○廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院 趙文娟

企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是一定期間范圍內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，是對(duì)執(zhí)行企業(yè)目標(biāo)有效性的評(píng)價(jià)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平和制度環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等密切相關(guān)，就企業(yè)本身而言，資本結(jié)構(gòu)特別是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著重要影響。新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著下行壓力不斷增大的挑戰(zhàn)，中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化和“一帶一路”戰(zhàn)略背景的推進(jìn)下，中國(guó)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，中國(guó)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯得尤為迫切。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)研究的深入，已有諸多學(xué)者進(jìn)行了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究。Flannery 和Rangan(2006)通過(guò)研究企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)和存貨占比越小，相對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。大量的理論研究表明，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著影響。其中，不同的學(xué)者就不同行業(yè)，從不同角度闡述了固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、存貨現(xiàn)狀、現(xiàn)金流和無(wú)形資產(chǎn)等對(duì)企業(yè)績(jī)效有著直接影響。吳獻(xiàn)中(2008)以創(chuàng)業(yè)型公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)作用，提出可以通過(guò)提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比率來(lái)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。張宏麗等(2008)研究了存貨變化對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，指出公司的存貨計(jì)劃越好，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。徐楊(2011)研究了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，指出流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、應(yīng)收賬款與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，它們的增加可以直接引起企業(yè)收益的增加。唐碧榮(2013)主要研究上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，指出無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)盈利能力影響顯著，智力資本與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。常穎等(2009)以上市公司為例研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，指出流動(dòng)資產(chǎn)比率對(duì)企業(yè)的績(jī)效具有正向影響，而固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)比率、存貨對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有負(fù)向影響。

二、變量選擇與模型構(gòu)建

(一)變量選擇

企業(yè)資產(chǎn)形態(tài)主要分為貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。結(jié)合前文分析結(jié)果，各資產(chǎn)形態(tài)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)均有著重要影響?；诒苊舛嘀毓簿€(xiàn)性的發(fā)生，本研究采用貨幣資金占比、應(yīng)收賬款占比、存貨占比、固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比解釋上述指標(biāo)。變量解釋見(jiàn)表1。

表1 變量說(shuō)明

(二)模型構(gòu)建

本文比較分析中英上市企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。本文擬采用多元線(xiàn)性回歸模型的方式，研究中英上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)合前文闡述的變量選擇，多元線(xiàn)性回歸模型如式(1)：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+μ

(1)

其中，α是常數(shù)項(xiàng)；βi是回歸系數(shù)，代表各解釋變量的影響程度；Y是被解釋變量，代表修正后的總資產(chǎn)收益率；Xi是解釋變量，分別表示貨幣資金占比、應(yīng)收賬款占比、存貨占比、固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比；μ表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、樣本公司和數(shù)據(jù)收集

(一)樣本公司

選取中英零售行業(yè)的上市企業(yè)作為案例比較分析，共選取44家樣本企業(yè)，其中，中國(guó)樣本企業(yè)22家，英國(guó)樣本企業(yè)22家。企業(yè)名稱(chēng)見(jiàn)表2。

表2 中英零售行業(yè)上市企業(yè)名稱(chēng)

(二)數(shù)據(jù)收集

本文主要考察資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，所以主要采取查閱的方式獲取數(shù)據(jù)。中國(guó)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)查閱來(lái)源主要是國(guó)泰信息技術(shù)有限公司數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。英國(guó)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)查閱來(lái)源主要是Datastream International Ltd，同時(shí)，為了確保數(shù)據(jù)的完整性，還訪問(wèn)了中英各上市企業(yè)的公司官方網(wǎng)站，收集各上市公司的詳細(xì)財(cái)務(wù)信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表、現(xiàn)金流量表、損益表等。

四、數(shù)據(jù)分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)中英上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以比較相關(guān)差異，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 中英上市企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效描述性統(tǒng)計(jì)

由表3分析可知，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面，英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)上市企業(yè)。具體而言，英國(guó)上市企業(yè)總資產(chǎn)收益率的平均值為0.0498，高于中國(guó)上市企業(yè)的0.0074，并且樣本數(shù)據(jù)中總資產(chǎn)收益率的最小值和最大值均高于中國(guó)上市企業(yè)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，英國(guó)上市企業(yè)的應(yīng)收賬款占比、固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比高于中國(guó)上市企業(yè)，而貨幣現(xiàn)金占比、存貨占比低于中國(guó)上市企業(yè)，結(jié)合前文分析，英國(guó)上市企業(yè)的存貨占比低于中國(guó)上市企業(yè)，而無(wú)形資產(chǎn)占比高于中國(guó)上市企業(yè)，所以英國(guó)上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)于中國(guó)上市企業(yè)。

