鐘正生

一季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)悉數(shù)公布后，負(fù)增長多年未見。當(dāng)前新冠肺炎疫情的全球擴散令人驚愕，全球供應(yīng)鏈的幾近停擺更是始料未及。后續(xù)中國經(jīng)濟勢必面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控也將面臨更為艱難的權(quán)衡。

本文認(rèn)為，相對滯后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)、迫在眉睫的“二次沖擊”、新舊不接的基建投資等，令中國經(jīng)濟明顯偏離此前的增長軌道，因此“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”;而房地產(chǎn)市場的相對平穩(wěn)、傳統(tǒng)制造業(yè)智能化升級的廣闊空間、中國供應(yīng)鏈的相對韌性等，則為中國經(jīng)濟提供了急需的回旋余地。中國需要理性設(shè)計一攬子宏觀政策，一方面秉承“補差補缺”的底線思維，加力扶持受疫情沖擊最重的行業(yè)、企業(yè)和個人;另一方面寓改革于調(diào)控中，著實推進(jìn)一些關(guān)鍵領(lǐng)域體制機制改革，提升中長期中國經(jīng)濟的增長潛力。

一、當(dāng)前中國經(jīng)濟的“利空”與“利好”

從六大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗量來看，4月中旬以來經(jīng)濟活動未有進(jìn)一步修復(fù)，僅為去年同期的八成左右。這主要由于外需快速下滑，以及國內(nèi)消費啟動仍然十分有限，導(dǎo)致4月以來中國經(jīng)濟仍然沒有扭轉(zhuǎn)同比負(fù)增長的局面。這與此前市場普遍預(yù)期的二季度中國經(jīng)濟明顯修復(fù)有較大差異，也是習(xí)近平主席指出中國要“做好較長時間應(yīng)對準(zhǔn)備”的宏觀背景。

在此宏觀背景下，中國經(jīng)濟中出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的邊際變化。借用股票市場的術(shù)語來說，有些邊際變化是“利好”的，有些邊際變化則是“利空”的。

先說“利空”的邊際變化。一是，復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對滯后?，F(xiàn)在企業(yè)即便復(fù)工，未必能夠很快復(fù)產(chǎn);即便復(fù)產(chǎn)，也仍要以全球供應(yīng)鏈的修復(fù)為前提。如果有一個關(guān)鍵零部件缺失，那么整個生產(chǎn)流水線可能都會停擺或延遲。

二是，“二次沖擊”迫在眉睫。今年一季度中國經(jīng)濟首當(dāng)其沖地受到疫情沖擊，目前來看海外經(jīng)濟二季度所受沖擊最大。因此，在中國疫情有緩解、經(jīng)濟正修復(fù)之際，不期而至的外需“斷檔”來襲。

三是，基建投資“新舊不接”。基建投資一直是中國逆周期調(diào)控的最重要發(fā)力點。以5G、數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是早在2018年底中央經(jīng)濟工作會議上就提出的發(fā)展目標(biāo)，也是未來國際科技經(jīng)濟競爭的焦點所在。今年以來，中央多次提出加快新基建建設(shè)進(jìn)度，這對于中國的產(chǎn)業(yè)升級，以及在中長期內(nèi)的平穩(wěn)增長將發(fā)揮重要作用。不過，新基建不同于傳統(tǒng)的資本密集型投資，其體量并不大。從此前市場理解的新基建七大領(lǐng)域規(guī)模來估算，2020年約為1.1萬億元，只占去年基建投資總額的6%。近期，國家發(fā)改委界定了新基建的范圍，明顯比市場理解的口徑要窄，對中國經(jīng)濟的拉動作用也就更加有限。

再說“利好”的邊際變化：一是，房地產(chǎn)市場恢復(fù)較快。目前，30個大中城市房地產(chǎn)銷售面積已經(jīng)回升到去年同期的85%。100個大中城市的土地供應(yīng)面積，從3月中旬以來已經(jīng)連續(xù)四周顯著高于去年同期。這表明在財政收支壓力較大的情況下，地方政府土地供應(yīng)較為積極，房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行的狀況沒有發(fā)生變化。這背后原因，有“因城施策”下的政策邊際調(diào)整，有貨幣寬松背景下房企融資渠道的進(jìn)一步拓寬，也有立足中長期的都市圈發(fā)展帶來的愿景。

