李至斌

（中國證監(jiān)會深圳監(jiān)管局，廣東 深圳 518028）

小微企業(yè)融資難是一個世界性的問題。我國小微企業(yè)數(shù)量多分布廣，在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、促進經(jīng)濟增長和推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮著重要作用，但也普遍面臨著融資難題。黨中央、國務(wù)院高度重視民營小微企業(yè)融資問題。2018年11月習(xí)近平總書記主持召開民營企業(yè)座談會，要求抓緊出臺政策措施，擴大金融市場準入，拓寬民營企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營銀行、小額貸款公司、風(fēng)險投資、股權(quán)和債券等融資渠道作用。2019年12月中央經(jīng)濟工作會議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，增加制造業(yè)中長期投資，更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。2020年1月國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第十四次會議再次聚焦小微企業(yè)融資難融資貴問題，要求完善考核評價機制，對金融機構(gòu)履行好中小企業(yè)金融服務(wù)主體責(zé)任形成有效激勵。近年來，商業(yè)銀行加大小微企業(yè)貸款支持力度，資本市場積極支持民營企業(yè)直接融資，取得積極成效。區(qū)域性股權(quán)市場作為新興的地方金融服務(wù)平臺和場外交易市場，在助力小微企業(yè)直接融資和規(guī)范升級方面進行了有益的探索和實踐，彌補了地方小微企業(yè)成長初期的金融服務(wù)短板，對推動區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展具有十分深遠的意義。

一、區(qū)域性股權(quán)市場是多層次資本市場的塔基

縱觀西方成熟資本市場數(shù)百年的發(fā)展歷史，其大都經(jīng)歷了一個從分散到集中、從場外到場內(nèi)、從低級到高級的漸進發(fā)展過程。眾所周知，英國倫敦證券交易所是由1680年在倫敦柴思胡同開業(yè)的喬納森咖啡館進化而來，1802年獲得英國政府批準成為交易所，1970年代在合并英國7個區(qū)域性證券交易場所的基礎(chǔ)上形成今日的倫敦證券交易所。美國紐約證券交易所的起源可以追溯到1792年24名股票經(jīng)紀人在華爾街一棵梧桐樹下簽訂的“梧桐樹協(xié)議”，直至1863年紐約證券交易所才正式命名成立。1968年，美國證券商協(xié)會為解決場外交易(OTC市場)的分割問題，把若干個做市商的交易終端和數(shù)據(jù)中心連接起來，形成一個自動報價系統(tǒng)，1975年報價系統(tǒng)有了自己的上市標(biāo)準，逐步發(fā)展成為納斯達克交易所。

我國資本市場是改革開放的產(chǎn)物，市場建設(shè)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，呈現(xiàn)出“自上而下”的特點，走出了一條不同于西方成熟市場的具有中國特色的發(fā)展道路。1990年滬深證券交易所成立，大型藍籌企業(yè)可公開發(fā)行股票上市，這是資本市場的高級形態(tài)，市場經(jīng)濟“皇冠上的明珠”。2004年深圳證券交易所設(shè)立中小板，開始服務(wù)具有成長性的中小企業(yè)。2009年深圳證券交易所在主板和中小板之外設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，主要服務(wù)自主創(chuàng)新企業(yè)的投融資需求。2013年國務(wù)院批準成立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(又稱新三板)，服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)。2017年國務(wù)院明確將區(qū)域性股權(quán)市場(又稱四板)納入多層次資本市場體系，主要服務(wù)所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)。2019年7月，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。隨著我國多層次資本市場體系(如圖1所示)不斷建立和健全，不同類型不同成長階段的企業(yè)可以得到差異化的資本市場服務(wù)。

圖1 中國多層次資本市場結(jié)構(gòu)

