周冬華 楊婉君

(江西財經(jīng)大學(xué)會計發(fā)展研究中心/會計學(xué)院，江西 南昌 330013)

一、引言

CEO繼任一直以來都是企業(yè)經(jīng)營管理決策中的重要組成部分。面對CEO的突然離職，繼任計劃有助于管理職能的平穩(wěn)過渡。美國國家公司董事協(xié)會(NACD)針對4200多家上市公司的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，74%的企業(yè)制定了緊急繼任計劃，但大部分公司并沒有制定長期且正式的繼任計劃，超過一半是臨時性的(Mooney et al., 2013)[16]。我國部分企業(yè)也擬定了正式的接班人計劃1，但比例非常低，這主要是由于職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展較為遲緩(吳應(yīng)軍和蔡洪濱，2011)[23]。當(dāng)前任CEO因自身原因(如身體健康原因、職業(yè)發(fā)展原因或其他原因)辭職或者被解聘，缺少接班人計劃的企業(yè)只能任命臨時CEO暫代職權(quán)。臨時CEO作為代理者，為了能夠順利轉(zhuǎn)為正式CEO，很可能會通過操縱盈余來達(dá)到較高的業(yè)績目標(biāo)(Chen et al., 2015)[3]，以顯示其管理能力?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對此問題研究較少，本文基于臨時CEO的視角研究盈余管理行為，相關(guān)研究結(jié)論有助于企業(yè)理解臨時CEO在其代理期間的行為，為我國企業(yè)推行接班人計劃提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

根據(jù)國外研究結(jié)果，臨時CEO作為企業(yè)繼任計劃的備選方案，可能被視為企業(yè)的“暖座員”，幫助公司平穩(wěn)渡過前任CEO突然離任到公司找到合適的正式CEO候選人這段空窗期；也可能會出于特殊而具體的目的為企業(yè)服務(wù)，例如幫助培訓(xùn)正式CEO候選人，為公司首次公開募股做準(zhǔn)備，以及防止公司歇業(yè)等(Mooney et al.,2012)[15]。因此臨時CEO的繼任動機(jī)不同可能會影響其任期內(nèi)的行為和經(jīng)濟(jì)后果，因而有必要研究不同背景特征的臨時CEO的行為差異性。

具體到我國資本市場，臨時CEO的個體特征存在顯著差異性。從來源方式看，既有集團(tuán)公司派遣的“空降軍”，亦有從人力資源市場聘任的“外來戶”；從是否領(lǐng)取薪酬的角度看，既有不領(lǐng)取薪酬的“義務(wù)軍”，也有領(lǐng)取薪酬的“正式人員”。不同特征的臨時CEO的行為特征可能存在差異性。然而Chen et al.(2015)[3]并未研究不同特征臨時CEO的盈余管理行為差異性，這為本文的深入研究提供了契機(jī)。

對此，本文研究探討臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，與正式CEO相比，臨時CEO更偏好正向盈余管理行為，以提升其未來轉(zhuǎn)正的概率；區(qū)分CEO個體特征后發(fā)現(xiàn)，在上市公司領(lǐng)取薪水的臨時CEO更傾向于進(jìn)行盈余管理，而相對于外部聘任的臨時CEO，內(nèi)部委任的臨時CEO進(jìn)行盈余管理的動機(jī)更強(qiáng)；良好的公司治理機(jī)制能夠有效抑制臨時CEO的盈余管理行為。

本文研究結(jié)論對現(xiàn)有文獻(xiàn)的補(bǔ)充作用體現(xiàn)在以下兩方面：(1)區(qū)別于以往研究高管變更的文獻(xiàn)，本文深入研究高管變更中的臨時CEO這一特殊群體對盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)臨時CEO有較強(qiáng)動機(jī)進(jìn)行正向盈余管理活動，從而提高未來轉(zhuǎn)正的概率；(2)與Chen et al.(2015)[3]不同，本文還考察了臨時CEO個體特征對盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)來源于公司內(nèi)部的臨時CEO與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系更為顯著，在企業(yè)領(lǐng)取薪水的臨時CEO與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系更為顯著，這有利于厘清不同特征的臨時CEO的行為差異性，從而為我國企業(yè)接班人計劃的制定和完善提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)綜述

一方面，CEO繼任是企業(yè)戰(zhàn)略管理中的重要研究領(lǐng)域之一(Beatty and Zajac, 1987)[2]，特別是臨時CEO在公司決策中所扮演的角色引起了廣泛關(guān)注(Ballinger and Marcel, 2010)[1]，主要原因在于CEO繼任導(dǎo)致的相關(guān)管理權(quán)更迭為學(xué)者們提供了一個研究內(nèi)部高管更迭與公司業(yè)績之間關(guān)系的機(jī)會(Finkelstein et al., 2009)[8]。鑒于CEO繼任與公司績效息息相關(guān)，同時CEO繼任選擇是董事會的重要決策(Finkelstein et al., 2009)[8]，因此研究臨時CEO繼任相關(guān)的問題變得尤為重要。

