朱元甲 孫曉筱

特色小鎮(zhèn)是新型環(huán)境、產(chǎn)業(yè)、生活相互融合的綜合發(fā)展模式。在發(fā)展上基于“產(chǎn)業(yè)+金融”兩輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展模式，以發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的力量，撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)各方資金的對(duì)接。特色小鎮(zhèn)的資本運(yùn)營(yíng)具有特殊性，兼具或者介乎企業(yè)融資和項(xiàng)目融資之間，既可以包裝成企業(yè)法人實(shí)體運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目融資，也可以是企業(yè)以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資運(yùn)營(yíng)為主的融資。因此，特色小鎮(zhèn)的資本運(yùn)營(yíng)就有了許多自身的特色，在資本市場(chǎng)中需要進(jìn)行獨(dú)特的創(chuàng)新。

特色小鎮(zhèn)的發(fā)展概述

特色小鎮(zhèn)最早由浙江省根據(jù)新城鎮(zhèn)建設(shè)的實(shí)踐總結(jié)發(fā)展規(guī)律和產(chǎn)業(yè)方向及規(guī)劃，并提出相應(yīng)的界定：“相對(duì)獨(dú)立于市區(qū)，具有明確產(chǎn)業(yè)定位、文化內(nèi)涵、旅游和一定社區(qū)功能的發(fā)展空間平臺(tái)，區(qū)別于行政區(qū)劃單元和產(chǎn)業(yè)園區(qū)?！保ㄕ阏l(fā)〔2015〕8號(hào)）。國(guó)內(nèi)最早同時(shí)具備弱行政區(qū)劃和強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊區(qū)域，是產(chǎn)業(yè)園區(qū)或者經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，如中關(guān)村園區(qū)、天津?yàn)I海新區(qū)等。后來(lái)中關(guān)村園區(qū)已經(jīng)不局限于行政區(qū)域，而成為高新技術(shù)發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化的產(chǎn)業(yè)園區(qū)概念，由此向全國(guó)輻射，誕生了各地的中關(guān)村園區(qū)。特色小鎮(zhèn)兼顧社區(qū)功能和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，比單純的產(chǎn)業(yè)園區(qū)賦予了更多的社會(huì)、社區(qū)、居民和產(chǎn)業(yè)、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展六位一體的綜合功能要求。

2016年7月，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展特色小鎮(zhèn)培育工作的通知》要求到2020年，培育1000個(gè)左右特色小鎮(zhèn)。實(shí)際開(kāi)發(fā)建設(shè)中，特色小鎮(zhèn)的類(lèi)型主要有工業(yè)發(fā)展型、歷史文化型、旅游發(fā)展型、民族聚居型、農(nóng)業(yè)服務(wù)型和商貿(mào)物流等。目前，省級(jí)特色小鎮(zhèn)超過(guò)1000家，第一和第二批國(guó)家級(jí)特色小鎮(zhèn)403家。其中，文旅小鎮(zhèn)是特色小鎮(zhèn)的主流，住建部公布的第一批、第二批國(guó)家級(jí)特色小鎮(zhèn)中文化旅游類(lèi)型的特色小鎮(zhèn)共253個(gè)，占比為62.8%。全國(guó)文旅小鎮(zhèn)預(yù)計(jì)將超過(guò)700家。工業(yè)發(fā)展型占比也比較高，占1/4左右。

特色小鎮(zhèn)要求采取“政府引導(dǎo)、企業(yè)主體、市場(chǎng)化運(yùn)作”的運(yùn)作方式，以企業(yè)為主推進(jìn)特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目建設(shè)，凸顯企業(yè)主體地位，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的作用。特色小鎮(zhèn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)以小鎮(zhèn)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或特色產(chǎn)業(yè)為主，依托小鎮(zhèn)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體的未來(lái)運(yùn)營(yíng)狀況，進(jìn)行資本預(yù)算管理。特色小鎮(zhèn)的特色在其產(chǎn)業(yè)，一個(gè)小鎮(zhèn)一般都有一個(gè)特色鮮明的產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，小平臺(tái)大產(chǎn)業(yè)，集聚人才、技術(shù)、資本等高端要素;小空間大集聚，實(shí)現(xiàn)資源整合、項(xiàng)目組合、產(chǎn)業(yè)融合。