區(qū)域性股權(quán)市場是資本市場的初級形態(tài)。作為多層次資本市場的塔基，區(qū)域性股權(quán)市場與滬深證券交易所主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場和新三板市場形成錯位發(fā)展、功能互補的多層次資本市場體系，擴大延伸了資本市場的覆蓋面和縱深度，有利于地方中小微企業(yè)獲得資本市場服務(wù)。2017年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》，明確區(qū)域性股權(quán)市場是主要服務(wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺。2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，進一步明確了區(qū)域性股權(quán)市場的業(yè)務(wù)和監(jiān)管規(guī)則。2019年6月，證監(jiān)會有關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的指導(dǎo)意見》，從市場定位、股權(quán)融資、交易轉(zhuǎn)讓、登記托管、風(fēng)險防范等方面對區(qū)域性股權(quán)市場作出規(guī)定。2019年12月全國人大常委會通過新修訂的《證券法》，該法第98條規(guī)定：“按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施，具體管理辦法由國務(wù)院規(guī)定”，從而正式明確了區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位。

我國是一個大國，幅員遼闊，人口眾多，經(jīng)濟總量大，一些省份的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已經(jīng)達到或超過了部分中等發(fā)達國家。我國各類企業(yè)數(shù)量不下三千萬家，不同類型和規(guī)模的企業(yè)存在差異化的融資需求。數(shù)以億計的投資者風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力不同，其投資選擇差別很大。我國金融體系長期以銀行間接融資為主，直接融資比重偏低，企業(yè)杠桿率高企，金融體系風(fēng)險集聚。在這樣一種國情下，我國需要大力發(fā)展多層次的資本市場，逐步提高直接融資比重。因此，在具備條件的地區(qū)設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場，發(fā)展直接融資，支持地方中小微企業(yè)，是完全必要也是大有可為的。近幾年來，在省級人民政府的屬地管理和證監(jiān)會的監(jiān)督指導(dǎo)下，區(qū)域性股權(quán)市場穩(wěn)步健康發(fā)展，運行機制不斷完善，系統(tǒng)有序的市場生態(tài)初步形成，逐步形成了以股票、私募可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)為抓手，以培育孵化、改制輔導(dǎo)、掛牌展示、登記托管、交易轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的綜合服務(wù)體系，在拓展小微企業(yè)融資渠道、推動企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務(wù)的普惠性、支持大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新、服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等方面開始發(fā)揮積極作用。

目前區(qū)域性股權(quán)市場已基本形成“一省一市場”的格局。截至2019年底，全國(云南、西藏除外)34家區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)小微企業(yè)14萬家，其中掛牌企業(yè)近3萬家(含股份公司1.1萬家)，展示企業(yè)11萬多家；累計為企業(yè)實現(xiàn)各類融資近1.2萬億元，其中股權(quán)融資2000多億元，債券融資3300多億元，股權(quán)質(zhì)押融資4000億元，其他融資2000多億元；2019年實現(xiàn)各類融資2313億元；累計開展公司治理、財務(wù)法務(wù)、融資實務(wù)等講座6000多場，培訓(xùn)40多萬人次，輔導(dǎo)7000多家企業(yè)實現(xiàn)改制，助推500多家企業(yè)成功轉(zhuǎn)入滬深交易所、新三板等更高層次市場，在服務(wù)地方小微企業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。1

二、區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)小微企業(yè)具有內(nèi)生優(yōu)勢

近三十年來，我國以證券交易所為代表的全國性公開市場取得長足發(fā)展，場外私募市場則相對是個“短板”。從成熟資本市場發(fā)展現(xiàn)狀看，場外私募市場以其機制靈活、發(fā)行條件富有彈性、融資成本低廉、產(chǎn)品小眾非標(biāo)等優(yōu)勢，在資本市場中占有重要地位，融資規(guī)模已超過場內(nèi)市場。截至2019年底，滬深證券交易所上市公司3776家，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司8953家。證券交易所和新三板作為全國性公開市場，其服務(wù)企業(yè)的門檻較高，上市公司、掛牌公司的數(shù)量相對全國數(shù)千萬家企業(yè)來說是有限的。場外私募市場則是分散的市場，可服務(wù)的企業(yè)量大面廣。區(qū)域性股權(quán)市場作為服務(wù)所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場，可提供個性化和多樣化的資本市場服務(wù)。區(qū)域性股權(quán)市場深耕地方，成本低廉，熟悉當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)和投融資需求，為其提供直接融資和改制規(guī)范等基礎(chǔ)性金融服務(wù)，具有明顯的成本和信息優(yōu)勢。區(qū)域性股權(quán)市場通過當(dāng)?shù)厥烊碎g的投融資可有效緩解信息不對稱問題，從而較好避免P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)跨區(qū)域發(fā)展形成的系統(tǒng)性風(fēng)險。