在公司找到下一任合適的CEO之前，臨時CEO只是暫時代替行使經(jīng)營管理職能，因而臨時CEO面臨著職業(yè)上的極大不確定性。與此同時，臨時CEO開展工作可能會遇到更多問題，例如員工和投資者們可能會認(rèn)為任命一個臨時CEO將對繼任計劃造成明顯的破壞(Ballinger and Marcel, 2010)[1]，向外界傳達(dá)出公司繼任計劃不足的信號，可能引起外界投資者對公司戰(zhàn)略方向以及未來經(jīng)營業(yè)績的加倍關(guān)注(Marcel et al., 2013)[14]。

另一方面，盈余管理一直是實(shí)證會計領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，近年來，國內(nèi)外學(xué)者大多從盈余管理動機(jī)、盈余管理路徑和經(jīng)濟(jì)后果等方面來進(jìn)行研究。周冬華和趙玉潔(2014)[26]發(fā)現(xiàn)我國上市公司存在各種盈余管理動機(jī)，包括扭虧動機(jī)、保殼動機(jī)、再融資動機(jī)、大清洗動機(jī)、管理層變更動機(jī)、管理層薪酬動機(jī)和稅收動機(jī)等。具體來說，上市公司為了避免虧損，可能會利用金融工具進(jìn)行盈余管理(Huizinga and Laeven, 2009)[11]，例如上市公司在虧損當(dāng)年可能會通過處置可供出售金融資產(chǎn)將其公允價值收益部分從資本公積轉(zhuǎn)入投資收益計入利潤表，從而達(dá)到扭虧目的。從盈余管理方式來看，王福勝等(2014)[22]發(fā)現(xiàn)，上市公司經(jīng)營者為了提高自身薪酬水平、影響股票市場對公司價值的判斷、降低違背貸款合約的概率以及逃避有關(guān)部門的監(jiān)管，通常會利用應(yīng)計項(xiàng)目和構(gòu)造真實(shí)交易的手段操縱盈余。

另外，就高管變更與盈余管理之間關(guān)系而言，目前文獻(xiàn)中已有較多研究。杜興強(qiáng)和周澤將(2010)[20]認(rèn)為高管變更和高管的繼任來源會對企業(yè)盈余產(chǎn)生影響，具體表現(xiàn)為，繼任高管會在變更當(dāng)年進(jìn)行負(fù)向盈余管理，且將由此產(chǎn)生的不良業(yè)績歸咎于前任高管，然后在次年進(jìn)行正向盈余管理提升經(jīng)營業(yè)績，進(jìn)而樹立自己在經(jīng)理人市場中的良好聲譽(yù)和形象。Chen et al.(2015)[3]主要就臨時CEO的盈余管理行為進(jìn)行動機(jī)研究，發(fā)現(xiàn)臨時CEO可能會為了鞏固自身的職位優(yōu)勢或者轉(zhuǎn)正而操縱上市公司盈余，即當(dāng)其他條件不變，當(dāng)期業(yè)績較差而未來業(yè)績預(yù)期較好的公司的臨時CEO會提前預(yù)支未來期間的收益，以增加當(dāng)期盈余，獲得公司高管團(tuán)隊和內(nèi)部利益相關(guān)者的認(rèn)可；反之，那些當(dāng)期業(yè)績較好而未來業(yè)績預(yù)期較差的公司的臨時CEO會調(diào)低當(dāng)期盈余，作為儲備以增加將來的盈余，進(jìn)而增加晉升的籌碼。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高管常規(guī)變更后公司業(yè)績幾乎不會明顯好轉(zhuǎn)，而非常規(guī)變更后公司業(yè)績會顯著改善，并且這種改善僅在短期有效而在長期無效，表明經(jīng)歷非常規(guī)高管變更之后的公司存在盈余管理行為，而這種盈余管理行為在短期內(nèi)能明顯提升公司業(yè)績，對公司的長期績效并沒有好處(張兵等，2005)[25]。

