石悟

在全球低利率環(huán)境里，股票比債券似乎更有吸引力。

美國可能接近達(dá)成經(jīng)濟(jì)刺激方案的市場預(yù)期提振股市。

許多基金經(jīng)理希望疫苗的出現(xiàn)，加上各國央行的持續(xù)支持，將使股市和公司債券的漲勢延續(xù)到2021年。

財(cái)政刺激

荷蘭合作銀行（Rabobank）高級利率策略師Lyn Graham-Taylor表示，美國確實(shí)需要更多的財(cái)政刺激措施來度過這個(gè)冬天。如果美國國會真的通過一項(xiàng)重大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，提振經(jīng)濟(jì)增長、通脹前景和債券供應(yīng)，美國國債收益率可能會飆升。

“目前美股等資產(chǎn)一切都與財(cái)政政策有關(guān)?！盠egal&General Investment Management零售多元資產(chǎn)基金主管Justin Onuekwusi表示：“市場已經(jīng)在價(jià)格中反映出了這一點(diǎn)，并相信這將會發(fā)生?！?/p>

此外，美國小型企業(yè)的股價(jià)已在2020年超過大型企業(yè)。由于疫苗的前景被看好，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所改善，受此推動，羅素2000小盤股指數(shù)11月份創(chuàng)下歷史最好月份漲幅，然后繼續(xù)上升。12月以來，該指數(shù)已經(jīng)上漲了5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1.2%的漲幅。許多投資者預(yù)計(jì)小型股將繼續(xù)領(lǐng)跑。

小型股通常在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間表現(xiàn)良好，人們預(yù)期，受重創(chuàng)的行業(yè)將在明年反彈。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，疫苗的推出將在明年第二季度提振經(jīng)濟(jì)增長。數(shù)據(jù)顯示，11月底和12月初，美國消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)的信心增強(qiáng)。

投資者最近對大盤股的偏好，也明顯體現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。12月份，能源板塊以12%的漲幅領(lǐng)跑標(biāo)普500指數(shù)，金融板塊的表現(xiàn)也更勝一籌。這兩個(gè)板塊仍是今年以來跌幅最大的板塊，分別下跌33%和7.8%。

維持寬松

無論是疫情在美國的進(jìn)展、財(cái)政刺激的僵局，還是勞動力市場反彈的放緩跡象，都表明美聯(lián)儲可能在2021年一季度繼續(xù)進(jìn)行量化寬松政策。摩根士丹利預(yù)期，美聯(lián)儲明年釋放的流動性將突破萬億美元。

具體來看，G10國央行明年將再注入2.8萬億美元的流動性——僅僅是購買政府債券，這是全球央行在即將結(jié)束的2020年所注入流動性的兩倍多。

分國家來看，大摩預(yù)期QE規(guī)模最大的央行將會是美聯(lián)儲，平均每月QE規(guī)模有望達(dá)到1200億美元，這意味著美聯(lián)儲在2021年QE總規(guī)模有望達(dá)到1.4萬億美元。

貝萊德全球固定收益首席投資官里克·里德（Rick Rieder）表示：“雖然有些人將美聯(lián)儲決定不增加其投資組合的加權(quán)平均期限或者將其資產(chǎn)購買的步伐當(dāng)作比預(yù)期的更鷹派，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲的政策實(shí)際上從未像現(xiàn)在這樣寬松?！?/p>

不過，根據(jù)大摩經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，明年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有望超出預(yù)期。在這一背景下，充裕的流動性環(huán)境將支持風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，而不利于風(fēng)險(xiǎn)較小的投資。這意味著，美元兌許多G10和新興市場貨幣的匯率明年將進(jìn)一步下跌，而最安全的投資美國國債將難以達(dá)到預(yù)期收益。

大摩進(jìn)一步表示，如果央行比預(yù)期更早發(fā)出減少流動性的信號，或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家的樂觀預(yù)期沒有實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會出現(xiàn)波動，這很可能是投資者在2021年中期需要關(guān)注的重點(diǎn)。

股市走高

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，全球股市在未來6至12個(gè)月有望進(jìn)一步走高，主因是：首先，經(jīng)合組織國家的過多流動性同比增長達(dá)到40%，顯著高于2008～2009年時(shí)的15%。

第二，全球企業(yè)的盈利增長預(yù)期從今年的-16%，逆轉(zhuǎn)至明年的27%左右。

第三，在今年三季度財(cái)報(bào)季，大部分企業(yè)表達(dá)了重新派發(fā)股息或進(jìn)行股票回購的意愿。

第四，雖然全球股市的市盈率偏高，但如果剔除成長股，估值仍然合理。

在全球低利率環(huán)境里，股票比債券似乎更有吸引力。

盡管當(dāng)前MSCI世界指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為20倍，比過去20年平均水平的14.7倍高出35%，但如果剔除科技及可選消費(fèi)板塊，溢價(jià)將下降至20%。