區(qū)域性股權(quán)市場是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺。各地政府先后出臺了若干扶持中小微企業(yè)的政策措施，但在運作過程中面臨如何市場化、規(guī)范化、透明化的問題。區(qū)域性股權(quán)市場可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，為地方人民政府運用貼息、擔(dān)保、投資等扶持中小微企業(yè)的措施提供市場化服務(wù)，既能增強政府資金使用的規(guī)范性和透明度，也能更有效地扶持中小微企業(yè)發(fā)展。同時，區(qū)域性股權(quán)市場作為省級人民政府批設(shè)和管理的地方資本市場，可以得到相應(yīng)的政策支持和資源投入。地方政府可以通過稅收優(yōu)惠、財政補貼、人才引進、土地供應(yīng)、工商登記對接等措施建設(shè)小微企業(yè)政策支持高地，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌融資；設(shè)立擔(dān)保、投資類引導(dǎo)基金，通過市場化方式吸引更多社會資金，投資區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)；組織協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)孛襟w加強宣傳引導(dǎo)，提高區(qū)域性股權(quán)市場和掛牌企業(yè)的品牌及社會影響力，為市場和企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。

與銀行間接融資相比，區(qū)域性股權(quán)市場可以為小微企業(yè)提供以股權(quán)融資為核心的綜合金融服務(wù)。小微企業(yè)處于成長初期，公司治理欠規(guī)范，信息不透明，經(jīng)營風(fēng)險高，資金需求迫切。由于缺乏可抵押資產(chǎn)，信用風(fēng)險大，大部分小微企業(yè)常常不具備商業(yè)銀行的貸款條件，難以如愿獲得資金。股權(quán)投資看的是企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，具有獨特的風(fēng)險代償機制，對風(fēng)險的容忍度相對較高，因此可以較好地匹配小微企業(yè)的融資需求。這部分資金不僅可以解決企業(yè)的長期資金需求，還可以完善小微企業(yè)的公司治理，帶來相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展機會。區(qū)域性股權(quán)市場對掛牌企業(yè)進行篩選，要求其符合有關(guān)條件，并持續(xù)披露信息，通過股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓形成市場價格。區(qū)域性股權(quán)市場的持續(xù)信息披露能夠為私募投資機構(gòu)提供便利，降低投前盡調(diào)成本和投后管理費用，提高投融資效率。此外，區(qū)域性股權(quán)市場作為地方金融基礎(chǔ)設(shè)施，可以發(fā)揮其資源聚合效應(yīng)，為中小微企業(yè)提供改制輔導(dǎo)、財務(wù)顧問、培育孵化、路演宣傳、融資對接、交易轉(zhuǎn)讓、信息咨詢、管理培訓(xùn)等一攬子量身定制的非標(biāo)金融產(chǎn)品和服務(wù)。

三、區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)小微企業(yè)的實踐經(jīng)驗

區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展還只有十年時間，但已表現(xiàn)出了較頑強的生命力。各地區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)(一般稱為“股權(quán)交易中心”“股權(quán)交易所”等)扎根地方，機制靈活，專注小微，創(chuàng)造了一些具有特色的市場服務(wù)模式，其做法和經(jīng)驗具有重要的經(jīng)濟和社會意義。2

