王夢翔

(湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412000)

近年來，白色家電行業(yè)受到國家政策、經(jīng)濟水平、消費模式、產(chǎn)業(yè)上下游等各方面影響，整體情況有較大變動.

從市場來看，2018年上半年，我國50個代表城市新建商品住宅市場月均成交量同比下降約10%[1]，同時經(jīng)過2008年“家電下鄉(xiāng)”的前期發(fā)展，大多數(shù)農(nóng)村地區(qū)家電空白市場已經(jīng)消失. 面對以上現(xiàn)實情況，白色家電行業(yè)已經(jīng)不能依靠填補空白地域市場來實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展，而是在存量格局下的競爭力博弈.

從國家政策來看，“中國制造2025”計劃的提出、《互聯(lián)網(wǎng)+人工智能三年行動實施方案》的實行，為制造業(yè)整體指明了未來前進和主攻的方向，2018年9月20日，國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知》，預(yù)計增厚家電行業(yè)整體利潤1.5%～2%.[2]政策釋放的積極信號，無疑會為白色家電發(fā)展提供參考意見.

從消費模式、消費者來看，一方面，2018年第一季度，消費對經(jīng)濟增長貢獻率達到77.8%，預(yù)計在2020年前后我國城鎮(zhèn)恩格爾系數(shù)將降到30%以下，消費升級是大勢所趨. 因為占消費主體的80、90后推動了消費理念、消費習(xí)慣的更新，更加追求品質(zhì)，要求產(chǎn)品智能化. 另一方面，從長期經(jīng)驗來看，白色家電行業(yè)原材料成本占比高達80%以上. 自2017年以來，家電行業(yè)原材料價格持續(xù)上漲，剝蝕著白色家電企業(yè)利潤. 從同行業(yè)企業(yè)來看，新飛集團2017年11月1日正式停產(chǎn)重整，2018年10月23日美的宣布換股合并小天鵝，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展壯大，或是失敗離場，使得經(jīng)營競爭更加激烈.

白色家電行業(yè)內(nèi)的上市公司依靠何種優(yōu)勢才能占據(jù)領(lǐng)先地位？對于其進行成長性分析，不失為一種為公司發(fā)展提供參考的好方法. 對于企業(yè)成長性，存在不同理論框架下的概念闡釋，但大多數(shù)都包含“獲得經(jīng)營成果并實現(xiàn)企業(yè)價值持續(xù)增長的能力”這一核心內(nèi)容[3]. 高成長企業(yè)具體表現(xiàn)為公司所屬產(chǎn)業(yè)與行業(yè)前景廣闊，產(chǎn)品需求旺盛，公司規(guī)模逐年擴張、經(jīng)營效益不斷提升. 此時，對于白色家電行業(yè)的成長性評價就顯得十分必要.

