陳思宏 楊娜 史玉光

[摘 ? ?要] 城投債是在當前特定的經(jīng)濟環(huán)境下，我國地方政府在城市經(jīng)濟建設(shè)，特別是城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，為了規(guī)避法律限制而發(fā)明的一種替代性融資方式。城投債的發(fā)行雖然在一定程度上解決了地方政府融資困難的問題，但隨著城投公司數(shù)量的急劇增長以及債務(wù)規(guī)模的擴大，城投債存在的信用風險日益凸顯。舉債過程中，不僅會受到地方政府擴大土地融資行為和財政透明度不高的影響，還受到地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展水平和城市化進程的制約，以及城投公司自身財務(wù)狀況和增信過程的限制。因此，地方政府應(yīng)在首先加快完善租稅體系，降低政府對土地融資的依賴的同時，積極強化政府財政透明度來縮小市場中存在的債務(wù)發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象，降低舉債風險;其次，應(yīng)避免對城市的過度投資與開發(fā)，保證地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長;最后，對于城投公司自身層面，應(yīng)當規(guī)范增信擔保行為，避免虛假擔保，同時完善財務(wù)信息披露制度和第三方機構(gòu)在資本市場中的看門人作用，為債券的發(fā)行提供更加可靠的保障。

[關(guān)鍵詞] 城投債;地方城投債;債券;債務(wù)風險;政府行為;城投公司

[中圖分類號] F812.7 ?[文獻標識碼] A ?[文章編號] 1002-8129（2020）04-0091-07

一、引言

城投債是在當前特定的經(jīng)濟環(huán)境下，我國地方政府在城市經(jīng)濟建設(shè)，特別是城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，為了規(guī)避法律限制而發(fā)明的一種替代性融資方式。城投債的發(fā)行雖然在一定程度上解決了地方政府融資困難的問題，但隨著城投公司數(shù)量的急劇增長以及債務(wù)規(guī)模的擴大，城投債存在的信用風險日益凸顯。比如2019年呼和浩特市發(fā)行的“16呼和經(jīng)開PPN001”回售面臨違約，使城投債的“剛兌”神話逐漸被打破，這為城投債的風險管理敲響了警鐘。

針對影響城投債風險的因素，不少學者進行了探討研究。在政府層面，（張莉，2018）通過對2006—2013年地級市樣板數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)土地價格上升與城投債之間有顯著正向關(guān)系。筆者在該研究基礎(chǔ)上詳細分析了土地融資擴大城投債規(guī)模的原由，以及該行為如何增加債務(wù)的信用風險。另外，（李靜，2017）認為政府審計可以通過規(guī)范發(fā)債規(guī)模來控制城投債風險，（潘俊，2016;謝璐，2017）認為政府財政信息的及時披露也有助于提高城投債信用評級，對債務(wù)風險也產(chǎn)生一定積極作用。筆者也認為從提高政府自我約束以及公眾監(jiān)督力度角度看，增加政府財政透明度對避免城投債信用風險是有積極的作用。在地區(qū)層面，（冀云陽，2019）認為土地融資過度造成的城市化失衡現(xiàn)象，對城市經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生阻礙，加重了城投債務(wù)風險。筆者下文將城投債與地區(qū)經(jīng)濟、城市發(fā)展相結(jié)合，探討地區(qū)因素對城投債風險的影響因素。如果城投公司的內(nèi)部控制和經(jīng)營管理存在問題，公司會由于主營業(yè)務(wù)造血能力不足以及債務(wù)問題擴大財務(wù)風險，進而對城投債的風險產(chǎn)生不利影響。而對于城投債的增信方面，（侯思賢，2013;張繼峰，2018）提出融資平臺利用應(yīng)收賬款做抵押并不能有效增加債務(wù)的信用評級，（鐘輝勇，2016）更是對城投債的擔?？尚哦忍岢隽速|(zhì)疑，因此在對債券進行增信的過程中仍存在較多問題值得探究。

通過梳理上述文獻，我們發(fā)現(xiàn)城投債風險產(chǎn)生影響的因素有很多，不能只局限于一個角度進行分析。下文中筆者將從政府、地區(qū)以及城投公司自身三個層面，更加全面和深入地闡述城投債風險的影響因素，以期幫助城投公司更好地進行債券的風險防控。