特色小鎮(zhèn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)最顯著的特點(diǎn)是投入高、周期長(zhǎng)，前期占用資金規(guī)模大，投資收益穩(wěn)定但是整體回報(bào)不高。特色小鎮(zhèn)的投資規(guī)模動(dòng)輒10億元以上，有的甚至高達(dá)100億元。特色小鎮(zhèn)的建設(shè)投入資金籌集純市場(chǎng)化運(yùn)作有一些需要解決的困難。從資本市場(chǎng)的角度看，特色小鎮(zhèn)融資需要打通市場(chǎng)金融渠道，保障政府的政策資金支持，引入社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)資金，以特色小鎮(zhèn)為載體，資源協(xié)同，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，利益綁定，實(shí)現(xiàn)各方利益最大化。

籌集足夠的資金對(duì)特色小鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展極為重要，開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)需要大量的資金。資金需求主要是三個(gè)方面：一是工程建設(shè)資金需求，主要是指特色小鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)配套工程的建設(shè);二是特色小鎮(zhèn)規(guī)劃發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)所依賴(lài)龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)和流動(dòng)資金需求;三是進(jìn)駐特色小鎮(zhèn)的重?zé)o形資產(chǎn)、輕有形資產(chǎn)的中小企業(yè)的資金需求。特色小鎮(zhèn)建設(shè)資金需求量大，周期長(zhǎng)，很難吸引單一融資，傳統(tǒng)的融資方式也很難解決其資金需求問(wèn)題。

特色小鎮(zhèn)的融資需求

特色小鎮(zhèn)具有規(guī)模大、持續(xù)性資金需求。特色小鎮(zhèn)建設(shè)往往前期投入大、周期很長(zhǎng)、見(jiàn)效比較慢，依靠特色小鎮(zhèn)所在地的縣鄉(xiāng)級(jí)政府，基層政府往往財(cái)政不足，而且特色小鎮(zhèn)大規(guī)模、持續(xù)性資金需求加大了融資難度。

特色小鎮(zhèn)建設(shè)具有公共產(chǎn)品投資屬性。特色小鎮(zhèn)主體內(nèi)容是基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施、環(huán)境相關(guān)的開(kāi)發(fā)和建設(shè)，這些原本屬于公共產(chǎn)品投資，需要公共財(cái)政的投入，面向社會(huì)資本融資的目的，主要在于補(bǔ)齊特色小鎮(zhèn)的開(kāi)發(fā)資金短板，但是以基礎(chǔ)設(shè)施為主的公共服務(wù)設(shè)施的投資回報(bào)時(shí)間長(zhǎng)、收益率低，無(wú)疑降低了對(duì)傳統(tǒng)融資方式的吸引力，增加了社會(huì)資本進(jìn)入的難度。

很多特色小鎮(zhèn)缺乏綜合籌措資金的機(jī)制和經(jīng)驗(yàn)。特色小鎮(zhèn)多數(shù)選址在尚未開(kāi)發(fā)或者開(kāi)發(fā)程度較低的地區(qū)，其開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)主要依靠政府的推動(dòng)，市場(chǎng)的主動(dòng)介入程度較低，造成特色小鎮(zhèn)融資市場(chǎng)缺乏有效的資金籌集機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)深度參與和高端專(zhuān)業(yè)金融人才的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在金融開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新方面，缺乏綜合金融市場(chǎng)和金融工具籌措資金的機(jī)制和經(jīng)驗(yàn)。

特色小鎮(zhèn)資金使用安排執(zhí)行難。特色小鎮(zhèn)建設(shè)籌集的資金，需要專(zhuān)款專(zhuān)用，因此對(duì)資金管理和監(jiān)督規(guī)定多、要求嚴(yán)格，不僅有金融市場(chǎng)的要求，還要考慮工程建設(shè)的技術(shù)性安排和小鎮(zhèn)商業(yè)化運(yùn)作的管理需求，在資金運(yùn)用技術(shù)方面的要求比一般的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商業(yè)項(xiàng)目或者金融市場(chǎng)的運(yùn)作要高得多。最大的問(wèn)題在于基層縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、街道、村等基層政府參與特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目，導(dǎo)致特色小鎮(zhèn)建設(shè)過(guò)程中資金使用安排執(zhí)行難，引起特色小鎮(zhèn)建設(shè)資金的使用分散，難以實(shí)現(xiàn)集中力量辦事的目的。

