齊子漫

摘 ? 要：人民銀行擬定自2019年5月15日起，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，適用較低的存款準備金率，差別化存款準備金制度得到進一步落實。本文基于Monti-Klein模型，構建基于商業(yè)銀行利潤最大化目標的微觀分析框架，根據我國商業(yè)銀行的實際發(fā)展情況，加入存款準備金利息、法定存款準備金率約束和資本約束構建理論分析模型來研究差別化準備金制度的微觀作用機理及其經濟學合理性。研究得出：法定存款準備金率的變動同商業(yè)銀行信貸規(guī)模增速呈現負相關關系，法定存款準備金率的提高使得銀行的信貸規(guī)模增速顯著下降;央行變動存款準備率時，融資方式單一且存款來自單一地區(qū)的中小型金融機構會面臨較大流動性風險;在相同的法定存款準備金率沖擊下，中小型銀行的反應相對大型商業(yè)銀行會更加劇烈。

關鍵詞：差別化存款準備金制度;合意信貸規(guī)模;存款準備金利息;法定存款準備金率約束;資本約束

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.01.001

中圖分類號：F820.2 ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ?文章編號：1003-9031（2020）01-0004-10

一、引言

為抑制資本充足率較低且資產質量較差的金融機構盲目擴張貸款， 防止金融宏觀調控中出現“一刀切”，人民銀行自2004年4月開始實行差別化存款準備金制度。2008年末，國有銀行、股份制銀行及城商行的資本充足率已全達到8%的最低要求。在國際金融危機后，國際社會普遍重視宏觀審慎管理，對金融機構的資本水平等提出逆周期要求，以實現以豐補歉，平滑金融體系波動。為汲取2008年國際金融危機的教訓，人民銀行從2009年中開始研究強化宏觀審慎管理，2011年正式引入差別準備金動態(tài)調整制度。為支持實體經濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，人民銀行自2019年5月15日起，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，適用較低的存款準備金率。上述政策出臺后，側面反映出差別化準備金制度已成為我國央行調節(jié)商業(yè)銀行信貸規(guī)模、強化宏觀審慎管理和調控經濟穩(wěn)定運行的重要工具。

長期以來，學術界對于存款準備金制度的相關研究側重定量分析，但基于準備金率調整作用機制的研究略顯不足。差別化存款準備金制度作為傳統(tǒng)準備金制度的補充，作用機制是什么？是否可以達到預期的政策目的？對其進行深入研究可以更好的分析其政策效果，為后續(xù)的政策實施提供一定的理論支持。

二、文獻綜述

國外學者對存款準備金政策的研究相對較早，但對其使用爭議也較大，主要有兩種相對極端的看法。霍維慈（P.M.Horvitz）認為準備金政策對貨幣信貸產生極快的收效作用。貨幣供應量會隨存款準備金率的調整快速變化同時又有杠桿效應。Richard T Froye &Kenneth J Kopecky（1983）研究存款準備金率調整和貨幣供給量的關系，發(fā)現短期內對準備金率的調整可有效影響流通過程中貨幣總量進而作用于相應的金融市場;Weiner.Stuart（1992）對各個國家貨幣政策進行比較研究后發(fā)現，實施存款準備金政策可非常好完成貨幣供給量的調控目標，并影響短期市場利率。但弗雷德里克·S·米什金（2006）認為不應將存款準備金政策作為央行常用的貨幣調控工具。斯蒂芬·G·切凱蒂（2007）通過研究商業(yè)銀行、貨幣和金融市場三者的關系發(fā)現，伴隨金融外部大環(huán)境變化，貨幣政策當局應發(fā)現存款準備金政策的新內涵，挖掘其新價值，而不應僅僅把其作為一個常用工具。

