顧 坤，石 磊

（大連理工大學(xué) 建設(shè)工程學(xué)部，遼寧 大連116000，E-mail：leishi@dlut.edu.cn）

近年來(lái)政府與社會(huì)資本合作（Public-Private Partnership，PPP）模式，已逐漸成為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的主要供給模式。通過(guò)政府和社會(huì)資本方的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，PPP 模式可以充分利用社會(huì)資本方的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提供高效的公共服務(wù)。但由于PPP 項(xiàng)目時(shí)間較長(zhǎng)，通常面臨較大的不確定性。特別是在一些使用者付費(fèi)的交通類(lèi)PPP 項(xiàng)目中，社會(huì)資本方通常承擔(dān)較大的市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)[1]。由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地方的微觀需求狀況影響，需求風(fēng)險(xiǎn)具有較大的不確定性，在項(xiàng)目初期很難進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。例如Flyvbjerg 等[2]在對(duì)比108 個(gè)交通類(lèi)項(xiàng)目的實(shí)際需求量和預(yù)測(cè)需求量后發(fā)現(xiàn)，約1/2 的項(xiàng)目預(yù)測(cè)誤差大于20%，約1/4 的項(xiàng)目預(yù)測(cè)誤差大于40%。因此，政府和社會(huì)資本方通常都不具有控制需求風(fēng)險(xiǎn)的能力。需求風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生將會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目服務(wù)需求量減少或小于預(yù)期，社會(huì)資本方不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目利潤(rùn)，而且可能引起公共服務(wù)質(zhì)量下降。

在需求風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，若持續(xù)無(wú)法得到改善，社會(huì)資本方可能會(huì)選擇退出項(xiàng)目。此時(shí)，若政府缺乏相關(guān)準(zhǔn)備及應(yīng)對(duì)措施將會(huì)引發(fā)項(xiàng)目提前終止造成巨大社會(huì)損失[3]。為了解決上述問(wèn)題，眾多學(xué)者著眼于項(xiàng)目面臨不可抗力或社會(huì)資本方的違約行為導(dǎo)致的提前終止情形，分析了政府如何通過(guò)契約設(shè)計(jì)明確接管條件、回購(gòu)補(bǔ)償以及社會(huì)資本方的退出路徑，以確保公共服務(wù)的質(zhì)量和穩(wěn)定性。如張紅平[4]將PPP 項(xiàng)目提前終止按照性質(zhì)表現(xiàn)劃分為關(guān)系終止和實(shí)體終止，并運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型對(duì)提前終止因素和傳導(dǎo)路徑進(jìn)行研究。Ana Belen 等[5]基于實(shí)物期權(quán)理論，計(jì)算公路項(xiàng)目提前終止時(shí)政府支付給社會(huì)資本方的補(bǔ)償。任志濤等[6]通過(guò)建立PPP 項(xiàng)目非正常退出的解釋框架，運(yùn)用演化博弈模型模擬公私雙方從合作到非正常退出的異質(zhì)性行為表現(xiàn)，并設(shè)計(jì)PPP 項(xiàng)目非正常退出的內(nèi)部化路徑。張國(guó)[7]指出公開(kāi)上市、發(fā)行債券、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)證券化為社會(huì)資本方的退出提供了切實(shí)可行的路徑。上述研究分析了由于社會(huì)資本方違約或不可抗力導(dǎo)致的項(xiàng)目終止問(wèn)題，但忽視了在需求風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到改善時(shí)社會(huì)資本方主動(dòng)退出問(wèn)題。對(duì)此，一些學(xué)者從社會(huì)資本方的視角分析了社會(huì)資本方主動(dòng)退出PPP項(xiàng)目的決策影響因素。如Albomoz 等[8]運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分析企業(yè)視角下長(zhǎng)期持有項(xiàng)目與適時(shí)退出并再投資兩種經(jīng)營(yíng)決策的優(yōu)劣。在此基礎(chǔ)上孫慧等[9]探究了PPP項(xiàng)目交易成本、折現(xiàn)率對(duì)于退出時(shí)間影響。

