于津梁

歷經(jīng)20年的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司（以下如無特別注明，均以“AMC”簡稱）已經(jīng)形成了擁有多張金融牌照的綜合金融集團。經(jīng)濟新常態(tài)下AMC呈現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模增速放緩、風險集中暴露的態(tài)勢，集團層面的風險管理面臨新的挑戰(zhàn)。從牌照獲得、業(yè)務(wù)模式、客戶狀況、風險特征等各方面，AMC相比于其他綜合金融集團均有顯著差異。本文結(jié)合AMC集團的發(fā)展進程、業(yè)務(wù)模式、客戶特征分析其面臨的特有風險，風險管理中的問題和困難，并對特有風險的管理提出相關(guān)的思考和建議。

AMC的特有風險分析

相較其他綜合金融集團，AMC的相關(guān)金融牌照獲取背景特殊，不良資產(chǎn)行業(yè)特征明顯，服務(wù)客戶對象具有高風險屬性，提供的綜合金融服務(wù)復雜，導致其面臨的風險更加特殊、風險管理更加困難，因此也常被稱為另類投資機構(gòu)，除傳統(tǒng)信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險以外主要面臨以下特有風險：

戰(zhàn)略風險。AMC從政策性時期收購政策性不良資產(chǎn)，負責國有銀行不良資產(chǎn)處置、國有企業(yè)減負脫困到商業(yè)化時期開拓市場化業(yè)務(wù)，主業(yè)范圍從銀行傳統(tǒng)不良資產(chǎn)到非金融企業(yè)不良資產(chǎn)等方面不斷拓展。AMC不僅面臨傳統(tǒng)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)不可持續(xù)、非金業(yè)務(wù)面臨“類信貸”質(zhì)疑的外部形勢與監(jiān)管壓力，同時面臨承擔金融風險“救火隊”的政策性職能與不良資產(chǎn)市場化經(jīng)營確保國有資本增值的雙重考驗，AMC的可持續(xù)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

信息不透明風險。AMC集團子公司涉及的行業(yè)范圍已經(jīng)從銀行、證券、信托、保險、基金等金融行業(yè)擴展到以房地產(chǎn)為代表的非金融行業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，部分AMC旗下的子公司超過70家，以殼公司、業(yè)務(wù)通道和項目公司組成的特殊目的實體超過200家。集團層級多，管控鏈條長，經(jīng)營主體多且雜，母子公司、分子公司之間進行資金、資產(chǎn)、服務(wù)與義務(wù)的相互關(guān)聯(lián)與內(nèi)部轉(zhuǎn)移，關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)部交易的管理難度加大，總部對于分子公司的信息難以及時準確掌握。

資本不足風險。資本管理是現(xiàn)代風險管理的重要手段，通過資本的確定可將業(yè)務(wù)與風險有效結(jié)合起來。經(jīng)歷了近年來的快速發(fā)展，受發(fā)展模式、資本計量規(guī)則變化、股利分派政策、集團整體發(fā)展的影響，AMC的資本消耗不斷增加，資本充足率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。以信達公司為例，資本充足率和一級核心資本充足率在2016年3季度到達峰值，分別為19.38%和12.45%，隨后逐步下降至2019年年中的16.32%和10.78%，比監(jiān)管要求分別高出3.82%和1.78%。在當前經(jīng)濟下行壓力加大、風險暴露不斷的形勢下，未來發(fā)展將受到資本不足的極大制約。

AMC特有風險原因分析

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性差

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有明顯的逆周期特征，不具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利基礎(chǔ)。經(jīng)濟長期處于下行區(qū)間，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)收購資金主要來自金融市場借款，現(xiàn)金回收期限結(jié)構(gòu)與還款期限結(jié)構(gòu)不匹配。傳統(tǒng)不良資產(chǎn)如果得不到及時處置會產(chǎn)生“冰棍效應(yīng)”。非金融企業(yè)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，不僅受經(jīng)濟周期影響，更受市場資金環(huán)境的影響，目前全球主要經(jīng)濟體進入降息通道，市場流動性相對寬松，非金不良資產(chǎn)的附重組條件業(yè)務(wù)需求可能減少。同時非金融企業(yè)不良客戶資產(chǎn)質(zhì)量較差、風險偏好較高，長期合作可能性較低。

在集團協(xié)同中，由于可能存在利益訴求的不一致，各家機構(gòu)作為獨立法人在協(xié)同過程中存在不同程度的搭便車問題，母公司難以在集團管控層面有效配置資源。此外，子公司在被收購時有一定的不良資產(chǎn)屬性，自身資質(zhì)較差的天然短板較為明顯。集團對于涉及各類行業(yè)的子公司管理難以針對其行業(yè)特點進行有效的戰(zhàn)略部署與服務(wù)協(xié)同，導致子公司的發(fā)展難以滿足最初的戰(zhàn)略定位。

