杜川

2019年，國(guó)際環(huán)境的不確定性和不穩(wěn)定性上升，人民幣出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。前三季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)年化波動(dòng)率為2.98%。12月13日，中美雙方同時(shí)宣布已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致。當(dāng)天，人民幣應(yīng)聲大漲，對(duì)美元匯率漲至7以?xún)?nèi)。

2020年，人民幣匯率將面臨哪些內(nèi)部和外部挑戰(zhàn)？實(shí)體經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)將如何演化？穩(wěn)健的貨幣政策將如何“靈活適度”？近日，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、董輔礽講座教授管濤就人民幣匯率、貨幣政策等問(wèn)題接受了《陸家嘴》記者的獨(dú)家專(zhuān)訪。管濤表示，2020年人民幣匯率企穩(wěn)積極因素不斷增多，前期宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)措施正逐漸發(fā)揮作用，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)積極變化。

“破7”打開(kāi)空間

2019年8月，受中美貿(mào)易摩擦影響，人民幣對(duì)美元匯率突破了7元關(guān)口。“破7”后，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。

“‘破7把人幣匯率升值和貶值空間都打開(kāi)了。突破整數(shù)關(guān)口后，匯率市場(chǎng)化進(jìn)一步深化。”管濤表示。

自在岸和離岸人民幣匯率雙雙破“7”以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題持續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。不過(guò)，市場(chǎng)反應(yīng)總體平穩(wěn)，“破7”的溢出效應(yīng)基本是一次性的，人民幣資產(chǎn)配置對(duì)于境內(nèi)外投資者仍有較強(qiáng)吸引力。

“擴(kuò)大金融開(kāi)放、增加匯率彈性，二者邏輯一致?！惫軡硎荆按蠹叶紦?dān)心‘破7后人民幣貶值，外資不來(lái)了，但在外資看來(lái)，‘守7意味著會(huì)隨時(shí)恢復(fù)外匯管制，‘破7則意味著匯率由市場(chǎng)決定?！?/p>

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于匯率波動(dòng)的適應(yīng)性也在逐漸增強(qiáng)，“破7”后并未出現(xiàn)大量搶購(gòu)?fù)鈪R的操作。8月份以來(lái)，外匯市場(chǎng)供求基本平衡，外匯儲(chǔ)備有所上升，銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯（含期權(quán)）逆差幅度持續(xù)減小，11月份還出現(xiàn)了112萬(wàn)美元的順差。

匯率企穩(wěn)因素增多

匯率由市場(chǎng)決定，但不是簡(jiǎn)單地由供求決定。對(duì)于2020年匯率走勢(shì)，管濤認(rèn)為，2020年人民幣匯率企穩(wěn)積極因素不斷增多。

“總體看，經(jīng)濟(jì)基本面決定人民幣匯率是升是貶，消息面決定短期市場(chǎng)波動(dòng)震蕩走勢(shì)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，但下行速度在收斂，基本面相對(duì)穩(wěn)定。此外，歐洲、日本、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)也在同步放緩。”他稱(chēng)。

剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)為2020年的重點(diǎn)工作之一。會(huì)議提出，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和改革開(kāi)放為兩個(gè)輪子，全面提高經(jīng)濟(jì)整體競(jìng)爭(zhēng)力，加快現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)主流看法認(rèn)為，美元走勢(shì)大概率不會(huì)很強(qiáng)，會(huì)在高位震蕩、總體偏弱。過(guò)去，美元走強(qiáng)主要是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀以及貨幣政策正?；?，但目前這兩種情況都發(fā)生了變化?！惫軡硎?，中美貿(mào)易第一階段協(xié)議文本達(dá)成一致，意味著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)勢(shì)頭暫時(shí)得到緩解，降低不確定性，提振市場(chǎng)信心。

2019年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)接連降息、美元指數(shù)走低，加之市場(chǎng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)談判預(yù)期改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，人民幣對(duì)美元和對(duì)一籃子貨幣匯率小幅升值。

