融小通

2020年的金融市場一直在見證歷史，書寫故事。

美股在一個月內(nèi)4次熔斷；股神巴菲特 “割肉”航空股和銀行股，伯克希爾·哈撒韋巨虧465億美元……

在很多著名投資者折翼之時(shí)，普世投資（Universa Investments）管理的對沖基金——黑天鵝保護(hù)協(xié)議（BSPP），卻在今年3月份取得3612%的回報(bào)，其今年以來的回報(bào)率已達(dá)4144%。

你沒看錯，是40倍的收益！

這是一家投資管理公司，創(chuàng)立于2007年，一直致力于緩解風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)始人馬克和顧問塔勒布在20多年前，就開始給客戶投資組合進(jìn)行套期保值。

20 07年，公司將尾部風(fēng)險(xiǎn)對沖（Tail-risk hedging）的想法正式化、制度化，在2008年危機(jī)期間以及此后，為客戶提供實(shí)時(shí)的尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解。

一、投資策略：利用恐慌，而非被恐慌利用

普世投資的創(chuàng)始人馬克曾說過，他的投資組合對他的客戶很透明，但他并不想讓非客戶知道。

因此，我們只能通過官網(wǎng)文檔以及馬克接受媒體采訪時(shí)的表述，窺見一二。

馬克曾說，他管理的基金就像持有債券和黃金一樣，它是一種風(fēng)險(xiǎn)緩解策略。這只基金的獨(dú)特之處在于，擁有極具爆炸性的下行保護(hù)。

簡而言之，這種策略是利用市場恐慌，而非被恐慌利用。

也就是說，在市場沒有大幅波動的情況下，基金保持不虧損的狀態(tài)，但一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，甚至崩盤的狀態(tài)，基金將會獲得巨大的收益。

在投資組合方面，顧問塔勒布比較推崇80%-90%的零風(fēng)險(xiǎn)投資和10%-20%的高風(fēng)險(xiǎn)投資，放棄低效的中等收益投資。

實(shí)際上，黑天鵝基金將3.3%的倉位配置到與尾部風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的對沖策略中，剩余倉位則被動投資標(biāo)普500指數(shù)。

可以理解為把大部分倉位跟隨市場平均水平，用很小的倉位“賭”極端風(fēng)險(xiǎn)事件。

二、借鑒之處：你的命運(yùn)或掌握在“黑天鵝”手里

普世投資的策略聽上去就很晦澀、拗口，至于實(shí)踐起來，用馬克自己的話說，“這是個危險(xiǎn)的地方”，對散戶并不友好。

不過其中蘊(yùn)含的一些投資思維，我們卻可以了解一二，看看在危機(jī)中賺錢的人，有怎樣的腦回路。

1.時(shí)刻要有危機(jī)意識

塔勒布曾表示，從上世紀(jì)90年代開始，他和馬克就致力于研究極端事件，保護(hù)自己免于受到金融系統(tǒng)脆弱性的沖擊，是必選項(xiàng)，而不是可選項(xiàng)。

金融市場是由意外的突發(fā)事件即“黑天鵝”主導(dǎo)的，因?yàn)槟切┛梢灶A(yù)料的事情早就在市場中消化了。但是金融市場上的人們，總是傾向于忽略或者忘記代表災(zāi)難的“黑天鵝”。

馬克則表示，自己并不知道美股崩盤何時(shí)到來。盡管不是“一定要市場真的崩潰”自己才會賺錢，但邏輯告訴他，崩盤是不可避免的。因此，他通常選擇購買看跌期權(quán)。

兩位也是這么做的。

塔勒布在2001年“9·11”事件前，大量買入看似毫無價(jià)值的、價(jià)格很低的認(rèn)沽權(quán)證。換句話說，他做空了美國股市。其實(shí)，他并不知道會發(fā)生“9·11”，但他在“和平時(shí)期”，押注了“總有一天，災(zāi)難會發(fā)生”。

馬克在2008年金融危機(jī)期間，幾乎每個月都在做空。

2.不要太早樂觀

投資界有一句話：悲觀者正確，樂觀者賺錢。

不過在市場大勢和“黑天鵝”事件面前，太早樂觀或許并不是最好的選擇。

2月底，巴菲特接受媒體采訪時(shí)，一如既往地表達(dá)樂觀，稱投資者不應(yīng)因恐慌拋售股票，也不應(yīng)被新聞的頭條所左右。隨后，巴菲特抄底航空股，真金白銀地為“樂觀情緒買單”。

3月，全球市場暴跌，巴菲特沒有繼續(xù)抄底，反而“割肉”一部分銀行股和航空股。至于真實(shí)原因，股神可能會在5月的伯克希爾股東大會分享吧。

馬克則認(rèn)為，市場都有定價(jià)錯誤的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)股市不再受制于基本面時(shí)，那就是說，我們所處的是一個扭曲的環(huán)境。一旦發(fā)生這種情況，任何價(jià)格都可能出現(xiàn)。在這一點(diǎn)上，我們不應(yīng)該為任何上漲感到驚訝。人們需要收益。當(dāng)我們一味追求收益時(shí)，一切皆有可能。

因此，需要對市場存有更多的敬畏心，不用太早就盲目樂觀。

馬克指出，對于新冠疫情對市場的影響，還不確定世界經(jīng)濟(jì)是否就會進(jìn)入衰退。

但全球仍陷于金融泡沫之中。前所未有的貨幣刺激措施推高了市場定價(jià)，市場定價(jià)仍然非常昂貴，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。如果以歷史和經(jīng)濟(jì)邏輯為指導(dǎo)，即使流行病沒有戳破這個泡沫，最終也會有其它事件來戳破這個金融泡沫。

3.“保險(xiǎn)意識”

我們常說，投資第一要務(wù)是保住本金。

普世投資更是關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

馬克強(qiáng)調(diào)，一直以來他們都致力于通過降低風(fēng)險(xiǎn)，來提高投資組合的年復(fù)合增長率。即使這種降低風(fēng)險(xiǎn)的策略是昂貴的，比如買入大量黃金、債券以及對沖基金，都要付出很多資金。

這種降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，不是讓客戶“變得更窮”，而是要提高回報(bào)率。