(二)多元回歸分析

采用多元線(xiàn)性回歸模型對(duì)中英上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)樣本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效樣本分別進(jìn)行回歸，模型均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，證明回歸結(jié)果是有效的，各樣本回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 回歸結(jié)果

根據(jù)回歸結(jié)果可知。對(duì)于英國(guó)樣本上市企業(yè)而言，貨幣資金占比、固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正的影響，而應(yīng)收賬款占比和存貨占比具有負(fù)的影響，但影響顯著的只有存貨占比和無(wú)形資產(chǎn)占比；對(duì)于中國(guó)樣本上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，貨幣資金占比和無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正的影響，而應(yīng)收賬款占比、存貨占比和固定資產(chǎn)占比有負(fù)的影響，但影響顯著的也只有存貨占比和無(wú)形資產(chǎn)占比。

對(duì)于中英樣本上市企業(yè)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有相關(guān)性影響的均是存貨占比和無(wú)形資產(chǎn)占比。具體來(lái)說(shuō)，英國(guó)樣本上市企業(yè)中存貨占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響顯著，相關(guān)系數(shù)為-0.4556，即影響為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著存貨占比的提高而減小，存貨占比越小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高；無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響極其顯著，相關(guān)系數(shù)為0.6608，即影響為正，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著無(wú)形資產(chǎn)占比的提高而增大，無(wú)形資產(chǎn)占比越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高。同理，中國(guó)樣本上市企業(yè)中的存貨占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響為負(fù)，相關(guān)系數(shù)為-0.0484，但和英國(guó)樣本上市企業(yè)不同的是極其顯著；無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響為正，相關(guān)系數(shù)為0.2748，同英國(guó)樣本上市企業(yè)一樣極其顯著。

比較中英樣本上市企業(yè)，英國(guó)上市企業(yè)的存貨占比低于中國(guó)上市企業(yè)，而存貨占比越低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高，所以英國(guó)上市企業(yè)的存貨占比優(yōu)于中國(guó)上市企業(yè)，這是導(dǎo)致英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)重要原因；同樣，英國(guó)上市企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占比高于中國(guó)上市企業(yè)，而無(wú)形資產(chǎn)占比越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高，所以英國(guó)上市企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)于中國(guó)上市企業(yè)，這是英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的另一個(gè)重要原因。

總體而言，正是因?yàn)橛?guó)上市企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的存貨占比和無(wú)形資產(chǎn)占比優(yōu)于中國(guó)上市企業(yè)，所以英國(guó)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好。

五、結(jié)論與建議

英國(guó)上市企業(yè)的應(yīng)收賬款占比、固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比高于中國(guó)的上市企業(yè)，而貨幣現(xiàn)金占比、存貨占比低于中國(guó)的上市企業(yè)；中英上市企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的存貨占比、無(wú)形資產(chǎn)占比對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效均有顯著影響；英國(guó)上市企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理在存貨占比和無(wú)形資產(chǎn)占比兩個(gè)方面優(yōu)于中國(guó)上市企業(yè)，這也是英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)企業(yè)的主要原因。借鑒英國(guó)上市企業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本文從存貨優(yōu)化和無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)化兩個(gè)方面給予相關(guān)建議。

(一)優(yōu)化存貨管理

中英上市企業(yè)存貨現(xiàn)狀對(duì)比發(fā)現(xiàn)，英國(guó)上市企業(yè)的存貨占比低于中國(guó)上市企業(yè)，這是英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)上市企業(yè)的一個(gè)重要原因。借鑒英國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視存貨管理，必須將加強(qiáng)存貨管理提到日程上來(lái),有目的地進(jìn)行存貨管理，以降低企業(yè)的存貨成本,提升核心競(jìng)爭(zhēng)力,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

