，，

（安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 合肥 230036）

1 研究背景

企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)乎管理者與投資者的重大決策，由于所有人與管理者之間的信息不對(duì)稱，為了能更好地實(shí)現(xiàn)自身利益，管理者很可能對(duì)會(huì)計(jì)信息造假，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可靠性下降。近幾年我國(guó)也出現(xiàn)了少數(shù)財(cái)務(wù)信息造假事件，說(shuō)明我國(guó)上市公司還需完善治理結(jié)構(gòu)，減少盈余操控，積極提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。同時(shí)，考慮到我國(guó)的特殊體制背景，管理層的盈余操控能力也會(huì)受到上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)因國(guó)家政策、政府關(guān)系或政治任務(wù)等制約因素，導(dǎo)向性地按照領(lǐng)導(dǎo)意圖發(fā)展企業(yè)，從而忽視公司的自身利益發(fā)展。

目前，我國(guó)對(duì)中小投資者和上市公司管理層的有效監(jiān)督與制約效果不明顯，進(jìn)而對(duì)提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用不強(qiáng)。機(jī)構(gòu)投資者的持股可改善這一問(wèn)題。一方面，具有信息收集、問(wèn)題處理能力的機(jī)構(gòu)投資者善于從上市公司的會(huì)計(jì)信息中解析其公司價(jià)值，對(duì)公司的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行持續(xù)性監(jiān)察，及時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司在會(huì)計(jì)信息披露中存在的問(wèn)題。另一方面，擁有強(qiáng)大資本實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)約束大股東的自利行為，對(duì)大股東形成高效制衡。相較于更為發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，不論是其產(chǎn)生的時(shí)間還是后期成長(zhǎng)的數(shù)量及規(guī)模，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展均明顯落后。在我國(guó)，證監(jiān)會(huì)在2000年提出了要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的口號(hào)，2014年提出了“壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者”要求。資本市場(chǎng)正逐步成為機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)，許多學(xué)者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中扮演的角色進(jìn)行了探究，如許年行等[1]認(rèn)為它是“市場(chǎng)穩(wěn)定器”與“崩盤加速器”；再如孫光國(guó)等[2]的會(huì)計(jì)信息可比性的“提高者”還是“降低者”；還有朱信凱等[3]的無(wú)效率投資的“監(jiān)督者”與“促進(jìn)者”等。那么，在我國(guó)特殊體制背景下，機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量出演何種角色？是使企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量降低，還是促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性增強(qiáng)，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量？

本文擬以2014—2017年深市A股非金融上市公司為研究對(duì)象，研究以下問(wèn)題：機(jī)構(gòu)投資者總體持股如何影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量？不同類型的機(jī)構(gòu)投資者是否對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生不同的影響？并進(jìn)一步研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)以上機(jī)理產(chǎn)生的影響差異。本文可能的理論貢獻(xiàn)在于：1）拓展了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響因素研究領(lǐng)域的文獻(xiàn)。當(dāng)前文獻(xiàn)主要從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、公司治理、監(jiān)管體系、內(nèi)部控制等角度研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響因素，而關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量三者間的關(guān)系研究較為匱乏；2）本文從機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度探索機(jī)構(gòu)投資者持股如何影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)濟(jì)行為等相關(guān)領(lǐng)域研究做貢獻(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)意義方面，本文的研究結(jié)果可給監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的有效監(jiān)管、引導(dǎo)其正向發(fā)展提供參考。

2 文獻(xiàn)綜述

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者持不同觀點(diǎn)，早期大多數(shù)學(xué)者贊成消極監(jiān)督論。L.Renneboog[4]在對(duì)比利時(shí)上市公司進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，并沒(méi)有證據(jù)證實(shí)機(jī)構(gòu)投資者有積極監(jiān)督企業(yè)管理層的能力，相反會(huì)對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不良影響。J.C.Coffee[5]認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者雖占有上市公司一定股份，但其更注重短期利益收獲，并沒(méi)有主動(dòng)監(jiān)督上市公司的意向。吳曉暉等[6]研究得出，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)作用不明顯，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性監(jiān)督，其更在意股票價(jià)格與通過(guò)股價(jià)的波動(dòng)獲取利益。黃興年[7]發(fā)現(xiàn)，上市公司的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是身處國(guó)有企業(yè)中的機(jī)構(gòu)投資者，在現(xiàn)階段制度制約下，他們無(wú)法有效監(jiān)督有損企業(yè)利益的決策。

