摘要：本文通過(guò)測(cè)算我國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)間的雙邊匯率波動(dòng)率，并利用OECD數(shù)據(jù)庫(kù)中1995年～2012年我國(guó)與42個(gè)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量數(shù)據(jù)，運(yùn)用Anderson & van Wincoop（2003）結(jié)構(gòu)引力模型框架和泊松擬極大似然估計(jì)方法，研究了人民幣匯率波動(dòng)如何影響我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量。結(jié)果表明，我國(guó)政府放松對(duì)人民幣匯率管制所導(dǎo)致的人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易出口和進(jìn)口均有顯著的促進(jìn)作用，且這種促進(jìn)作用是通過(guò)銀行和證券業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)影響不顯著。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率波動(dòng);金融服務(wù)貿(mào)易;結(jié)構(gòu)引力模型;泊松擬極大似然估計(jì)方法

中圖分類(lèi)號(hào)：F752.62文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）04-0148-02

一、引言

鑒于全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長(zhǎng)緩慢和現(xiàn)代信息通信技術(shù)的迅速發(fā)展，具有高附加值、滿足社會(huì)高層次和多元化需求的新興服務(wù)貿(mào)易逐步成為各國(guó)推動(dòng)貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提升國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)勁動(dòng)力。而金融服務(wù)貿(mào)易作為新興服務(wù)貿(mào)易的典型代表，過(guò)去幾年里在高收入的經(jīng)合組織和發(fā)展中國(guó)家都經(jīng)歷了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)（Gani et al.，2016）。正如世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1990年到2017年，世界金融服務(wù)貿(mào)易出口在總服務(wù)貿(mào)易出口中的占比從約6%提升到約11%。然而，當(dāng)前金融服務(wù)貿(mào)易主要由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所主導(dǎo)。雖然我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易出口額增速較高，但同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易仍然處于劣勢(shì)地位。美國(guó)2017年的金融服務(wù)貿(mào)易出口總額就達(dá)1242億美元，是我國(guó)2017年的16倍多。因此，金融服務(wù)貿(mào)易在我國(guó)的發(fā)展仍處在一個(gè)初級(jí)階段。

關(guān)于金融服務(wù)貿(mào)易的影響因素，國(guó)外研究者從各個(gè)不同的角度進(jìn)行了研究，可分為直接影響因素和間接影響因素。從直接影響因素來(lái)看，Dia et al.（2016）認(rèn)為勞動(dòng)和物質(zhì)資源稟賦在影響國(guó)際銀行信貸的貿(mào)易模式方面發(fā)揮著根本作用;Grimes（2001）發(fā)現(xiàn)金融服務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)放度對(duì)金融服務(wù)貿(mào)易具有顯著的正向作用;還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)法治和合同執(zhí)行機(jī)制可以促進(jìn)金融服務(wù)更高水平的貿(mào)易（Gani&Clemes，2016）。從間接影響因素來(lái)看，多位學(xué)者發(fā)現(xiàn)了外商直接投資和國(guó)際證券組合投資在金融服務(wù)貿(mào)易出口中起到的關(guān)鍵作用（Buch，2003;Buch et al.，2007;Goldberg，2009）。由于我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易起步較晚，且早期市場(chǎng)開(kāi)放是我們面臨的主要問(wèn)題，相關(guān)研究主要圍繞金融市場(chǎng)開(kāi)放度、金融服務(wù)貿(mào)易自由化以及金融業(yè)可利用FDI等因素對(duì)金融服務(wù)貿(mào)易出口的影響（黃滿盈，2011;黃滿盈，2015;王恕立等，2010）。但匯率因素對(duì)金融服務(wù)貿(mào)易的影響效應(yīng)卻少有文獻(xiàn)研究。

本文擬利用國(guó)際貨幣基金組織IFS中的匯率月度數(shù)據(jù)測(cè)算出衡量我國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)間的雙邊匯率波動(dòng)率的指標(biāo)，并利用OECD數(shù)據(jù)庫(kù)中1995年～2012年我國(guó)與42個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)的雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量數(shù)據(jù)，基于Anderson et al.（2003）結(jié)構(gòu)引力模型分析框架構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板的固定效應(yīng)模型，并使用泊松擬極大似然估計(jì)方法，研究人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量的影響效應(yīng)。

二、實(shí)證分析

1.模型構(gòu)建

本文基于Anderson et al.（2003）推導(dǎo)的基于CES需求方程的結(jié)構(gòu)化引力模型框架，探討人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量的影響效應(yīng)。具體模型如下：

FSEXij=YiYjYWtijΠiPj1-σ

其中，F(xiàn)SEXij為國(guó)家i向國(guó)家j出口的金融服務(wù)貿(mào)易額量。Yi和Yj分別表示國(guó)家i和國(guó)家j的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，tij表示兩國(guó)之間的直接貿(mào)易成本。Anderson et al.（2003）指出，雙邊貿(mào)易還取決于兩國(guó)和其他國(guó)家的貿(mào)易“摩擦”，稱之為貿(mào)易的“多邊阻抗”（multilateral resistance），Πi和Pj。人民幣匯率波動(dòng)率VOLij被看作是雙邊貿(mào)易阻抗加入tij中，tij被設(shè)定為如下形式：

tij=exp（α1VOLij+α2lnDistij+α3Contigij+α4Comlangij+α5Colonyij+α6Smctryij）

其中，VOL是國(guó)家i和國(guó)家j之間雙邊名義匯率的波動(dòng)率。lnDist表示兩國(guó)間地理距離的對(duì)數(shù)。Contig、Comlang、Colony和Smctry分別表示兩國(guó)是否相鄰、是否共享同一種語(yǔ)言、是否曾經(jīng)有殖民關(guān)系，以及是否曾經(jīng)屬于一個(gè)國(guó)家。

