杜川

2019年，國際環(huán)境的不確定性和不穩(wěn)定性上升，人民幣出現(xiàn)一定程度的波動。前三季度，人民幣對美元匯率中間價年化波動率為2.98%。12月13日，中美雙方同時宣布已就中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致。當天，人民幣應(yīng)聲大漲，對美元匯率漲至7以內(nèi)。

2020年，人民幣匯率將面臨哪些內(nèi)部和外部挑戰(zhàn)？實體經(jīng)濟各項指標將如何演化？穩(wěn)健的貨幣政策將如何“靈活適度”？近日，武漢大學經(jīng)濟學博導、董輔礽講座教授管濤就人民幣匯率、貨幣政策等問題接受了《陸家嘴》記者的獨家專訪。管濤表示，2020年人民幣匯率企穩(wěn)積極因素不斷增多，前期宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)措施正逐漸發(fā)揮作用，我國經(jīng)濟已出現(xiàn)積極變化。

“破7”打開空間

2019年8月，受中美貿(mào)易摩擦影響，人民幣對美元匯率突破了7元關(guān)口?！捌?”后，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。

“‘破7把人幣匯率升值和貶值空間都打開了。突破整數(shù)關(guān)口后，匯率市場化進一步深化?！惫軡硎尽?img src="https://cimg.fx361.com/images/2020/12/21/qkimagesljziljzi202002ljzi20200219-1-l.jpg"/>

自在岸和離岸人民幣匯率雙雙破“7”以來，人民幣匯率問題持續(xù)成為市場關(guān)注的熱點。不過，市場反應(yīng)總體平穩(wěn)，“破7”的溢出效應(yīng)基本是一次性的，人民幣資產(chǎn)配置對于境內(nèi)外投資者仍有較強吸引力。

“擴大金融開放、增加匯率彈性，二者邏輯一致?！惫軡硎?，“大家都擔心‘破7后人民幣貶值，外資不來了，但在外資看來，‘守7意味著會隨時恢復外匯管制，‘破7則意味著匯率由市場決定?！?/p>

從國內(nèi)來看，市場對于匯率波動的適應(yīng)性也在逐漸增強，“破7”后并未出現(xiàn)大量搶購外匯的操作。8月份以來，外匯市場供求基本平衡，外匯儲備有所上升，銀行即遠期結(jié)售匯（含期權(quán)）逆差幅度持續(xù)減小，11月份還出現(xiàn)了112萬美元的順差。

匯率企穩(wěn)因素增多

匯率由市場決定，但不是簡單地由供求決定。對于2020年匯率走勢，管濤認為，2020年人民幣匯率企穩(wěn)積極因素不斷增多。

“總體看，經(jīng)濟基本面決定人民幣匯率是升是貶，消息面決定短期市場波動震蕩走勢。雖然中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力，但下行速度在收斂，基本面相對穩(wěn)定。此外，歐洲、日本、美國等經(jīng)濟也在同步放緩。”他稱。

剛剛召開的中央經(jīng)濟工作會議將高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)為2020年的重點工作之一。會議提出，以創(chuàng)新驅(qū)動和改革開放為兩個輪子，全面提高經(jīng)濟整體競爭力，加快現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)。

“現(xiàn)在市場主流看法認為，美元走勢大概率不會很強，會在高位震蕩、總體偏弱。過去，美元走強主要是因為美國經(jīng)濟一枝獨秀以及貨幣政策正?；壳斑@兩種情況都發(fā)生了變化?！惫軡硎荆忻蕾Q(mào)易第一階段協(xié)議文本達成一致，意味著中美貿(mào)易摩擦升級勢頭暫時得到緩解，降低不確定性，提振市場信心。

2019年9月以來，美聯(lián)儲接連降息、美元指數(shù)走低，加之市場對中美經(jīng)貿(mào)談判預(yù)期改善，市場風險偏好上升，人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率小幅升值。

不過管濤也表示，市場情緒很難預(yù)測，消息面的變化可能會短期帶來一定影響。比如，美聯(lián)儲帶頭的貨幣政策重回寬松，緩解了全球流動性緊張，提振了市場情緒，提高了風險資產(chǎn)價格。但不排除由于世界經(jīng)濟復蘇緩慢，資產(chǎn)價格估值過高，在高位出現(xiàn)震蕩，造成全球避險情緒上升，進而導致跨境資本流動加劇，這也會對人民幣匯率預(yù)期產(chǎn)生影響，“風險因素是存在的?！?/p>

貨幣政策結(jié)構(gòu)性發(fā)力

2019年12月23日，中共中央政治局常委、國務(wù)院總理李克強在成都考察時表示，國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業(yè)融資難融資貴問題明顯緩解。

2020年1月1日央行宣布降準。管濤表示，以往貨幣政策主要是存款準備金率、利率的調(diào)整，但現(xiàn)在可能更多通過金融供給側(cè)改革的方式，比如通過利率市場化改革打破貸款隱性下限，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，疏通貨幣政策傳導機制。

不久前召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成本。

在多位業(yè)內(nèi)專家看來，2020年我國或面臨復雜多變的形勢，貨幣政策總量將保持穩(wěn)定，但會根據(jù)經(jīng)濟形式靈活調(diào)節(jié)。

“預(yù)計2020年，總量政策和結(jié)構(gòu)性工具結(jié)合使用，從而發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用。”管濤認為，一方面貨幣政策總量適度，即信貸增長、社融增速要和名義GDP增長相匹配；另一方面，貨幣政策要精準滴灌，通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善貨幣政策工具促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

利率政策要謹慎使用

目前，貨幣政策似乎陷入兩難境地，一面是CPI的持續(xù)攀升，一面需要解決中小企業(yè)融資難問題，貨幣政策2020年應(yīng)如何做到既保持流動性的合理充裕，又堅決不搞“大水漫灌”備受市場關(guān)注。

金融危機后，主要發(fā)達經(jīng)濟體實施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態(tài)附近難以退出?！袄收咭斏魇褂谩！惫軡硎?，貨幣政策既要保護儲戶利益，維持正利率；也要考慮實體經(jīng)濟，維持正常利差水平，為銀行提供正向激勵。

不久前，央行行長易綱在署名文章中也強調(diào)，評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益?！氨３终?，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟主體提供正向激勵，符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。”

管濤認為，利率作為一個總量工具，應(yīng)根據(jù)通脹走勢適當使用。而面對結(jié)構(gòu)性的問題，可能需要通過一些結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具來提高貨幣政策的針對性和有效性。

值得注意的是，2019年前三季度我國GDP同比增速逐漸放緩，增速趨近目標下限引發(fā)關(guān)注。但實際上，我國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化，政策調(diào)整對投資的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

2019年1～9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比1～8月份回落0.1個百分點。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.5%，增速比1～8月份加快0.3個百分點。

“前期宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)措施逐漸發(fā)揮作用，政策從實施到見效有一個漸進性過程。”管濤認為，宏觀調(diào)控政策不宜出現(xiàn)大變化。

“潛在經(jīng)濟增長不是靜態(tài)的，通過體制機制的創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟增長還是可以上去或者可以維持更長時間。但如果不通過體制機制的創(chuàng)新解決這些問題，強刺激后，由于實體經(jīng)濟不能吸收流動性而造成的股市、房市泡沫，經(jīng)濟長期停滯，這是日本的教訓?！惫軡龔娬{(diào)。