/ 張恒

割資本主義的韭菜補(bǔ)貼中國(guó)消費(fèi)者是“民族之光”？丑聞還能拿來(lái)當(dāng)事件營(yíng)銷(xiāo)？

東窗事發(fā)后，無(wú)論是官方道歉聲明的評(píng)論區(qū)里企圖顛倒黑白的水軍，還是董事長(zhǎng)陸正耀朋友圈發(fā)的“油腔滑調(diào)”之詞……都體現(xiàn)出這家企業(yè)的核心理念：消費(fèi)者和媒體是可以被操縱的；法律法規(guī)是可以被欺騙和挑戰(zhàn)的；投資者是可以被忽悠和“收割”的。

其實(shí)瑞幸造假的操作手法，擱在2017年以前的資本圈和創(chuàng)業(yè)圈，不敢說(shuō)大行其道，在部分人心里也是可以運(yùn)作的“灰色地帶”。陸正耀在2015年到2016年，就狠割了一撥香港上市公司神州租車(chē)的“韭菜”，他和相關(guān)利益人套現(xiàn)了16億美元。而這一次，還是熟悉的面孔，新韭菜也養(yǎng)大了，沒(méi)想到卻東窗事發(fā)。

有專(zhuān)業(yè)人士估算渾水這次調(diào)研的成本在500萬(wàn)到1000萬(wàn)美元。一位投資大佬表示，在國(guó)內(nèi)，保證沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)下這么大成本去調(diào)研一家公司。當(dāng)然，這和國(guó)內(nèi)做空機(jī)制有關(guān)。這是另一話題了，暫且不談。但在這樣的環(huán)境下，又會(huì)有怎樣的生態(tài)呢？

如果看過(guò)渾水的這份“做空?qǐng)?bào)告”，在感嘆其認(rèn)真專(zhuān)業(yè)外，也會(huì)發(fā)現(xiàn)瑞幸咖啡的造假手段并不高明。這種造假水平，隨便哪家阿貓阿狗公司去做也能八九不離十。但就這水平，卻有永安、普華永道、中金、摩根、海通瑞信這些大機(jī)構(gòu)為其“站臺(tái)”。

有網(wǎng)友評(píng)論說(shuō)，這哪是什么韭菜收割機(jī)，簡(jiǎn)直就是金融圈的眼淚。

牽連公司損失千億市值

這件事的嚴(yán)重程度，不妨用著名的“安然事件”做個(gè)直觀的對(duì)比。安然公司在鼎盛時(shí)期是一家營(yíng)業(yè)額達(dá)千億美元的企業(yè)，安然財(cái)務(wù)造假的金額是近4年累計(jì)增利6億美元，隱匿債務(wù)24億美元。

瑞幸咖啡2019年三季報(bào)顯示，公司1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)額29億元，而瑞幸咖啡2019年造假銷(xiāo)售額達(dá)22億元。安然公司的假賬多說(shuō)也不到年?duì)I業(yè)額的5%，瑞幸造假少說(shuō)也有60%，完全不能同日而語(yǔ)。

安然公司付出的代價(jià)包括公司被罰5億美元、股票退市、公司宣布破產(chǎn)；安然CEO杰弗里·斯基林被判刑24年并罰款4500萬(wàn)美元，策劃者和創(chuàng)始人被判刑或罰款千萬(wàn)美元；審計(jì)機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)全球第五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所安達(dá)信因此倒閉；涉事投行花旗集團(tuán)、摩根大通和美洲銀行分別被罰款20億美元、22億美元和6900萬(wàn)美元。

瑞幸營(yíng)收造假，意味著營(yíng)業(yè)成本是假的，毛利是假的，市場(chǎng)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用也是假的……這些都是等比例增長(zhǎng)的。如2019年三季報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入為29億元，如果其中有一半是偽造，那么同期市場(chǎng)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用20.8億元，自然也沒(méi)多少是真的了。所以，這件事絕對(duì)不可能是COO一個(gè)人的問(wèn)題。

再看瑞幸造假產(chǎn)生的連帶影響，瑞幸咖啡股票價(jià)格于4月2日當(dāng)天跌了75.6%，次日跌15.9%，兩個(gè)交易日蒸發(fā)約400億人民幣的市值，投資者損失慘重；香港上市公司神州租車(chē)于4月3日當(dāng)天股價(jià)下跌54.4%，40多億港元的市值灰飛煙滅；瑞幸的主要廣告分銷(xiāo)商分眾傳媒也受到牽連，上市公司4月3日當(dāng)天跌5.67%，損失了34.6億元的市值。

“董責(zé)險(xiǎn)”是董事高管在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中決策失誤導(dǎo)致投資者利益損失而賠付的一種保險(xiǎn)產(chǎn)品。這次涉及多家保險(xiǎn)公司，結(jié)構(gòu)復(fù)雜。其中涉及“底層結(jié)構(gòu)”保險(xiǎn)的中國(guó)平安于4月3日下跌了1.16%，中國(guó)太保下跌了1.91%。中國(guó)平安作為一家市值超過(guò)1.25萬(wàn)億元的大藍(lán)籌，當(dāng)天市值損失高達(dá)130億元以上。