瑞銀認(rèn)為此估值能夠獲得支持的主因是：首先，美國及新興市場的成長板塊敞口偏高，而相關(guān)估值一直較高;第二，穩(wěn)定且低名義利率，配合通脹預(yù)期上升，已經(jīng)把實(shí)際利率推低至10年以來的低點(diǎn)，從而支持股票估值繼續(xù)走高。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年落后的全球股票料終將迎頭趕上，特別是工業(yè)、材料及可選消費(fèi)等周期性板塊。

此外，醫(yī)療保健板塊的盈利增長穩(wěn)健，屬于估值便宜的防御性板塊。但瑞銀并不看好全球房地產(chǎn)及消費(fèi)必需品。在投資風(fēng)格方面，小盤股相對大盤股優(yōu)勝。

新興市場機(jī)會

英國貿(mào)易機(jī)構(gòu)投資公司協(xié)會（Association of Investment Companies）調(diào)查顯示，基金經(jīng)理認(rèn)為新興市場股市將成為明年最佳投資選擇。

具體來看，AIC投票調(diào)查的基金經(jīng)理中，24%的人認(rèn)為新興市場是2021年的最佳選擇，而19%的人對英國持樂觀態(tài)度，19%的人對美國持樂觀態(tài)度。

從5年的角度來看，新興市場和亞太地區(qū)（不包括日本）被視為最具吸引力的投資地區(qū)，它們各自獲得19%的選票，而英國和美國位居第二，分別獲得14%的基金經(jīng)理投票。

Mobius投資信托MMIT 經(jīng)理Carlos von Hardenberg表示：“在未來幾年中，我們預(yù)計(jì)特別是亞洲和拉丁美洲以及非洲的經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步發(fā)展。”

貝萊德（BlackRock Frontiers）BRFI聯(lián)合經(jīng)理艾米麗·弗萊徹表示，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體有望擺脫危機(jī)并擺脫許多西方經(jīng)濟(jì)體過多的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)展現(xiàn)出更高的增長水平。

調(diào)查還顯示，投資者青睞醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)行業(yè)在明年的表現(xiàn)，而旅行和休閑領(lǐng)域等受疫情沖擊最大的行業(yè)預(yù)計(jì)將在未來5年內(nèi)從“災(zāi)難性” 的2020年強(qiáng)勁復(fù)蘇。

隨著疫苗計(jì)劃在全球范圍內(nèi)推廣，疫情的威脅逐漸減弱，這是基金經(jīng)理對明年行情樂觀的最大原因。多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者看好全球股市的前景，有67%的人認(rèn)為它們會在2021年上升，只有10%的人認(rèn)為它們會下跌。

四大風(fēng)險(xiǎn)因素

不過，美國銀行分析師認(rèn)為，市場失望的可能性與日俱增，而明年四大風(fēng)險(xiǎn)因素或加劇市場波動。

一是對僵尸企業(yè)的救助限制了生產(chǎn)率和GDP。

美國銀行研報(bào)指出，2020年21萬億美元的全球刺激方案是必要的，但一個(gè)政策成本是，“壞”公司和“好”公司一起得到紓困。最大的風(fēng)險(xiǎn)不是一場戲劇性的債務(wù)危機(jī)，而是對生產(chǎn)率的長期拖累。

分析師表示，16%的經(jīng)合組織公司（OECD）現(xiàn)在是“僵尸企業(yè)”，即收入無法支付債務(wù)。這意味著即使在反彈時(shí)期，這些企業(yè)的收入也會用于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，而不是資本支出。

美國銀行進(jìn)一步指出，拯救僵尸的唯一方法是增加總需求。

二是持續(xù)的在家工作（WFH）限制了工資上漲。

美國銀行報(bào)告稱，隨著越來越多的公司將工人遷出成本昂貴的城市，并相應(yīng)地調(diào)整工資，但全球勞動力套利是否會降臨到中上層階級身上呢？

一旦你考慮到整體儲蓄率的構(gòu)成，你就不會預(yù)期高總儲蓄率成為通脹預(yù)期的理由。富人和在家辦公收入者有更多的儲蓄，但他們不進(jìn)行消費(fèi)（每新增1美元只有0.52美元的支出）。低收入的服務(wù)業(yè)工人花費(fèi)多（每新增1美元中有1.3美元支出），但幾乎沒有儲蓄。

三是美國政府政策僵局。

美國銀行預(yù)計(jì)，2021年會出現(xiàn)美國政府的政策僵局和緊縮，但同時(shí)預(yù)期美國政府將加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

美國銀行研報(bào)顯示，每一個(gè)成功的現(xiàn)代國家的歷史都是一部產(chǎn)業(yè)政策的歷史，而在被忽視了幾十年后，美國迫切需要重建其實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施，改善其數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，并支持增長型產(chǎn)業(yè)。而這也將帶來投資機(jī)會， 根據(jù)美國建設(shè)債券的歷史，定價(jià)高于美國國債且僅向美國公民開放的研發(fā)類主題債券將具有吸引力。

四是清潔能源投資泡沫。

清潔能源是今年最受歡迎的投資主題之一，但一些政策制定者對僅利用可再生能源實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)的可行性提出了質(zhì)疑。支持者認(rèn)為，在沒有風(fēng)能和太陽能的情況下，核電站是有必要滿足后備需求的，而且在運(yùn)行時(shí)幾乎沒有排放。