本文基于政府的決策視角，構(gòu)建模型分析需求不足下政府允許社會(huì)資本方主動(dòng)退出項(xiàng)目的影響因素和影響機(jī)制。通過(guò)分析社會(huì)資本方主動(dòng)退出PPP 項(xiàng)目機(jī)制，在理論上補(bǔ)充和完善PPP 項(xiàng)目提前終止路徑和機(jī)理。可為政府在PPP 項(xiàng)目實(shí)踐操作中減輕財(cái)政補(bǔ)貼壓力，提高項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力提供理論指導(dǎo)。

1 模型假設(shè)

假設(shè)1：收費(fèi)PPP 公路項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期為n 年，其中建設(shè)期c 年，運(yùn)營(yíng)期（n-c）年。該項(xiàng)目建設(shè)期總投資為I，全部由社會(huì)資本方投資，并在0 時(shí)點(diǎn)全部投入。

假設(shè)2：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)存在需求風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)資本方年期望凈收益為R，該項(xiàng)目給社會(huì)資本方帶來(lái)的凈現(xiàn)值收益NPV1為：

式中，r1為考慮到需求風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)資本方的資金成本，g 為通貨膨脹系數(shù)。假設(shè)在招標(biāo)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了完全競(jìng)爭(zhēng)，r1等同于項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率，即r1滿足：

由于社會(huì)資本方無(wú)法完全控制需求風(fēng)險(xiǎn)，政府通過(guò)設(shè)置最低車(chē)流量保障機(jī)制[10，11]分擔(dān)部分需求風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)由保底車(chē)流量換算成的年均保底車(chē)流量?jī)羰找鏋镽0，其中R0

注意本文不考慮社會(huì)資本方運(yùn)營(yíng)管理不善及特許期內(nèi)原材料供應(yīng)價(jià)格或人工費(fèi)上漲導(dǎo)致的成本超支風(fēng)險(xiǎn)，并假設(shè)運(yùn)營(yíng)成本保持不變。

假設(shè)3：在運(yùn)營(yíng)期第k 年開(kāi)始直至第f 年由于需求不足出現(xiàn)連續(xù)收益降低情況，社會(huì)資本方實(shí)際年平均項(xiàng)目?jī)羰找鎯H為xR0（0

假設(shè)4：政府和社會(huì)資本方解約后，通過(guò)招投標(biāo)將項(xiàng)目委托給新社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。假設(shè)新社會(huì)資本方向政府支付G 獲得項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)權(quán)，并繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目獲得凈現(xiàn)值收益NPV2為：

式中，r2表示新社會(huì)資本方的資金成本。由于新社會(huì)資本方不需承擔(dān)施工成本及相應(yīng)的完工風(fēng)險(xiǎn)，且運(yùn)營(yíng)期風(fēng)險(xiǎn)已完全顯現(xiàn)，項(xiàng)目現(xiàn)金流逐漸趨于穩(wěn)定[12]，因此假設(shè)r2

特許費(fèi)用G 滿足：

假設(shè)5：在需求不足情況下，政府支付補(bǔ)貼或解約回購(gòu)項(xiàng)目時(shí)會(huì)產(chǎn)生無(wú)謂損失。假設(shè)無(wú)謂損失系數(shù)為λ，即政府向社會(huì)資本方支付1 元將會(huì)帶來(lái)λ元的社會(huì)損失。這種損失是政府在稅收的征收和分配過(guò)程中產(chǎn)生的，包含顯性的管理費(fèi)用和隱形的低效成本[13]，即稅收帶來(lái)的扭曲成本[14]。

最后假設(shè)政府的目標(biāo)函數(shù)為社會(huì)總剩余的最大化，而社會(huì)資本方作為理性的經(jīng)濟(jì)人，只考慮自身收益的最大化。

以上假設(shè)的正常需求和需求不足下項(xiàng)目現(xiàn)金流如圖1 和圖2 所示。

圖1 正常需求條件下PPP 項(xiàng)目現(xiàn)金流

圖2 需求不足下PPP 項(xiàng)目現(xiàn)金流

2 社會(huì)資本方選擇退出項(xiàng)目的條件

項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期第k 年需求風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，社會(huì)資本方在運(yùn)營(yíng)期f 時(shí)點(diǎn)選擇是否退出項(xiàng)目。若選擇繼續(xù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，政府將繼續(xù)提供最低車(chē)流量保底，社會(huì)資本方獲得年平均凈收益為R0。若社會(huì)資本方選擇退出項(xiàng)目，并經(jīng)政府同意，社會(huì)資本方獲政府支付的回購(gòu)對(duì)價(jià)V*，并將其用于再投資每年取得yR0的凈收益。社會(huì)資本方選擇繼續(xù)運(yùn)營(yíng)和退出項(xiàng)目的現(xiàn)金流分別如圖3 和圖4 所示。