隨著經(jīng)濟(jì)制度的不斷發(fā)展與完善，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的影響力逐漸凸顯，其作用在學(xué)者們的質(zhì)疑下開(kāi)始轉(zhuǎn)變。Chung R.等[8]通過(guò)實(shí)證驗(yàn)證了隨著機(jī)構(gòu)投資者總持股比例的增加，所在公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)下降，公司盈余管理程度降低，積極監(jiān)督作用顯著。V.D.Sharma[9]在對(duì)澳大利亞上市公司財(cái)務(wù)舞弊行為進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)舞弊的可能性呈反向關(guān)系。吳良海等[10]通過(guò)實(shí)證研究，得知機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有積極作用，進(jìn)而證實(shí)了企業(yè)投資效率得到提升。機(jī)構(gòu)投資者更傾向于投資財(cái)務(wù)報(bào)告較優(yōu)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高的企業(yè)，這會(huì)促使企業(yè)加強(qiáng)改善財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量[11]。

考慮產(chǎn)生上述兩種對(duì)立結(jié)論可能是由于機(jī)構(gòu)投資者的持股與期限、利益關(guān)注等方面存在差異，使得機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生了多種類型。他們參與公司治理的態(tài)度不同，因而對(duì)公司管理層的有效制約和監(jiān)管程度不可一概而論。因此，學(xué)者們開(kāi)始研究不同類型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生的影響。J.A.Brickley[12]認(rèn)為，與上市公司形成投資關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者是有較大動(dòng)機(jī)監(jiān)督公司的管理層；當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者與持股公司存在商業(yè)關(guān)系時(shí)，他們一般對(duì)公司的決策采取不干預(yù)態(tài)度。孫光國(guó)等[2]研究發(fā)現(xiàn)，與穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者相比，交易型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的促進(jìn)作用更大。高喜蘭等[13]驗(yàn)證了穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的負(fù)向作用，且得出真實(shí)盈余管理的正向作用較交易型機(jī)構(gòu)投資者更明顯的結(jié)論。

上市公司日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和社會(huì)資源獲取等因公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而存在明顯差異。S.Djankov等[14]認(rèn)為，為履行社會(huì)責(zé)任，國(guó)有企業(yè)相較于非國(guó)有企業(yè)處于績(jī)效劣勢(shì)。國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)或政治上投融資支持都明顯高于非國(guó)有企業(yè)。夏立軍等[15]證實(shí)，即使公司改制后國(guó)有企業(yè)的外部監(jiān)管環(huán)境與內(nèi)部公司治理發(fā)生了較大改變，但政府還可通過(guò)影響國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的任命干預(yù)國(guó)有企業(yè)，促使社會(huì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的盈余管理依然顯著不同。

通過(guò)梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系仍有待研究，且從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性角度研究上述關(guān)系的文獻(xiàn)更是缺乏?？梢?jiàn)，從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的角度，深入探討機(jī)構(gòu)投資者與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

3 研究假設(shè)

