周少鵬

市場方面，近期A股受外圍疫情影響，出現(xiàn)較大波動。但一直看好牛市的中信證券仍堅定認為，市場依然處于“小康?！钡耐局?，預(yù)計3月將進入平和期，是全年絕佳的配置時機。原因首先是疫情在中國境外進入蔓延期，但全球資本市場已出現(xiàn)較為充分的調(diào)整，美股巨震不會進一步誘發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險。其次是國內(nèi)經(jīng)濟進入快速恢復(fù)期，政策層加碼，復(fù)工/復(fù)產(chǎn)開始加速爬坡，預(yù)計4月基本接近正常水平。對A股市場而言，科技股將進入業(yè)績和估值的校準(zhǔn)期，個股將走向分化，優(yōu)質(zhì)科技白馬將最終勝出，三月份是逐步配置A股的良機。

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配置建議：a）受益于經(jīng)濟預(yù)期見底、復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動的周期板塊當(dāng)前具有較高的交易價值，重點關(guān)注有色、建材、化工板塊相關(guān)龍頭;b）科技股因海外市場帶來的情緒沖擊提前出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整，考慮到有業(yè)績支撐的科技和醫(yī)藥龍頭在二季度預(yù)計會重新回到上行通道，建議已重倉科技板塊的投資者不必大幅調(diào)倉，保留科技白馬，調(diào)整純主題/概念性質(zhì)的個股;c）從長線布局考慮，估值有充分調(diào)整的可選消費板塊迎來較好的配置期。

華泰證券也是看好A股未來行情，認為疫情沖擊是一次內(nèi)部問題的集中暴露，也是一次應(yīng)對實力的集中檢驗。黃金交易擁擠、美債或有估值壓力，疫情這類特殊風(fēng)險事件的真正避險資產(chǎn)，是戰(zhàn)略物資產(chǎn)能+社會治理能力+完整工業(yè)體系帶來的。外圍流動性壓力緩解之下，A股所代表的產(chǎn)能是海外疫情升級中的真正避險資產(chǎn)。當(dāng)前A股上行空間大于下行空間，考慮政策發(fā)力點從貨幣一財政、疫情應(yīng)對一逆周期調(diào)節(jié)，短期內(nèi)基建和新基建邏輯更順。同時3月進入創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績預(yù)告期，當(dāng)前估值水平隱含的盈利預(yù)期較高，但非藍籌板塊的業(yè)績成色有待驗證。整體市場風(fēng)格大概率收斂。新基建產(chǎn)業(yè)鏈>科技制造>線下消費。

每期金股：金牌櫥柜

本期筆者看好金牌櫥柜。金牌是國內(nèi)定制家具行業(yè)中高端品牌?？春霉镜倪壿嬛饕幸韵聨c：1）所處行業(yè)具備賽道優(yōu)勢，2）渠道重構(gòu)、產(chǎn)能瓶頸破除疊加多業(yè)務(wù)發(fā)展，成長動能仍充足;3）費用持續(xù)下行，預(yù)收款不斷走高，業(yè)績高增長可期;4）外資低位吃入大量籌碼。

行業(yè)賽道優(yōu)勢明顯

作為房地產(chǎn)附屬產(chǎn)業(yè)，家居行業(yè)的景氣度最近幾年都在持續(xù)下行，但定制家居企業(yè)卻獲得了超過行業(yè)均值的業(yè)績增速和收益。以歐派、索菲亞、金牌、志邦、尚品宅配等為例，雖然近幾年受行業(yè)影響，業(yè)績增速有所下滑，但是整體還保持正增長，營收端更是保持雙位數(shù)的增速。反觀原來成品家具的宜華木業(yè)、曲美家居等標(biāo)的，業(yè)績則是每況愈下。從股價上看，市場對定制家居企業(yè)也給予更高關(guān)注，2016年-2019年行業(yè)中累計漲幅前5位全部為定制家居企業(yè)。

從未來的發(fā)展空間看，國內(nèi)定制家居的滲透率和業(yè)內(nèi)企業(yè)市占率相比日韓等國家都很低，目前國內(nèi)發(fā)育最成熟的定制櫥柜的滲透率只有60%，相比國外80%以上還有較大發(fā)展空間，更不要說其他滲透率較低的領(lǐng)域如衣柜、木門、衛(wèi)浴等。定制家居是目前房地產(chǎn)鏈條中極少數(shù)還在穩(wěn)定增長的細分行業(yè)，行業(yè)賽道優(yōu)勢明顯。

成長動能依舊充沛

有好的賽道還不夠，企業(yè)努力的方向也很重要。定制家居2017年之前是跑馬圈地階段，2017之后，隨著歐派、索菲亞、金牌等標(biāo)桿企業(yè)上市，加快了渠道滲透，一二線城市跑馬圈地逐漸接近尾聲，進入三四線等低線城市的爭奪，同時，以精裝房為主的大宗渠道開始崛起，成為定制家具企業(yè)進攻的主方向。金牌在這兩個行業(yè)新趨勢上布局非常好，截止去年上半年公司擁有近2000家專賣店，其中三四線城市的經(jīng)銷店數(shù)量占比超過60%。而在大宗業(yè)務(wù)上，已與幾十家地產(chǎn)企業(yè)結(jié)為戰(zhàn)略伙伴，2018年大宗業(yè)務(wù)收入超5000萬元，連續(xù)兩年增速超過60%。

產(chǎn)能瓶頸破除，多業(yè)務(wù)齊頭并進。金牌原來產(chǎn)品定位中高端櫥柜，上市后發(fā)力定制衣柜，同時新開拓木門等新業(yè)務(wù)，成長空間持續(xù)拓寬。而在產(chǎn)能上，近期公司募資3.92億元用于福建和江蘇基地建設(shè)，最終實現(xiàn)年產(chǎn)40.8萬套整體櫥柜、12萬套整體衣柜和25.2萬件定制木門的總產(chǎn)能，新增產(chǎn)能與不斷拓展的新業(yè)務(wù)相匹配。

業(yè)績增長可期

近三年公司營收增速波動，但保持穩(wěn)健增長之勢，2019年預(yù)計全年營收同比增長25%，相比2018年顯著回升。同期凈利潤為2.42億元，同比增長15%，業(yè)績增速不及營收增速，主要是海外業(yè)務(wù)、木門、智能家居和整裝業(yè)務(wù)都處于拓展階段，前期費用投入較大所致。隨著新業(yè)務(wù)拓展?jié)u入佳境，銷售費用率和管理費用率延續(xù)下行走勢，2018年兩項數(shù)據(jù)分別下降0.32%和4.59%，2019年前三季度則分別下降3.22%和0.73%，費用率走低將助推未來業(yè)績增長。

此外，定制家居企業(yè)的一大優(yōu)勢就是有預(yù)收款，不用大規(guī)模去墊款。從預(yù)收款看，行業(yè)景氣度下行背景下，金牌的預(yù)收款卻逐年走高，從2016年的1.48億元上升至2018年的2.36億元，2019年前三季度預(yù)收款項高達3.02億元，已經(jīng)超過2018年年末，公司未來業(yè)績有保障。

最近滬深港通數(shù)據(jù)顯示，外資在持續(xù)買入，整個二月份吃入流通盤4.1%的籌碼，累計持股量占流通盤比例已到6%以上。外資在這種位置吃入這么多籌碼，而且是板塊性的買入（歐派、志邦這些標(biāo)的都有明顯資金流入），肯定不會是吃一小波就跑。無論出于何種原因，我們都要留意。