二是，制造業(yè)投資智能化升級可期。近年來，中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)一直保持快速增長。2019年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占中國全部規(guī)模以上工業(yè)比重上升到14.4%，萬事達(dá)卡財新BBD新經(jīng)濟指數(shù)（衡量1單位GDP中新經(jīng)濟成分的占比）一直在30%附近。但新經(jīng)濟加速發(fā)展對中國經(jīng)濟的拉動不可過高估計。而推動傳統(tǒng)制造業(yè)的設(shè)備更新?lián)Q代，以此帶動制造業(yè)投資，可對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較明顯的拉動作用。2019年底的中央經(jīng)濟工作會議上，明確部署了“支持加大設(shè)備更新和技改投入，推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化升級”，進(jìn)一步把握好疫情帶來的新的挑戰(zhàn)和機遇。這是新經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟的契合點，也是經(jīng)濟短期增長與中長期增長潛力的平衡點。從非金融企業(yè)上市公司的資本支出增速來看，2020年恰逢中國新一輪設(shè)備更新?lián)Q代的起點，如果沒有意想不到的疫情沖擊，可能已經(jīng)開始“低位回升”之路了（逆全球化、智能化和集中化）。

4月18日，合肥恒爍半導(dǎo)體有限公司工作人員展示已封裝的50納米128M高速低功耗NOR Flash存儲芯片，該芯片可應(yīng)用于人工智能、汽車電子、手機等行業(yè)。圖/ 新華

三是，全球供應(yīng)鏈短期內(nèi)可能“偏向”而非“偏離”中國。根據(jù)WTO的《2019年全球價值鏈發(fā)展報告》，目前全球大致存在三大生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)：美墨加為核心的北美產(chǎn)業(yè)鏈、德法意為核心的歐盟產(chǎn)業(yè)鏈、中日韓為核心的東亞產(chǎn)業(yè)鏈。到2017年，以復(fù)雜價值鏈劃分（complex GVC trade networks），這三大供應(yīng)鏈之間已經(jīng)比較獨立，不存在關(guān)鍵性的直接聯(lián)系。目前，三大生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)雖然都受到嚴(yán)重的疫情沖擊，但在節(jié)奏上有所不同：中日韓疫情控制已經(jīng)展現(xiàn)成效;歐盟以意大利為代表，疫情的后續(xù)發(fā)展仍然令人擔(dān)心;美國已進(jìn)入高發(fā)階段，但在總統(tǒng)特朗普宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài)后，對疫情控制的舉措在增強和調(diào)整。因此，有望率先走出疫情陰霾的中日韓，有加強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作的基礎(chǔ)。中美貿(mào)易摩擦不斷的情況下，拓展中日韓的自由貿(mào)易關(guān)系，也有助于中國外貿(mào)的中長期穩(wěn)定。特別是，隨著歐盟產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重受挫，全球經(jīng)濟可能更加取決于中日韓這個東亞產(chǎn)業(yè)鏈的中心。

綜合考慮以上的邊際變化，中國一季度實際GDP錄得-6.8%的增長，實際上要好于此前預(yù)期。之所以超預(yù)期，一個原因是工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)速度較快。3月工業(yè)增加值同比從1月-2月的-13.5%大幅回升至-1.1%。不過，工業(yè)產(chǎn)銷率累計同比進(jìn)一步下挫至96.2%，為2003年2月以來最低水平，意味著后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)將面臨庫存激增的問題，以及新訂單驟然消失的問題。另一原因是第三產(chǎn)業(yè)GDP增長好于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映的情況。這可能與部分經(jīng)濟活動被涵蓋在季度GDP核算口徑中有關(guān)。1月-3月金融業(yè)與信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別實現(xiàn)6%和13.2%的增長，對第三產(chǎn)業(yè)GDP構(gòu)成極大支持。