1 文獻綜述

梳理相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，學(xué)者大多認可并經(jīng)常使用的公司成長性評價方法主要為經(jīng)濟增加值(EVA)法及實證分析等. 實證分析方法主要包括數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)、突變級數(shù)法、因子降維綜合分析法、層次分析(AHP)-模糊綜合評價法、主成分分析法、熵值法、灰色關(guān)聯(lián)分析法 (GRA)及多種方法的聯(lián)合使用等. 我國學(xué)者使用這些方法對多個種類行業(yè)、多個股市板塊的企業(yè)進行了充分的公司成長性方面的研究. 對近5年的相關(guān)文獻整理后發(fā)現(xiàn)，我國大多從行業(yè)、地域、股市角度對公司進行了成長性評價，關(guān)鍵詞集中在“高技術(shù)、新三板、中小企業(yè)”，部分學(xué)者就一些小行業(yè)做了探討. 其中盛譽使用因子分析模型，對東北地區(qū)(含內(nèi)蒙古)在創(chuàng)業(yè)板上市的20家公司進行了成長性分析，發(fā)現(xiàn)其成長性顯著低于創(chuàng)業(yè)板平均水平，微觀原因在于企業(yè)缺乏核心能力，成本管控不強，資產(chǎn)流動性差，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，管理層激勵不足[4]. 周勇、吳海珍基于DEA/AHP模型評價了陜西裝備制造業(yè)可持續(xù)成長性，發(fā)現(xiàn)交通運輸設(shè)備制造成長性較差，導(dǎo)致了整體成長性不足[5]. 熊亞暉[6]和趙帥旭[7]分別使用“因子分析+熵值”和突變級數(shù)法，對河南中小創(chuàng)企業(yè)、西北地區(qū)新三板企業(yè)進行研究，提出應(yīng)當加大研發(fā)投入、全面控制風(fēng)險、注重培養(yǎng)核心員工、保持適當企業(yè)規(guī)模. 王彬使用熵值+突變級數(shù)法研究我國白酒上市公司，發(fā)現(xiàn)資金運營水平低下、創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致該行業(yè)的成長性不足[8]. 戎丹丹使用2016年財務(wù)數(shù)據(jù)分析跨境電商公司的成長性，發(fā)現(xiàn)新三板企業(yè)成長性兩極分化明顯，A股市場跨境電商概念類企業(yè)表現(xiàn)總體較差[9]. 劉燁等使用基于序關(guān)系分析法的視角，通過向初創(chuàng)期高科技企業(yè)管理者發(fā)放調(diào)查問卷，將成長性目標化解為技術(shù)、資金、市場、人力四大目標層指標，計算可持續(xù)成長能力，得出初創(chuàng)期高技術(shù)企業(yè)首先應(yīng)當注重技術(shù)因素[10]. 總體來說，我國對于行業(yè)內(nèi)公司成長性評價的研究是完備的.

但對白色家電行業(yè)成長性的相關(guān)研究則比較缺乏，在知網(wǎng)上以“白色家電”或者“白電”作為關(guān)鍵詞進行檢索，沒有發(fā)現(xiàn)該行業(yè)成長性評價的實證研究，甚至對于家電行業(yè)的成長性評價研究也較少. 家電行業(yè)中黑色家電所包含的彩電、音響、DVD播放機、攝像機、電話等可能因為消費者需求變動處于衰退期，或者因為更高性價比產(chǎn)品的出現(xiàn)而發(fā)展受阻，相比之下白色家電所包含的洗衣機、空調(diào)、電冰箱以及部分廚電，仍在成長期內(nèi)，兩者存在明顯差異，顯然對其單獨進行成長性評價研究更為恰當.

表1 白色家電上市公司成長性評價指標體系

因此，本文擬對我國白色家電行業(yè)上市公司的成長性進行評價，從總體上定量判斷我國該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的實際發(fā)展狀況， 客觀準確地分析其變化趨勢及地區(qū)分布. 同時，也能夠為進一步研究白色家電行業(yè)企業(yè)的發(fā)展路徑、公司的成長能力的提高提供一定的借鑒意義和數(shù)據(jù)支持.

2 白色家電上市公司成長性評價

2.1 指標體系與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)指標選取原理和已有前期文獻研究經(jīng)驗[11-14]，選取代表性的13個財務(wù)指標，以盈利能力、增長能力、營運能力、風(fēng)險測度四個方面構(gòu)建我國白色家電行業(yè)上市公司成長性評價指標體系(具體見表1).

根據(jù)評價指標的要求，以上市公司經(jīng)營主要領(lǐng)域為選取范圍，最終確定37家滬深兩市主營業(yè)務(wù)為白色家電生產(chǎn)制造的上市公司作為樣本研究對象，使用2018年度財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)，同時通過國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫進行了多來源核對和缺失值補充.

2.2 熵值法

熵值法是根據(jù)評價的差異程度，計算指標在評價體系中的權(quán)重. 對于給定的指標，如果對應(yīng)的信息熵越小，則不同樣本數(shù)據(jù)的差異就越大，因此所包含和傳輸?shù)男畔⒕驮蕉啵瑢υu價結(jié)果的作用和影響效果就越大[15].