特色小鎮(zhèn)的資金來(lái)源渠道有限。特色小鎮(zhèn)前期主要是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，并為小鎮(zhèn)的商業(yè)化儲(chǔ)備產(chǎn)業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)特色，導(dǎo)入消費(fèi)人群，其產(chǎn)業(yè)類(lèi)型主要是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者融合了現(xiàn)代新技術(shù)的已改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，總體上屬于非工業(yè)類(lèi)型，因此資金主要用于旅游休閑、文化創(chuàng)意、現(xiàn)代新型農(nóng)業(yè)、商貿(mào)物流現(xiàn)代和科技教育等產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作模式、資產(chǎn)類(lèi)型、投入產(chǎn)出、投資回報(bào)、資本運(yùn)作等類(lèi)型，對(duì)資金的來(lái)源渠道和結(jié)構(gòu)、投資方式、期限回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)管理等提出了新要求。從目前已經(jīng)建成和正在開(kāi)發(fā)建設(shè)的特色小鎮(zhèn)融資情況來(lái)看，總投資的主要來(lái)源是社會(huì)資本和銀行貸款，政府投資和運(yùn)營(yíng)主體企業(yè)的自有資金投入占比少，社會(huì)資本和銀行貸款都需要風(fēng)險(xiǎn)控制和收益，因此特色小鎮(zhèn)資金來(lái)源需要多元化，結(jié)構(gòu)需要?jiǎng)?chuàng)新。

特色小鎮(zhèn)融資存在的問(wèn)題

特色小鎮(zhèn)采用直接融資工具的占比較低。受制于我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，以及資本市場(chǎng)區(qū)域滲透的影響，在特色小鎮(zhèn)建設(shè)融資方式中采用直接融資工具的占比低，銀行、信托及其他非銀金融機(jī)構(gòu)的信貸資金占主導(dǎo)，社會(huì)資本的參與也大部分以明股實(shí)債的形式為主，特色小鎮(zhèn)建設(shè)與金融市場(chǎng)的融資功能聯(lián)系不緊密，影響融資效率。

中小金融機(jī)構(gòu)支持特色小鎮(zhèn)的力度不夠。特色小鎮(zhèn)持續(xù)性投入大，回收期長(zhǎng)，地方金融機(jī)構(gòu)對(duì)特色小鎮(zhèn)風(fēng)險(xiǎn)收益認(rèn)識(shí)不足，自身所擁有的資金余量也有限，因此與全國(guó)性和地方性金融機(jī)構(gòu)相比較，大型金融機(jī)構(gòu)在特色小鎮(zhèn)建設(shè)參與深度方面占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中小金融機(jī)構(gòu)支持特色小鎮(zhèn)融資功能發(fā)揮程度不夠。而國(guó)內(nèi)金融資源過(guò)于集中在大型機(jī)構(gòu)、在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)東部區(qū)域、在大型商業(yè)銀行、流向大型國(guó)有企業(yè)等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化，資金流向趨同，特色小鎮(zhèn)建設(shè)缺乏長(zhǎng)期、大額的資金支持。

非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與度不足。非銀行金融機(jī)構(gòu)，例如券商、險(xiǎn)資、信托、租賃、基金等，多數(shù)缺席特色小鎮(zhèn)建設(shè)的融資市場(chǎng)，只有銀行類(lèi)傳統(tǒng)信貸金融機(jī)構(gòu)活躍其中且居于主導(dǎo)地位，造成特色小鎮(zhèn)建設(shè)金融工具單一，金融綜合服務(wù)功能滲透有限。