二、政府行為

地方政府出資成立了城投公司，并在城投公司發(fā)展過程中提供一定的財政支持。對于已經(jīng)建立市場化經(jīng)營模式的城投公司，政府會給予授權(quán)經(jīng)營服務(wù)費或者項目回收金等，對傳統(tǒng)公益性質(zhì)的城投公司則提供債務(wù)擔?；蛘呓o予相應(yīng)補貼。因此城投公司所在地的政府行為能夠影響城投公司發(fā)展水平，進而影響城投債的發(fā)行風險。另外，由于地方政府土地融資行為又會給地方財政收入造成較大影響，而政府對相關(guān)信息的披露有利于規(guī)范政府行為的，因此政府的土地融資行為和財政透明度對城投債的發(fā)行也至關(guān)重要。

（一）土地融資行為

1. 土地融資形成及發(fā)展的原因。土地出讓金劃入政府性基金預(yù)算后，征地拆遷補償?shù)戎С龆夹枰獜脑撌杖胫锌鄢?，這就導致地方政府可自由支配的收入變少。為了籌集資金進行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府不得不開始用土地或土地出讓金做抵押，通過貸款或發(fā)行城投債等方式籌集資金，土地融資由此形成。

由于相關(guān)政策限制土地出讓數(shù)量，因此土地資源的稀缺提高了土地單價。而土地作為抵押物，其價值上漲讓地方政府獲得更多的貸款金額，也提高了投資者對城投債務(wù)償還能力的預(yù)期，從而降低了城投債的發(fā)行利差。有學者實證得出如果上一年城市土地價值越高，本年度政府就越可能發(fā)行城投債，且發(fā)債規(guī)模越大[1] [2]。這也是地方政府為什么往往更傾向于利用土地做抵押發(fā)行城投債來降低融資成本、擴大融資收入的原因。另外，由于將籌集的資金用于推動城市建設(shè)，城市經(jīng)過發(fā)展后又能反向提高土地價值，形成土地價值提高——債務(wù)規(guī)模擴大——城市經(jīng)濟發(fā)展的循環(huán)加強的過程[3]，若地方政府前期將土地過度出讓，那么將難以享受到城市建設(shè)推動土地價格提升的增值收益。而利用土地做抵押，則可以幫助政府提高城市儲備土地的價值，減少一次性土地出讓損失。同時政府官員在政績的激勵下，為促進城市經(jīng)濟的發(fā)展也會更加充分利用土地融資，增加財政收入。這些都會進一步擴大土地融資規(guī)模。

2. 土地融資帶來的風險。地方政府擴大土地融資的行為會給城投債帶來嚴重的償債風險：

（1）土地融資加重了政府的隱形負債。土地融資行為的背后是政府信用做擔保，城投債規(guī)模的擴大進一步增加了地方政府的財政負擔，降低了地方政府對城投債風險的保障力度。而且城市債務(wù)規(guī)模與城市經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)倒U關(guān)系[4]，當債務(wù)規(guī)模增加到一定程度時，反而會抑制城市內(nèi)工業(yè)及服務(wù)業(yè)的發(fā)展，使政府租稅性財政收入降低、財政兜底能力下降，進而會使得城投債面臨償債風險。

（2）土地融資提高了城投債對土地波動的敏感性。由于作為償債來源的未來土地出讓收入具有不確定性，這會使得城投債對土地價格波動產(chǎn)生較大的敏感性。一旦遭遇經(jīng)濟下行、限購以及房地產(chǎn)泡沫等不利情況便使得土地價值下降、土地出讓金收入減少，降低城投債償債能力，使城投債面臨違約風險。

（3）土地融資會導致政府債務(wù)延期困難。土地融資規(guī)模的擴大增加了政府負債負擔，一旦土地價值下降，會導致政府財政收入和償債資金縮水，這時政府可能會選擇延長債務(wù)期限來進行資金周轉(zhuǎn)。但銀行等金融機構(gòu)也會由于對土地抵押物價值的預(yù)期下降，而拒絕政府的延期要求或者讓政府追加抵押物來獲取延期權(quán)利。然而政府已經(jīng)遭遇資金周轉(zhuǎn)困難，增加抵押物可能會給政府帶來新的財務(wù)風險，甚至可能直接造成資金鏈斷裂，這又進一步增加了城投債的信用風險。