與正常CEO輪換相比，臨時CEO任職期間較短，較短的任期更容易誘發(fā)CEO的短視行為，即管理者實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)時往往犧牲公司的長期經(jīng)濟(jì)利益(Wu et al.,2018)[18]，更傾向于采用操控盈余的方式進(jìn)行印象管理，從而獲取轉(zhuǎn)正的機(jī)會(Edmans et al., 2013)[7]。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)基本上都是針對高管的正常變更與盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行討論，很少涉及臨時CEO這種非正常變更所引起的盈余管理行為。雖然同屬于高管變更，但是臨時CEO與正式CEO的盈余管理行為路徑存在很大差異性。更進(jìn)一步地，現(xiàn)有文獻(xiàn)中較少關(guān)注臨時CEO個體特征的行為差異性。對此，本文將分析臨時CEO與盈余管理行為之間的關(guān)系，同時關(guān)注臨時CEO的個體特征對盈余管理行為的差異性。

(二)理論分析和研究假設(shè)

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致股東與管理層之間的利益不一致，因而作為自利“經(jīng)濟(jì)人”的管理者具有追求自身利益最大化的行為動機(jī)。企業(yè)高管人員的利益包括貨幣薪酬收入以及個人職業(yè)發(fā)展前景，也即是說高管人員具有經(jīng)濟(jì)利益和市場聲譽(yù)雙重行為動機(jī)。在我國，經(jīng)營業(yè)績可以在一定程度上影響乃至決定高管人員的貨幣薪酬(杜興強(qiáng)和王麗華，2007)[19]。對繼任CEO而言，較好的公司經(jīng)營業(yè)績不僅可以提高其貨幣薪酬收入，而且可以為未來轉(zhuǎn)正創(chuàng)造條件，同時有利于其在經(jīng)理人市場塑造良好的口碑及形象(Murphy and Zimmerman, 1993; Godfrey et al., 2003；杜興強(qiáng)和周澤將，2010)[17][9][20]。Finkelstein et al.(2009)[8]研究發(fā)現(xiàn)，臨時CEO存在轉(zhuǎn)正的可能性，晉升到永久職位可能帶來大幅加薪、更高的社會地位和進(jìn)入精英圈的機(jī)會。因此臨時CEO為了獲取公司利益相關(guān)者(如董事會和投資者)對他們的好感，可能會通過調(diào)整盈余進(jìn)行印象管理從而獲取轉(zhuǎn)正的機(jī)會。

臨時CEO作為過渡期CEO，任期一般較短，短期的任命意味著可能存在短視行為，因此臨時CEO完全有可能實(shí)施以犧牲企業(yè)長期利益為代價來追求個人利益的機(jī)會主義行為，也即是說臨時CEO為了想要在短暫的臨時代理期間轉(zhuǎn)為正式的CEO而獲得更加持久穩(wěn)定的職位優(yōu)勢，就有動機(jī)通過正向的盈余管理來迎合難以達(dá)到的業(yè)績預(yù)期(Chen et al., 2015)[3]。同時，臨時CEO的任期短和“臨時”這一不確定性特征也導(dǎo)致他們很難在短期內(nèi)獲得公司內(nèi)部的認(rèn)可，難以順利推行自己的經(jīng)營策略和相應(yīng)的變革舉措，由此導(dǎo)致額外的內(nèi)部整合成本，從而很難在短時間內(nèi)讓公司的業(yè)績及企業(yè)價值有較大地提升，甚至可能會導(dǎo)致業(yè)績下滑(Ballinger and Marcel,2010；Intintoli et al., 2014)[1][12]。與此同時，臨時CEO作為日常生產(chǎn)經(jīng)營的參與者，掌握公司的大量私有信息與核心信息，并且對會計政策擁有一定的自由裁量權(quán)，這為其利用會計準(zhǔn)則以及制度的彈性操縱盈余創(chuàng)造了條件。另一方面，為了給董事會和股東們留下好印象，得到他們對自己經(jīng)營能力的認(rèn)可，以此獲得轉(zhuǎn)為正式CEO的機(jī)會，臨時CEO比正式CEO有更強(qiáng)的進(jìn)行正向盈余管理的動機(jī)(Graham et al., 2005)[10]。由此，臨時CEO就會通過會計政策給予的一定自主選擇權(quán)以及真實(shí)盈余管理的手段來調(diào)高利潤，最終得到董事會和股東們的認(rèn)可，從而有利于他們轉(zhuǎn)正。再者，由于臨時CEO相對于正式CEO處于一個更具挑戰(zhàn)性和不確定性的環(huán)境，他們面臨著外界諸多的質(zhì)疑(Marcel et al., 2013)[14]，為了緩解外界對公司未來前景的擔(dān)憂，同時也為了證明自己的能力足以勝任，他們有極強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)(Chen et al., 2015)[3]，通過向上的盈余管理手段來調(diào)高利潤，所以臨時CEO比正式CEO具有更大的正向盈余管理的自利動機(jī)。