近些年，國內對差別準備金政策的研究文獻在不斷豐富，但研究成果亦存在很大爭議。有學者表明差別存款準備金率的實施可穩(wěn)定金融市場，降低商業(yè)銀行發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率。巴曙松（2004）認為差別存款準備金制度是我國中央銀行對貨幣監(jiān)管的一次創(chuàng)新。從貨幣供應角度看，該制度可引導市場朝預期方向發(fā)展。易憲容（2004）研究發(fā)現，在差別存款準備金制度下，整個宏觀金融環(huán)境和金融機構自身情況都和金融機構的貸款擴張有很大關系，該制度亦為金融企業(yè)改革提供明確的可操作性標準，該機制短期效應不會非常明顯，但長期產生積極作用。辛樹人（2005）在存款準備金率比率、地理區(qū)域、時間區(qū)域、利率和管理權限等方面都表達了自己的觀點，這使得差別化存款準備金制度變得更富有彈性和可操作性。部分學者表明，隨著金融市場環(huán)境的變化，差別化存款準備金政策的有效性呈現下降趨勢，中央銀行應當減少對這項政策措施的使用。蔡黎（2006）通過實證研究表明，我國差別化存款準備金制度的政策作用非常有限。陸岷峰（2011）稱近些年存款準備金率調整沒有能夠有效地緩解商業(yè)銀行貸款規(guī)模急劇擴張及貨幣的流動性過剩問題。黃彥琳（2017）建立了人民銀行同我國商業(yè)銀行博弈模型，研究了商業(yè)銀行的業(yè)務轉型會對貨幣政策的實施存在多大影響，發(fā)現轉型后的商業(yè)銀行減少了對存款的依賴，從而降低了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸渠道的有效性，使得商業(yè)銀行對存款準備金調整的敏感性降低。

三、差別準備金率調整對銀行影響的理論機制

為了更好研究差別存款準備金率的作用機制，本文借鑒Monti-Klein模型，構建了一個基于商業(yè)銀行利潤最大化目標的微觀分析框架，選取代表性銀行作為重點研究對象，依據我國商業(yè)銀行的實際發(fā)展情況，加入法定存款準備金率約束、存款準備金利息及資本約束構建理論分析模型，來研究差別準備金動態(tài)調整的微觀作用機理及其經濟學合理性。

（二）數據來源

本文選取2004—2017年6家大型銀行存款類金融機構（工行、農行、建行、中行、交行及郵儲銀行）及137家中小型存款類金融機構（包含34家上市銀行、54家城商行、46家農商行和3家非上市股份制銀行）年度數據為研究樣本。由于非上市銀行的數據披露不是很嚴格，數據缺失嚴重，下面分析中我們綜合了中國統(tǒng)計年鑒、Bankscope數據庫、wind數據庫等，并依據各家銀行年報數據進行補充。為保證數據口徑的相對一致性，文中用到的宏觀數據我們取用wind數據庫數據。

（三）估計方法

因為模型中含有被解釋變量的滯后項，無法觀測面板效應和模型中的被解釋變量銀行貸款的對數增長率的滯后項的相關性，會使得模型估計量有不一致性。為了消除模型的不一致性，我們采用一階差分GMM估計法（即A-B估計）。在本文的模型中添加了相應的工具變量，以解決不可觀測面板效用與被解釋變量滯后性相關的內生性問題。按照一階差分GMM的要求，為使得模型分析更加穩(wěn)妥，我們選用銀行規(guī)模、不良貸款率、資本、流動性水平的滯后一期值作為前定變量②。信貸規(guī)模的增速是貨幣政策調整的依據之一，即存款準備金率和商業(yè)銀行貸款的增速存在內生性。鑒于我們的模型主要關注不同類型銀行貸款規(guī)模反應的橫截面差異，法定存款準備金率為時間序列數據，對我們關注的研究結果可能影響不大。為穩(wěn)妥起見，我們也按照A-B估計建議的解決方法，將法定存款準備金率設為內生變量。此外控制變量固定資產投資也會受銀行貸款資產規(guī)模的反饋影響，故也將其設定為內生變量。為避免因內生及前定變量設置過多對模型自由度的影響，工具變量中我們最多使用滯后兩期的變量。

為保證模型的有效性及穩(wěn)健型，在對模型進行分析中我們使用Sargan檢驗對工具變量進行了過度識別檢驗。

五、實證結果與分析

（一）實證分析

表2是采用A-B估計對式（20）的估計結果。Sargan檢驗和二階序列相關檢驗結果均不能拒絕零假設，表明我們一階差分估計量模型的干擾項不存在顯著序列相關，工具變量選取是合理的。