綜上所述，政府的土地融資行為會給城投債的償還帶來壓力，增加城投債的信用風險。

（二）政府財政透明度

一個地區(qū)的政府財政的透明度越高，就越能幫助投資者了解政府的經(jīng)濟實力和發(fā)展狀況，并據(jù)此判斷城投債產(chǎn)生違約風險時政府的償付能力。因此，應(yīng)從政府財政透明度來考慮該行為對城投債風險產(chǎn)生的影響。

政府通過及時的信息披露，幫助投資者了解政府目前的財政收入和項目投資情況，從而加強社會公眾對政府行為的監(jiān)督[5] [6]。一旦發(fā)現(xiàn)政府將籌集的資金用于形象工程，或者對民生建設(shè)無用的項目時，公眾可以通過檢舉等方式來規(guī)范政府行為。這不僅避免了信貸資金的濫用，也有利于債務(wù)資金的償還。而政府財政透明度的提高，也有利于幫助政府規(guī)范自我行為。當政府財務(wù)、對外擔保以及負債狀況暴露在公眾之中時，社會投資者將會了解到政府對債務(wù)的擔保能力。若政府財政收入較低、自身實力較差，那么由其擔保的債券溢價風險將會增大，使得政府的融資成本增加?？刂迫谫Y成本的緊迫性，就會倒逼政府不得不通過規(guī)范自身行為來減少城投債的發(fā)行風險。另外，通過政府審計工作來增加財政透明度的過程，可以很好地考核官員在任期間的地方債務(wù)風險[7]，這在一定程度上阻止了政府官員為了追求地區(qū)經(jīng)濟收益而過分擴大債務(wù)規(guī)模的行為[8]，從而防止城投債暴露于較大的風險之中。

當前我國地方政府的信息披露制度尚不完善，披露不夠及時、不夠規(guī)范，且存在著不同地區(qū)政府之間的財政透明度差距較大的問題，這些都會增大城投債的信用風險。

三、地區(qū)因素

（一）地區(qū)經(jīng)濟

一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平直接決定當?shù)卣呢斦杖耄瑫r也會影響城投公司在本地區(qū)的經(jīng)營情況以及未來的發(fā)展前景，因此地區(qū)經(jīng)濟也是影響城投公司償債能力以及城投債風險的重要因素之一。

我國不同地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展存在一定差異。東南沿海長三角、珠三角等經(jīng)濟熱點地帶，已率先通過“以地引資”等方式，建立起了完善的多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并擁有了符合本地區(qū)域特色的主導產(chǎn)業(yè)，這使得這些地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展更穩(wěn)定、更能抵御區(qū)域風險。完善的市場經(jīng)濟產(chǎn)生的大量租稅收益，增加了政府的財政實力，使得政府能夠給予城投公司更加可靠的財政支持。而中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次較低，第三產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)相比還較為落后，特別是一些資源枯竭型城市在發(fā)展過程中，由于以往長期嚴重依賴于城市資源，而忽略了其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)象。隨著自然資源的枯竭，城市轉(zhuǎn)型困難，給當?shù)刎斦杖霂砹撕艽蟮膲毫?，也不可避免地加大了當?shù)爻峭镀髽I(yè)的信用風險。

另外，城投公司承接的公益性業(yè)務(wù)存在一定的壟斷屬性，市場競爭程度較低，其產(chǎn)生的營業(yè)收入主要受地區(qū)經(jīng)濟的影響，因此地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達可以給城投公司帶來更多更穩(wěn)定的經(jīng)營收入、提高還本付息能力，其發(fā)行的城投債也更加可靠。實踐中，可以通過考察該地區(qū)GDP在全國的排名、近幾年GDP的增長速度及趨勢，判斷出該地區(qū)經(jīng)濟能否給予城投公司足夠的發(fā)展動力以及城投債在未來能否得到更可靠的保障。

（二）城市化發(fā)展

政府在推動城市發(fā)展過程中大多通過負債形式籌集資金，并且在城市開發(fā)完成之后才開始招商引資、吸引企業(yè)入駐。但是這種“負債型”投資模式與“先建設(shè)，后引資”[9]相結(jié)合的模式，會使政府負債的償還過度依賴于投資回報率。一旦開發(fā)后的城市無法吸引企業(yè)入駐，資金收回困難，那么政府將會面臨著巨大的償債風險。