基于以上分析，提出研究假設(shè)1：

假設(shè)1：相比正式CEO，臨時CEO有更強(qiáng)的動機(jī)從事盈余管理行為。

三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文選取2001-2017年滬深兩市主板上市公司為初始研究樣本(不含創(chuàng)業(yè)板)，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)與股權(quán)性質(zhì)分別來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，臨時CEO數(shù)據(jù)手工收集于滬深交易所網(wǎng)站公布的公司高管任職公告。從所有的CEO任職公告中篩選出具有“臨時CEO”“代理CEO”等具有明確表示是臨時特征的CEO，共收集到481位臨時CEO的784個臨時CEO-年度觀測值。具體對樣本執(zhí)行下列數(shù)據(jù)篩選過程：(1)剔除任期短于30天的觀測值，因?yàn)榕R時CEO任職期過短，對公司財務(wù)數(shù)據(jù)影響有限；(2)剔除年度財務(wù)報告結(jié)束前就終止臨時委任的樣本，因?yàn)榕R時CEO需要在年度財務(wù)報告中體現(xiàn)他們的業(yè)績；(3)剔除金融、保險行業(yè)上市公司，因?yàn)榻鹑?、保險行業(yè)具有其行業(yè)的特殊性；(4)剔除上市年限不足一年的上市公司，因?yàn)槟Ｐ突貧w中需要采用上年度的財務(wù)數(shù)據(jù)；(5)剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的觀測值；(6)剔除同一家公司一年內(nèi)發(fā)生多次變化的數(shù)據(jù)，僅考慮每年發(fā)生的第一次變更。執(zhí)行上述篩選過程后共收集到276位臨時CEO的541個臨時CEO-年度觀測值。

由于臨時CEO占總體樣本的比例較低，導(dǎo)致回歸結(jié)果過度依賴于有限的數(shù)據(jù)樣本造成過度擬合的問題。為更準(zhǔn)確的檢驗(yàn)臨時CEO繼任對上市公司盈余管理的影響，本文以公司資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)、年度為匹配標(biāo)準(zhǔn)，從未發(fā)生過臨時CEO變更的公司中匹配相應(yīng)的控制組樣本，匹配后的樣本量為6583個CEO-年度觀測值。

(二)研究設(shè)計

根據(jù)前述研究假設(shè)，本文采用OLS回歸模型檢驗(yàn)臨時CEO的任命是否以及如何對上市公司盈余管理產(chǎn)生影響。具體模型如式(1)所示：

1.被解釋變量

被解釋變量(DA)為上市公司的盈余管理程度。本文采用兩種模型計算企業(yè)的盈余管理程度，包括基本Jones(1991)[13]模型和Dechow and Dichev(2002)[6]模型。除了應(yīng)計盈余管理外，本文還采用真實(shí)盈余管理和以經(jīng)營利潤為基礎(chǔ)計算的上市公司盈余管理程度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

基本Jones(1991)[13]模型在估算非操縱性應(yīng)計利潤時，控制了公司經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對非操縱性應(yīng)計利潤的影響，首先根據(jù)式(2)中模型對上市公司進(jìn)行回歸：

回歸后得到各變量系數(shù)，利用式(3)和(4)分別計算得到具體公司的經(jīng)資產(chǎn)總額(滯后一期)調(diào)整后的正常應(yīng)計利潤和非應(yīng)計利潤：

Dechow and Dichev(2002)[6]提出的DD模型采用應(yīng)計額與現(xiàn)金配比來反映盈余質(zhì)量，能夠反映盈余的時間序列特性，首先根據(jù)式(5)中模型對上市公司進(jìn)行回歸，然后利用式(6)和(7)分別計算得到公司的正常應(yīng)計利潤和非應(yīng)計利潤：

其中，TAi,t是第i家上市公司在t年度的總體應(yīng)計項(xiàng)目，采用會計凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量之差；Ai,t-1是第i家上市公司在t-1年度的總資產(chǎn)；ΔREVi,t是第i家上市公司t年度與t-1年度的主營業(yè)務(wù)收入之差；PPEi,t是第i家上市公司在t年度的固定資產(chǎn)原值；CFOi,t-1、CFOi,t、CFOi,t+1分別為第i家上市公司在t-1、t、t+1年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表可操控性應(yīng)計利潤。模型采用分行業(yè)、分年份的回歸來估計各參數(shù)并獲得殘差。

2.解釋變量

表1 主要變量定義

臨時CEO(Interim)，若公司高管任職公告中明確指出任命的CEO為臨時CEO或代理CEO時，則其值為1，否則為0。

3.控制變量

根據(jù)已有的相關(guān)文獻(xiàn)，模型中同時控制了公司性質(zhì)、公司治理等公司特征變量，以控制這些變量對盈余管理的影響。主要變量定義具體如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果及其分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2列示了研究模型中所涉及的主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

