陳文焱

摘 要：本文以X省地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作信息和省級(jí)國(guó)庫(kù)庫(kù)存數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，嘗試從熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)的角度出發(fā)，分析如何更好發(fā)揮地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理在提高資金使用效益和增強(qiáng)政策協(xié)調(diào)性方面的效用。

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策;貨幣政策;國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理

一、X省地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金效用分析

1.X省地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作情況

X省于2016年開(kāi)展第一地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，截止到2019年9月末共進(jìn)行12次省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理投放操作，累計(jì)投放1385億元;共進(jìn)行12次收回操作，累計(jì)收回本金1385億元，利息8.09億元。

2.省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理效用分析

（1）規(guī)范性方面。制度體系初步建立，規(guī)范性顯著增強(qiáng)。隨著國(guó)庫(kù)集中收付制度改革的穩(wěn)步推進(jìn)，沉淀在地方國(guó)庫(kù)的資金余額呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，在財(cái)政庫(kù)款余額逐漸走高的情形下，地方政府謀求資金運(yùn)行高效率、高收益的意愿也愈加強(qiáng)烈。地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理試點(diǎn)工作的開(kāi)展使各地國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作進(jìn)入有章可循、有據(jù)可依的規(guī)范狀態(tài)。

（2）效益性方面。財(cái)政資金收益明顯提升，流動(dòng)性未見(jiàn)改善。財(cái)政資金使用效益是安全性、流動(dòng)性和收益性的綜合體現(xiàn)，其中，資金安全通過(guò)制度規(guī)范和質(zhì)押品擔(dān)保得到了有力保障，資金收益性則因存放模式的改變而得到明顯提升。以X省為例，自開(kāi)展省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理工作以來(lái)，使用的操作工具均為商業(yè)銀行定期存款，存款期限主要為定期3個(gè)月和定期6個(gè)月，存款利率均為同期人民銀行基準(zhǔn)利率上浮1.3倍，明顯高于活期利率，財(cái)政資金收益性得到明顯提升。但X省現(xiàn)金管理投放規(guī)模偏高（平均每次投放115.42億元）、操作工具不支持隨時(shí)支取，在減稅降費(fèi)持續(xù)推進(jìn)、財(cái)政支出不斷加碼的積極財(cái)政政策背景下，財(cái)政資金流動(dòng)性未得到有效改善。

（3）協(xié)調(diào)性方面。區(qū)域流動(dòng)性及商業(yè)銀行流動(dòng)性受到階段化、波動(dòng)化影響。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理資金投放操作是一項(xiàng)政府存款減少、儲(chǔ)備貨幣增加的操作，相當(dāng)于對(duì)地方區(qū)域流動(dòng)性的注入，反之則相當(dāng)于流動(dòng)性的收緊。對(duì)中標(biāo)的商業(yè)銀行而言，省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的投放意味著定期存款的增加，能夠?qū)ι虡I(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、資金安排、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面起到正向影響。X省國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的操作間隔不定、規(guī)模波動(dòng)較大，投放間隔最短不足一個(gè)月、最長(zhǎng)超過(guò)五個(gè)月，投放規(guī)模最小60億元、最大160億元，由此對(duì)區(qū)域流動(dòng)性和中標(biāo)商業(yè)銀行流動(dòng)性形成階段化、波動(dòng)化影響。

二、地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理對(duì)庫(kù)存波動(dòng)的影響

1.X省級(jí)國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)情況

（1）庫(kù)存波動(dòng)幅度增大。選取相對(duì)數(shù)指標(biāo)“離散系數(shù)”（標(biāo)準(zhǔn)差與平均數(shù)的比值）來(lái)分析庫(kù)存波動(dòng)性，一般認(rèn)為該項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值越大，數(shù)據(jù)的波動(dòng)幅度也越大。以2015―2019年觀察期，計(jì)算得出X省省級(jí)庫(kù)存離散系數(shù)由2015年的0.426上升至2019年的0.696，說(shuō)明省級(jí)庫(kù)存的波動(dòng)幅度從2015年起整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

（2）庫(kù)存正向偏離是波動(dòng)加劇的主因。按照偏離方向?qū)?shù)據(jù)值對(duì)平均值的偏離分為正向偏離（數(shù)據(jù)值>平均值）和負(fù)向偏離（數(shù)據(jù)值<平均值），觀察期內(nèi)各年的正向偏離天數(shù)均明顯少于負(fù)向偏離天數(shù)，但正向偏離值的標(biāo)準(zhǔn)差卻明顯大于負(fù)向偏離值的標(biāo)準(zhǔn)差，并且拉高了總標(biāo)準(zhǔn)差。結(jié)果表明：各年庫(kù)存低于平均值運(yùn)行的時(shí)間較長(zhǎng)，高于平均值運(yùn)行的時(shí)間較短、但偏離程度較大，庫(kù)存的正向偏離是影響庫(kù)存波動(dòng)加劇的主要原因。