3.1 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

葛家澍等[16]認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息的靈魂是可靠，真實(shí)反映公司運(yùn)轉(zhuǎn)情況是會(huì)計(jì)的基本職能。越可靠的會(huì)計(jì)信息其質(zhì)量越高。財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性即會(huì)計(jì)信息的確認(rèn)與計(jì)量的準(zhǔn)確受會(huì)計(jì)操作者影響，可反映企業(yè)管理者的盈余管理。對(duì)于可靠性較高的財(cái)務(wù)報(bào)告，需管理者減少盈余管理。魏明海[17]認(rèn)為應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持積極態(tài)度，面對(duì)愈加復(fù)雜的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和方法多樣的信息披露，會(huì)計(jì)信息使用者需透過(guò)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本身看到其背后的真實(shí)交易事項(xiàng)，這是有一定難度的，而擁有一定糾察能力的機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)其專業(yè)判斷力，易使上市公司的一些違規(guī)做法和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題暴露于眾。因此，當(dāng)上市公司的管理者們被機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督時(shí)，公司盈余管理受到抑制，治理水平顯著提高，進(jìn)一步提升了財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠程度[18]。通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者持有股份，促進(jìn)公司股份流通，股權(quán)更加分散，降低內(nèi)部人員和大股東的實(shí)質(zhì)控制權(quán)，使小股東“用手表決”得以實(shí)現(xiàn)，公司的治理結(jié)構(gòu)得以完善，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得以提高?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僭O(shè)1：

假設(shè)1機(jī)構(gòu)投資者持股有利于上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。

3.2 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

不同的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)待上市公司的態(tài)度也不相同，對(duì)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響存在很大差異。有研究者依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者持股穩(wěn)定性將其分為交易型機(jī)構(gòu)投資者與穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者[19]，也有研究者依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)待壓力的不同反應(yīng)將其分為壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者與壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者[20]。本文將從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)待壓力的不同反應(yīng)來(lái)對(duì)其進(jìn)行分類。與壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者相比，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司只有從中獲利的投資行為，所以為了實(shí)現(xiàn)獲益最大目標(biāo)，其會(huì)積極監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，努力參與公司治理。伊志宏等[21]經(jīng)過(guò)研究，認(rèn)為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者因與上市公司僅限于商業(yè)關(guān)系，更在意短期獲利，且為了維持良好的商業(yè)關(guān)系，對(duì)公司管理層缺乏監(jiān)督，滋長(zhǎng)其在資本市場(chǎng)的不正之風(fēng)，而壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者更愿意監(jiān)督管理上市公司?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)2：

假設(shè)2壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者比壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者更有利于上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。

3.3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

與西方大多數(shù)國(guó)家不同，我國(guó)的企業(yè)有國(guó)有和非國(guó)有之分。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革方興未艾，股權(quán)多元化發(fā)展，但國(guó)有企業(yè)的本質(zhì)不會(huì)改變，國(guó)有企業(yè)除了一般企業(yè)對(duì)利益的追求，更多的是對(duì)社會(huì)公共服務(wù)、公共職能的承擔(dān)。因此，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者置身國(guó)有企業(yè)中時(shí)，會(huì)與國(guó)有企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致，從而減少了對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)注度。非國(guó)有企業(yè)則沒(méi)有對(duì)社會(huì)公共服務(wù)的使命，追求企業(yè)自身的利益最大化便是其目標(biāo)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更加關(guān)注會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。何賢杰等[22]研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者處于非國(guó)有企業(yè)中時(shí)，政府的直接干預(yù)較少其目標(biāo)更加明確，因此能依據(jù)自身的現(xiàn)實(shí)情況與要求調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)。朱茶芬等[23]通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，擁有國(guó)家屬性的國(guó)有企業(yè)，其管理權(quán)限主要由政府掌控，容易弱化內(nèi)部人員的控制作用，出現(xiàn)暗箱操作等行為，必然不利于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高?；谏鲜龇治觯瑫r(shí)結(jié)合假設(shè)2，提出如下假設(shè)3a和假設(shè)3b：

假設(shè)3a與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股更有利于上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。

假設(shè)3b與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)機(jī)構(gòu)的壓力抵制型投資者持股更有利于上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本文選取2014—2017年度深市A股上市公司，通過(guò)剔除金融類上市公司、ST（special treatment）與*ST、PT（particular transfer）公司，數(shù)據(jù)缺失的樣本，共篩選出835家公司，確定2 357個(gè)研究樣本。所用數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），本文運(yùn)用Excel和Stata.15對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和回歸檢驗(yàn)。