注：＊＊＊、＊＊、＊分別表示在1%、5%和10%的水平下顯著。

表2中Panel A的結(jié)果表明，樣本公司的盈余管理整體表現(xiàn)為正向盈余管理，Jones模型(DA1)和DD模型(DA2)計算的盈余管理變量均值分別為0.004和0.017，表明樣本公司整體存在向上盈余管理的現(xiàn)象。臨時CEO的均值為0.082，這表明樣本中只有8.2%的公司發(fā)生了臨時CEO變更?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計結(jié)果與相關(guān)文獻(xiàn)基本保持一致。為了防止極端異常值影響，本文在后續(xù)回歸分析中對所有連續(xù)變量進(jìn)行(1%，99%)分位縮尾處理。

表2中Panel B將樣本劃分為臨時CEO和正式CEO子樣本進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，相對于正式CEO，臨時CEO盈余管理程度更高，并且通過了均值t檢驗(yàn)和中位數(shù)z檢驗(yàn)，其他的控制變量也在臨時CEO和正式CEO組別中存在一定差異。

(二)回歸分析結(jié)果

本文首先使用最小二乘法檢驗(yàn)臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系，回歸結(jié)果如表3所示。模型1和模型2研究臨時CEO對上市公司可操控應(yīng)計利潤絕對值的影響；模型3至模型6進(jìn)一步將可操控應(yīng)計利潤劃分為正向盈余管理和負(fù)向盈余管理，分別研究臨時CEO對上市公司正向盈余管理和負(fù)向盈余管理的影響。

根據(jù)表3的回歸結(jié)果，模型1和2結(jié)果顯示，臨時CEO與上市公司可操控性應(yīng)計利潤呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明臨時CEO在其任期內(nèi)確實(shí)會加大企業(yè)盈余管理的程度，與正式CEO相比，臨時CEO存在強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)正動機(jī)，他們需要在較短時期內(nèi)提升公司業(yè)績，從而給董事會等治理層留下能力強(qiáng)的良好形象，而短時期內(nèi)很難及時調(diào)整公司的經(jīng)營策略和方針，因此臨時CEO更可能會通過盈余管理行為粉飾企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。模型3到6結(jié)果顯示，臨時CEO任命與正向盈余管理顯著正相關(guān)，與負(fù)向盈余管理之間系數(shù)不顯著，這表明臨時CEO的盈余管理行為主要表現(xiàn)為正向盈余管理行為。臨時CEO或出于晉升動機(jī)而進(jìn)行印象管理，或?yàn)榫徑馐袌鲆蛏鲜泄靖吖芨娑a(chǎn)生的對公司前景的擔(dān)憂，在短時間內(nèi)提升業(yè)績以增強(qiáng)投資者對公司的信心。

前述研究表明，臨時CEO從事盈余管理的目的是獲得董事會以及投資者等主要利益相關(guān)者的認(rèn)可，獲得轉(zhuǎn)正的機(jī)會(Chen et al., 2015)[3]，那么臨時CEO的盈余管理行為是否真的有利于其轉(zhuǎn)正？對此，采用式(8)對此研究。

表3 臨時CEO與盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果

表4 臨時CEO的盈余管理行為對其轉(zhuǎn)正的影響

式(8)中，將盈余管理程度進(jìn)行劃分，把盈余管理程度(|DA1|/|DA2|)小于三分之一分位的樣本定義為較低的盈余管理程度(underEM1/underEM1)，賦值為1，否則為0；將大于三分之二分位的樣本定義為較大的盈余管理程度(overEM2/overEM2)，賦值為1，否則為0。本文主要關(guān)注臨時CEO與盈余管理程度的交乘項(xiàng)系數(shù)。表4結(jié)果顯示，交互項(xiàng)Interim*underEM2系數(shù)為負(fù)且與臨時CEO轉(zhuǎn)正在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，表明較小程度的盈余管理并不利于臨時CEO轉(zhuǎn)正；而交互項(xiàng)Interim*overEM2系數(shù)為正且與臨時CEO轉(zhuǎn)正在1%水平下顯著正相關(guān)，表明進(jìn)行較大程度盈余管理有利于臨時CEO轉(zhuǎn)正，雖然Jones模型結(jié)果(Interim*underEM1/overEM1)并不顯著，但是其系數(shù)方向與DD模型的結(jié)果(Interim*underEM2/overEM2)是一致的，表明回歸結(jié)果符合預(yù)期，臨時CEO進(jìn)行盈余管理程度越大，越有可能轉(zhuǎn)正。