（3）地方債發(fā)行和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理成為庫(kù)存增長(zhǎng)點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)觀察期內(nèi)X省日庫(kù)存波動(dòng)超出20%的天數(shù)，得出各年庫(kù)存大幅增加的天數(shù)分別為26天、28天、35天、43天和23天，進(jìn)一步分析得出造成庫(kù)存大幅增加的主要原因有中央補(bǔ)助收入、地方債發(fā)行收入、地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理資金收回及其他。其中，中央補(bǔ)助收入造成庫(kù)存大幅增加的天數(shù)最多，但出現(xiàn)了逐年下滑趨勢(shì)，而地方債發(fā)行和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理資金收回帶來(lái)新的大額收入，成為新的庫(kù)存增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作放大了庫(kù)存波動(dòng)幅度

經(jīng)過(guò)庫(kù)存波動(dòng)原因分析，初步判斷省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理對(duì)庫(kù)存波動(dòng)起到了放大作用。為進(jìn)一步說(shuō)明和證實(shí)，選取X省省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理第一次操作發(fā)生月到最近一次操作發(fā)生月的庫(kù)存日數(shù)據(jù)作為實(shí)際組，以相同區(qū)間剔除省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作影響的庫(kù)存日數(shù)據(jù)為對(duì)照組，計(jì)算得出：實(shí)際組的庫(kù)存標(biāo)準(zhǔn)差和庫(kù)存平均值明顯低于對(duì)照組，說(shuō)明X省省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的開(kāi)展對(duì)財(cái)政金起到了十分明顯的盤(pán)活作用;但實(shí)際組的庫(kù)存離散系數(shù)為0.65，較對(duì)照組上升96.97%，說(shuō)明省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的開(kāi)展對(duì)庫(kù)存波動(dòng)起到了放大作用。

三、借助地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)

1.熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)的意義

（1）提高財(cái)政資金的運(yùn)行效率。財(cái)政資金運(yùn)行效率綜合體現(xiàn)在國(guó)庫(kù)收入、支出、庫(kù)存三方面：收入方面要確保資金及時(shí)入庫(kù)，支出方面要體現(xiàn)“花小錢辦大事”，庫(kù)存方面重點(diǎn)在于“盤(pán)活存量”。國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)幅度大表示庫(kù)存規(guī)模過(guò)大或過(guò)小的狀態(tài)較多，庫(kù)存規(guī)模過(guò)大則偏離了“盤(pán)活存量”的要求，庫(kù)存規(guī)模過(guò)小則面臨無(wú)法滿足支付需求的風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存波動(dòng)劇烈是財(cái)政資金運(yùn)行無(wú)序、效率低下的體現(xiàn)。反之，熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)，意味著減少庫(kù)存過(guò)高或過(guò)低的異常狀態(tài)，使庫(kù)存在科學(xué)區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，既能滿足未來(lái)一定時(shí)期的支付需求，又能減少庫(kù)存冗余，對(duì)提高財(cái)政資金運(yùn)行效率有積極意義。

（2）加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)的平穩(wěn)性。財(cái)政政策與貨幣政策相互作用、相互影響，財(cái)政政策涉及政府存款，貨幣政策涉及儲(chǔ)備貨幣，政府存款與儲(chǔ)備貨幣呈一定的反向變動(dòng)關(guān)系，政府存款的波動(dòng)幅度會(huì)隨著反向變動(dòng)關(guān)系傳導(dǎo)到儲(chǔ)備貨幣。在國(guó)庫(kù)單一賬戶體系下，政府存款相當(dāng)于國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額，由此可以進(jìn)一步指出：國(guó)庫(kù)庫(kù)存余額的波動(dòng)幅度影響著銀行體系的總流動(dòng)性，基于此，熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)能夠?yàn)樨泿耪咧贫ㄌ峁┢椒€(wěn)預(yù)期、優(yōu)化貨幣政策實(shí)施環(huán)境，有利于貨幣政策與財(cái)政政策保持更加平穩(wěn)的協(xié)調(diào)關(guān)系。