圖3 社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)PPP 項(xiàng)目時(shí)收獲的現(xiàn)金流

圖4 社會(huì)資本方退出PPP 項(xiàng)目時(shí)收獲的現(xiàn)金流

社會(huì)資本方選擇退出項(xiàng)目的條件為：

不等式（6）左邊為社會(huì)資本方繼續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)獲得的期望收益，右邊為社會(huì)資本方退出并進(jìn)行再投資時(shí)的期望收益。相反，若不成立，社會(huì)資本方將選擇繼續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。注意此時(shí)社會(huì)資本方的決策并不考慮第f 年之前發(fā)生的埋沒(méi)成本或收益。

假設(shè)政府在回購(gòu)價(jià)格設(shè)置上具有完全談判力，最低回購(gòu)價(jià)格滿足：

即回購(gòu)金額V*等同于既有社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)時(shí)能夠獲得的期望收益在第f 年時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)值。將式（7）帶入式（6）進(jìn)行化簡(jiǎn)得：

式（8）成立時(shí)，社會(huì)資本方會(huì)選擇主動(dòng)退出項(xiàng)目。由上式可明顯看出，在給定通貨膨脹率g 的條件下，社會(huì)資本方再投資能夠獲得的收益y 越高或者其資金成本ry越低時(shí)，退出決策對(duì)其更為有利。

3 社會(huì)資本方退出機(jī)制設(shè)計(jì)

為了考慮政府的決策機(jī)制，假設(shè)式（8）成立，即社會(huì)資本方選擇退出該項(xiàng)目，進(jìn)而分析政府允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的條件。

在運(yùn)營(yíng)期第f 年時(shí)點(diǎn)，由于式（8）成立，社會(huì)資本方提出退出項(xiàng)目，此時(shí)政府可以選擇如下兩個(gè)策略之一：

策略1：政府不允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目，政府對(duì)收益不足的部分(1-x)R0進(jìn)行補(bǔ)貼，直至特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束。

策略2：政府允許社會(huì)資本方退出該項(xiàng)目，尋找新社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。政府以回購(gòu)對(duì)價(jià)V*收購(gòu)項(xiàng)目后通過(guò)招標(biāo)選擇新社會(huì)資本方以資本收益率r2繼續(xù)運(yùn)營(yíng)（n-f）年。

（1）若政府選擇策略1，在第f 年政府的期望收益現(xiàn)值為：

式（9）右邊第2 項(xiàng)表示政府支付補(bǔ)貼產(chǎn)生的社會(huì)損失，第3 項(xiàng)則表示社會(huì)資本方獲得的不包括政府補(bǔ)貼的收益。

（2）若政府選擇策略2，在第f 年獲得的期望收益現(xiàn)值為：

式（10）右邊的第2 項(xiàng)表示政府支付回購(gòu)補(bǔ)償帶來(lái)的社會(huì)損失，第3 項(xiàng)表示新社會(huì)資本方的生產(chǎn)者剩余。既有社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，其對(duì)其他項(xiàng)目的投資獲得的收益不予以考慮。將式（7）帶入式（10），NPVG2表示為：

比較NPVG1和NPVG2的大小，得到：

式（12）右邊第1 項(xiàng)表示策略2 和策略1 中政府支付帶來(lái)的社會(huì)成本的差異，第2 項(xiàng)表示兩種策略帶來(lái)的生產(chǎn)者剩余的差異。式（12）可進(jìn)一步化簡(jiǎn)為：

當(dāng)ΔNPVG>0 時(shí)，政府選擇策略2，即與既有社會(huì)資本方解約并回購(gòu)項(xiàng)目。反之，政府選擇策略1，拒絕社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，由社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)PPP 項(xiàng)目。

