惠凱

并購雖然是很多公司快速做大規(guī)模的重要手段之一，但由此帶來的高商譽風(fēng)險也與之隨行，而在這其中就包括了曾在寬帶業(yè)務(wù)上呼風(fēng)喚雨的鵬博士。在年初發(fā)布的2019年度業(yè)績預(yù)告中，鵬博士因計提商譽等資產(chǎn)減值規(guī)模就高達50億元以上。而就在這商譽大幅減值的同期，鵬博士也面臨著一定的流動性緊張危機，因為此前發(fā)行的3只債券將在今年集中進入回售期，其中，僅18鵬博債的回售金額就接近10億元，即幾乎全部持有人都發(fā)起了回售。

為緩解今年的現(xiàn)金流危機，鵬博士擬定增募資近25億元、增發(fā)價較市價打八折則參考了再融資新規(guī)中的戰(zhàn)略投資者條款。然而《紅周刊》記者注意到，幾個參與定增的對象身份似有一定商榷之處，如中安國際等參與方成立時間短，主業(yè)也與鵬博士無顯著協(xié)同，是否滿足“戰(zhàn)投”的條件存疑，而最大的參與方欣鵬運則是上市公司大股東關(guān)聯(lián)方，其凈資產(chǎn)為負、去年虧損近3000萬元，能否有能力拿出近10億元的資金認購也同樣存在很大懸念。

商譽爆雷“炸傷”鵬博士

鵬博士的前身是工益股份，后在2002年經(jīng)歷重組后更名為鵬博士。2011至2012年間，鵬博士在先后兩次從長城寬帶的原股東處拿下長城寬帶全部股權(quán)及負債后，主業(yè)轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)及相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型讓鵬博士盈利能力突飛猛進，凈利潤由2012年的不足2億元最高增長至2017年的7.4億元。當然，在利潤增長的同時，商譽資產(chǎn)也由2012年的不足5億元增至近些年的21億元左右，而同期總負債也由期初的49億元增至接近160億元。

2018年以來，因一級運營商響應(yīng)“提速降費”的要求掀起了價格戰(zhàn)，這使得二級運營商鵬博士在經(jīng)營上壓力驟增，業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，由2017年7.4億元凈利潤直線下滑至2018年的3.77億元，接近腰斬。

為改變這一被動局面，2019年3月，鵬博士高管在參加國信證券通信小組的電話會議中表示，將“戰(zhàn)略性放棄與運營商在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域正面競爭”，轉(zhuǎn)型為運營商提供裝維、代維服務(wù)。同年8月，公司公告與北京聯(lián)通簽訂合作協(xié)議，擬將在北京地域內(nèi)的125萬戶家庭寬帶用戶等全部轉(zhuǎn)讓給北京聯(lián)通。

自鵬博士展開并購戰(zhàn)略以來，其持續(xù)“買買買”讓公司的商譽資產(chǎn)出現(xiàn)了急速攀升，由2012年末的4.73億元最高上升至2017年末的21.6億元。截至2019年三季末，公司持有的商譽資產(chǎn)仍接近20.9億元。正是有著高企的商譽，隨著此前收購的標的公司業(yè)績不達標，商譽出現(xiàn)大幅減值不可避免，而這一點也恰恰是鵬博士2019年業(yè)績出現(xiàn)巨虧的重要原因之一。據(jù)鵬博士在今年1月底的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計虧損的51億～58億元中，商譽計提減值準備就達20.17億元，對象主要是長城寬帶和北京電信通。

其實，長城寬帶早在2018年就已經(jīng)虧損了1.8億元左右，但其身上的15.37億元商譽在當年卻只計提減值準備5500多萬元。今年1月中旬，四川證監(jiān)局下發(fā)《警示函》，指出2018年度對長城寬帶商譽減值測試內(nèi)部控制不規(guī)范，相關(guān)參數(shù)使用依據(jù)不充分，且采用的方法既不是公允價值—處置費用，也不是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值法。此外，鵬博士2018年報中披露的商譽減值信息也不充分。

