李煜琪 李菲

（中國(guó)民航大學(xué)，天津 300000）

一、引言

2015、2016、2017年成為OTA行業(yè)的關(guān)鍵年份，攜程通過(guò)并購(gòu)行業(yè)老二去哪兒、戰(zhàn)略投資印度最大旅游企業(yè)Make My Trip、收購(gòu)英國(guó)機(jī)票搜索平臺(tái)天巡，再難有與之抗衡的對(duì)手；同程網(wǎng)絡(luò)與藝龍旅行網(wǎng)抱團(tuán)合并成為“同程藝龍”。從整體來(lái)看，我國(guó)OTA企業(yè)并購(gòu)范圍越來(lái)越廣，規(guī)模越來(lái)越來(lái)大，數(shù)量越來(lái)越多。

并購(gòu)是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)可以為企業(yè)創(chuàng)造意想不到的收益，但若沒(méi)有結(jié)合行業(yè)、自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)而濫用并購(gòu)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。OTA行業(yè)并購(gòu)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是發(fā)生在并購(gòu)的準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段以及整合階段。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)發(fā)生前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的了解，在并購(gòu)時(shí)要評(píng)估融資及支付風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)發(fā)生后要及時(shí)將財(cái)務(wù)效應(yīng)與計(jì)劃效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比，采取措施減少差異，完善并購(gòu)的管理工作。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段

在這個(gè)階段，OTA企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估進(jìn)而做出決策是否并購(gòu)，這一過(guò)程會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。以攜程網(wǎng)為例，2015年10月26日，攜程正式并購(gòu)去哪兒網(wǎng)。而在做出此項(xiàng)決策之前，攜程需要分析去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)輔助決策。從去哪兒網(wǎng)的2015年1-3季度的報(bào)表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去哪兒網(wǎng)的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，可以判斷其盈利能力正在下降?？赡艽嬖谪?cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段

這一階段主要存在融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。OTA企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生需要有大量資金支持，這就需要融資來(lái)獲取資金。融資過(guò)程會(huì)受到多種因素風(fēng)險(xiǎn)的影響，其中包括利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等等。我國(guó)OTA行業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，收購(gòu)了許多外國(guó)企業(yè)，這些收購(gòu)會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外融資的發(fā)生會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，較高的負(fù)債率會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的威脅。

以百程旅為例，2016年5月百程旅游通過(guò)增資方式入股標(biāo)的公司飛揚(yáng)集團(tuán)有限公司，同時(shí)標(biāo)的公司回購(gòu)現(xiàn)有股東New Byecity International Holdings Limited 所持1%的股權(quán)，投資完成后本公司最終持有該公司100%的股權(quán)；8月以408.75萬(wàn)元收購(gòu)廣州金色國(guó)際旅行社有限公司100%股權(quán)；同月以130萬(wàn)元收購(gòu)經(jīng)緯線（北京）國(guó)際旅行社有限公司100%股權(quán)。因?yàn)槿?xiàng)并購(gòu)發(fā)生事件距離時(shí)間較短，且2017年與2018年無(wú)并購(gòu)發(fā)生，因此將2016年發(fā)生的并購(gòu)作為整體來(lái)看對(duì)后續(xù)年份的影響。

表一：百程旅游并購(gòu)前后償債能力對(duì)比

從指標(biāo)的變化趨勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年及以后短期償債指標(biāo)及長(zhǎng)期償債指標(biāo)都存在著持續(xù)下降的趨勢(shì)，百程旅游并購(gòu)的發(fā)生會(huì)使得償債能力下降，可以看出百程旅游并購(gòu)具有較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)整合階段

于并購(gòu)方而言，交易并購(gòu)后期能否成功整合，實(shí)現(xiàn)1+1〉2的正向協(xié)同效應(yīng)才是關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要包括財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

同樣以百程旅游為例，從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析其并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

償債能力分析：從表一來(lái)看，在2016年并購(gòu)發(fā)生后，流動(dòng)比率與現(xiàn)金比率逐漸下降，償債風(fēng)險(xiǎn)加劇說(shuō)明并購(gòu)的發(fā)生并沒(méi)有對(duì)短期償債能力產(chǎn)生積極影響，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。從長(zhǎng)期償債能力看，股東權(quán)益比率逐漸上升，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，但后續(xù)影響還有待觀察。

計(jì)算可知自2016年并購(gòu)發(fā)生后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，且財(cái)務(wù)報(bào)表中指出，百程旅游公司中的應(yīng)收賬款主要是天貓、京東、馬蜂窩、途牛等渠道未結(jié)算款項(xiàng)，隨營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)各渠道期末應(yīng)收款項(xiàng)會(huì)相應(yīng)增加，當(dāng)應(yīng)收賬款增加比率超過(guò)銷售收入增加比率時(shí)會(huì)引起應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，由此可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的發(fā)生影響企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬款占用資金數(shù)量變多，進(jìn)而影響企業(yè)資金的利用率和資金的周轉(zhuǎn)。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在一定的范圍內(nèi)發(fā)生波動(dòng)。且流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2016年發(fā)生并購(gòu)以后呈下降趨勢(shì)，反應(yīng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度下降，資金利用效率下降?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自并購(gòu)發(fā)生后呈小幅度的上升趨勢(shì)，但在資本需求的表現(xiàn)上并不明顯，仍有較大的提升空間。

由以上分析可見(jiàn)，自2016年的并購(gòu)事件發(fā)生后，百程旅游企業(yè)的整體營(yíng)運(yùn)能力呈下降趨勢(shì)，資金的利用效率降低，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力及資產(chǎn)管理水平都未顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）加強(qiáng)并購(gòu)前期準(zhǔn)備

OTA企業(yè)在并購(gòu)之前要全面掌握目標(biāo)企業(yè)的全部信息，進(jìn)行正確的市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)，并且提前做好并購(gòu)銜接準(zhǔn)備。

（二）加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程控制

協(xié)商選擇符合本企業(yè)現(xiàn)狀的方式并購(gòu)，多渠道融資與支付，分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在融資與支付過(guò)程中，要在不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的前提下進(jìn)行。

（三）做好并購(gòu)后的整合工作

為了使并購(gòu)后OTA盡快發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)盈利，企業(yè)要對(duì)兩公司會(huì)計(jì)核算體系額、績(jī)效考核體系、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)等方面進(jìn)行整合。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，目前我國(guó)OTA長(zhǎng)期來(lái)看并購(gòu)帶來(lái)績(jī)效，但仍然存在由于并購(gòu)前、中、后處理不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果能更加重視對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的甄別與控制將進(jìn)一步發(fā)揮并購(gòu)帶來(lái)的效用。