(三)進(jìn)一步研究

1.CEO特征、臨時CEO與盈余管理

前述研究發(fā)現(xiàn)，臨時CEO有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)正動機(jī)，從而會進(jìn)行盈余管理行為。但實(shí)際上盈余管理活動會給企業(yè)帶來更大風(fēng)險，除非盈余管理活動能給其個人帶來明顯可見的收益(曾春影和茅寧，2018)[24]，因此臨時CEO是否進(jìn)行盈余管理行為主要取決于臨時CEO的動機(jī)。臨時CEO的個體特征不同，其盈余管理行為可能存在差異?；诖?，本文選擇CEO是否在上市公司領(lǐng)取薪酬以及CEO來源兩個維度進(jìn)行分析。

上市公司前任CEO突然離任之后，部分上市公司的集團(tuán)總公司為幫助上市公司平穩(wěn)度過前任CEO離任到找到合適的正式CEO候選人這段過渡期，可能會派遣臨時CEO暫代行使CEO職責(zé)，或者幫助培訓(xùn)已選定但還不成熟的正式CEO候選人(Mooney et al., 2012)[15]，這類臨時CEO不在上市公司領(lǐng)取薪水，公司業(yè)績與其薪酬水平關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，更多的可能是“維穩(wěn)”作用，因此盈余管理的動機(jī)較弱。

表5 CEO特征、臨時CEO與盈余管理

另一方面，與外部聘任的臨時CEO相比，來源于企業(yè)內(nèi)部的臨時CEO對所任職的公司比較熟悉，能更好的結(jié)合公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況實(shí)施自己的投資計劃，對公司的真實(shí)情況也了如指掌，更清楚地知道如何掩飾自己的盈余管理行為。因此，相比來源于外部的臨時CEO，內(nèi)部臨時CEO具有更便利的盈余管理?xiàng)l件，從而導(dǎo)致他們更容易操控盈余管理。

表5列示了CEO特征對臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系的影響，表5中Panel A顯示，臨時CEO在上市公司領(lǐng)取薪水的子樣本中，臨時CEO與盈余管理程度顯著正相關(guān)；而臨時CEO不在上市公司領(lǐng)取薪水的子樣本中，臨時CEO與盈余管理程度之間的系數(shù)為負(fù)且不顯著，這表明在上市公司領(lǐng)取薪水的臨時CEO比不在上市公司領(lǐng)取薪水的臨時CEO更致力于進(jìn)行盈余管理。表5中Panel B顯示，外部聘任樣本中臨時CEO與盈余管理的系數(shù)不顯著，而在內(nèi)部委任的樣本中，臨時CEO與上市公司盈余管理程度正向顯著。內(nèi)部委任的臨時CEO作為過渡期CEO，會更關(guān)注自身利益而非企業(yè)的長期發(fā)展，因而具有轉(zhuǎn)正動機(jī)的臨時CEO會進(jìn)行盈余管理行為，短期之內(nèi)提升公司業(yè)績證明自己的能力，以獲取晉升機(jī)會。

2.公司治理、臨時CEO與盈余管理

公司治理機(jī)制可以緩解控股股東和中小股東、所有者與經(jīng)營者之間利益沖突，對于上市公司管理層的盈余管理活動也有一定的遏制作用(羅進(jìn)輝和萬迪昉，2010)[21]。Wu et al.(2018)[18]研究發(fā)現(xiàn)，短期財務(wù)業(yè)績在外部監(jiān)管薄弱的不透明信息環(huán)境中更容易被操縱，因此采用媒體關(guān)注度、分析師跟進(jìn)、大股東持股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股作為公司治理機(jī)制有效性的衡量指標(biāo)，進(jìn)一步探討公司治理機(jī)制是否能遏制臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系，回歸結(jié)果如表6所示。

表6中Panel A列示了媒體關(guān)注程度對臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系的影響，按照上市公司被財經(jīng)媒體報道次數(shù)(News)來度量上市公司的媒體關(guān)注度，把樣本中News大于三分之二分位的樣本定義為媒體關(guān)注度高的組別，否則定義為媒體關(guān)注度低的組別。研究結(jié)果顯示，媒體關(guān)注度較高的樣本中，臨時CEO與上市公司盈余管理程度之間的關(guān)系并未通過10%顯著性水平檢驗(yàn)，媒體關(guān)注度較低的樣本中，臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系為正向顯著，這表明，媒體關(guān)注度通過提高相關(guān)利益者對上市公司業(yè)績的關(guān)注，對臨時CEO的盈余管理行為產(chǎn)生抑制作用。