一是多元化拓展小微企業(yè)融資渠道。上海股交中心為掛牌企業(yè)開展融資并購路演、信息定向推送服務(wù)，促進一批知名VC、PE、并購基金、上市公司等對掛牌企業(yè)進行投資，幫助掛牌企業(yè)獲得直接融資或通過并購實現(xiàn)間接上市。青島藍海股交中心通過舉辦“小微企業(yè)好伙伴成長計劃”系列大賽活動，推動銀行與股權(quán)投資機構(gòu)投貸聯(lián)動，建立信息共享與風(fēng)險共擔(dān)機制，既滿足小微企業(yè)發(fā)展需要的長期資金，也可通過銀行貸款解決日常營運資金缺口，有效緩解初創(chuàng)型企業(yè)融資壓力。武漢股交中心等多個區(qū)域性股權(quán)市場通過企業(yè)掛牌交易提供流動性和增信作用，激活小微企業(yè)股權(quán)等“休眠資產(chǎn)”，積極與當(dāng)?shù)劂y行合作，累計幫助掛牌企業(yè)獲得股權(quán)質(zhì)押融資數(shù)百億元。廣東股交中心與廣東知識產(chǎn)權(quán)局合作開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，成立知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險補償基金，推動二百多家小微企業(yè)獲得知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。

二是積極幫助小微企業(yè)改制規(guī)范升級。各地股交中心幫助當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)進行股份制改造，提升企業(yè)規(guī)范運作水平，目前已幫助數(shù)千家公司改制為股份有限公司。安徽、北京等地股交中心以股權(quán)規(guī)范為切入點，通過成立專門的登記結(jié)算機構(gòu)，與市場監(jiān)管部門建立信息對接機制，爭取各方政策支持，幫助小微企業(yè)管理股東名冊，為其股權(quán)確權(quán)、登記、變更等提供一系列服務(wù)。湖南、深圳等地區(qū)域性股權(quán)市場通過建立小微商學(xué)院，天津、內(nèi)蒙古等地區(qū)域性股權(quán)市場通過路演特訓(xùn)營等方式，開展企業(yè)經(jīng)營等方面的培訓(xùn)交流咨詢，提升服務(wù)內(nèi)容和水平，取得積極效果。浙江股交中心響應(yīng)省政府“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)改股、股上市”要求，為地方小微企業(yè)提供相應(yīng)的改制規(guī)范服務(wù)，同時深耕“鳳凰行動”上市培育工程，與上海證券交易所共同建設(shè)科創(chuàng)板上市培育企業(yè)儲備庫，針對符合一定標(biāo)準的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，邀請上市培育專家開展一對一上市輔導(dǎo)，提供董秘培訓(xùn)、信息披露對接等服務(wù)，培育掛牌企業(yè)成為區(qū)域經(jīng)濟新增長的重要力量。

三是大力支持科技創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展。上海股交中心自2015年設(shè)置科技創(chuàng)新專板以來，為科技創(chuàng)新型小微企業(yè)搭建起了銀行、券商、擔(dān)保、保險與私募股權(quán)基金等組成的綜合服務(wù)平臺，累計為150余家次小微企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)融資27億元，平均每家企業(yè)融資2000多萬元，掛牌企業(yè)三年累計營業(yè)收入增幅平均達647%，其中115家掛牌企業(yè)獲得“高新技術(shù)企業(yè)”“專精特新”“小巨人”等相關(guān)稱號，有效助力地方科技型、創(chuàng)新型小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。掛牌企業(yè)彩虹魚的萬米級潛水器、潛水著陸器等多項技術(shù)屬于世界領(lǐng)先行列，已在股交中心獲得多輪股權(quán)融資，目前正在籌備科創(chuàng)板上市。上海股交中心科技創(chuàng)新專板的做法已被國務(wù)院推廣至全國8個全面創(chuàng)新改革試驗區(qū)，2019年6月作為金融要素市場創(chuàng)新成果亮相全國雙創(chuàng)周主題展區(qū)。安徽省高度重視區(qū)域性股權(quán)市場設(shè)立科技創(chuàng)新專板，并推出多項財政、金融配套支持政策。安徽股交中心科技創(chuàng)新專板自2019年4月開板以來，已有兩批企業(yè)集中掛牌，掛牌企業(yè)總數(shù)已超過1000家，其中大部分為高新技術(shù)企業(yè)。安徽股交中心為科技創(chuàng)新專板掛牌企業(yè)量身打造“攀登工程”專屬服務(wù)，服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。2019年12月，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心“專精特新板”正式開板，為重慶“專精特新”中小企業(yè)提供多層次資本市場服務(wù)。該板塊旨在重點支持一批發(fā)展速度快、創(chuàng)新能力強、運行質(zhì)量高、經(jīng)濟效益好的“專精特新”企業(yè)做大做強，為企業(yè)轉(zhuǎn)板上市、登陸更高層次資本市場打下堅實基礎(chǔ)。