4.2 變量選擇與定義

4.2.1 被解釋變量

研究發(fā)現(xiàn)，計(jì)算盈余管理的模型有DD（Dechow & Dichev）模型、Jones模型及修正的Jones模型等。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究后發(fā)現(xiàn)，通過(guò)修正的Jones模型計(jì)算出的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)誤差最小，且與盈余管理水平的擬合度較好，因此，本研究中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量度量選擇修正的Jones模型，計(jì)算過(guò)程如下：

式中：TAi,t為第t期上市公司i的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，等于凈利潤(rùn)扣除經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量；Tassi,t-1為第t-1期公司i的期末資產(chǎn)總額；ΔREVi,t為公司i第t期與第t-1期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差；ΔRECi,t為公司i第t期與第t-1期應(yīng)收賬款之差；PPEi,t為第t期公司i的期末固定資產(chǎn)凈值；a1、a2、a3為系數(shù)，εi,t為殘差。

通過(guò)回歸可算出εi,t，即第t期i公司的可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA。計(jì)算出的DA的正負(fù)反映了盈余管理的方向，本文參考夏冬林等[24]的研究方法，盈余管理程度高低通過(guò)對(duì)DA取絕對(duì)值的方式表示，并用|DA|的變化值衡量上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，DA=|DAt|-|DAt-1|，若DA減小則說(shuō)明企業(yè)盈余管理程度降低，財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性提升，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提升。

4.2.2 解釋變量

本文將機(jī)構(gòu)投資者年末持股比例（TINS）作為假設(shè)1和3a的解釋變量。根據(jù)BRICKLEY等的分類方法，將機(jī)構(gòu)投資者分為由證券投資基金、QFII、社保基金構(gòu)成的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者和由券商、銀行、保險(xiǎn)、信托和財(cái)務(wù)公司構(gòu)成的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者。并用JRES和JSEN作為假設(shè)2和3b的解釋變量，JRES和JSEN分別為年末壓力抵制型和敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股比例之和。

4.2.3 控制變量

借鑒吳秋生[25]、王曉燕[26]等的研究結(jié)論，本文選擇董事長(zhǎng)總經(jīng)理兼任情況、公司生長(zhǎng)性、獨(dú)董比例、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模等控制變量，變量的選擇與定義見(jiàn)表1。

表1 變量選擇及定義Table 1 Variable selection with its definition

4.3 模型設(shè)定

考慮內(nèi)生性問(wèn)題，為驗(yàn)證本文假設(shè)，建立相應(yīng)模型。假設(shè)1的模型如下：

假設(shè)2的模型如下：

式（1）（2）中α0～α13為系數(shù)。

分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的研究對(duì)象，分組進(jìn)行上述公式（1）（2）的檢驗(yàn)，并驗(yàn)證假設(shè)3。

5 實(shí)證結(jié)果與分析

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 2 Descriptive statistic results of variables

由表2可知，|DA|的最小值為0.001，最大值為0.361，說(shuō)明所選樣本盈余管理存在較大差異，標(biāo)準(zhǔn)差0.087也證實(shí)了這一點(diǎn)。TINS均值為0.082，最大值為0.369，最小值為0.003，可見(jiàn)樣本公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例不高且差異較大。壓力抵制型與壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例分別為0.041 0,0.040 9，標(biāo)準(zhǔn)差為0.051 0和0.074 0，說(shuō)明樣本公司在吸引兩種類型機(jī)構(gòu)投資者上存在較大差異。董事長(zhǎng)總經(jīng)理兼任的均值為0.297，說(shuō)明超過(guò)7成樣本公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理不存在兼任情況。公司規(guī)模均值為22.350，標(biāo)準(zhǔn)差為1.138，表明所選樣本公司規(guī)模有較大不同。

5.2 多元回歸分析

5.2.1 機(jī)構(gòu)投資者總體持股對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

對(duì)式（1）進(jìn)行全樣本的多元線性回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響Table 3 Impact of institutional investor ownership on accounting information quality

回歸過(guò)程中考慮滯后一期機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，機(jī)構(gòu)投資者總持股比例對(duì)DA變化量的影響在1%的水平上顯著，且影響系數(shù)為-0.066 0，為負(fù)向，消極影響。由此可證明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，盈余管理越低，會(huì)計(jì)信息可靠性越高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，假設(shè)1通過(guò)檢驗(yàn)。