由式（13）可知，ΔNPVG的值受既有項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率r1、新社會(huì)資本方繼續(xù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目資金成本r2、通貨膨脹率g、退出時(shí)間f 及社會(huì)無(wú)謂損失系數(shù)λ的影響，其中r1、g 越大或r2越小政府越容易允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，而λ 越大或退出時(shí)間f 越晚，政府越容易拒絕社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的申請(qǐng)。此外，政府設(shè)置允許社會(huì)資本方退出條件與保底車(chē)流量收益R0及凈收益xR0無(wú)關(guān)。

4 模型應(yīng)用

結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，對(duì)各關(guān)鍵變量的取值范圍進(jìn)行界定。根據(jù)發(fā)改[2015]25 號(hào)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》[15]規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)期限最長(zhǎng)不超過(guò)30 年，設(shè)置建設(shè)期c=3，特許經(jīng)營(yíng)年限n=30。此外，根據(jù)財(cái)政部《PPP項(xiàng)目合同指南》[16]規(guī)定，為確保在社會(huì)資本方履行完其全部出資義務(wù)前不能輕易退出項(xiàng)目，設(shè)定項(xiàng)目鎖定期，即自合同生效日起至項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)日的一定期限（通常2 年）內(nèi)不允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，因此只考慮解約時(shí)間f≥5 的情形。參考財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)中交通類(lèi)PPP項(xiàng)目中的社會(huì)資本方的資本金內(nèi)部收益率，2014~2015 年普遍高于8%，2016 年以后則多數(shù)介于5%~7%之間。此外，根據(jù)Albornoz等[8]的調(diào)查，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家存在不同的社會(huì)資本方資金成本，取值范圍分別在[10%，20%]和[6%，15%]，考慮我國(guó)國(guó)情，以下設(shè)置r1，r2∈[6%，20%]，且r2

表1 參數(shù)初始賦值

4.1 r1 和r2 相對(duì)大小對(duì)政府決策的影響

給定g，λ，f 時(shí)，令h(r1，r2)=ΔNPVG，則h(r1，r2)是r1和r2的函數(shù)。h(r1，r2)=0 表示存在r1和r2使ΔNPVG=0。假設(shè)在第10 年社會(huì)資本方提出退出項(xiàng)目，以下考慮政府如何根據(jù)r1和r2的大小選擇策略1 或策略2。利用Matlab 得到以h(r1，r2)=0 和r1=r2為邊界線的3 個(gè)區(qū)域如圖5 所示。

圖5 根據(jù)h(r1，r2)=0 和r1= r2 劃分的決策區(qū)域

區(qū)域I：h(r1，r2)>0，即NPVG1

區(qū)域II：h(r1，r2)<0，即NPVG1>NPVG2，政府將拒絕社會(huì)資本方提出的退出項(xiàng)目申請(qǐng)，選擇補(bǔ)貼既有社會(huì)資本方至保底車(chē)流量收益直至特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束。在該區(qū)域中，若r1<8.36%，對(duì)于任意r2

區(qū)域III：r2>r1，不可行區(qū)域。

根據(jù)圖5 的模擬結(jié)果可以得到如下結(jié)論：

結(jié)論1：給定g，λ，f 時(shí)，既有社會(huì)資本方的資金成本r1越小，能夠滿足NPVG1

4.2 r2 對(duì)政府決策的影響

假設(shè)r1=8%，在r2∈[3.0%，7.0%]區(qū)間內(nèi)，運(yùn)用Matlab 模擬，得到ΔNPVG隨時(shí)間的變化曲線如圖6 所示。

若ΔNPVG曲線和橫軸存在交點(diǎn)，則該交點(diǎn)位置表示允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的臨界時(shí)間點(diǎn)f，在此臨界點(diǎn)上ΔNPVG=0。臨界時(shí)間點(diǎn)以左表示政府允許社會(huì)資本方退出的時(shí)間區(qū)間，臨界時(shí)間點(diǎn)以右表示政府拒絕社會(huì)資本方退出的時(shí)間區(qū)間。例如，r2=3%時(shí)，在22 年以內(nèi)只要社會(huì)資本方提出退出項(xiàng)目，政府都會(huì)選擇策略2，即允許其退出，但第23 年以后，政府將選擇策略1，即拒絕社會(huì)資本方退出項(xiàng)目。若ΔNPVG曲線始終位于0 軸以下，則不存在臨界時(shí)間點(diǎn)，政府不會(huì)允許社會(huì)資本方退出。根據(jù)圖6 的模擬結(jié)果可以得到如下結(jié)論。