四是對接縣域金融工程，服務(wù)基層小微企業(yè)。武漢股交中心主動對接縣域金融工程，與省級重點貧困縣通山縣進行合作，專門設(shè)立通山板塊，幫助該縣的小微企業(yè)對接投資機構(gòu)，已有15家企業(yè)在武漢股交中心掛牌，實現(xiàn)股權(quán)融資1.5億元。之后又將相關(guān)經(jīng)驗推廣至省內(nèi)30余個貧困縣，為80余家貧困縣企業(yè)實現(xiàn)近4億元的股權(quán)融資。浙江股交中心積極探索服務(wù)縣域經(jīng)濟的模式，2016年設(shè)置“長興科技板”，為縣域內(nèi)企業(yè)提供資本市場相關(guān)服務(wù)，已實現(xiàn)企業(yè)掛牌158家，幫助60%企業(yè)完成股改規(guī)范，多家企業(yè)轉(zhuǎn)新三板掛牌或到交易所上市，幫助長興重點建設(shè)項目募集資金30多億元。浙江股交中心還將建設(shè)“一縣一平臺”，打通浙江金融服務(wù)縣域經(jīng)濟的“最后一公里”。寧夏、山西等股交中心與相關(guān)部門聯(lián)合建設(shè)農(nóng)業(yè)板，針對農(nóng)業(yè)企業(yè)特點，提供規(guī)范輔導(dǎo)、掛牌展示、登記托管、投融資對接和轉(zhuǎn)板上市在內(nèi)的多項服務(wù)，助力鄉(xiāng)村振興。

五是積極協(xié)助地方政府落實小微企業(yè)政策支持措施。湖南股交中心響應(yīng)省政府關(guān)于深入推進農(nóng)業(yè)“百千萬”工程促進產(chǎn)業(yè)興旺的意見，推動100多家涉農(nóng)企業(yè)完成股改并在股交中心掛牌，為這些企業(yè)融資3.38億元，同時落實省財政給予每家股改企業(yè)30萬元中介費用補助。北京股交中心發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢，協(xié)助中關(guān)村管委會、市科委、市經(jīng)濟信息化委、市人力社保局和相關(guān)區(qū)政府部門提供政策受理和落地服務(wù)，受托發(fā)放中關(guān)村16個園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)資本市場相關(guān)資金補助近4億元，同時逐步建立和充實政策受理企業(yè)的數(shù)據(jù)庫，提供相應(yīng)的政策支持服務(wù)。齊魯股交中心與山東省財政廳共同推出規(guī)模達10億元的專項投資掛牌企業(yè)的省級股權(quán)質(zhì)押增信基金，解決了小微企業(yè)缺乏抵質(zhì)押物的難題，可實現(xiàn)2000家企業(yè)股權(quán)質(zhì)押方式融資50億元；協(xié)調(diào)推動地方政府為掛牌企業(yè)提供土地政策優(yōu)惠，通過減免土地租賃費、購置費等，降低小微企業(yè)經(jīng)營成本。

四、促進區(qū)域性股權(quán)市場健康發(fā)展的思考和建議

近幾年來，區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)制度不斷健全，問題風(fēng)險總體可控，服務(wù)支持了一大批小微企業(yè)，但股權(quán)融資能力和市場流動性不足，與高層次市場缺乏有機聯(lián)系，市場功能尚未得到充分發(fā)揮，仍是多層次資本市場體系中的短板。區(qū)域性股權(quán)市場可通過政策引導(dǎo)和制度創(chuàng)新，更好地服務(wù)小微企業(yè)和私募股權(quán)投資機構(gòu)，進而實現(xiàn)市場的健康可持續(xù)發(fā)展。