特色小鎮(zhèn)的公共產(chǎn)品屬性使金融機(jī)構(gòu)參與的積極性不高。特色小鎮(zhèn)主要發(fā)展非工業(yè)型產(chǎn)業(yè)，小鎮(zhèn)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施屬于非經(jīng)營(yíng)性重型資產(chǎn)，市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)程度低，降低了小鎮(zhèn)的營(yíng)收能力，不利于當(dāng)前市場(chǎng)化機(jī)制下，滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資主體的資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，由此導(dǎo)致金融支持不能有效調(diào)節(jié)資金需求和金融供給的關(guān)系。特色小鎮(zhèn)開(kāi)發(fā)建設(shè)環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)所顯現(xiàn)的弱社會(huì)責(zé)任意識(shí)和缺乏主動(dòng)性，致使金融服務(wù)在特色小鎮(zhèn)建設(shè)中產(chǎn)融結(jié)合的深度不夠。

除上述因素外，財(cái)政資金因?yàn)榛鶎迂?cái)政體制僵化，缺乏結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)機(jī)制的財(cái)政資金使用模式的探索。例如，政府為了搶奪特色小鎮(zhèn)開(kāi)發(fā)建設(shè)主導(dǎo)權(quán)，以及后續(xù)運(yùn)營(yíng)中施加潛在的影響力，大包大攬的慣性動(dòng)作普遍存在。在特色小鎮(zhèn)建設(shè)中，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的引導(dǎo)作用并未如期發(fā)揮，政府更多是依賴(lài)手中的行政權(quán)限和財(cái)政資金在PPP項(xiàng)目資金投入、貼息補(bǔ)助、發(fā)行地方債等方面，政府引導(dǎo)和市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制未能充分發(fā)揮作用。

特色小鎮(zhèn)的主要融資模式

目前，特色小鎮(zhèn)的融資模式主要有PPP，產(chǎn)業(yè)投資基金和債券三種。以下進(jìn)行詳細(xì)介紹。

特色小鎮(zhèn)PPP融資模式

PPP是應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施等公共項(xiàng)目的融資模式。首先，政府機(jī)關(guān)或其代理機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)具體的項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)，引入項(xiàng)目投資人，也就是項(xiàng)目的發(fā)起人，允許其新建項(xiàng)目公司，并以項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)對(duì)該項(xiàng)目公司提供必要的支持。然后，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工建設(shè)等，融資包括項(xiàng)目的資本金和貸款，及其他類(lèi)型的資金，來(lái)源包括各種渠道的資金;在項(xiàng)目建設(shè)可以達(dá)到投入使用狀態(tài)后，由政府機(jī)構(gòu)特許項(xiàng)目投資人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，而其他資金提供方可以從項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益上獲益，有些政府的補(bǔ)貼或扶持是收益的主要來(lái)源。

采用PPP模式融資的實(shí)質(zhì)是政府通過(guò)給予社會(huì)機(jī)構(gòu)投資人一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，增加社會(huì)機(jī)構(gòu)投資人的資信，這樣就能更加便利地獲得來(lái)自銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資金支持，從而能夠籌集足夠的資金實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并為后續(xù)運(yùn)營(yíng)提升效率。

特色小鎮(zhèn)從概念創(chuàng)新出發(fā)，建設(shè)一個(gè)全新的產(chǎn)城功能區(qū)，集生產(chǎn)、生活、生態(tài)三種功能于一體，這種從無(wú)到有、從小到大、從舊到新、從弱到強(qiáng)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)安排，離不開(kāi)政府的支持，更需要市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作。PPP的融資安排，成為特色小鎮(zhèn)的優(yōu)選融資模式。根據(jù)財(cái)政部的公開(kāi)信息，截至2019年一季度末，全國(guó)PPP開(kāi)工項(xiàng)目累計(jì)3322個(gè)，投資額5萬(wàn)億元，PPP是特色小鎮(zhèn)建設(shè)重要資金來(lái)源之一。

第一，PPP是政府公共產(chǎn)品和服務(wù)采購(gòu)的一種模式，這和大多數(shù)特色小鎮(zhèn)的建設(shè)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)相符合。

第二，PPP的資本來(lái)源明確為政府和社會(huì)資本，以社會(huì)資本為主，特色小鎮(zhèn)建設(shè)資金來(lái)源不限制任何資本，政府資金是基礎(chǔ)，但是社會(huì)資本是主體。PPP使更多的民營(yíng)資本參與到公共服務(wù)產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目中，市場(chǎng)化的運(yùn)作管理提高了效率，縮短了項(xiàng)目建設(shè)周期，可以降低項(xiàng)目運(yùn)作成本以及資產(chǎn)負(fù)債率。將市場(chǎng)化的管理方法、經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)帶到公共服務(wù)產(chǎn)品項(xiàng)目中，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)有效控制，降低了項(xiàng)目建設(shè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，保障政府與社會(huì)機(jī)構(gòu)各方的利益。有利于縮短項(xiàng)目建設(shè)周期，降低項(xiàng)目運(yùn)作成本甚至資產(chǎn)負(fù)債率。

