齊子漫

摘 ? 要：人民銀行擬定自2019年5月15日起，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，適用較低的存款準(zhǔn)備金率，差別化存款準(zhǔn)備金制度得到進(jìn)一步落實(shí)。本文基于Monti-Klein模型，構(gòu)建基于商業(yè)銀行利潤(rùn)最大化目標(biāo)的微觀分析框架，根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際發(fā)展情況，加入存款準(zhǔn)備金利息、法定存款準(zhǔn)備金率約束和資本約束構(gòu)建理論分析模型來(lái)研究差別化準(zhǔn)備金制度的微觀作用機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)學(xué)合理性。研究得出：法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)同商業(yè)銀行信貸規(guī)模增速呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，法定存款準(zhǔn)備金率的提高使得銀行的信貸規(guī)模增速顯著下降;央行變動(dòng)存款準(zhǔn)備率時(shí)，融資方式單一且存款來(lái)自單一地區(qū)的中小型金融機(jī)構(gòu)會(huì)面臨較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);在相同的法定存款準(zhǔn)備金率沖擊下，中小型銀行的反應(yīng)相對(duì)大型商業(yè)銀行會(huì)更加劇烈。

關(guān)鍵詞：差別化存款準(zhǔn)備金制度;合意信貸規(guī)模;存款準(zhǔn)備金利息;法定存款準(zhǔn)備金率約束;資本約束

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.01.001

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.2 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2020）01-0004-10

一、引言

為抑制資本充足率較低且資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張貸款， 防止金融宏觀調(diào)控中出現(xiàn)“一刀切”，人民銀行自2004年4月開(kāi)始實(shí)行差別化存款準(zhǔn)備金制度。2008年末，國(guó)有銀行、股份制銀行及城商行的資本充足率已全達(dá)到8%的最低要求。在國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)普遍重視宏觀審慎管理，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本水平等提出逆周期要求，以實(shí)現(xiàn)以豐補(bǔ)歉，平滑金融體系波動(dòng)。為汲取2008年國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)，人民銀行從2009年中開(kāi)始研究強(qiáng)化宏觀審慎管理，2011年正式引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，人民銀行自2019年5月15日起，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，適用較低的存款準(zhǔn)備金率。上述政策出臺(tái)后，側(cè)面反映出差別化準(zhǔn)備金制度已成為我國(guó)央行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸規(guī)模、強(qiáng)化宏觀審慎管理和調(diào)控經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要工具。

長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)術(shù)界對(duì)于存款準(zhǔn)備金制度的相關(guān)研究側(cè)重定量分析，但基于準(zhǔn)備金率調(diào)整作用機(jī)制的研究略顯不足。差別化存款準(zhǔn)備金制度作為傳統(tǒng)準(zhǔn)備金制度的補(bǔ)充，作用機(jī)制是什么？是否可以達(dá)到預(yù)期的政策目的？對(duì)其進(jìn)行深入研究可以更好的分析其政策效果，為后續(xù)的政策實(shí)施提供一定的理論支持。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)存款準(zhǔn)備金政策的研究相對(duì)較早，但對(duì)其使用爭(zhēng)議也較大，主要有兩種相對(duì)極端的看法。霍維慈（P.M.Horvitz）認(rèn)為準(zhǔn)備金政策對(duì)貨幣信貸產(chǎn)生極快的收效作用。貨幣供應(yīng)量會(huì)隨存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整快速變化同時(shí)又有杠桿效應(yīng)。Richard T Froye &Kenneth J Kopecky（1983）研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和貨幣供給量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)對(duì)準(zhǔn)備金率的調(diào)整可有效影響流通過(guò)程中貨幣總量進(jìn)而作用于相應(yīng)的金融市場(chǎng);Weiner.Stuart（1992）對(duì)各個(gè)國(guó)家貨幣政策進(jìn)行比較研究后發(fā)現(xiàn)，實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策可非常好完成貨幣供給量的調(diào)控目標(biāo)，并影響短期市場(chǎng)利率。但弗雷德里克·S·米什金（2006）認(rèn)為不應(yīng)將存款準(zhǔn)備金政策作為央行常用的貨幣調(diào)控工具。斯蒂芬·G·切凱蒂（2007）通過(guò)研究商業(yè)銀行、貨幣和金融市場(chǎng)三者的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，伴隨金融外部大環(huán)境變化，貨幣政策當(dāng)局應(yīng)發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金政策的新內(nèi)涵，挖掘其新價(jià)值，而不應(yīng)僅僅把其作為一個(gè)常用工具。