從表2的總體回歸結果（3）和（6）來看，商業(yè)銀行的存款準備金率和銀行貸款規(guī)模變化負相關，即提高存款準備金率會降低銀行的貸款增速， 同我們的理論分析結果一致。當我國經濟增速放緩時，央行應下調存款準備金率來釋放流動性，通過銀行貸款規(guī)模的增加讓企業(yè)得到更多的貸款，進行實體經濟投資，刺激實體經濟發(fā)展。比較模型（4）和（5）的回歸結果，法定存款準備金率每下降1個百分點，大型國有商業(yè)銀行貸款資產將增加0.0034個百分點，但中小型商業(yè)銀行的貸款資產將增加0.0078個百分點，也就是說法定存款準備金率調整同樣的幅度，中小型商業(yè)銀行的反應更加強烈，這也驗證了我們上述理論模型分析結論。同樣的法定存款準備金率沖擊，中小型商業(yè)銀行的反應比大型商業(yè)銀行更加劇烈。從結果（1）和（2）與（4）和（5），我們發(fā)現不同類型銀行信貸規(guī)模的影響因素存在顯著差別。同時發(fā)現，銀行的不良貸款率同銀行貸款規(guī)模成反比，商業(yè)銀行的資本充足率水平和銀行貸款規(guī)模成正比。也就是說不良貸款率越低，銀行資本越充足，銀行的貸款規(guī)模變化量越大。

法定存款準備金率調整同樣的幅度，中小型商業(yè)銀行的反應更加強烈的原因可能如下：存款準備金率較高的大型商業(yè)銀行多為上市公司且資產規(guī)模較大，其融資能力和資本運作能力較強，內部協(xié)調空間也大。當法定存款準備金率變化時，大型商業(yè)銀行不僅可通過吸收存款來增加總資產，亦可以通過配股、定增配資等股權形式或債券等債務工具進行融資來對沖貨幣政策對其資產結構的影響。大部分中小型金融機構是非上市公司且為地域性金融機構，其外部融資渠道單一且融資能力較差，當央行上調存款準備率時，中小型金融機構應對存款準備金率變動的主要方式是通過銀行間同業(yè)拆借融資，甚至會有小部分商業(yè)銀行通過民間資金來應對存款準備金率變動，中小型金融機構會面臨較大流動性風險。因此，較小幅度的存款準備金率的調整對中小型商業(yè)銀行信貸行為的影響大于其對大型商業(yè)銀行信貸行為的影響。另外，差別存款準備金制度對不良貸款較高的商業(yè)銀行影響較大，不良貸款較高的商業(yè)銀行資產流動性較差，資金運營能力較差。當法定的存款準備金率提高時，不良貸款較高的商業(yè)銀行會減少優(yōu)質貸款來滿足存款準備金率要求，相應地加大了不良貸款率。在緊縮的貨幣政策下，不良貸款率較高的商業(yè)銀行面臨較大的流動性風險和利潤下滑風險。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了檢測模型估計結果有效性，我們做了穩(wěn)健性檢驗。2008年貸款的直接控制有可能會是影響商業(yè)銀行貸款行為的很重要的政策因素，為了排除貸款直接控制對商業(yè)銀行信貸行為的影響，我們通過改變樣本區(qū)間，只對1998—2007年的商業(yè)銀行數據進行了數據回歸。 針對A-B估計模型中存在的內生變量、外生變量和前定變量的設置是否會影響本文結論，我們不考慮各項變量的內生性問題，把A-B動態(tài)面板模型中的所有變量都設定為外生變量。上面的檢驗結果表明，本文的基本結論是比較穩(wěn)健的。

六、結語

本文構建基于商業(yè)銀行資產負債表的微觀框架，通過模型推導得出法定存款準備金率調整對商業(yè)銀行的影響，分析了中央銀行差別準備金動態(tài)調整的微觀作用機制，并進一步建立實證分析模型。理論分析表明，法定存款準備金率變動和銀行信貸規(guī)模增速負相關，當我國經濟增速放緩時，央行應下調存款準備金率來釋放流動性，企業(yè)得到更多的貸款，刺激實體經濟發(fā)展;中小型銀行資產規(guī)模相對小、融資能力和資本運作能力較弱，內部協(xié)調空間有限，央行上調存款準備率時，中小型金融機構會面臨較大流動性風險，同樣的法定存款準備金率調整，中小型商業(yè)銀行的反應比大型商業(yè)銀行更加劇烈。

（責任編輯：夏凡）

參考文獻：

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