胡語(yǔ)文

熊市選股思路與對(duì)策

胡語(yǔ)文

由于市場(chǎng)仍處于熊市中后期，因此，目前一定要堅(jiān)持安全邊際作為原則。盡管市場(chǎng)靜態(tài)估值便宜的股票越來(lái)越少，但相對(duì)價(jià)值低估型的股票仍可以適當(dāng)挖掘。

筆者從熊市中后期的策略出發(fā)，選擇以下幾種思路來(lái)探討一下。

低估型：如果一家企業(yè)能夠打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，且上游不再依賴于單個(gè)供應(yīng)商，這個(gè)企業(yè)在行業(yè)的談判能力的確有了較大提升，如果這個(gè)行業(yè)正處于行業(yè)巨頭不斷提升市場(chǎng)占有率，公司正好處于前三名位置，能夠享受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)的定價(jià)權(quán)不斷提升的優(yōu)勢(shì)，核心產(chǎn)品價(jià)格毛利率的提升帶來(lái)了公司整體毛利率的提升；同時(shí)，公司還受益市場(chǎng)需求大幅提升和科技創(chuàng)新帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，比如產(chǎn)品由于需求旺盛，導(dǎo)致漲價(jià)，因此，毛利率提升不僅來(lái)自于供給方的定價(jià)權(quán)提升，也來(lái)自于需求方旺盛的購(gòu)買力。

由于母公司所處的行業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，所以母公司其估值自然無(wú)法與公司行業(yè)同類型公司比較，相比同類型的公司而言，一家市值300億元的企業(yè)，其收入100億元，凈利潤(rùn)也就6個(gè)億，而當(dāng)前這家公司的母公司也就400億元市值，但其貢獻(xiàn)的收入超過(guò)150億元，凈利潤(rùn)接近25億元，這里不考慮母公司其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入和凈利潤(rùn)，光靠本身這家子公司就已經(jīng)貢獻(xiàn)了利潤(rùn)的一大半。因此，最近母公司進(jìn)一步收購(gòu)子公司的股份，使得控股比例接近90%。隨著市場(chǎng)認(rèn)同度的提升，這家公司的價(jià)值低估的機(jī)會(huì)也會(huì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。

盈利衰退型：從另外一個(gè)維度來(lái)看，銀行股的收入增速逐步放緩，利潤(rùn)增速也在逐步放緩，這種狀態(tài)下，公司股價(jià)卻在不斷上漲，市場(chǎng)對(duì)銀行股的分析應(yīng)該是存在較大分歧的。但業(yè)績(jī)沒(méi)有體現(xiàn)之前，市場(chǎng)對(duì)于低估值銀行股的開(kāi)始樂(lè)觀，因?yàn)槠毡檎J(rèn)為隨著債轉(zhuǎn)股以及AMC對(duì)銀行不良資產(chǎn)的參與力度加大，都會(huì)改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，這對(duì)銀行股而言，應(yīng)該是一個(gè)利好。當(dāng)然，銀行依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式不一定會(huì)帶來(lái)收入的重新增長(zhǎng)，如果銀行服務(wù)模式不轉(zhuǎn)型，則企業(yè)收入增速很難再繼續(xù)提升，所以，更多的凈利潤(rùn)的提升來(lái)自于息差的提升。在目前銀行競(jìng)爭(zhēng)越加激烈的情況下，繼續(xù)依靠高息差恐怕也不現(xiàn)實(shí)。

這就如同房地產(chǎn)行業(yè)一樣，在利率市場(chǎng)化的背景下，隨著資金成本的上升，繼續(xù)依靠低廉的拿地成本來(lái)賺差價(jià)已經(jīng)不能在一線城市獲得較大的利潤(rùn)率，盡管過(guò)去10年依靠規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)市值的大幅增長(zhǎng)，但未來(lái)來(lái)看，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)需求的萎縮，房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步靠?jī)?nèi)生性的規(guī)模取勝的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越不明顯，更大的機(jī)會(huì)來(lái)自于外生性的兼并和收購(gòu)。

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)型：根據(jù)IBM的研究成果分析，萬(wàn)物互聯(lián)在未來(lái)幾年帶來(lái)硬件和芯片成百億級(jí)的數(shù)量增長(zhǎng)，這對(duì)相關(guān)公司的需求拉動(dòng)是顯而易見(jiàn)的。所以，無(wú)論是車聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)最終帶來(lái)一些企業(yè)有巨大的需求增長(zhǎng)。比如2010年以來(lái)的一些家電股受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大空間，業(yè)績(jī)和股價(jià)出現(xiàn)了10倍的增長(zhǎng)；中國(guó)集成電路產(chǎn)值不足全球7%，而市場(chǎng)需求卻接近全球1/3。正因?yàn)榇耍?016年中國(guó)集成電路進(jìn)口額依然高達(dá)2271億美元，連續(xù)4年進(jìn)口額超過(guò)2000億美元。未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)就來(lái)自于物聯(lián)網(wǎng)和集成電路進(jìn)口替代的需求增長(zhǎng)。