表6中Panel B列示了分析師跟進(jìn)對臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系的影響。其中按分析師是否跟進(jìn)劃分為分析師跟進(jìn)組別和分析師未跟進(jìn)組別。研究結(jié)果顯示，分析師未跟進(jìn)組別中，臨時CEO和盈余管理之間的關(guān)系正向顯著；而在分析師跟進(jìn)組別中，臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系在統(tǒng)計學(xué)上均不顯著，表明分析師跟進(jìn)對管理層自利行為形成有效的外部監(jiān)管，進(jìn)而對臨時CEO與上市公司盈余管理之間關(guān)系產(chǎn)生抑制作用。

表6中Panel C列示了大股東持股對臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系的影響。大股東持股比例大于三分之二分位的樣本定義為大股東持股較高組別，否則將其劃入大股東持股比例較低組別?；貧w結(jié)果表明，在大股東持股比例較高組別中，臨時CEO與上市公司盈余管理之間關(guān)系不顯著，而在大股東持股較低組別中，臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系為正向顯著，表明大股東持股比例越高，對公司的關(guān)注度就越高，進(jìn)而更有利于遏制臨時CEO的盈余管理行為。

表6中Panel D列示了機(jī)構(gòu)投資者持股對臨時CEO與盈余管理之間關(guān)系的影響。機(jī)構(gòu)投資者持股大于三分之一分位的樣本定義為機(jī)構(gòu)投資者持股較高組別，否則劃定為機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低組別?；貧w結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高組別中，臨時CEO與上市公司盈余管理之間關(guān)系不顯著，而在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低組別中，臨時CEO與盈余管理程度之間的關(guān)系通過了10%顯著性水平檢驗(yàn)，表明機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了有效的外部監(jiān)管作用，抑制了臨時CEO的盈余管理行為。

表8 傾向得分匹配分析臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

1.重新度量盈余管理程度

前述回歸分析中，本文采用Jones(1991)[13]模型(DA1)和Dechow and Dichev(2002)[6]模型(DA2)度量盈余管理程度，但此方法的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可能受到盈余管理定義的噪音影響，導(dǎo)致結(jié)果不夠穩(wěn)健。對此，借鑒Cohen et al.(2008)[4]的方法重新計算了真實(shí)盈余管理(Real_DA)、根據(jù)修正的Jones模型(Dechow et al., 1995)[5]以經(jīng)營利潤為基礎(chǔ)計算了應(yīng)計盈余管理程度(DA3)、以凈利潤為基礎(chǔ)計算重新應(yīng)計盈余管理程度(DA4)，以及根據(jù)基本Jones(1991)[13]模型以經(jīng)營利潤為基礎(chǔ)計算了應(yīng)計盈余管理程度(DA5)，并重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。結(jié)果表明，臨時CEO與真實(shí)盈余管理，以及其他各種不同估計方法計算的盈余管理程度均顯著正相關(guān)，與前述研究結(jié)果保持一致，結(jié)論較為穩(wěn)健。

2.PSM配對方法檢驗(yàn)

盡管在研究模型中控制了公司財務(wù)杠桿、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力等因素對盈余管理程度的影響，但是，結(jié)果仍然存在由于遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。對此，本文采用傾向得分匹配法(PSM)來解決這一問題。具體而言，傾向得分匹配法分兩個步驟：首先以式(1)中所有控制變量為匹配標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)行Logit回歸模型估計所有公司任命臨時CEO的可能性，然后根據(jù)估計得分將臨時CEO繼任的樣本和非臨時CEO繼任的樣本公司進(jìn)行匹配，匹配后的樣本只包括實(shí)驗(yàn)組和控制組，配對后的樣本量為916個觀察值，重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8所示。結(jié)果顯示，臨時CEO與上市公司盈余管理正向顯著，這種正向關(guān)系主要體現(xiàn)在正向盈余管理中，結(jié)論與前述研究結(jié)果保持一致。

表9 臨時CEO與盈余管理：雙重差異和Heckman二階段分析

3.雙重差分法和二階段回歸分析

為了控制企業(yè)層面的固定效應(yīng)，本文進(jìn)一步考察了同一家公司CEO變更前后盈余管理水平的變化，具體而言，采用雙重差分法(DID)對具有臨時CEO繼任的公司和正常CEO繼任的公司在CEO變更前后兩年的差異進(jìn)行比較分析，具體模型如式(9)所示。

在雙重差分分析中，具有臨時CEO繼任的公司的所有年份觀察值，Interim_label賦值為1，具有正常CEO繼任的公司為0；樣本保留一年一次的CEO變更，如果觀察值在CEO變更年份前，after賦值為0，否則為1，同時模型中加入了臨時CEO與變更前后的交乘項(xiàng)Interim_label*after。表9中DID研究結(jié)果顯示，臨時CEO(Interim_label)公司與盈余管理顯著正相關(guān)，變更前后(after)系數(shù)并不顯著，臨時CEO和變更前后交乘項(xiàng)(Interim_label*after)與盈余管理之間的系數(shù)顯著為正，表明與正常的CEO變更相比，臨時CEO更可能在上任后進(jìn)行盈余管理，符合預(yù)期假設(shè)。