此外，瑞幸造假一事也使一些商業(yè)模式或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其有相似之處的上市公司，尤其是在美上市的“中概股”受到牽連。比如共享出行代表企業(yè)優(yōu)步，在4月2日標(biāo)普500指數(shù)大漲2.28%的當(dāng)天，優(yōu)步逆市跌了6.85%，次日又跌了3.63%，兩個(gè)交易日蒸發(fā)了40億美元的市值。蔚來(lái)汽車(chē)同樣在4月2日美股大漲的當(dāng)天，逆市下跌9.81%。股跌幅明顯的“中概股”還有尚德機(jī)構(gòu)、房多多、蛋殼公寓、人人、房天下、趣店、網(wǎng)易有道等。

汽車(chē)業(yè)城門(mén)失火殃及池魚(yú)

受瑞幸造假事件影響最大的莫過(guò)于汽車(chē)業(yè)。

神州優(yōu)車(chē)、神州租車(chē)和寶沃汽車(chē)都和陸正耀頗有淵源。如果說(shuō)神州租車(chē)割完了韭菜，瑞幸咖啡正要割，那寶沃汽車(chē)絕對(duì)是下一個(gè)如法炮制的新“收割機(jī)”。陸正耀在汽車(chē)行業(yè)的項(xiàng)目很多，想法必然頗“深”。正因瑞幸咖啡出事了，汽車(chē)這盤(pán)更大的棋才被人們發(fā)現(xiàn)。

2019年3月，陸正耀間接以41.09億元的價(jià)格拿下寶沃汽車(chē)67%的股權(quán)。錢(qián)從哪來(lái)？用長(zhǎng)盛興業(yè)向北汽福田借，借款金額42.7億元。

4月1日，福田汽車(chē)公告稱(chēng)，福田汽車(chē)應(yīng)收長(zhǎng)盛興業(yè)的寶沃汽車(chē)股權(quán)款剩余本金14.81億元，收付時(shí)間再一次推遲至年底，同時(shí)公司給寶沃汽車(chē)股東46.7億元的借款，對(duì)方將用固定資產(chǎn)抵償其中40億元，剩余的借款本息9億元，償付時(shí)間再次延期。4月3日，福田汽車(chē)放量下跌3.12%。

一邊拖欠款，一邊繼續(xù)“右手左手慢動(dòng)作重播”。神州優(yōu)車(chē)的共享出行業(yè)務(wù)批量采購(gòu)寶沃SUV車(chē)型，以迅速擴(kuò)大銷(xiāo)量。2019年全年，寶沃汽車(chē)銷(xiāo)量4.49萬(wàn)輛，同比上漲近65.5%。

與此同時(shí)，兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題已迫在眉睫。神州優(yōu)車(chē)2019年中報(bào)顯示，公司賬面資金7.58億元，短期借款卻超20億元。2019年上半年，神州優(yōu)車(chē)虧損6.5億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)三年凈流出總計(jì)達(dá)107億元。寶沃汽車(chē)2019年三季報(bào)顯示，公司短期借款83億元，一年內(nèi)到期負(fù)債26億元，2019年9月底前約有109億元債務(wù)到期，賬面資金僅20多億元。此外，公司還有約40億元的長(zhǎng)期有息負(fù)債。

看財(cái)務(wù)，是不是和瑞幸咖啡如出一轍？顯而易見(jiàn)，陸正耀經(jīng)商只會(huì)虧錢(qián)，不過(guò)無(wú)所謂，一切操作只為“割韭菜”，哪怕公司虧更多。

雖然縱觀整個(gè)汽車(chē)業(yè)，陸式項(xiàng)目只能算“邊角料”，但負(fù)面影響已經(jīng)滲透到行業(yè)主流。優(yōu)步、蔚來(lái)汽車(chē)和他們八竿子打不著什么，但股價(jià)卻也出現(xiàn)明顯下跌。《汽車(chē)人》認(rèn)為，主要是商業(yè)模式包括營(yíng)銷(xiāo)模式有相似之處，大家都在講相似的“中國(guó)故事”，都需要不斷再融資以維持運(yùn)營(yíng)和增長(zhǎng)。瑞幸咖啡造假事件警醒了國(guó)際投資者，他們發(fā)現(xiàn)了神州系和寶沃的坑，意識(shí)到“陸式玩法”不是個(gè)例，只好主動(dòng)回避不確定性，以防踩雷。

現(xiàn)實(shí)是，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)因此損失慘重，如新加坡主權(quán)財(cái)富基金、全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品巨頭路易達(dá)孚等等。

如此一來(lái)，全球各大小資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)中國(guó)的上市公司再度產(chǎn)生信任危機(jī)，甚至帶上有色眼鏡。無(wú)論是投資海外上市的“中概股”，還是投資A股市場(chǎng)，他們的原有策略都會(huì)因此發(fā)生改變，進(jìn)而會(huì)影響到上市和未上市企業(yè)的融資和估值。

很多的造車(chē)新進(jìn)者還沒(méi)能上市，或正在籌備新一輪的融資。在全球化受阻、經(jīng)濟(jì)不好的當(dāng)下，瑞幸一事只會(huì)令信任成本變得更高。