鑒于一季度中國經(jīng)濟明顯負(fù)增長，全年下調(diào)經(jīng)濟增速目標(biāo)已屬必然。這出于以下考量：其一，按2019年數(shù)據(jù)計算，中國GDP增長1個百分點，可以帶動222萬城鎮(zhèn)新增就業(yè)。近幾年城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)都是1100萬，按此比例2020年GDP只需增長5%，即可滿足新增就業(yè)目標(biāo)?？紤]到中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，以及當(dāng)前宏觀政策更加偏民生、保就業(yè)的取向，全年經(jīng)濟增速目標(biāo)其實可以定得更低。其二，政府雖提及“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，在實際操作中社融增速也超過名義GDP增速以體現(xiàn)加強逆周期調(diào)節(jié)，但政府依然對宏觀杠桿率的過快攀升有警惕，對通脹的過快攀升有擔(dān)憂。其三，在疫情發(fā)展仍有很高不確定性，海外經(jīng)濟和全球供應(yīng)鏈幾近停擺的情況下，中國再怎么加大財政貨幣刺激力度都有“獨木難支”之嫌。

4月17日中央政治局會議上，未再提及“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，而是提出“確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù)，全面建成小康社會”，正是考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)展后與時俱進(jìn)之舉。但我們認(rèn)為，今年仍然需要有個增速目標(biāo)，哪怕是更低的目標(biāo)。一方面，中國的統(tǒng)計核算體系“綱舉目張”的特征，仍需維持;另一方面，培育替代的地方政府考核機制，亦需時間。

二、理性設(shè)計中國一攬子宏觀政策措施

理性設(shè)計一攬子宏觀政策措施，可能需要在以下問題上達(dá)成共識：

第一，最終弱化經(jīng)濟增速目標(biāo)，是設(shè)計一攬子宏觀政策的邏輯起點。隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，正如歷史上韓國、日本、美國和德國等國經(jīng)歷的一樣，中國的經(jīng)濟增速不可避免地會經(jīng)歷一個換擋過程。但更重要的是，如何能在一個更低的增速平臺上“企穩(wěn)”一段較長時間?？紤]到中國經(jīng)濟中新的行業(yè)開始成型、新的增長點逐漸抬頭，考慮到當(dāng)前宏觀政策也更加調(diào)適、不再像之前那樣大起大落。因此，中國經(jīng)濟可以在一個相對較低的增速平臺上企穩(wěn)是很有可能的。

中國經(jīng)濟的“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”有助于緩解政府的“后顧之憂”，從而在現(xiàn)階段的宏觀政策出牌上不過急、過快。政策能夠做到“補差補缺”，加力扶持受疫情沖擊最重的行業(yè)、企業(yè)和個人（最近的中央政治局會議表述上從“六穩(wěn)”到“六保”的轉(zhuǎn)變正體現(xiàn)了這一點），同時推出一些立足中長期的體制機制改革舉措，讓中國經(jīng)濟在疫情后能夠自然修復(fù)，以及在更遠(yuǎn)時間內(nèi)能夠平穩(wěn)轉(zhuǎn)型就已很好。與此相應(yīng)，可在今年調(diào)低年度增速目標(biāo)，在做“十四五”規(guī)劃時完全弱化增速目標(biāo)。疫情過后，弱化年度經(jīng)濟增速目標(biāo)，突出政府治理能力和公共服務(wù)績效的考核，不僅能為群眾和市場所理解和接受，也意味著不用“倒逼式”地出臺太強的逆周期政策，為改革騰出更多空間。

第二，珍惜正常的財政貨幣政策空間，不盲目跟風(fēng)，也不刻意保守。目前，主要經(jīng)濟體央行已將政策利率降至零，甚至為負(fù)，中國央行要不要亦步亦趨，更快更多地降息？西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的抗疫財政政策包幾乎都要超過該國GDP的10%，中國什么時候推出更加積極有為的財政政策“大包”？發(fā)達(dá)經(jīng)濟體赤字貨幣化已經(jīng)或者即將蔚然成風(fēng)，中國還需要在多大程度上維持穩(wěn)健財政的基調(diào)？我們認(rèn)為，在回答上述問題時，或者說在定位逆周期調(diào)控政策的節(jié)奏和力度時，主要還是應(yīng)該立足中國國情。而海外財政貨幣政策的“花樣翻新”，完全可以作為一個終極的“壓力測試”，讓我們搞清在極端情境下，不同的宏觀政策組合效力究竟如何，這其實是一個另類的“干中學(xué)”的機會。

