹了PPP在我國的發(fā)展歷程，并提出其發(fā)展障礙。其三，對PPP項目的定價機制做了定量研究。湯薇，吳海龍（2014）以BOT和BOO模式為例，用財務(wù)評價方法研究了PPP項目融資效益，得出兩種融資模式適合的范圍。

二、模型與分析

（一）DEA模型對PPP項目推廣前后的公司績效分析

本文使用CSMAR數(shù)據(jù)庫中行業(yè)分類標準篩選出了環(huán)保類上市企業(yè)，剔除數(shù)據(jù)不全、ST、利潤為負數(shù)的上市公司后，得到28個樣本公司，分析2013年至2018年間的績效變化。根據(jù)DEA模型，使用DEAP2.1，將3個輸入值（主營業(yè)務(wù)成本、總資產(chǎn)和費用）和2個輸出值（主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額）代入模型運算，得到各企業(yè)的績效評價，整理分析28家公司在PPP推廣前后年度的綜合效率值、純技術(shù)效率值和規(guī)模效率值。

PPP項目的推廣始于2014年，由資料顯示2014年成交的PPP項目數(shù)量未過百，但是首批項目審批嚴格，質(zhì)量較高，受到高度關(guān)注，因此落地率高達95%。故2014年三項效率指標都出現(xiàn)了提升。2015年P(guān)PP項目開始大力推廣，成交數(shù)量較2014年增長了近十倍，由于PPP項目大都需要前期投入大量資金，因此剛參與PPP項目的企業(yè)缺乏相應(yīng)的管理能力，三大效率指標出現(xiàn)下滑。2016年，雖然PPP成交數(shù)量是2015年的3倍之多，但是企業(yè)開始重視項目管理和企業(yè)績效的平衡發(fā)展，因此純技術(shù)效率和綜合效率出現(xiàn)了回升。財辦金〔2017〕92號文出臺，國家降杠桿，清理整頓不合規(guī)的PPP項目，參與PPP項目的公司或多或少地受到了影響，三大效率指標都呈現(xiàn)下滑趨勢。由于PPP項目需要企業(yè)根據(jù)中標項目分別成立項目公司，會占用企業(yè)大量的資金、人力等資源，因此規(guī)模效率受到影響，除2014年出現(xiàn)小幅上升以外，隨著后續(xù)PPP項目的大量推廣都呈現(xiàn)出了下降趨勢。

（二）PPP項目推廣前后的財務(wù)指標分析

PPP項目的推廣對28家PPP環(huán)保上市公司價值的影響最終會體現(xiàn)在財務(wù)指標的變動上。

2013年至2015年，28家公司的平均凈利潤都呈現(xiàn)上漲趨勢，2016和2017年增長較前一年有所下降，2018年大幅下降，由于2017年政策調(diào)整，不合規(guī)的PPP項目清理整頓，參與PPP項目的公司凈利潤增速都出現(xiàn)了明顯的下滑。資產(chǎn)負債率基本上每一年都較前一年有所增長。由于PPP項目時間跨度長，資金要求高，公司需要具備雄厚的資金實力和融資能力，以確保項目公司的順利成立和平穩(wěn)運行，因此不可避免的會提高負債水平。2013年至2018年長期借款大致保持增長的態(tài)勢。長期借款的增多會使得利息等財務(wù)費用相應(yīng)增加，財務(wù)費用增長率2015年—2017年有所下降。隨著PPP項目的推進，公司會通過長期借款來籌措資金，以應(yīng)對項目增多而帶來的資金壓力。因時間跨度長，也會產(chǎn)生大量應(yīng)收賬款，并呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。公司在參與PPP項目時，應(yīng)該做好應(yīng)收賬款的管理，控制規(guī)模，增強回款能力，以免影響公司現(xiàn)金流充裕度。2013年到2018年，28家公司的無形資產(chǎn)平均值連年增長。由于在會計確認時，將未來收益不確定的項目如工程營運類項目計入無形資產(chǎn)，因此PPP項目中使用的特許經(jīng)營權(quán)運營模式，會增加公司的無形資產(chǎn)。

三、總結(jié)

由上述DEA模型分析和財務(wù)指標分析可得，PPP項目對企業(yè)價值影響比較復(fù)雜。在推廣后，PPP項目會為企業(yè)帶來穩(wěn)定的訂單，參與公司的凈利潤出現(xiàn)明顯的提升，進而提升企業(yè)績效。但與此同時，由于PPP項目時間跨度長，資金需求量大，因此資產(chǎn)負債率大體呈現(xiàn)上升趨勢，與此對應(yīng)的長期借款和財務(wù)費用也是逐年升高。PPP項目的付費方式相應(yīng)的會形成大量的應(yīng)收賬款。企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收賬款管理能力和回款能力，防止應(yīng)收賬款長期未能收回而影響企業(yè)的利潤。PPP項目需要成立項目公司，特許經(jīng)營權(quán)模式下企業(yè)無形資產(chǎn)提高，同時成立的項目公司能夠幫助企業(yè)更便利地開拓新市場，搶占市場份額。但是不斷地開疆拓土也會影響企業(yè)的規(guī)模效率，影響企業(yè)的整體績效，進而影響企業(yè)的價值。

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