表2 白色家電上市公司成長性熵值法測度結(jié)果

續(xù)表2

結(jié)果顯示，這37家上市公司成長性評價得分，中位數(shù)為1.430231，平均為1.430002，其中有19家高于平均值；最低得分1.14，為康盛股份；最高為1.642，為蘇泊爾. 可以看出，企業(yè)成長性圍繞平均值近乎對稱分布，整體評價缺乏極端值. 白色家電行業(yè)內(nèi)各上市公司成長性偏于“平常”，仍有待提高.

綜合得分相對較高的公司，其營運能力和盈利能力的原始數(shù)據(jù)相比得分偏低的公司大，說明資產(chǎn)運營效率以及獲利能力對公司成長性發(fā)展更顯得重要. 因此，提高白色家電上市公司的成長性水平，需要在科學(xué)安排生產(chǎn)計劃、充分利用效能、開發(fā)符合市場需求且利潤率較高的產(chǎn)品方面著手.

同時，白色家電行業(yè)成長性不高，也與行業(yè)現(xiàn)狀相關(guān). 因為白色家電一方面屬于耐耗品；另一方面不少公司產(chǎn)品獨特性和銷售持久性不佳，即使一時表現(xiàn)良好，但缺乏長期優(yōu)勢.

2.3 突變級數(shù)法

熵值法的賦權(quán)方法較為科學(xué)，根據(jù)指標變異性確定權(quán)數(shù)，但可能會忽略指標本身的重要程度，同時并未較少評價指標維數(shù)，導(dǎo)致結(jié)果與事實不符，使用突變級數(shù)進行評價驗證，會更加科學(xué)合理.

突變理論是用數(shù)學(xué)工具描述系統(tǒng)狀態(tài)的飛躍，給出系統(tǒng)處于穩(wěn)態(tài)的參數(shù)區(qū)間；參數(shù)變動時，系統(tǒng)狀態(tài)也會隨之變化，當通過某些特定位置時，狀態(tài)就發(fā)生了突變[16]. 利用突變級數(shù)進行評價的基本思想是：首先對總評價目標進行多層次矛盾分解，再利用突變模糊隸屬函數(shù)，由歸一化公式計算得到歸一化參數(shù)，求出總隸屬函數(shù)進行評定. 突變評價法沒有對質(zhì)變采用權(quán)重，但也考慮到各評價指標的相對重要性，減少了主觀性，也就更加科學(xué)合理，是定性與定量相結(jié)合的評價方法[17].

2.3.1 方法設(shè)定利用突變級數(shù)法進行評價的步驟為

第一步建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型，將各層指標的子指標分解到不超過四個.

第二步確立評價指標體系突變系統(tǒng)類型，常見的突變系統(tǒng)類型及其數(shù)學(xué)模型見表3. 在各突變模型中，X為突變系統(tǒng)的狀態(tài)變量，f(x)為狀態(tài)變量x的勢函數(shù)，a、b、c、d等為狀態(tài)變量的控制變量.

第三步確定各層的突變系統(tǒng)類型. 即一個指標如果可分解成2個子指標，則該層系統(tǒng)可視為尖點突變系統(tǒng)；可分解成3個子指標，則可視為燕尾突變系統(tǒng)；可分解為4個子指標，則可視為蝴蝶突變系統(tǒng).

第四步由突變系統(tǒng)模型的分歧集方程推出歸一公式. 設(shè)突變系統(tǒng)的勢函數(shù)為f(x)，根據(jù)突變理論，其所有臨界點集合成平衡曲面，該曲面方程可通過求f(x)的一階導(dǎo)數(shù)得到，即f′(x)=0. 曲面的奇點集通過求f(x)的二階導(dǎo)數(shù)得到，即f″(x)=0. 由f′(x)=0和f″(x)=0消去X可得到突變系統(tǒng)的分歧點集方程. 三種典型的突變系統(tǒng)的分歧集方程及其對應(yīng)的歸一公式見表3所示.