然而在推動城市發(fā)展的過程中，將城投債籌集到的資金多用于促進城市發(fā)展的項目，一般較少投資人文教育、醫(yī)療衛(wèi)生以及保障房等與民生相關(guān)的工程，致使人口引入和城市化推動力不足。數(shù)據(jù)表明2010年到2018年間，全國城鎮(zhèn)人口增長率約為26.7%，遠遠低于城市建成區(qū)面積增長率。土地城市化的快速發(fā)展拉動地區(qū)物價提高，不僅會阻礙農(nóng)村人口向城市的流動，也會使城市內(nèi)人口向其他地區(qū)流動，造成城市人口嚴重流失。這些現(xiàn)象均會導致“人與地”城市化失衡[9]，進一步阻礙了城市內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)由于城市人口流失導致招工困難，用工成本增加;地區(qū)內(nèi)高昂的生活成本會使當?shù)鼐用裣M能力減少，降低企業(yè)經(jīng)營收入。當?shù)仄髽I(yè)經(jīng)營困難，迫于生存壓力逐漸遷出本地，隨之而來的是地區(qū)對外來企業(yè)的吸引力也逐漸降低，難以發(fā)展出繁華的商圈或企業(yè)群落。因此，這些新建設(shè)的開發(fā)區(qū)或新城區(qū)會由于居住人口的流出以及企業(yè)入駐率低，逐漸成為空城、鬼城，政府的租稅收入減少，項目投資難以產(chǎn)生回報，對地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，如果一個地區(qū)城市發(fā)展的水平未能與人口和產(chǎn)業(yè)的用地需求相匹配，城市利用率和投資回報率低，那么投資項目所貸的城投債將會面臨巨大的償債風險。

四、城投公司自身因素

（一）公司財務(wù)風險

城投公司的財務(wù)風險主要體現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)和債務(wù)管理兩方面。一般來說，公司自身經(jīng)營所獲得的收益是償還負債的重要來源，但城投公司承擔的大多是城市基礎(chǔ)設(shè)施及公益事業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)造血不足，資金周轉(zhuǎn)困難可能會造成資金鏈斷裂，為城投公司償還債務(wù)帶來了困難。而城投公司的負債管理并不十分規(guī)范，過度舉債現(xiàn)象嚴重會使公司資產(chǎn)負債率脫離正常水平，降低公司經(jīng)營穩(wěn)定性，增大城投公司的違約風險。因此，資金周轉(zhuǎn)和債務(wù)管理對于城投公司債務(wù)風險的影響首當其沖。

1. 資金周轉(zhuǎn)速度較低。由于城投債的發(fā)行規(guī)模不能超過公司注冊資金的40%，為了盡可能多地融資，在城投公司成立時，一般會將一些不具有盈利能力的公益性資產(chǎn)或變現(xiàn)能力差的土地資產(chǎn)注入企業(yè)，這又變相使得公司內(nèi)部的整體資產(chǎn)質(zhì)量降低。而城投公司大多從事的是公益類項目，主營業(yè)務(wù)常常處于不產(chǎn)生收益或者收益難抵支出的狀態(tài)，這為城投公司的正常經(jīng)營以及資金周轉(zhuǎn)帶來了隱患。另外，城投公司受政府計劃模式影響較大，項目嚴格按照投資——經(jīng)營——回收——還貸——再投資這一僵硬循環(huán)模式進行，資金回收周期長，就降低了城投公司的資金周轉(zhuǎn)率。而在計劃模式的影響下，公司的內(nèi)部控制體系也并不完善，財務(wù)狀況和資產(chǎn)管理混亂，有些公司甚至會為了眼前利益?zhèn)卧靾蟊?、財?wù)造假。

2. 債務(wù)管理不規(guī)范。債務(wù)管理工作不規(guī)范也會給城投公司帶來財務(wù)風險。據(jù)統(tǒng)計2018年12525家城投公司的財務(wù)指標發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)負債率主要集中在 50%～70%之間，資產(chǎn)負債率大于50%的企業(yè)有 9212家，占城投企業(yè)個數(shù)的 73.6%。城投公司在債務(wù)管理工作中存在的不規(guī)范行為，增加了城投公司債務(wù)壓力。