近些年，國(guó)內(nèi)對(duì)差別準(zhǔn)備金政策的研究文獻(xiàn)在不斷豐富，但研究成果亦存在很大爭(zhēng)議。有學(xué)者表明差別存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施可穩(wěn)定金融市場(chǎng)，降低商業(yè)銀行發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。巴曙松（2004）認(rèn)為差別存款準(zhǔn)備金制度是我國(guó)中央銀行對(duì)貨幣監(jiān)管的一次創(chuàng)新。從貨幣供應(yīng)角度看，該制度可引導(dǎo)市場(chǎng)朝預(yù)期方向發(fā)展。易憲容（2004）研究發(fā)現(xiàn)，在差別存款準(zhǔn)備金制度下，整個(gè)宏觀金融環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)自身情況都和金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張有很大關(guān)系，該制度亦為金融企業(yè)改革提供明確的可操作性標(biāo)準(zhǔn)，該機(jī)制短期效應(yīng)不會(huì)非常明顯，但長(zhǎng)期產(chǎn)生積極作用。辛樹(shù)人（2005）在存款準(zhǔn)備金率比率、地理區(qū)域、時(shí)間區(qū)域、利率和管理權(quán)限等方面都表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，這使得差別化存款準(zhǔn)備金制度變得更富有彈性和可操作性。部分學(xué)者表明，隨著金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，差別化存款準(zhǔn)備金政策的有效性呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中央銀行應(yīng)當(dāng)減少對(duì)這項(xiàng)政策措施的使用。蔡黎（2006）通過(guò)實(shí)證研究表明，我國(guó)差別化存款準(zhǔn)備金制度的政策作用非常有限。陸岷峰（2011）稱(chēng)近些年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整沒(méi)有能夠有效地緩解商業(yè)銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張及貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。黃彥琳（2017）建立了人民銀行同我國(guó)商業(yè)銀行博弈模型，研究了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)施存在多大影響，發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)型后的商業(yè)銀行減少了對(duì)存款的依賴(lài)，從而降低了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸渠道的有效性，使得商業(yè)銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金調(diào)整的敏感性降低。

三、差別準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)銀行影響的理論機(jī)制

為了更好研究差別存款準(zhǔn)備金率的作用機(jī)制，本文借鑒Monti-Klein模型，構(gòu)建了一個(gè)基于商業(yè)銀行利潤(rùn)最大化目標(biāo)的微觀分析框架，選取代表性銀行作為重點(diǎn)研究對(duì)象，依據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際發(fā)展情況，加入法定存款準(zhǔn)備金率約束、存款準(zhǔn)備金利息及資本約束構(gòu)建理論分析模型，來(lái)研究差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的微觀作用機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)學(xué)合理性。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2004—2017年6家大型銀行存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（工行、農(nóng)行、建行、中行、交行及郵儲(chǔ)銀行）及137家中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（包含34家上市銀行、54家城商行、46家農(nóng)商行和3家非上市股份制銀行）年度數(shù)據(jù)為研究樣本。由于非上市銀行的數(shù)據(jù)披露不是很?chē)?yán)格，數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，下面分析中我們綜合了中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、Bankscope數(shù)據(jù)庫(kù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)等，并依據(jù)各家銀行年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)充。為保證數(shù)據(jù)口徑的相對(duì)一致性，文中用到的宏觀數(shù)據(jù)我們?nèi)∮脀ind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)。

（三）估計(jì)方法

因?yàn)槟Ｐ椭泻斜唤忉屪兞康臏箜?xiàng)，無(wú)法觀測(cè)面板效應(yīng)和模型中的被解釋變量銀行貸款的對(duì)數(shù)增長(zhǎng)率的滯后項(xiàng)的相關(guān)性，會(huì)使得模型估計(jì)量有不一致性。為了消除模型的不一致性，我們采用一階差分GMM估計(jì)法（即A-B估計(jì)）。在本文的模型中添加了相應(yīng)的工具變量，以解決不可觀測(cè)面板效用與被解釋變量滯后性相關(guān)的內(nèi)生性問(wèn)題。按照一階差分GMM的要求，為使得模型分析更加穩(wěn)妥，我們選用銀行規(guī)模、不良貸款率、資本、流動(dòng)性水平的滯后一期值作為前定變量②。信貸規(guī)模的增速是貨幣政策調(diào)整的依據(jù)之一，即存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行貸款的增速存在內(nèi)生性。鑒于我們的模型主要關(guān)注不同類(lèi)型銀行貸款規(guī)模反應(yīng)的橫截面差異，法定存款準(zhǔn)備金率為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)我們關(guān)注的研究結(jié)果可能影響不大。為穩(wěn)妥起見(jiàn)，我們也按照A-B估計(jì)建議的解決方法，將法定存款準(zhǔn)備金率設(shè)為內(nèi)生變量。此外控制變量固定資產(chǎn)投資也會(huì)受銀行貸款資產(chǎn)規(guī)模的反饋影響，故也將其設(shè)定為內(nèi)生變量。為避免因內(nèi)生及前定變量設(shè)置過(guò)多對(duì)模型自由度的影響，工具變量中我們最多使用滯后兩期的變量。

為保證模型的有效性及穩(wěn)健型，在對(duì)模型進(jìn)行分析中我們使用Sargan檢驗(yàn)對(duì)工具變量進(jìn)行了過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）實(shí)證分析

表2是采用A-B估計(jì)對(duì)式（20）的估計(jì)結(jié)果。Sargan檢驗(yàn)和二階序列相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果均不能拒絕零假設(shè)，表明我們一階差分估計(jì)量模型的干擾項(xiàng)不存在顯著序列相關(guān)，工具變量選取是合理的。