一是重視發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場的功能作用。長期以來，社會各方面普遍存在比較濃厚的“上市”情結(jié)，對區(qū)域性股權(quán)市場則了解不多，關(guān)注和支持不夠。實際上，從長遠看，兩者相互依賴相輔相成，就類似于中小學(xué)和大學(xué)的關(guān)系，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場本身就是為交易所等高層次市場的健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。我國中小微企業(yè)數(shù)量眾多，民間資金十分充裕，社會上存在大量的股權(quán)投融資需求，但與之適配的資本市場則發(fā)展不充分，引流不通暢，一些資金甚至誤入非法集資、龐氏騙局、投機炒作的歧途，帶來大量的社會問題，實體經(jīng)濟卻供血不足。因此，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，補齊多層次資本市場的短板，為中小微企業(yè)提供量身定制的股權(quán)、債券等金融產(chǎn)品，吸引社會上各類資金參與，暢通儲蓄轉(zhuǎn)化為資本的渠道，具有重大的經(jīng)濟和社會意義。區(qū)域性股權(quán)市場具有交易場所的制度、業(yè)務(wù)和監(jiān)管優(yōu)勢，可以在信息搜集、估值定價、銷售交易、登記托管、財務(wù)顧問等方面為中小微企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，從而有助于解決中小微企業(yè)私募融資過程中常見的虛假宣傳、跟風(fēng)投資、估值過高、股權(quán)糾紛、退出不暢等問題。小微企業(yè)在四板市場掛牌是一個走向規(guī)范、公開、透明的過程，可以為交易所、新三板等高層次市場發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，同時降低政府的市場監(jiān)管、稅收征管等成本。

二是建立與更高層次資本市場間的有機聯(lián)系。不同層次的資本市場定位不同，互為補充，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮整體效應(yīng)，服務(wù)好企業(yè)不同成長階段的需求，實現(xiàn)相互促進、共生共贏。目前區(qū)域性股權(quán)市場總體上還是一個個“孤島”，彼此之間沒有互聯(lián)互通，與高層次市場缺乏聯(lián)動。應(yīng)當(dāng)適時推動建立區(qū)域性股權(quán)市場之間的互連互通，逐步健全證券交易所、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場的合作互認、聯(lián)系對接與轉(zhuǎn)板機制。首先是推動既有政策有效落地，推進具備條件的區(qū)域性股權(quán)交易場所開展全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦掛牌業(yè)務(wù)試點。2016年齊魯股權(quán)交易中心與全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)嘗試建立了綠色轉(zhuǎn)板機制，應(yīng)在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上逐步完善推廣。上海證券交易所科創(chuàng)板與區(qū)域性股權(quán)市場科技創(chuàng)新專板在服務(wù)對象、預(yù)期目標(biāo)、重點領(lǐng)域、掛牌上市理念方面都有相通之處，因此區(qū)域性股權(quán)市場的科技創(chuàng)新專板可以逐步發(fā)展成為上交所科創(chuàng)板的培育基地，科創(chuàng)板發(fā)行審核注冊制已使直接轉(zhuǎn)板或建立互信關(guān)系具有了可能性。應(yīng)鼓勵符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場掛牌公司到新三板掛牌或證券交易所上市交易，同時可以讓新三板摘牌企業(yè)退到其注冊地區(qū)域性股權(quán)市場進行股權(quán)登記托管，符合條件的則掛牌交易。由于具有持續(xù)的信息披露、信用記錄和培育輔導(dǎo)，如果區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)摘牌后申請交易所上市或新三板掛牌的，交易所和全國股轉(zhuǎn)公司應(yīng)從信息認證、審核流程等方面提供便利，因為四板市場的掛牌信息有助于減少企業(yè)欺詐上市或到新三板掛牌的風(fēng)險。