首先，在舉債前缺乏對項目的合理性評估，公司投資一些低效率、重復(fù)建設(shè)項目，導致項目的回報率低，收入受到影響。其次，在舉債時過于盲目，缺乏根據(jù)項目規(guī)劃和建設(shè)進度有效籌集資金的經(jīng)驗，“短借長投”現(xiàn)象嚴重。由于城投公司從事的基建項目開發(fā)周期較長、投資規(guī)模大，而公司負債往往又以短期或中期商業(yè)貸款為主，造成資金錯配嚴重。這就導致當信貸資金到期需要償還，而投資的項目并未產(chǎn)生收益，城投公司因此面臨著巨大的償債危機。一些公司往往不得已拿有效資產(chǎn)去填補空缺，這無疑對公司的長遠發(fā)展產(chǎn)生不利影響。最后，舉債后缺乏對已有債務(wù)的有效管理。公司難以做到對債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的定期檢查，導致下次舉債時忽略對已有債務(wù)和自身償債能力的考察，造成過度舉債，進一步增加債務(wù)負擔。另外，缺乏債務(wù)管理也可能會使信貸資金使用方向變更，城投公司將募集來的資金挪用于公司的日常開支或無法產(chǎn)生效益的其他用途，降低了信貸資金回報率，進一步加重了城投債的還款壓力。

由于公司除了含有通過銀行貸款或者發(fā)行城投債等方式產(chǎn)生的負債外，還包括對外擔?；蛭礇Q訴訟等情況產(chǎn)生的或有負債，這些或有負債也會增加城投債信用風險，因此在進行負債管理時也應(yīng)當注意對此類負債的評估。作為政府的融資平臺，城投公司經(jīng)常會在政府指導下為民營企業(yè)進行擔保。雖然民營企業(yè)自身具有較多的主營業(yè)務(wù)收入，但由于其也面臨激烈的市場競爭、地方經(jīng)濟政策等因素的影響，其自身就存在著較大的經(jīng)營與管理風險，一旦經(jīng)營不善面臨破產(chǎn)，勢必會增加為其擔保的城投公司的代償風險。另外，城投公司為同一地區(qū)的其他融資平臺或國企進行擔保時，由于被擔保公司大部分從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項目，無法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，需要依靠政府補助才能維持其正常運營，隨著地方債務(wù)置換、減少政府隱性負債等政策的推行，被擔保企業(yè)逐漸面臨著未來收入減少、償債風險升高等問題，進而增大城投公司的或有負債和代償風險，對公司自身債務(wù)的償還帶來不利影響。

（二）城投債增信過程中存在的問題

由于城投公司自身存在的特點，其發(fā)行的城投債信用評級普遍較低，然而債券信用評級的高低是監(jiān)督部門審核通過的重要條件，為了滿足發(fā)債要求，同時降低發(fā)行費用，城投公司會采取增信措施提高城投債信用評級。但增信過程會存在不規(guī)范或虛假擔保的行為，反而增加了流通中城投債的信用風險。目前發(fā)行方普遍采用外部增信和內(nèi)部增信的方式來提高債券的信用評級。

1. 外部增信。外部增信是在公司外部尋找機構(gòu)為城投債進行擔保，并由擔保方承擔一定的無限連帶責任。利用外部擔保進行增信時，由于業(yè)務(wù)范圍的約束，城投公司通常會在本地區(qū)內(nèi)尋找信用水平較高的國有企業(yè)進行擔保，然而在同一地區(qū)開展業(yè)務(wù)的公司會受到相同的區(qū)域經(jīng)濟因素的影響，造成雙方擁有較高的違約相關(guān)性。一旦地區(qū)經(jīng)濟衰退，二者收入都會受到影響，這樣會增大聯(lián)合違約的概率，使城投債違約風險提高。另外，外部增信還存在著互保帶來的風險。由于相關(guān)政策規(guī)定發(fā)行某些城投債必須有增信措施，而且有些投資者在購買債券時也只會選擇增信過的債券，為了達到政策要求或者吸引投資者，城投公司會選擇與其他城投公司互相擔保，但互保公司之間存在較大的關(guān)聯(lián)性，此種增信實際并不能降低城投債風險，這使得增信擔保機制逐漸流于形式。而且，由于我國目前采取的是“發(fā)行人付費給評級機構(gòu)”的模式，評級機構(gòu)在評估時，即使互保行為并不能降低城投債的信用風險，但出于討好發(fā)行方的目的，也會虛增債券的信用評級，這會使一些風險較高的債券成功通過監(jiān)管部門的審核進入市場，增大了市場中流通的城投債的信用風險[10]。