從表2的總體回歸結(jié)果（3）和（6）來(lái)看，商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率和銀行貸款規(guī)模變化負(fù)相關(guān)，即提高存款準(zhǔn)備金率會(huì)降低銀行的貸款增速， 同我們的理論分析結(jié)果一致。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，央行應(yīng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)釋放流動(dòng)性，通過(guò)銀行貸款規(guī)模的增加讓企業(yè)得到更多的貸款，進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。比較模型（4）和（5）的回歸結(jié)果，法定存款準(zhǔn)備金率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，大型國(guó)有商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)將增加0.0034個(gè)百分點(diǎn)，但中小型商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)將增加0.0078個(gè)百分點(diǎn)，也就是說(shuō)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整同樣的幅度，中小型商業(yè)銀行的反應(yīng)更加強(qiáng)烈，這也驗(yàn)證了我們上述理論模型分析結(jié)論。同樣的法定存款準(zhǔn)備金率沖擊，中小型商業(yè)銀行的反應(yīng)比大型商業(yè)銀行更加劇烈。從結(jié)果（1）和（2）與（4）和（5），我們發(fā)現(xiàn)不同類(lèi)型銀行信貸規(guī)模的影響因素存在顯著差別。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，銀行的不良貸款率同銀行貸款規(guī)模成反比，商業(yè)銀行的資本充足率水平和銀行貸款規(guī)模成正比。也就是說(shuō)不良貸款率越低，銀行資本越充足，銀行的貸款規(guī)模變化量越大。

法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整同樣的幅度，中小型商業(yè)銀行的反應(yīng)更加強(qiáng)烈的原因可能如下：存款準(zhǔn)備金率較高的大型商業(yè)銀行多為上市公司且資產(chǎn)規(guī)模較大，其融資能力和資本運(yùn)作能力較強(qiáng)，內(nèi)部協(xié)調(diào)空間也大。當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率變化時(shí)，大型商業(yè)銀行不僅可通過(guò)吸收存款來(lái)增加總資產(chǎn)，亦可以通過(guò)配股、定增配資等股權(quán)形式或債券等債務(wù)工具進(jìn)行融資來(lái)對(duì)沖貨幣政策對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。大部分中小型金融機(jī)構(gòu)是非上市公司且為地域性金融機(jī)構(gòu)，其外部融資渠道單一且融資能力較差，當(dāng)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備率時(shí)，中小型金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的主要方式是通過(guò)銀行間同業(yè)拆借融資，甚至?xí)行〔糠稚虡I(yè)銀行通過(guò)民間資金來(lái)應(yīng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)，中小型金融機(jī)構(gòu)會(huì)面臨較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，較小幅度的存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)中小型商業(yè)銀行信貸行為的影響大于其對(duì)大型商業(yè)銀行信貸行為的影響。另外，差別存款準(zhǔn)備金制度對(duì)不良貸款較高的商業(yè)銀行影響較大，不良貸款較高的商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性較差，資金運(yùn)營(yíng)能力較差。當(dāng)法定的存款準(zhǔn)備金率提高時(shí)，不良貸款較高的商業(yè)銀行會(huì)減少優(yōu)質(zhì)貸款來(lái)滿(mǎn)足存款準(zhǔn)備金率要求，相應(yīng)地加大了不良貸款率。在緊縮的貨幣政策下，不良貸款率較高的商業(yè)銀行面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢測(cè)模型估計(jì)結(jié)果有效性，我們做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。2008年貸款的直接控制有可能會(huì)是影響商業(yè)銀行貸款行為的很重要的政策因素，為了排除貸款直接控制對(duì)商業(yè)銀行信貸行為的影響，我們通過(guò)改變樣本區(qū)間，只對(duì)1998—2007年的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)據(jù)回歸。 針對(duì)A-B估計(jì)模型中存在的內(nèi)生變量、外生變量和前定變量的設(shè)置是否會(huì)影響本文結(jié)論，我們不考慮各項(xiàng)變量的內(nèi)生性問(wèn)題，把A-B動(dòng)態(tài)面板模型中的所有變量都設(shè)定為外生變量。上面的檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的基本結(jié)論是比較穩(wěn)健的。

六、結(jié)語(yǔ)

本文構(gòu)建基于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的微觀框架，通過(guò)模型推導(dǎo)得出法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的影響，分析了中央銀行差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的微觀作用機(jī)制，并進(jìn)一步建立實(shí)證分析模型。理論分析表明，法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)和銀行信貸規(guī)模增速負(fù)相關(guān)，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，央行應(yīng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)釋放流動(dòng)性，企業(yè)得到更多的貸款，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;中小型銀行資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)小、融資能力和資本運(yùn)作能力較弱，內(nèi)部協(xié)調(diào)空間有限，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備率時(shí)，中小型金融機(jī)構(gòu)會(huì)面臨較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同樣的法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，中小型商業(yè)銀行的反應(yīng)比大型商業(yè)銀行更加劇烈。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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