股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜，穿透管理困難

AMC集團管理信息復雜，附屬法人機構(gòu)多樣，關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部交易頻繁，信息分散在各條線管理部門間，且隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，涉及更多部門參與，產(chǎn)品非標性特征明顯，集團層面缺乏統(tǒng)一口徑的信息系統(tǒng)，導致目前日常業(yè)務(wù)、風險信息管理主要依賴于手工填報，準確性、時效性欠佳。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式來看，通過市場化債轉(zhuǎn)股、以股抵債、上市國有企業(yè)混改、紓困基金、處置問題機構(gòu)違約債券以及對中小金融機構(gòu)緊急提供流動性救助等業(yè)務(wù)需要各經(jīng)營單位協(xié)同配合且模式復雜，信息系統(tǒng)對部分項目并未穿透至底層資產(chǎn)，難以及時了解具體項目的風險狀況，對于項目復雜的風險狀況缺乏軟信息支持與信息的交叉驗證。

資本補充工具匱乏，資本難以滿足發(fā)展需要

實踐中可以通過增加合格資本、減少資本無效消耗的外延層面提高資本充足率，也可以通過加強公司盈利能力、調(diào)整業(yè)務(wù)機構(gòu)、提升經(jīng)濟資本管理能力的內(nèi)生增長層面對資本進行補充。前者通過發(fā)行股票募集資金補充各層級資本、發(fā)行優(yōu)先股補充母公司一級資本、調(diào)整子公司股權(quán)減少資本扣減項，進而提高母公司和集團超額資本儲備。后者需要通過盈利增長結(jié)轉(zhuǎn)為留存收益并計入凈資產(chǎn)，進而提高資本充足率。

目前資產(chǎn)市場整體估值較低，同時受到國有資產(chǎn)保值因素影響，發(fā)行股票融資有較大的困難，且資本補充在時間、規(guī)模方面都具有很大的不確定性。因此，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重、加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)勢在必行，從不良資產(chǎn)的行業(yè)周期和特征來看，不良資產(chǎn)的價值提升與短期收益存在一定矛盾，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要考慮風險容忍度與收益的合理決策。

AMC特殊風險管控的應(yīng)對策略

聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)，拓展可持續(xù)業(yè)務(wù)模式。2019年底，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，對于金融資產(chǎn)管理公司要求推動不良資產(chǎn)主業(yè)，充分運用多種手段開展投資銀行業(yè)務(wù)，AMC另類投行功能地位日益凸顯。AMC在業(yè)務(wù)開展中要充分借鑒國際另類投行的業(yè)務(wù)模式，拓展“大不良”業(yè)務(wù)，聚焦問題資產(chǎn)與問題企業(yè);同時，積極聯(lián)合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資人，改善企業(yè)的經(jīng)營管理能力與盈利能力，促進資產(chǎn)價值的全面提升。未來要繼續(xù)拓展以問題金融機構(gòu)、資本市場、“僵尸企業(yè)”、民企紓困等領(lǐng)域為重點，靈活運用“金融+產(chǎn)業(yè)”“股+債”“破產(chǎn)重整+并購重組”等組合工具，量身定制實質(zhì)性重組、流動性救助等綜合解決方案。

加快集團內(nèi)部清理整合，運用金融科技手段提升信息能力。AMC應(yīng)全面貫徹防范多元化經(jīng)營風險的監(jiān)管精神，改變以往“重規(guī)模、輕質(zhì)量”“重投放、輕風險”的觀點，樹立長期穩(wěn)定可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展理念，停止“全牌照”“綜合化”的盲目擴張。對于沒有比較優(yōu)勢的領(lǐng)域減少資源投入并逐步退出，打造差異化的專業(yè)服務(wù)，提升品牌形象。

為提高集團整體的信息透明度，避免風險在集團內(nèi)部隱藏，加強總部對分子公司的管控，AMC應(yīng)從集團層面對數(shù)據(jù)需求、數(shù)據(jù)標準、使用權(quán)限進行統(tǒng)一規(guī)劃，集團內(nèi)建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)信息平臺系統(tǒng)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)信息、風險管理和公司治理的信息聯(lián)動，利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等金融科技手段提升軟信息的獲取能力，并賦能于風險管理的具體場景中，打造標準化、可視化、具有前瞻性預警功能的風險管理信息系統(tǒng)，推進集團各經(jīng)營單位的協(xié)同與信息共享。

加強資本管理，推進集約型發(fā)展。考慮到AMC短期內(nèi)通過外部資本補充工具緩解資本充足壓力較為困難，且集團超額資本已經(jīng)接近監(jiān)管標準。未來要轉(zhuǎn)變依賴資本消耗的粗放型發(fā)展模式，進一步加強資本的精細化管理。一是要合理測算和調(diào)整非金子公司的資本占用，加強內(nèi)源性資本積累。同時要嚴格執(zhí)行資本計量和扣除要求，特別是對于境外發(fā)債提供的維好協(xié)議，要制定計劃，全部納入資本計量。二是要主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推廣實質(zhì)性重組等低風險權(quán)重業(yè)務(wù)，減少資本消耗。

（作者單位：北京大學經(jīng)濟學院博士后流動站）