中國有更多財政貨幣政策空間，這是我們的“錯位”優(yōu)勢。但這并不意味著如有些專家所說的肯定不可持續(xù)，也并不意味著我們必須把手里的牌一次打完。還是需要根據(jù)國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢，設(shè)計前瞻、適度和有效的一攬子宏觀政策。比如，最近央行如期把中期借貸便利（MLF）的利率再度調(diào)降20個基點到2.95%，以進(jìn)一步降低銀行的負(fù)債成本，為進(jìn)一步降低銀行的貸款利率、更好輸血實體經(jīng)濟創(chuàng)造空間。但是否要下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，就需要在降低商業(yè)銀行負(fù)債成本、從而降低實體經(jīng)濟融資成本的訴求，維持實際存款利率相對穩(wěn)定，“不讓老百姓手里的票子毛了”的訴求，以及維持適度的中美利差，維穩(wěn)人民幣匯率的訴求之間，尋求一個平衡。

再比如，中國早已推出旨在補差補缺、扶危紓困的財政貨幣舉措，不少甚至成為后來西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟體效仿的榜樣。但要不要在此基礎(chǔ)上，再推出一個財政刺激的“大包”呢？考慮到后續(xù)即將出臺的地方專項債的擴容、特別國債的發(fā)行、赤字率的上調(diào)，以及一直在做的企業(yè)社保繳費的減免征收、針對受疫情沖擊較大的企業(yè)和個人的專項資金支持，以及繼續(xù)盤活財政存量資金等，其實中國推出一個10萬億元量級的財政政策大包，也不像初看起來那么重磅、那么離譜。中國需要做的，只不過是將“零敲碎打”的政策，“整體包裝”成一個看起來更重磅、更能提振信心的政策包而已。但也不要低估這種“化零為整”的舉動，它對管理和引導(dǎo)好預(yù)期會起到非常重要的作用。

第三，既要做好短期的逆周期調(diào)控，又要著眼于提升中長期中國經(jīng)濟的增長潛力。也就是說，要更多地“寓改革于調(diào)控之中”。3月30日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。這份文件是在2019年11月26日召開的中央全面深化改革委員會第十一次會議上通過的，就其思路是著眼于中長期的經(jīng)濟改革發(fā)展。但在此時點發(fā)布，與當(dāng)前全球新冠肺炎疫情暴發(fā)，中國率先控制疫情后，亟須提振市場信心有關(guān)。這是“非常時期，行非常之舉”的一個非常積極的信號。僅以資本市場非常關(guān)心的兩個問題為例，就可看出其中蘊含多少由于資源重新配置帶來的效率提升和增長助推。

其一，放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制，推動公共資源按常住人口規(guī)模配置。這對于推動公共資源和服務(wù)均等化、提升城市住房需求具有重要意義。我國城鎮(zhèn)化率的統(tǒng)計分為常住人口城鎮(zhèn)化率（2019年為60.6%）和戶籍人口城鎮(zhèn)化率（2019年為44.38%）。放開落戶限制后，后者將向前者收斂，城鎮(zhèn)常住人口占比也將得到提升，因為城市的規(guī)模經(jīng)濟和集聚效應(yīng)會更充分地體現(xiàn)出來。即便按常住人口城鎮(zhèn)化率來看，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體相比，中國的城鎮(zhèn)化率至少也有10個百分點以上的提升空間。這個舉措，也有助于減少不必要的人口遷徙流動，這在本次疫情中加劇了疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的困難。

其二，全面推開農(nóng)村土地征收制度改革，建立公平合理的集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市增值收益分配制度。農(nóng)村土地價值的盤活，對于農(nóng)村集體收入，以及房地產(chǎn)供給（從而促成房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的長效機制）皆有裨益，也是一直以來改革的一塊硬骨頭。如果借助疫情帶來的經(jīng)濟壓力而得到大力推動，將可以成為將城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步提升與平穩(wěn)地“去房地產(chǎn)”化有機結(jié)合的一個切入點，成為中國中長期經(jīng)濟增長的一塊可貴增量，值得高度關(guān)注。

（編輯：蘇琦）