圖6 內(nèi)部收益率r2 對(duì)政府策略的影響

結(jié)論2：新社會(huì)資本方運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的資金成本r2越小，政府允許社會(huì)資本方退出的臨界時(shí)間點(diǎn)f 越大；相反隨著r2增大，社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的可行時(shí)間區(qū)間逐漸縮短直至完全消失。

結(jié)論3：在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)只存在唯一的臨界時(shí)間點(diǎn)，在超過(guò)該時(shí)間點(diǎn)后，政府將選擇策略1 即不允許社會(huì)資本方退出，并一直補(bǔ)貼既有社會(huì)資本方至特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束。

結(jié)論4：當(dāng)接近特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，ΔNPVG→0成立。

4.3 λ 對(duì)政府決策的影響

在λ∈[0.0，1.4]區(qū)間內(nèi)運(yùn)用Matlab 模擬，得到ΔNPVG隨時(shí)間的變化曲線如圖7 所示。

圖7 無(wú)謂損失系數(shù)λ 對(duì)政府策略的影響

圖7 的模擬結(jié)果顯示社會(huì)無(wú)謂損失系數(shù)越小，政府允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的時(shí)間區(qū)間越大。λ=0 為基準(zhǔn)情形，即不存在無(wú)謂損失時(shí)，在特許期內(nèi)無(wú)論社會(huì)資本方何時(shí)提出退出政府都會(huì)予以許可。但隨著無(wú)謂損失系數(shù)λ 的增大，政府允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目的時(shí)間區(qū)間逐漸縮短直至完全消失。例如若λ=0.2，在15 年以內(nèi)，只要社會(huì)資本方提出退出項(xiàng)目，政府均采用策略2，即允許其退出項(xiàng)目。但在λ>0.4 時(shí)，ΔNPVG曲線始終位于0 軸以下，則不存在臨界時(shí)間點(diǎn)，政府不會(huì)允許社會(huì)資本方退出。根據(jù)圖7 的模擬結(jié)果可以得到如下結(jié)論：

結(jié)論5：只有在社會(huì)無(wú)謂損失系數(shù)λ 較小時(shí)，政府才可能允許社會(huì)資本方退出項(xiàng)目，相反在無(wú)謂損失系數(shù)λ 較大時(shí)，存在政府一概不允許社會(huì)資本方退出的可能性。

4.4 案例分析

本文選取國(guó)家第三批PPP項(xiàng)目示范工程項(xiàng)目之一的貴州省銅仁至懷化高速公路（銅仁段）PPP 項(xiàng)目進(jìn)行案例分析。該項(xiàng)目位于貴州省銅仁市，屬于交通運(yùn)輸業(yè)高速公路領(lǐng)域新建項(xiàng)目。全線共設(shè)橋梁12994m/33 座，隧道5513m/12 座，互通立交3 處，設(shè)置服務(wù)區(qū)1 處、養(yǎng)護(hù)工區(qū)1 處、管理中心1 處、匝道收費(fèi)站1 處、主線收費(fèi)站1 處。附屬設(shè)施包括：保護(hù)、養(yǎng)護(hù)公路和保障公路安全暢通所設(shè)置的防護(hù)、排水、養(yǎng)護(hù)、管理、服務(wù)、交通安全、監(jiān)控、通信、收費(fèi)等設(shè)施、設(shè)備以及專(zhuān)用建筑物、構(gòu)筑物等。社會(huì)資本方運(yùn)營(yíng)內(nèi)容包括：依法對(duì)銅仁至懷化高速公路及其附屬設(shè)施進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和維護(hù)，提供專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)與修理服務(wù)，保證項(xiàng)目處于良好的技術(shù)狀態(tài)，為通行車(chē)輛及人員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目合同》由貴州省交通運(yùn)輸廳、銅仁市人民政府與社會(huì)資本方簽署。項(xiàng)目總投資約為40.22 億元，其中資本金約12.07 億元，占項(xiàng)目總投資的30%，其中政府授權(quán)股東出資約5.6 億元，占股46.4%，社會(huì)資本出資約6.47 億元，占股53.6%。其余建設(shè)資金約28.15 億元，占項(xiàng)目總投資的70%，由項(xiàng)目公司作為融資主體通過(guò)多種渠道依法籌集。