債券集中年內(nèi)到期

除了業(yè)績上的巨虧，上市公司還面臨現(xiàn)金流緊張、可能無法覆蓋債券回售的風(fēng)險。據(jù)Wind披露的信息，鵬博士目前有17鵬博債、18鵬博債兩只債券在存續(xù)期內(nèi)，總余額20億元，近期相繼將進入回售。據(jù)發(fā)行人公告，18鵬博債的回售金額接近10億元，即幾乎全部持有人都發(fā)起回售。如此大的現(xiàn)金需求對賬上貨幣資金還有19.24億元（大量資金受限）、短期借款8.95億元的鵬博士而言，是有很大兌付壓力的。發(fā)行人坦言，“公司通過多種途徑進行資金籌措……但相關(guān)事項存在多重因素的影響，最終資金籌措存在一定的不確定性?！绷硗?，余額10億元的17鵬博債也大約在兩個月后進入回售期，如回售金額較大，則很可能進一步加大公司資金兌付壓力。

對于鵬博士債券面臨的兌付風(fēng)險，聯(lián)合信用評級在去年6月底曾指出，受國內(nèi)三大運營商提速降費的替代效應(yīng)影響，發(fā)行人面臨的市場競爭加劇、毛利率水平和整體償債能力均有所下降，“公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型存在較大不確定性，整體債務(wù)負擔有所加重且集中償付壓力很大，商譽規(guī)模較大且存在減值風(fēng)險?！苯衲?月，基于對業(yè)績虧損、償債資金流動性等可能產(chǎn)生的影響，聯(lián)合信用評級決定將發(fā)行人主體列入“可能下調(diào)信用等級”的評級觀察名單。

為配合海外業(yè)務(wù)，鵬博士也曾通過海外債券市場募集資金。2017年，鵬博士子公司鵬博士投資控股香港有限公司在境外發(fā)行過5億美元的債券，鵬博士為此提供擔保，如今這筆債券將于今年6月到期。兌付壓力之下，鵬博士的資金狀況究竟如何呢？

據(jù)2019年三季報，鵬博士合并資產(chǎn)報表中貨幣資金為19.2億元，看似雄厚，但不少為受限資金，母公司報表下的貨幣資金僅有4.1億元。股權(quán)質(zhì)押問題也是壓在鵬博士頭頂上的另一根要命“稻草”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前上市公司大股東深圳鵬博實業(yè)集團幾乎全部股權(quán)已質(zhì)押，這說明大股東的資金面也是非常緊張的，與上市公司之間存在資金互相挪用的可能性大增，這也會在一定程度上加大上市公司資金壓力。

對于鵬博士而言，如何化解債券到期壓力是眼下必須面對的現(xiàn)實問題，若不能很好解決與債權(quán)人之間的關(guān)系，則信用危機的爆發(fā)很可能會發(fā)生。

定增參與方“戰(zhàn)投”身份可疑

2月中旬，“再融資新規(guī)”的正式落地為鵬博士解決自身現(xiàn)金流風(fēng)險提供了契機。受益于新規(guī)放寬了增發(fā)條款，鵬博士的定增融資規(guī)模出現(xiàn)大增，就3月初發(fā)布的定增預(yù)案看，公司擬向深圳市欣鵬運科技有限公司、中安國際投資有限公司、廣州瑞洺金融科技服務(wù)有限公司和余云輝發(fā)行股份4.3億股、發(fā)行價5.73元/股，募集資金24.62億元，募資凈額擬全部用于償還有息債務(wù)。其中欣鵬運擬認購1.72億股，中安國際、廣州瑞洺、余云輝認購數(shù)量均為8594萬股。然而《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些參與定增者是否有足夠的自有資金是存在很大懸念的。