ice_招行谷子地

疫情發(fā)生后，銀行股的走勢明顯落后于大盤，投資者對于銀行的業(yè)績預(yù)期普遍偏負(fù)面。這種預(yù)期主要體現(xiàn)在兩方面，首先，國家將會降息刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而銀行在降息周期中，凈息差會收窄，這將直接影響銀行的營收;其次，經(jīng)濟(jì)受疫情影響快速下行，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會惡化，而央行一再在公開場合表態(tài)要引導(dǎo)銀行降低對中小企業(yè)貸款利率，也成為這一論調(diào)的注腳。但是，如此一致的預(yù)期真的是正確的么？

降息周期銀行凈息差不一定會收窄

銀行凈息差收窄的唯一原因是資產(chǎn)收益率下降比負(fù)債成本下降得快。在原來存貸款基準(zhǔn)利率管制的條件下，降息確實會造成銀行凈息差下降，因為銀行的存款中活期存款占比約50%，而活期存款的利率通常是不隨降息下降的。這就會造成在降息的過程中，貸款的利率都會下降，而存款有約一半是不動的。

但是，隨著我國銀行利率市場化的不斷演進(jìn)，存貸款基準(zhǔn)利率的作用越來越小。而央行從去年開始推出LPR貸款定價模式后，降息的定義被泛化了。所以，判斷降息是否必然帶來息差收窄就需要回到基礎(chǔ)的判斷上去：資產(chǎn)收益率和成本誰下降的更快。

談到這里就不得不補(bǔ)充說明一下銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。以股份制銀行為例：一般資產(chǎn)端的貸款占60%，投資占20%，同業(yè)資產(chǎn)占10%，央行存款準(zhǔn)備金占7%左右;負(fù)債端的存款占比60%，同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占25～33%，央行借款5%左右。目前貸款利率跟著LPR走，而同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債都跟著流動性走，流動性充裕的時候同業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)都會走低。存款是最有意思的部分，表面上看存款跟著存款基準(zhǔn)利率走，但實際上現(xiàn)在銀行的定期存款攬儲成本是跟著理財產(chǎn)品收益率走的，而理財產(chǎn)品的收益率和流動性有一定關(guān)聯(lián)。流動性充裕的時候，資產(chǎn)收益率普遍下行，那么定期存款或者結(jié)構(gòu)性存款的攬儲成本就會跟隨下行。

今年一季度，央行給銀行間市場注入了大量的流動性，直接結(jié)果就是銀行間市場利率大幅走低。其中代表銀行間同業(yè)拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50個基點(diǎn)（圖1）。

主要股份行的同業(yè)存單發(fā)行平均利率也從去年12月的3.05%降到了今年3月的2.25%，3個月下降了80個基點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，隨著股份制銀行去年高利率的同業(yè)存單逐漸到期，這些銀行的同業(yè)存單負(fù)債成本會大幅降低。流動性的充裕開始影響銀行攬儲的利率。實際上，今年以來很多中小銀行已經(jīng)下調(diào)了大額存單和結(jié)構(gòu)性存款的利率。根據(jù)筆者收集到的數(shù)據(jù)，一季度股份制銀行的負(fù)債成本下行可能超過10個基點(diǎn)。

再看銀行的資產(chǎn)端，今年一季度LPR只下調(diào)了一次，而且采用的是1年期LPR下調(diào)10個基點(diǎn)，5年期LPR下降5個基點(diǎn)。這時就不得不談一下銀行的貸款的久期問題了。對于大多數(shù)銀行，其長期貸款占比一般在50%左右，這部分貸款新增的都是跟著5年期LPR走，存量的今年強(qiáng)制轉(zhuǎn)換后要到明年才會重定價。所以，一季度貸款利率的下行的幅度是有限的。根據(jù)目前筆者掌握的數(shù)據(jù)看，一季度股份制銀行的資產(chǎn)收益率下行可能低于或等于10個基點(diǎn)，也就是說大概率今年第一季度股份制銀行的凈息差環(huán)比保持穩(wěn)定甚至還可能略有上漲。

可以看出，在新的LPR降息模式下，股份制銀行的凈息差會保持穩(wěn)定，因為央行注入的充沛流動性使負(fù)債成本下降的速度快于資產(chǎn)收益率下降的速度。這就是筆者最近常說的，商業(yè)銀行給實體經(jīng)濟(jì)讓利，央行給商業(yè)銀行讓利。筆者一直強(qiáng)調(diào)是股份制銀行，因為股份制銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中同業(yè)負(fù)債占比大于同業(yè)資產(chǎn)占比，所以股份制銀行可以從銀行間市場利率走低獲益。而對于資金融出較多的四大行，銀行間利率走低的作用正好相反。

銀行資產(chǎn)質(zhì)量不會嚴(yán)重惡化

銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是否會顯著惡化，這個問題要取決于疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響是否會持續(xù)。目前國內(nèi)的疫情控制基本結(jié)束了嚴(yán)控模式，生產(chǎn)逐步恢復(fù)。后期主要看海外疫情對于出口企業(yè)的影響時間。只要不出現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)下行和大范圍的失業(yè)，那么疫情對經(jīng)濟(jì)的影響就是短期的、局部的。主要受影響的是中小微企業(yè)，因為中小微企業(yè)的現(xiàn)金儲備較少，容易出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂最終破產(chǎn)形成壞賬。而大企業(yè)的現(xiàn)金儲備實際上可以短期吸收經(jīng)濟(jì)下行沖擊對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

至于現(xiàn)在很多媒體關(guān)注的個人信用卡和按揭逾期的問題，筆者認(rèn)為這不會成為太大的問題。因為近幾年個人征信體系的建立，對于老賴的威懾還是很強(qiáng)的。只要不出現(xiàn)長期的失業(yè)潮，多數(shù)個體都不會故意拖欠貸款。這個可以參考1998年亞洲金融危機(jī)時的香港，即使在樓價暴跌的時候，絕大多數(shù)按揭用戶都沒有選擇斷供，而是持續(xù)償還按揭。所以，個人信用貸款和按揭最終成為不良的概率很低。

那么剩下的問題就是，誰是給中小微企業(yè)提供貸款的主力呢？從央行的網(wǎng)站查詢各類金融機(jī)構(gòu)提供的中小微貸款的比例可以看到（表1），中小微企業(yè)的貸款占比最高的是農(nóng)商行，其次是城商行。股份制銀行的中小微企業(yè)貸款占比相對是比較低的。所以，最終股份行資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊的概率較小。

根據(jù)上面的分析可以看出，股份制銀行的業(yè)績受影響的概率是較低的，這和市場上的一致預(yù)期有很大的差距。因此，從現(xiàn)在到一季報公布之前都是布局股份制銀行的好時機(jī)。