表3 突變類型及數(shù)學(xué)模型

第五步利用歸一公式進行綜合評價.當系統(tǒng)的各個控制變量之間不可相互替代，應(yīng)采取“大中取小”原則，從歸一公式求得的Xa、Xb、Xc、Xd中選取最小值作為系統(tǒng)的X值進行等級評定；當系統(tǒng)的各個控制變量之間可相互彌補不足應(yīng)采用取平均值的原則，取Xa、Xb、Xc、Xd的平均值作為X值進行等級評定.

第六步根據(jù)系統(tǒng)的評定等級進行分析和評價.

2.3.2 實證分析與評價對指標進行橫向排序. 各層指標進行主成分分析，確定順序. 使用數(shù)據(jù)為正向化處理后的原始數(shù)據(jù)[18].

以營利能力為例，對其進行主成分分析，得到表4.

表4 盈利能力KMO和Bartlett的檢驗

表5 營運能力公因子方差提取

由表4可知KMO值大于0.5，卡方值為74，sig顯著性為0，進行主成分分析，得到表5，指標的排列順序為：凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、每股收益.經(jīng)過主成分分析后的指標排序如表6所示.

表6 三級指標排序

將數(shù)據(jù)進行無量綱化處理后，按照突變級數(shù)歸一公式對其財務(wù)績效進行分析. 以老板電器為例，

1)盈利能力指標系統(tǒng)是燕尾突變系統(tǒng)，互補型，指標順序是凈資產(chǎn)收益率(A11=0.932218)、營業(yè)利潤率(A12=0.848375)、每股收益(A13=0.591141)，則Xa11=(0.932218)1/2=0.965515，Xa12=(0.848375)1/3=0.946664，Xa13=(0.591141)1/4=0.876845，按互補求平均值得Xa=(Xa11+Xa12+Xa13)/3=0.929675.

2)增長能力指標系統(tǒng)是蝴蝶突變系統(tǒng)，非互補型，順序是凈資產(chǎn)收益增長率(B11=0.656182)、凈利潤增長率(B12=0.48342)、總資產(chǎn)增長率(B13=0.912925)、營業(yè)收入增長率(B14=0.575146)，則XB11=(0.656182)1/2=0.810051，XB12=(0.48342)1/3=0.784829，XB13=(0.912925)1/4=0.977482，

XB14=(0.575146)1/5=0.895273，按大中取小得XB=0.784829.

3)營運能力指標系統(tǒng)是燕尾突變系統(tǒng)，非互補型，順序是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(C11)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(C12)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(C13)，則XC11=(0.413537)1/2=0.643069，XC12=(0.363131)1/3=0.713435，XC13=(0.14321)1/4=0.615167，按大中取小得XC=0.615167.

4)風(fēng)險測度指標系統(tǒng)是燕尾突變系統(tǒng)，非互補型，順序是資產(chǎn)負債率(D11)、流動比率(D12)、風(fēng)險系數(shù)(D13)，則XD11=(0.887131)1/2=0.941877，XD12=(0.333175)1/3=0.693251，XD13=(0.664079)1/4=0.902724，按大中取小得XD=0.693251.

5)第一層指標是由A、B、C、D組成的蝴蝶突變系統(tǒng)，非互補性，則老板電器的成長性評價分之為0.615167. 同理，可以求得其他上市公司成長性評價值(見表7).

從綜合排名來看，2018年白色家電行業(yè)上市企業(yè)成長性評價得分整體差異比較大，呈現(xiàn)兩邊少中間多的“紡錘型”分布. 其中得分最高的為老板電器，最低值的包括ST中科、盾安環(huán)境、康盛股份、天銀機電、長青集團. 綜合排名差別大的主要原因是一些公司的某個二級指標差別出現(xiàn)極低值，拖累了整體.

從整體企業(yè)成長性評價的數(shù)據(jù)來看，平均值為0.356675，偏向最大值一方；整體方差為0.034645，方差較??；同時得分分布集中在0.4～0.5，其中老板電器、九陽股份、小天鵝A的企業(yè)成長性比較突出.

老板電器成長性評價排名第一，主要原因是各項分指標得分都比較高，基本保持在樣本前20%內(nèi). 但并不是各項都占據(jù)前列的，如增長能力排名還是偏后，在該方面仍需提高.