進(jìn)一步，臨時CEO繼任可能存在非隨機(jī)選擇偏差的問題，如業(yè)績不好的公司，其盈余管理程度可能較高；而業(yè)績不好的公司，其CEO流動可能更為頻繁，也很難選聘到合適的正式CEO，從而更大可能性選聘臨時CEO，由此導(dǎo)致臨時CEO的聘用可能存在非隨機(jī)性選擇偏差。對此，使用Heckman二階段模型來解決選擇偏差的問題。

具體而言，第一步，使用Probit模型估計公司任命臨時CEO的概率，解釋變量為CEO是否自愿變更虛擬變量，若CEO變更是自愿的，volun賦值為1，否則為0。CEO變更自愿性變更包括個人或家庭成員的疾病、辭職、退休等。第二步，借助第一階段的回歸結(jié)果構(gòu)造選擇校正項(xiàng)逆米爾斯比率(mills)，并將其作為控制變量引入第二階段估計的回歸方程。

研究結(jié)果如表9中(3)～(5)列所示，顯示第一階段Probit回歸中CEO自愿變更與臨時CEO的繼任選擇之間的關(guān)系正向顯著，表明由于個人原因?qū)е翪EO突然離職，破壞公司的常規(guī)管理模式，導(dǎo)致在管理危機(jī)中任命臨時CEO的可能性更大。第二階段中，逆米爾斯比率(mills)在統(tǒng)計水平下顯著，表明確實(shí)存在選擇偏差問題。在考慮選擇偏差后，臨時CEO與上市公司盈余管理依然正向顯著，表明結(jié)果是穩(wěn)健的，臨時CEO與上市公司盈余管理顯著正相關(guān)。

表10 臨時CEO與盈余管理：會計準(zhǔn)則的影響

4.新會計準(zhǔn)則的影響

2007年1月1日上市公司開始執(zhí)行新會計準(zhǔn)則，本文樣本期間內(nèi)實(shí)施新、舊會計準(zhǔn)則的年份公司的各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)的計算存在明顯差異。為了緩解這些差異對研究結(jié)果可能帶來的影響，進(jìn)一步將樣本劃分為2001—2006年和2007—2017年子樣本分別進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表10所示，Panel A為實(shí)施舊會計準(zhǔn)則的年份樣本，Panel B為實(shí)施新會計準(zhǔn)則的年份樣本，回歸結(jié)果與主回歸基本一致，這表明臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系基本不受新會計準(zhǔn)則實(shí)施的影響。

五、結(jié)論及啟示

基于盈余管理視角研究臨時CEO的行為特征具有一定現(xiàn)實(shí)意義。本文基于我國2001—2017年非金融類上市公司為研究樣本，分析了上市公司臨時CEO與盈余管理之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，臨時CEO比正式CEO更加致力于進(jìn)行正向盈余管理，盈余管理程度更高的臨時CEO，未來轉(zhuǎn)正的可能性更大。區(qū)分CEO個體特征后發(fā)現(xiàn)，相對于外部聘任的臨時CEO，內(nèi)部委任的臨時CEO進(jìn)行盈余管理的動機(jī)更強(qiáng)；在上市公司領(lǐng)薪水的臨時CEO更傾向于進(jìn)行盈余管理。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，有效的公司治理機(jī)制會抑制臨時CEO與盈余管理之間的正向關(guān)系。

本文的研究結(jié)論對上市公司和相關(guān)投資者具有以下啟示。首先，企業(yè)應(yīng)制定相應(yīng)的繼任計劃，以免突發(fā)狀況造成企業(yè)決策層的中斷，影響企業(yè)正常運(yùn)營，增加不必要的過渡成本。其次，如果臨時繼任不可避免，企業(yè)在選擇繼任者時，應(yīng)根據(jù)臨時CEO個體特征選擇相應(yīng)的臨時CEO，從而避免臨時CEO的盈余管理行為。再次，上市公司應(yīng)完善相關(guān)的公司治理機(jī)制，遏制臨時CEO的短視行為，從而減少股東與管理者的代理沖突，促使管理者與股東的利益一致，從而提升公司價值。

注釋

1. 2018年9月10日，阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云發(fā)出公開信，宣布在阿里巴巴20周年之際，即2019年9月10日，他將不再擔(dān)任集團(tuán)董事局主席，屆時由集團(tuán)現(xiàn)任CEO張勇接任。