第三，PPP中政府和社會(huì)資本之間是合同關(guān)系，政府購(gòu)買(mǎi)社會(huì)資本提供的公共服務(wù)。特色小鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施、公共配套設(shè)施的運(yùn)營(yíng)維護(hù)，主要還是依靠政府購(gòu)買(mǎi)，其他的商業(yè)可由社會(huì)資本運(yùn)營(yíng)，符合PPP的合作模式。

第四，政府在對(duì)社會(huì)資本提供的服務(wù)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，社會(huì)資本的收益維持在合理的水平上，特色小鎮(zhèn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)相關(guān)服務(wù)對(duì)價(jià)在合同關(guān)系中會(huì)有明確的約定。PPP模式中，政府給予社會(huì)投資機(jī)構(gòu)必要的政策扶持和補(bǔ)償，如稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保、沿線土地優(yōu)先開(kāi)發(fā)權(quán)，在一定程度上保證社會(huì)機(jī)構(gòu)投資人的利益訴求，提高了社會(huì)投資機(jī)構(gòu)參與特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目建設(shè)的積極性。

第五，PPP有利于完善財(cái)政投入和管理方式，緩解財(cái)政資金投入不足，吸引社會(huì)資本，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，提升公共服務(wù)的供給質(zhì)量和效率。目前特色小鎮(zhèn)建設(shè)亟須社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)的支持，PPP的融資結(jié)構(gòu)安排恰好可以平衡各方利益訴求。

總的來(lái)說(shuō)，PPP融資模式，與特色小鎮(zhèn)建設(shè)有很高的契合度。特色小鎮(zhèn)應(yīng)優(yōu)選PPP模式為其融資。

特色小鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)投資基金融資模式

特色小鎮(zhèn)的融資可以采取產(chǎn)業(yè)投資基金模式，由地方政府牽頭發(fā)起設(shè)立，募集資金專(zhuān)門(mén)用于特色小鎮(zhèn)建設(shè)。特色小鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起設(shè)立牽頭機(jī)構(gòu)為地方政府或相關(guān)部門(mén)，地方政府的財(cái)政部門(mén)負(fù)責(zé)基金的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)管理工作，并由當(dāng)?shù)爻峭豆净蛘叩胤秸谫Y平臺(tái)負(fù)責(zé)執(zhí)行基金的運(yùn)作和提供增信，向銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)募集資金。基金的投資方向會(huì)明確為特色小鎮(zhèn)的開(kāi)發(fā)、建設(shè)和后續(xù)管理投入，包括特色小鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、道路工程、產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)等。還款來(lái)源有兩個(gè)途徑：一是財(cái)政性資金，包括直接的財(cái)政補(bǔ)貼和政府服務(wù)購(gòu)買(mǎi);二是從特色小鎮(zhèn)運(yùn)營(yíng)中獲取的收入。這類(lèi)基金的投資方式主要為類(lèi)固定收益模式，由地方政府的融資平臺(tái)或者指定的相關(guān)機(jī)構(gòu)回購(gòu)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。

同時(shí)，在特色小鎮(zhèn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，在導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)時(shí)，也可以采取產(chǎn)業(yè)投資基金做支撐。由政府（通常是財(cái)政部門(mén)）主導(dǎo)發(fā)起，委托政府出資平臺(tái)與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)和其他的社會(huì)資本共同出資，合作成立產(chǎn)業(yè)基金的母基金，政府作為劣后級(jí)出資人，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)與其他出資人作為優(yōu)先級(jí)出資人，特色小鎮(zhèn)具體項(xiàng)目需金融機(jī)構(gòu)審核，還要經(jīng)過(guò)政府的審批，基金的管理人可以由基金公司（公司制）自任，也可另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)。也可以是社會(huì)的金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，聯(lián)合地方國(guó)企或其他資本成立基金專(zhuān)門(mén)用于投資特色小鎮(zhèn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)先級(jí)LP，地方國(guó)企或其他資本做劣后級(jí)，金融機(jī)構(gòu)委派指定的機(jī)構(gòu)管理基金。