5.2.2 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

對(duì)式（2）進(jìn)行全樣本多元線性回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響Table 4 Effects of heterogeneity of institutional investors on accounting information quality

表4所示結(jié)果表明，在考慮滯后一期壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)DA變化量的影響在1%水平上顯著，影響系數(shù)為-0.094 6，為負(fù)向，而滯后一期的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響不顯著。故可證明機(jī)構(gòu)投資者為壓力抵制型的持股比例越高，盈余管理越低，會(huì)計(jì)信息可靠性越高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，而機(jī)構(gòu)投資者為壓力敏感持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響不明顯，假設(shè)2成立。

5.2.3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

為檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中持股對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響差異，本研究將樣本分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果見(jiàn)表3中第3,4列?；貧w結(jié)果表明，在考慮滯后一期機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響時(shí)，非國(guó)有企業(yè)樣本中，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理變化量的影響在1%的水平上顯著，且影響系數(shù)為-0.068 8，而國(guó)有企業(yè)樣本中，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理的變化量有不顯著的負(fù)影響，假設(shè)3通過(guò)檢驗(yàn)。

從異質(zhì)性的角度進(jìn)一步分析，可知息機(jī)構(gòu)投資者在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中持股對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響不同。對(duì)模型（2）進(jìn)行分國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩組回歸，結(jié)果見(jiàn)表4中第3,4列。結(jié)果顯示，滯后一期的異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，非國(guó)有企業(yè)樣本中，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理變化量的影響在1%的水平上顯著，且影響系數(shù)為-0.110 1，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)其負(fù)向影響不顯著。而國(guó)有企業(yè)樣本中，壓力敏感型與壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)盈余管理的變化量影響均不顯著，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

6 結(jié)論與建議

本文以2014—2017年深市A股非金融上市公司為樣本，研究機(jī)構(gòu)投資者持股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的關(guān)系，并進(jìn)一步從機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度研究二者關(guān)系。實(shí)證研究可得：機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，機(jī)構(gòu)投資者持股較高時(shí)可減少盈余管理，有效提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。與壓力敏感的機(jī)構(gòu)投資者相比，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者的持股比例和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有明顯的正比關(guān)系。且機(jī)構(gòu)投資者的上述促進(jìn)作用，在非國(guó)有企業(yè)中更明顯，但是對(duì)國(guó)有企業(yè)的作用不大。通過(guò)以上研究，針對(duì)我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的情況，提出以下建議：

1）保障機(jī)構(gòu)投資者自身實(shí)力。我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者雖然有了大幅發(fā)展，但是在組織結(jié)構(gòu)、績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)、獎(jiǎng)懲制度、發(fā)展規(guī)劃等方面都有待提高。只有機(jī)構(gòu)投資者本身的治理實(shí)力增強(qiáng)了，主動(dòng)參與公司的監(jiān)督管理，才可能達(dá)到減少企業(yè)高層盈余管理的機(jī)會(huì)，提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的結(jié)果。

2）完善機(jī)構(gòu)投資者制度建設(shè)。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者仍處在迅速成長(zhǎng)階段，政府要完善對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的制度約束，從法律角度制約和指導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者行為，發(fā)揮出機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，同時(shí)要結(jié)合我國(guó)目前的情況，適當(dāng)放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制條件，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持有公司股份給予支持、促進(jìn)其對(duì)上市公司管理層的積極監(jiān)督，提升企業(yè)績(jī)效和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

3）積極指引壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。不同的機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)監(jiān)督管理的態(tài)度有所差異。研究結(jié)果說(shuō)明，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者為壓力抵制型時(shí)，能夠更好地提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，減少盈余操控，敏感型機(jī)構(gòu)投資者需要國(guó)家的積極引導(dǎo)，使其參與上市公司的日常監(jiān)督與管理中。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，優(yōu)化投資環(huán)境，完善國(guó)有企業(yè)監(jiān)督體制，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理。