從格力電器的成長性評價來看，得分并不理想，盡管盈利及營運能力排名非常靠前(這也是市場廣泛認同的格力電器公司的特點)，但增長和風(fēng)險測度比較差，可能與其正在進行的產(chǎn)品相關(guān)多元化有關(guān). 所以格力電器要加強增長能力的發(fā)展以及風(fēng)險水平的管控.

從天際股份成長性評價的分指標來看，盈利能力排名第25名，增長能力第2名、營運能力和風(fēng)險測度分別34和11名，其中增長能力和風(fēng)險水平都相對良好，但盈利能力和營運能力居于行業(yè)中下，差異過大，應(yīng)注重這兩個分指標的財務(wù)表現(xiàn).

表7 白色家電行業(yè)上市公司成長性評價

根據(jù)綜合成長性評分進一步進行劃分為較強(0.5～0.7)、中等(0.4～0.5)、弱(0.3～0.4)、極弱(0～0.3)四個值域(見表8).

表8 企業(yè)成長性得分四分表

可以看出，成長性得分中等的公司占比45.9%，為四個值域中最大，整體上分布相對集中，但成長性極弱的公司占比也達到近30%，說明行業(yè)整體發(fā)展情況一般，不少企業(yè)成長性情況不甚樂觀，發(fā)展?jié)摿Αl(fā)展前景并未充分顯示出來.

3 結(jié)論與展望

以往對白色家電行業(yè)乃至家電行業(yè)市場表現(xiàn)的評價，相對缺乏. 我國現(xiàn)階段進行制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推進環(huán)境綜合治理、大力降低外資行業(yè)準入門檻，白色家電行業(yè)的相關(guān)研究應(yīng)當及時彌補，從而滿足自身決策和發(fā)展的需要. 類似行業(yè)的成長性評價中，大多僅從財務(wù)指標方面進行考慮[20]，同時指標排列也只根據(jù)經(jīng)驗，缺少理論支持. 文章基于企業(yè)發(fā)展角度，將市場風(fēng)險控制能力引入到評價體系，提供一種相對改進的新視角，并采用熵值法及突變級數(shù)法，對我國白色家電行業(yè)上市公司的成長性進行了分析.

通過分析，發(fā)現(xiàn)1)行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的成長性差別相對很大，雖然作為存量競爭的行業(yè)，先進入的、規(guī)模較大的企業(yè)可能財務(wù)表現(xiàn)相對較好，但是其成長性差異并不被市場、規(guī)模所決定. 2)行業(yè)內(nèi)部分上市公司盡管市場聲譽較好，但從成長性方面來進行評價，結(jié)果并不理想，進一步說明了企業(yè)可以通過管理獲得消費者信賴，但如何將“名聲好”轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺砷L性好”仍需要長久努力. 3)盈利能力、營運能力是影響企業(yè)成長性的關(guān)鍵因素，而增長能力、風(fēng)險測度排名與成長性總體排名關(guān)系較弱. 因此，為了實現(xiàn)企業(yè)高成長性，需要保證其盈利及營運能力. 4)根據(jù)熵值法和突變級數(shù)的評價結(jié)果，發(fā)現(xiàn)兩者一致性比較強，也找出了影響企業(yè)成長的待提升的下級指標.

通過成長性評價及對弱勢指標進行對比分析，提出以下建議：

一方面，對于白色家電行業(yè)企業(yè)，可據(jù)此了解自身所處的行業(yè)位置，利于發(fā)現(xiàn)差距，改善管理，從而實現(xiàn)高質(zhì)量成長. 針對指標強弱不同，對策也相應(yīng)有所區(qū)別：

第一，對于分級指標部分較弱企業(yè)，需要“按需調(diào)補”. 以營利能力為例，可以從“降本”和“增效”兩方面進行管理優(yōu)化. 公司經(jīng)營者一方面可以通過價值鏈重組，排除不增值和重復(fù)作業(yè)，壓縮生產(chǎn)環(huán)節(jié)來取得低于行業(yè)的成本優(yōu)勢，另一方面也可以通過構(gòu)建及時供應(yīng)鏈和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高對市場需求的反應(yīng)速度，擴大市場占有，來增加單位時間的效益增加值. 對于營運能力，則需要加強內(nèi)部管控，及時清理應(yīng)付應(yīng)收項目，通暢企業(yè)產(chǎn)品和貨幣的流動，及時更換不合適的供應(yīng)商和經(jīng)銷商.