三是適時啟動改革創(chuàng)新試點。2019年9月，證監(jiān)會主席易會滿在全面深化資本市場改革工作座談會上表示，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點。2019年11月，易會滿主席到浙江股權(quán)交易中心就加強多層次資本市場建設(shè)進行調(diào)研，聽取中心的業(yè)務(wù)創(chuàng)新設(shè)想并提出有關(guān)要求。為防控風(fēng)險，參與改革創(chuàng)新試點的區(qū)域性股權(quán)市場，應(yīng)當(dāng)運行安全規(guī)范、具有較強的風(fēng)險管理能力，創(chuàng)新方案要切實服務(wù)中小微企業(yè)需求，不得脫實向虛。結(jié)合小微企業(yè)特點，區(qū)域性股權(quán)市場可探索優(yōu)先股、私募債、資產(chǎn)證券化等新的融資產(chǎn)品，具備條件的，建議允許其開展“小公募”試點，以滿足中小微企業(yè)多樣化的融資需求。從市場的私募屬性及私募基金監(jiān)管需求出發(fā)，區(qū)域性股權(quán)市場可以發(fā)揮其掛牌融資、交易轉(zhuǎn)讓、登記托管、自律監(jiān)管等場所優(yōu)勢，為私募投資基金的募、投、管、退提供一攬子服務(wù)，同時進行風(fēng)險監(jiān)測防控，從而大大緩解目前的私募基金監(jiān)管壓力。具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場還可以探索做市商交易，以改善市場流動性，更好發(fā)揮市場定價功能和融資功能。結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟的區(qū)域性特征，可研究在做好日常監(jiān)管和風(fēng)險處置安排的前提下，允許實力較強、發(fā)展規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)市場適當(dāng)突破省級行政區(qū)域限制，通過收購兼并等方式，推動區(qū)域經(jīng)濟一體化，發(fā)揮市場的規(guī)模效應(yīng)。

四是營造良好的市場發(fā)展環(huán)境。可鼓勵上市后備企業(yè)到當(dāng)?shù)貐^(qū)域性股權(quán)市場掛牌轉(zhuǎn)讓和規(guī)范培育，從而減少IPO上市排隊壓力和投機造假行為，從制度上消除四板市場掛牌轉(zhuǎn)讓成為交易所上市的障礙問題。進一步推動政府在工商登記、財政補貼、稅收優(yōu)惠、國有股份轉(zhuǎn)讓等方面出臺有針對性的區(qū)域性股權(quán)市場政策支持或優(yōu)惠措施，逐步實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場與政府部門在工商、水電、稅務(wù)、股權(quán)等方面的信息共享，從而緩解小微企業(yè)信息不對稱問題。區(qū)域性股權(quán)市場要堅決守住合規(guī)和風(fēng)控底線，自覺對風(fēng)險保持高度敏感性，防止重大違法違規(guī)和風(fēng)險事件影響制約市場的發(fā)展空間。建議地方政府進一步建立健全監(jiān)管協(xié)作機制，不斷提升監(jiān)管能力，依法查處違法違規(guī)行為。證監(jiān)會依法對地方監(jiān)管工作進行指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，同時對市場規(guī)范運作情況進行監(jiān)督檢查，對金融風(fēng)險進行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。

習(xí)近平總書記指出，要把發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資放在突出位置，加快資本市場改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護的多層次資本市場體系。區(qū)域性股權(quán)市場作為省級行政區(qū)域內(nèi)的私募證券市場，目前仍處于早期發(fā)展和探索過程中，需要社會各方面的重視、關(guān)愛和支持。隨著資本市場全面深化改革政策措施的逐步落地以及多層次資本市場體系的不斷健全，區(qū)域性股權(quán)市場定將不斷走向成熟和完善，為小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級做出應(yīng)有的貢獻。

注釋

1. 有關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會打擊非法證券期貨活動局《區(qū)域性股權(quán)市場分析月報》。

2. 部分案例來源于中國證監(jiān)會打擊非法證券期貨活動局2018年編寫的《區(qū)域性股權(quán)市場政策與實踐》。