特色小鎮(zhèn)債務(wù)融資模式

通過(guò)增加負(fù)債來(lái)籌集資金是常用的一種融資方式。通常所說(shuō)的債務(wù)性融資就是融資主體通過(guò)借款（向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款）或發(fā)行債券等方式籌集資金。債務(wù)融資需支付本金和利息。債務(wù)融資不僅限于信貸和債券，商業(yè)信用也往往成為債務(wù)融資的一種重要方式。商業(yè)信貸指用賒銷(xiāo)或與付款方向供貨方、采購(gòu)方向企業(yè)提供信用。國(guó)外的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中， 商業(yè)信貸的比重甚至高于銀行貸款的份額。隨著商業(yè)銀行和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)介入商業(yè)信貸活動(dòng)， 保理業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)了，這樣可以促進(jìn)商業(yè)信用向縱深發(fā)展。

債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。特色小鎮(zhèn)建設(shè)開(kāi)發(fā)主體，可以依法發(fā)行特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債券，支持小鎮(zhèn)建設(shè)開(kāi)發(fā)。地方政府債券按資金用途和償還資金來(lái)源分類(lèi)，通常可以分為一般債券（普通債券）和專(zhuān)項(xiàng)債券（收益?zhèn)?。一般債券是指地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時(shí)經(jīng)費(fèi)不足而發(fā)行的債券，以本地區(qū)的財(cái)政收入作為擔(dān)保;專(zhuān)項(xiàng)債券是指為了籌集資金建設(shè)某專(zhuān)項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，往往以項(xiàng)目建成后取得的收入作為保證。政府在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中需要承擔(dān)一些大型基礎(chǔ)性項(xiàng)目和公共設(shè)施投資的職能，如修建鐵路和公路，這些項(xiàng)目耗資巨大、資金需求集中，因此，常由政府通過(guò)舉借債務(wù)籌集專(zhuān)項(xiàng)資金來(lái)建設(shè)。與之對(duì)應(yīng)的建設(shè)債券是指發(fā)債籌措的資金用于建設(shè)項(xiàng)目的債券，但它不屬于政府債券的范疇。

特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目公司在滿足發(fā)行條件的前提下，可以在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，可以在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行永續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，也可以經(jīng)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債和項(xiàng)目收益?zhèn)?，可以在證券交易所公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行公司債，還可以通過(guò)私募方式定向發(fā)行債券籌集資金。

利用社會(huì)資本支持特色小鎮(zhèn)

以特色小鎮(zhèn)為載體，撬動(dòng)社會(huì)資本參與特色小鎮(zhèn)建設(shè)，是產(chǎn)融結(jié)合的有效方式，也是社會(huì)資本參與分享區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。

政府支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新支持特色小鎮(zhèn)建設(shè)。國(guó)家部委連續(xù)發(fā)布關(guān)于金融支持特色小鎮(zhèn)建設(shè)的文件。先是住建部和國(guó)開(kāi)行下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)開(kāi)發(fā)性金融支持小城鎮(zhèn)建設(shè)的通知》，對(duì)進(jìn)入小城鎮(zhèn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)的特色小鎮(zhèn)、重點(diǎn)鎮(zhèn)優(yōu)先提供中長(zhǎng)期信貸支持，隨后發(fā)改委和國(guó)開(kāi)行又發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)發(fā)性金融支持特色小（城）鎮(zhèn)建設(shè)促進(jìn)脫貧攻堅(jiān)的意見(jiàn)》，提出要發(fā)揮資本市場(chǎng)在脫貧攻堅(jiān)中的積極作用，盤(pán)活貧困地區(qū)特色資產(chǎn)資源，通過(guò)多種類(lèi)型的PPP模式，引入大型企業(yè)參與投資，引導(dǎo)社會(huì)資本廣泛參與。