不過(guò)管濤也表示，市場(chǎng)情緒很難預(yù)測(cè)，消息面的變化可能會(huì)短期帶來(lái)一定影響。比如，美聯(lián)儲(chǔ)帶頭的貨幣政策重回寬松，緩解了全球流動(dòng)性緊張，提振了市場(chǎng)情緒，提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。但不排除由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，資產(chǎn)價(jià)格估值過(guò)高，在高位出現(xiàn)震蕩，造成全球避險(xiǎn)情緒上升，進(jìn)而導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)加劇，這也會(huì)對(duì)人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生影響，“風(fēng)險(xiǎn)因素是存在的?！?/p>

貨幣政策結(jié)構(gòu)性發(fā)力

2019年12月23日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在成都考察時(shí)表示，國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題明顯緩解。

2020年1月1日央行宣布降準(zhǔn)。管濤表示，以往貨幣政策主要是存款準(zhǔn)備金率、利率的調(diào)整，但現(xiàn)在可能更多通過(guò)金融供給側(cè)改革的方式，比如通過(guò)利率市場(chǎng)化改革打破貸款隱性下限，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

不久前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會(huì)融資成本。

在多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，2020年我國(guó)或面臨復(fù)雜多變的形勢(shì)，貨幣政策總量將保持穩(wěn)定，但會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式靈活調(diào)節(jié)。

“預(yù)計(jì)2020年，總量政策和結(jié)構(gòu)性工具結(jié)合使用，從而發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用?！惫軡J(rèn)為，一方面貨幣政策總量適度，即信貸增長(zhǎng)、社融增速要和名義GDP增長(zhǎng)相匹配；另一方面，貨幣政策要精準(zhǔn)滴灌，通過(guò)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善貨幣政策工具促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

利率政策要謹(jǐn)慎使用

目前，貨幣政策似乎陷入兩難境地，一面是CPI的持續(xù)攀升，一面需要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，貨幣政策2020年應(yīng)如何做到既保持流動(dòng)性的合理充裕，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”備受市場(chǎng)關(guān)注。

金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態(tài)附近難以退出?！袄收咭?jǐn)慎使用?！惫軡硎?，貨幣政策既要保護(hù)儲(chǔ)戶利益，維持正利率；也要考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)，維持正常利差水平，為銀行提供正向激勵(lì)。

不久前，央行行長(zhǎng)易綱在署名文章中也強(qiáng)調(diào)，評(píng)判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。“保持正利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵(lì)，符合中國(guó)人儲(chǔ)蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲(chǔ)蓄，有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

管濤認(rèn)為，利率作為一個(gè)總量工具，應(yīng)根據(jù)通脹走勢(shì)適當(dāng)使用。而面對(duì)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，可能需要通過(guò)一些結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具來(lái)提高貨幣政策的針對(duì)性和有效性。

值得注意的是，2019年前三季度我國(guó)GDP同比增速逐漸放緩，增速趨近目標(biāo)下限引發(fā)關(guān)注。但實(shí)際上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化，政策調(diào)整對(duì)投資的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

2019年1～9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1～8月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.5%，增速比1～8月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。

“前期宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)措施逐漸發(fā)揮作用，政策從實(shí)施到見(jiàn)效有一個(gè)漸進(jìn)性過(guò)程?！惫軡J(rèn)為，宏觀調(diào)控政策不宜出現(xiàn)大變化。

“潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是靜態(tài)的，通過(guò)體制機(jī)制的創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是可以上去或者可以維持更長(zhǎng)時(shí)間。但如果不通過(guò)體制機(jī)制的創(chuàng)新解決這些問(wèn)題，強(qiáng)刺激后，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能吸收流動(dòng)性而造成的股市、房市泡沫，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，這是日本的教訓(xùn)?！惫軡龔?qiáng)調(diào)。