1.建立存貨管理制度。企業(yè)應(yīng)建立起科學(xué)高效的存貨管理制度,并隨著企業(yè)的發(fā)展對(duì)制度進(jìn)行不斷地完善。一方面，企業(yè)可以參照歷史數(shù)據(jù),結(jié)合實(shí)際情況,分解存貨資金計(jì)劃指標(biāo)給企業(yè)各相關(guān)職能部門(mén)進(jìn)行管理；另一方面,企業(yè)根據(jù)自身的情況,采用適合于本企業(yè)的存貨存量，并可以借助準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和協(xié)同供應(yīng)鏈來(lái)最大限度地降低庫(kù)存。

2.完善存貨管理方式。企業(yè)可以考慮引進(jìn)“零存貨管理”和“企業(yè)資源計(jì)劃”等先進(jìn)的存貨管理模式，采用“零存貨管理”對(duì)庫(kù)存進(jìn)行數(shù)字化管理，使決策層在調(diào)配資源、落實(shí)產(chǎn)供銷(xiāo)平衡上獲得充分依據(jù)，及時(shí)保證存貨的流通與更新；采用“企業(yè)資源計(jì)劃”使企業(yè)的貨物流通實(shí)現(xiàn)扁平化管理，有效地提高流通效率，從而大大提高存貨的周轉(zhuǎn)率，提高存貨管理的效率。

3.實(shí)施存貨采銷(xiāo)措施。采銷(xiāo)措施包括存貨采購(gòu)和存貨銷(xiāo)售，在存貨采購(gòu)方面，要逐漸形成集中采購(gòu)的制度，提高行動(dòng)效率，要求各個(gè)部門(mén)應(yīng)積極配合協(xié)調(diào)，減少企業(yè)存貨的采購(gòu)成本；在存貨銷(xiāo)售方面，企業(yè)應(yīng)采取線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的銷(xiāo)售渠道，特別是線(xiàn)上銷(xiāo)售，可以拓展銷(xiāo)貨渠道，成為電子供貨商，在保障質(zhì)量的情況下，加快存貨的銷(xiāo)售，降低庫(kù)存成本。

4.建立存貨預(yù)警機(jī)制。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身行業(yè)的特點(diǎn)，估算出最佳存貨量，在具體操作中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)因素和政府的政策變化，設(shè)置相對(duì)合適的庫(kù)存比例，并且確定上限和下限，當(dāng)庫(kù)存比率高于上限或者低于下限時(shí)，及時(shí)采用完備的應(yīng)急方案，以降低庫(kù)存問(wèn)題對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。

(二)優(yōu)化無(wú)形資產(chǎn)管理

中英上市企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)狀對(duì)比發(fā)現(xiàn)，英國(guó)上市企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占比低于中國(guó)上市企業(yè)，這是英國(guó)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于中國(guó)上市企業(yè)的又一個(gè)重要原因。借鑒英國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視無(wú)形資產(chǎn)管理，加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的積極作用。

1.重視無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)量提高。無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率有著重要貢獻(xiàn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)現(xiàn)有無(wú)形資產(chǎn)管理和配置。重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新人才這一無(wú)形資產(chǎn)，努力塑造新型的企業(yè)文化，通過(guò)創(chuàng)新氛圍培養(yǎng)內(nèi)部員工的創(chuàng)造性思維，吸引外部創(chuàng)新人才的加入，最終依靠人才取勝，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部核算。加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部核算管理,調(diào)整和優(yōu)化上市公司無(wú)形資產(chǎn)結(jié)構(gòu),挖掘無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造潛力。上市公司應(yīng)當(dāng)克服無(wú)形資產(chǎn)管理的困難,加強(qiáng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值確認(rèn),確保無(wú)形資產(chǎn)的保值增值,盡量擴(kuò)大無(wú)形資產(chǎn)的使用范圍來(lái)增加其收益。

3.建立無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估制度。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估對(duì)無(wú)形資產(chǎn)作用的發(fā)揮有著重要意義，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立和完善評(píng)估機(jī)制。一方面可以委托外部專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)針對(duì)企業(yè)實(shí)際情況開(kāi)發(fā)全環(huán)節(jié)的評(píng)估制度；另一方面可以建立內(nèi)部評(píng)估小組定期對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行有效鑒定和評(píng)估。

4.加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)的投資管理。無(wú)形資產(chǎn)投資是增加企業(yè)效益的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目的可行性分析，一方面成立專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目管理小組，監(jiān)督管理無(wú)形資產(chǎn)的投資；另一方面針對(duì)企業(yè)的管理、技術(shù)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本化運(yùn)作，提高企業(yè)價(jià)值增值，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值的最大化。