項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)年限33 年，其中建設(shè)期3 年，運(yùn)營(yíng)期（收費(fèi)期）30 年。項(xiàng)目建設(shè)完成后，社會(huì)資本方享有本項(xiàng)目及其附屬設(shè)施的使用權(quán)和收益權(quán)，本項(xiàng)目及其附屬設(shè)施等各項(xiàng)有形及無(wú)形資產(chǎn)的所有權(quán)和處置權(quán)仍歸省交通廳所有。經(jīng)測(cè)算，項(xiàng)目資本金稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（項(xiàng)目合理收益率）為10%。合同約定，當(dāng)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率不足合理收益水平的85%時(shí)，政府就差額部分給予運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。運(yùn)營(yíng)期滿10 年后，若經(jīng)評(píng)估測(cè)算的社會(huì)資本方在實(shí)際運(yùn)營(yíng)年限內(nèi)的資本金稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率仍無(wú)法達(dá)到項(xiàng)目合理收益率的70%時(shí)，省交通廳有權(quán)提前收回項(xiàng)目；另外，在征得政府同意后，社會(huì)資本方有權(quán)提前退出本項(xiàng)目。當(dāng)社會(huì)資本方要求提前退出本項(xiàng)目時(shí)，以銀行長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率作為資本金回報(bào)率，與市政府共同對(duì)社會(huì)資本方投入的資本金予以收購(gòu)[18]。

通過(guò)數(shù)值計(jì)算驗(yàn)證政府設(shè)置運(yùn)營(yíng)期滿10 年允許社會(huì)資本方退出的合理性。根據(jù)案例對(duì)各變量進(jìn)行賦值：n=33，c=3，r1=10%，r2=7.4%，x=70%，代入式（13），并令ΔNPVG=0，求得f=13.61 年。由于f 包含建設(shè)期在內(nèi)，因此解約臨界時(shí)間為第10 年。計(jì)算結(jié)果表明，合同中約定運(yùn)營(yíng)期滿10 年后，政府同意社會(huì)資本方主動(dòng)退出PPP 項(xiàng)目是合理的。

5 結(jié)語(yǔ)

本文從政府角度出發(fā)，通過(guò)構(gòu)建模型分析了政府允許社會(huì)資本方提前退出的影響因素和邊界條件，為政府決策提供依據(jù)。分析結(jié)果表明，政府允許社會(huì)資本方提前退出條件受既有社會(huì)資本方的資金成本r1、新社會(huì)資本方的資金成本r2、通貨膨脹率g、退出時(shí)間f 及無(wú)謂損失系數(shù)λ 的影響，并通過(guò)數(shù)值模擬分析了上述參數(shù)的影響趨勢(shì)。

分析結(jié)果對(duì)于PPP項(xiàng)目的實(shí)踐操作具有如下指導(dǎo)意義：一是允許社會(huì)資本方主動(dòng)退出條件并不受保底車(chē)流量收益和不足收益影響。社會(huì)資本方在決定是否主動(dòng)退出項(xiàng)目時(shí)不足收益已成為埋沒(méi)成本，社會(huì)資本方將根據(jù)繼續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的收益和退出項(xiàng)目后的再投資收益的大小決定是否退出項(xiàng)目；二是在既有社會(huì)資本方退出后，能否找到適合的接盤(pán)人對(duì)政府設(shè)計(jì)社會(huì)資本方退出機(jī)制至關(guān)重要。尋找新社會(huì)資本方的難度越大（r2越大），政府允許既有社會(huì)資本方退出項(xiàng)目時(shí)間區(qū)間越短；三是既有社會(huì)資本方對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，政府的決策余地越小，也越容易在決策過(guò)程中失去主動(dòng)，因此應(yīng)在PPP 項(xiàng)目契約中明確社會(huì)資本方主動(dòng)退出條件。