第二，對于分級指標各指標都落后企業(yè)，需要“重整筋骨”. 各指標都落后，則說明公司存在影響全局性的問題，單獨針對某一方面改進可能收效不大，此時就需要進行大的管理改動，涉及層面就更廣. 通過對企業(yè)財務(wù)活動、內(nèi)部控制、技術(shù)水平、組織架構(gòu)、生產(chǎn)要素、企業(yè)文化進行梳理，發(fā)現(xiàn)問題，，明確改進方向并實行有效彌補，從而實現(xiàn)高成長性的預(yù)期目標.

作為制造業(yè)的組成部分，白色家電行業(yè)現(xiàn)仍是是資金密集型行業(yè)，大量資金需要靠外部募集. 金融機構(gòu)一方面可以利用白色家電的成長性評價結(jié)果，選擇性的投資潛在成長性勢頭好的上市公司，以獲取較高水平的收益. 另一方面也可以在提高信貸時作為參考依據(jù)，降低信用風(fēng)險，并幫助確定適宜的資金規(guī)模及組成結(jié)構(gòu).

另一方面，企業(yè)發(fā)展離不開政府的支持. 近十年來，經(jīng)濟活動中市場發(fā)揮著越來越重要的作用，但市場中的投機性、波動性等因素，使得政府有必要有針對性的進行引導(dǎo). 白色家電行業(yè)隱藏的成長潛力巨大，扶持行業(yè)發(fā)展也符合我國“推動實現(xiàn)中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變、中國速度向中國質(zhì)量轉(zhuǎn)變、中國產(chǎn)品向中國品牌轉(zhuǎn)變”的要求. 《關(guān)于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見》要求深化“放管服”改革、強化財稅金融支持、優(yōu)化市場流通環(huán)境，使得企業(yè)有持久推進成長的動能，消費者有購買白色家電產(chǎn)品的實力. 政府可以利用行業(yè)成長性評價，根據(jù)城市定位，在政策上有所側(cè)重，加強知識產(chǎn)權(quán)保護力度，并重點扶持、引導(dǎo)一些公司向多元化、智能化、高科技方向探索，塑造健康營商環(huán)境，實現(xiàn)良性發(fā)展，打造行業(yè)集群，實現(xiàn)周邊城市資源互補，提升區(qū)域競爭力.

文章盡管力圖從各方面綜合評價白色家電行業(yè)的成長性，但依然存在若干不足. 首先是指標選取存在一定缺陷，集中于企業(yè)成長的內(nèi)部指標，對于政策法規(guī)、消費者反饋、企業(yè)管理者能力等因素并未涉及. 其次是僅包括2018年截面數(shù)據(jù)，對企業(yè)成長能力的動態(tài)觀察存在不足. 未來在這些方面還需進行進一步的研究探討. 隨著我國國內(nèi)改革開放進一步深入，國際間貿(mào)易沖突與壁壘短期逐漸增加的顯示境遇，我國白色家電行業(yè)必將面臨一系列新機遇、新挑戰(zhàn)，如何發(fā)揮自身優(yōu)勢，利用資源達到高質(zhì)量成長，是一項長期課題. 同時由于該行業(yè)公司的成長變化. 相關(guān)數(shù)據(jù)不斷積累，在下一步研究中，考慮通過訪問和發(fā)放問卷形式收集營商環(huán)境和消費者觀感等本次未納入的指標，完善評價體系，選取更久時間跨度，探索更完善的研究方法，從而準確科學(xué)評價白色家電行業(yè)企業(yè)成長性的動態(tài)發(fā)展過程，揭示該行業(yè)企業(yè)的成長規(guī)律.