2.地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理熨平庫(kù)存波動(dòng)的方法探索

（1）操作工具不變的情況下：壓縮操作規(guī)模、提高操作頻次。X省開(kāi)展省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理以來(lái)平均每3個(gè)月進(jìn)行一次資金投放，平均每次投放115.42億元，投放規(guī)模過(guò)大、投放間隔過(guò)長(zhǎng)是庫(kù)存波動(dòng)加劇的主要原因。因此，在現(xiàn)有操作工具（商業(yè)銀行定期存款）保持不變的情況下，熨平庫(kù)存波動(dòng)的操作方式是壓縮操作規(guī)模、提高操作頻次。在上文基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出假設(shè)：X省開(kāi)展每期投放30億元、每月投放一次、期限均為3個(gè)月定期的小規(guī)模、短周期省級(jí)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作，以實(shí)際組庫(kù)存值為基礎(chǔ)通過(guò)調(diào)整收支計(jì)算假設(shè)組的庫(kù)存值。計(jì)算得出：假設(shè)組的庫(kù)存離散系數(shù)為0.40，較實(shí)際組下降38.46%，較對(duì)照組僅上升21.21%，遠(yuǎn)低于實(shí)際組的96.97%，說(shuō)明假設(shè)操作熨平庫(kù)存波動(dòng)的作用優(yōu)于實(shí)際操作。

（2）操作工具可變的情況下：借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家操作經(jīng)驗(yàn)。部分發(fā)達(dá)國(guó)家較早開(kāi)展了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理并取得了較好的效果，每個(gè)國(guó)家因管理機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的差異性而選擇了不同的操作工具和操作模式，但多以“定期+不定期”的形式為主，在庫(kù)存低位通過(guò)發(fā)行或拍賣短期、超短期國(guó)債充實(shí)國(guó)庫(kù)，在庫(kù)存高位通過(guò)國(guó)債回購(gòu)或持有優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)盤(pán)活資金。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是能夠?qū)?kù)存的高低起伏及時(shí)做出反應(yīng)，在短期內(nèi)用反向資金運(yùn)作抹平庫(kù)存波動(dòng)，但其先決條件是擁有較高的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)水平和活躍的資本交易市場(chǎng)。

四、優(yōu)化地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理效用的意見(jiàn)與建議

1.推進(jìn)國(guó)庫(kù)信息化建設(shè)

一是推進(jìn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)建設(shè)，以現(xiàn)有的國(guó)庫(kù)信息系統(tǒng)為依托，匯總財(cái)政、稅務(wù)、海關(guān)等各有關(guān)單位的財(cái)政資金運(yùn)行數(shù)據(jù)，為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)未來(lái)現(xiàn)金流提供大數(shù)據(jù)平臺(tái)支持。

二是推進(jìn)專項(xiàng)操作信息系統(tǒng)建設(shè)，將地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理計(jì)劃制定、信息發(fā)布、招標(biāo)投標(biāo)等環(huán)節(jié)全部納入電子操作平臺(tái)，減少人工操作耗費(fèi)的時(shí)間和物質(zhì)成本，為靈活調(diào)整操作周期提供更大空間。

2.引入綜合評(píng)價(jià)協(xié)調(diào)性指標(biāo)

通過(guò)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理熨平國(guó)庫(kù)庫(kù)存波動(dòng)，能夠?yàn)樨泿耪咧贫皩?shí)施提供穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，從整體上保證財(cái)政政策與貨幣政策平穩(wěn)協(xié)調(diào)。如果要更進(jìn)一步地加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)配合，可以在設(shè)計(jì)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)充分考慮貨幣政策的階段性特點(diǎn)?；诖?，地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)可以借鑒貨幣政策的變化特點(diǎn)，將投標(biāo)銀行對(duì)小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的支持情況納入指標(biāo)范圍，在整體保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上更有指向性地配合貨幣政策實(shí)現(xiàn)“定向降準(zhǔn)”的目的。

3.嘗試操作工具的多元化探索

對(duì)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理而言，采取多元化操作工具能夠有效提高操作的靈活性，能夠在短期內(nèi)對(duì)國(guó)庫(kù)庫(kù)存的突發(fā)性增加或減少做出迅速應(yīng)對(duì)，平滑庫(kù)存波動(dòng)帶來(lái)的不利影響?？紤]到我國(guó)目前的貨幣市場(chǎng)發(fā)展水平、債券種類設(shè)置情況和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)能力，發(fā)行短期國(guó)債、進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)等操作工具尚不適宜在短期內(nèi)開(kāi)展。為了彌補(bǔ)當(dāng)前操作工具單一、期限過(guò)于固定的缺陷，建議結(jié)合地方具體情況嘗試使用商業(yè)銀行通知存款或協(xié)議存款等方式作為地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的補(bǔ)充操作工具，這一類存款的利率低于定期存款利率、高于活期存款利率，資金的支取相對(duì)靈活，不受期限和金額的限制，便于各地在庫(kù)存發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)及時(shí)做出資金調(diào)整，為貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合提供平穩(wěn)環(huán)境。

（責(zé)任編輯：王文龍）