雖然有著諸多的政策性資金支持，但在地方債務(wù)和中央財(cái)政壓力下，如何撬動(dòng)社會(huì)資本投資依然是地方政府關(guān)注的問(wèn)題。綜合政府資金和社會(huì)資本的不同運(yùn)作方式，特色小鎮(zhèn)的投融資模式主要包括PPP基金、基金（產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)基金、城市發(fā)展基金）、債券、融資租賃、資產(chǎn)證券化、收益信托以及供應(yīng)鏈金融等。這些融資方式都可以歸結(jié)到權(quán)益融資和債務(wù)融資兩大類(lèi)模式。股權(quán)投資基金和政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)投資基金同屬投資基金類(lèi)型，除了出資主體略有差異，實(shí)際運(yùn)作基本上一樣。融資租賃、供應(yīng)鏈金融，類(lèi)似銀行貸款，都是債務(wù)融資，且都需要有相應(yīng)的抵押物，融資租賃的抵押物是實(shí)物，供應(yīng)鏈金融可以是應(yīng)收款等資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化和收益信托也是債務(wù)融資，前者以資產(chǎn)作抵押發(fā)行證券產(chǎn)品，后者以特色小鎮(zhèn)的未來(lái)收入/現(xiàn)金流作為抵押發(fā)行證券產(chǎn)品，與PPP用未來(lái)現(xiàn)金流融資情形相似。

需要指出的是，在不同的規(guī)劃開(kāi)發(fā)階段，各種融資渠道所產(chǎn)生的作用和效果是不同的，需要區(qū)別對(duì)待，準(zhǔn)確使用?？傮w來(lái)說(shuō)，PPP、產(chǎn)業(yè)投資基金、債務(wù)融資能夠解決特色小鎮(zhèn)開(kāi)發(fā)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等的融資需求，其他的融資方式能夠解決某個(gè)環(huán)節(jié)或者部分的融資需求。例如，融資租賃多數(shù)用于特色小鎮(zhèn)內(nèi)部的設(shè)備設(shè)施的融資，供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化和收益信托是用在運(yùn)營(yíng)階段的融資。對(duì)于初始開(kāi)發(fā)階段，選擇權(quán)益性的融資會(huì)更有利，還本付息壓力小，條件許可的情況下也可以選擇長(zhǎng)期的銀行貸款和債券;對(duì)于進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的特色小鎮(zhèn)融資，更多需要流動(dòng)性的支持，可以選擇債務(wù)性融資，如設(shè)備融資租賃、供應(yīng)鏈金融等，融資更加便利。

（作者單位：特華博士后科研工作站中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)）

金融市場(chǎng)月度資訊

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施臨時(shí)性延期還本付息的措施

3月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施臨時(shí)性延期還本付息的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕6號(hào)），為妥善處理受疫情影響的中小微企業(yè)貸款延期還款提供了解決方案。

央行等三部委召開(kāi)金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)

3月3日，央行會(huì)同財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)金融支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)暨電視電話會(huì)，提出要釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革潛力，用好再貸款、再貼現(xiàn)。

深交所推出首批防疫公司債信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)

3月11日，首批兩單疫情防控公司債信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)在深交所市場(chǎng)順利推出，組合工具的使用，進(jìn)一步拓寬了資本市場(chǎng)支持疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)融資渠道，降低了實(shí)體企業(yè)相關(guān)融資成本。

中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局進(jìn)一步便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資

3月12日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)人民銀行 國(guó)家外匯管理局關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》，將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25。

保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)為抗擊疫情累計(jì)賠付超2.18億元

3月19日，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年3月17日，保險(xiǎn)行業(yè)捐款、捐物總額達(dá)3.74億元，抗疫專(zhuān)屬理賠累計(jì)近13萬(wàn)件，累計(jì)賠付金額超過(guò)2.18億元。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，提出了科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，體系采用“常規(guī)指標(biāo)+例外條款”的結(jié)構(gòu)，包括3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)和5項(xiàng)例外條款。

銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》

3月25日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》，作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的配套政策，將自2020年5月1日起施行。

央行在香港成功發(fā)行100億元人民幣央行票據(jù)

3月26日，中國(guó)人民銀行在香港成功發(fā)行了100億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.19%，投標(biāo)總量超過(guò)350億元，是發(fā)行量的3.5倍。