首先，考慮到貿(mào)易數(shù)據(jù)普遍存在異方差性和貿(mào)易零觀測(cè)值大量存在的問(wèn)題，本文借鑒Tenreyro（2007）的做法，直接估計(jì)貿(mào)易和波動(dòng)率的水平值，即使用泊松擬極大似然（PPML）技術(shù)直接估計(jì)乘積形式的引力模型。

其次，對(duì)于可能存在的雙向交互影響和遺漏變量偏誤導(dǎo)致內(nèi)生性的問(wèn)題Baieret al.（2007）認(rèn)為，相比于橫截面數(shù)據(jù)中使用工具變量法，更好的方法是使用面板數(shù)據(jù)技術(shù)消除內(nèi)生性，通過(guò)固定效應(yīng)估計(jì)獲得一致性的參數(shù)估計(jì)量。基于此，我們將使用面板數(shù)據(jù)估計(jì)模型。

再次，模型的設(shè)定可能存在遺漏變量偏誤問(wèn)題。因此，我們借鑒Baier et al.（2014）的做法，通過(guò)加入出口國(guó)和進(jìn)口國(guó)時(shí)變固定效應(yīng)（γit和γjt）對(duì)可測(cè)的和不可測(cè)的出口國(guó)和進(jìn)口國(guó)的時(shí)變“貿(mào)易阻力”加以控制。此外，上述文獻(xiàn)還建議進(jìn)一步引入國(guó)別配對(duì)恒定固定效應(yīng)（γit），對(duì)兩國(guó)之間可測(cè)和不可測(cè)的不隨時(shí)間變化的“貿(mào)易阻力”加以控制：

FSEXijt=exp（γ0+γit+γjt+γij+γ0VOLijt）+εijt

本文選擇使用我國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)之間的雙邊名義匯率對(duì)人民幣匯率波動(dòng)率指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算。t時(shí)期國(guó)家i和國(guó)家j之間的匯率波動(dòng)率，VOLijt，由兩國(guó)之間月度匯率的增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)誤差來(lái)測(cè)度：

VOLijt=Std.Dev.[ln（eijt，m）-ln（eijt，m-1）]，m=1…12

其中，eijt，m為國(guó)家i與國(guó)家j間t時(shí)期的月度匯率。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表中的估計(jì)結(jié)果顯示，首先，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量以及出口和進(jìn)口均起到了顯著的促進(jìn)作用。對(duì)此，本文認(rèn)為，第一，隨著我國(guó)央行不斷放松對(duì)人民幣匯率的管制，增加匯率彈性，人民幣匯率在市場(chǎng)作用下浮動(dòng)區(qū)間不斷擴(kuò)大。進(jìn)出口商可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的使用減弱匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至通過(guò)使用金融衍生工具創(chuàng)造利潤(rùn)，進(jìn)而促進(jìn)金融服務(wù)貿(mào)易量。第二，人民幣匯率彈性的增加，浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大很可能導(dǎo)致我國(guó)外商直接投資的增加。外商直接投資的流入導(dǎo)致我國(guó)金融業(yè)FDI的流入，為我國(guó)原有的金融市場(chǎng)引進(jìn)了先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資金、豐富的金融產(chǎn)品和高素質(zhì)的人才，在增加了我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額的同時(shí)也通過(guò)技術(shù)外溢效應(yīng)和學(xué)習(xí)效應(yīng)推動(dòng)了我國(guó)金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。與此同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)的引入也給我國(guó)原本的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)壓力，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)促進(jìn)我國(guó)原有金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、發(fā)展新技術(shù)、爭(zhēng)奪新的客戶群以及尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以應(yīng)對(duì)外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。

其次，對(duì)我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的促進(jìn)作用更加顯著。說(shuō)明樣本區(qū)間內(nèi)，我國(guó)金融業(yè)國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)展層次較低，金融產(chǎn)品以低端產(chǎn)品為主，使得我國(guó)企業(yè)更偏向進(jìn)口使用擁有先進(jìn)的金融技術(shù)的發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大更加促進(jìn)了我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)口。

三、結(jié)論與啟示

經(jīng)過(guò)詳盡的實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)政府放松對(duì)人民幣匯率的管制，增加匯率彈性導(dǎo)致的人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大對(duì)我國(guó)雙邊金融服務(wù)貿(mào)易流量以及出口和進(jìn)口均起到了促進(jìn)作用。本文的結(jié)論對(duì)我國(guó)具有重要的現(xiàn)實(shí)和政策意義。具體來(lái)說(shuō)，第一，政府需要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革以充分發(fā)揮作用。第二，進(jìn)一步完善我國(guó)外匯市場(chǎng)，豐富外匯產(chǎn)品。只有在健全的外匯市場(chǎng)下?lián)碛胸S富的金融避險(xiǎn)工具，人民幣匯率波動(dòng)才能充分發(fā)揮其積極的作用。第三，加快金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)效率。根本而言，我國(guó)出口貿(mào)易發(fā)展關(guān)鍵在于提升出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升、出口結(jié)構(gòu)升級(jí)才是未來(lái)我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易發(fā)展的核心動(dòng)力。

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作者簡(jiǎn)介：韓微，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生;研究方向：國(guó)際貿(mào)易。