2. 內(nèi)部增信。內(nèi)部增信的方式主要有利用土地出讓金抵押擔保和應(yīng)收賬款抵押擔保，然而這兩種抵押方式并不規(guī)范。土地出讓金抵押擔保易受土地價格波動影響，并且由于土地資產(chǎn)價值高而貸款的數(shù)額小，常會出現(xiàn)利用一塊城市土地資產(chǎn)為多個建設(shè)項目抵押貸款的問題[11]，這會造成還款責任和還款來源不清晰，降低了擔保力度。在利用應(yīng)收賬款擔保時也存在諸多問題，由于應(yīng)收賬款分為基于未來預(yù)期收益的應(yīng)收賬款和現(xiàn)時應(yīng)收賬款，而這兩種形式又都有各自的局限性。首先，城投公司未來應(yīng)收賬款產(chǎn)生于PPP或ABO項目，由政府授予其特許經(jīng)營權(quán)而享有的對項目的未來收益，例如對公共汽車運營收費權(quán)、景區(qū)門票收費權(quán)等。但是項目具體收益金額受季節(jié)、假期和社會穩(wěn)定程度等諸多因素的影響，存在不確定性，未來收入的多少只能憑借經(jīng)驗預(yù)測，并不能準確地衡量，因此這種增信方式對城投債風險保障程度相對較低。其次，現(xiàn)時應(yīng)收賬款是通過提供產(chǎn)品及勞務(wù)等方式而產(chǎn)生的，它的付款方、期限以及價值均可以準確計量，具有確定性[12] [13]。但由于這種賬款變現(xiàn)能力強，且應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓具有隱蔽性，因此容易出現(xiàn)質(zhì)押人虛假賬齡、虛構(gòu)應(yīng)收賬款，或者應(yīng)收賬款在抵押后又將其轉(zhuǎn)讓的情況，給質(zhì)權(quán)人帶來較大的利益損失。而且應(yīng)收賬款債務(wù)人的信用水平也會影響應(yīng)收賬款的抵押效果。所以這種增信方式對城投債信用風險的保障作用也有限。

五、對策建議

由前文分析可知，城投債的風險往往是由多種復(fù)合因素造成的，因此對債務(wù)風險的防范也應(yīng)從多方面進行。首先，從政府層面，地方政府可以通過完善租稅體系，增加政府穩(wěn)定的收入來源，降低政府對土地融資的依賴。同時積極強化政府財政透明度來縮小市場中存在的債務(wù)發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象，從而降低投資者面臨的信用風險。其次，在地方層面，避免政府對城市的過度投資與開發(fā)，致力于提高項目投資回報率，保持地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定正常增長。最后，對于城投公司自身層面，應(yīng)當規(guī)范增信擔保行為，避免虛假擔保，讓城投債的增信擔保真正做到分散風險，同時加強對城投公司發(fā)行前和債券存續(xù)期間相關(guān)財務(wù)信息及時、準確的披露，發(fā)揮主承銷商、會計師事務(wù)所和信用評級機構(gòu)等第三方機構(gòu)在資本市場中的看門人作用，為債券的發(fā)行提供更加可靠的保障。當前，城投債中存在的“剛性兌付”特點正逐漸被打破，城投公司應(yīng)當積極探尋市場化發(fā)展的道路，向獨立自主經(jīng)營方向轉(zhuǎn)型，早日實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入對公司負債的全覆蓋。

[參考文獻]

[1] 張莉，年永威，劉京軍.土地市場波動與地方債——以城投債為例[J].經(jīng)濟學（季刊），2018，（3）.

[2] 楊繼東，楊其靜，劉凱.以地融資與債務(wù)增長——基于地級